第四章 公司估值方法-贴现现金流法.

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第一节 基本原理与参数估计 企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”) 2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型 第一节 基本原理与参数估计 (一)贴现现金流基本模型
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企业价值 资本定价模型
含杠杆/无杠杆 终值
EV (Enterprise Value) CAPM（Capital Asset Price Model)
Levered / Unlevered TV（Terminal Vaule）
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第一节 贴现现金流法的估值模型
贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
= + = + =
净收益 折旧和摊销 经营性现金流 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 新发行债务收入 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。 1. 2. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
n
2. 退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材 P56 例4-2（终值、终值现值）
FCFt 价值驱动因素n 乘数n FV t (1 WACC)t t 1 (1 WACC)
n
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例4-2
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月 31日可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加 权平均资本为10%，求公司的终值的现值。
TV 价值驱动因素 乘数
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股权自由现金流 企业自由现金流
公司价值 扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润
FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm )
FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)
1. 永续增长率法 2. 退出乘数法
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例4-1
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续 增长率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司 的终值的现值。
FCF (1 g ) TV rg TV 终值的现值 (1 r )
TV 终值的现值 (1 r )
n
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一、贴现现金流模型 (四)考虑终值后的贴现现金流模型 P57
FV FCFt TV t (1 WACC)t t 1 (1 WACC)
n
终值的现值
1. 永续增长率法下的贴现现金流模型参考教 材 P56 例4-1（终值、终值现值）
FCFt FCFn (1 g ) FV t (WACC g )(1 WACC)t t 1 (1 WACC)
一、贴现现金流模型 (一)贴现现金流基本模型 P55
(二)估值模型中的预测期
(1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴 现金流模型的预测期一般在5～10年左右。 (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已 经达到平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化 趋于平滑。
(三)终值及其计算
投资银行理论与案例
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第四章 公司估值方法——贴现现金流法 【本章精粹】
贴现现金流法的基本原理 贴现现金流法的应用 如何预测公司未来的自由现金流 公司资本加权平均成本的含义及其计算方法
【章前导读】
合众思壮投资要点摘录
【核心概念】
贴现现金流法 公司现金流循环 债务成本 加权平均资本
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金 +债权人+优先股 流+利息费用（1-税率）+偿还本金股东 新发行债务+优先股股利
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
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权益成本
核心词汇
序号 1 2 3 4 中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow)
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业自 由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起Hale Waihona Puke Baidu
权利要求者 债权人 优先股股东 普通股股东
权利要求者的现金流
折现率
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发 税后债务成本 行债务 优先股股利 股权资本自由现金流 优先股资本成 本 股权资本资本 成本 加权平均资本 成本