中国金融政策分析

中国金融政策分析

郭红玉详细文稿

引言

今天非常荣幸能和大家有机会来共同的探讨，或者分享对于中国金融政策的一些看法。最后一课我想到用《利率市场化与金融民主化》完成我们今天上午将近三个小时的讲课的任务。

从“十八大”报告里摘了这么一段话，这是“十八大”报告对于金融体制改革提出的主要的部署。“要深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定，支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳定推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换，加快发展民营金融机构，完善金融监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行业竞争力，维护金融稳定”。

无论是我们做这方面专业研究的老师，还是一些其他的同事，如果不是起草报告的时候，有的时候就不知道，他说的每一方面都说到了，那么核心是什么？结合这一段时间以来，特别是危机以来，中国金融业发展的变化，以及最近刚刚结束的中央银行货币政策委员会。昨天证券时报也开了一个论坛，论坛上的内容我昨天晚上看了一下。我觉得中国金融体制改革现在一个核心内容，就是利率市场化。

利率市场化已经走到中段了，这是一场影响非常深远的，或者说是一个核心的中国金融政策也好，或者整个金融体系也好，发生变化的一个核心内容。这种变化我们说它又是一种静悄悄的革命，至今为止中央银行也好，农业银行也好也没有宣布说放开存款利率。但是实际上由于融资结构的变化，我们有相当一部分的利率已经市场化了，并且市场化会对整个金融业，甚至是对整个财税体制，包括监管，甚至我们每个人的生活都会带来深远的影响。我就以利率市场化作为主线来谈中国的金融政策我认为会发生的一些变化。

利率市场化与金融民主化

金融民主化是金融危机之后，耶鲁的一位教授提出来的。罗伯特希特提出来金融民主化的概念，他出了一本书，《金融与好的社会》，他写这本书已经发生了占领华尔街的运动。他讲以往的金融通常都是在帮助那些在社会中促进已经是很好的人，或者说是富人，而且金融似乎也是少数精英的专利，在这样一种金融的模式他会加剧贫富差距，扩大两极分化，这也是占领华尔街运动的一个非常重要的原因。

他提出，应该走向金融民主化，应该使金融更广泛地渗入到民众生活当中去，赋予民众平等参与金融体系改造的权利。

建立一个更为完整和开明的金融体系，塑造恢复本原的金融文化，法律监管保证从业者良善的行为，还要加深人们对金融运作知识的了解，提供公共更为可靠的信息，建立合理的机制。

这是他提出来的金融民主化的理念，这个概念去年才传入中国，但是它很快就引起了很多人的共鸣。这个教授在去年耶鲁大学毕业的典礼上，他给毕业生的演讲，就是关于金融民主化的演讲，讲的非常好。他讲的对于金融从业人员，以及他对学生的期望。

不仅仅是说金融从业人员它的价值体现在哪里，这是为公众管理财富，推进整个公众所有人，无论是穷人还是富人都能有更好的生活。这是关于金融民主化的概念。

中国应该说无论从社会的各个方面，也在向民主化发展，金融民主化前提一定是利率市场化的，如果没有利率市场化，金融民主化也谈不上。无论是美国、中国还是其他国家，大家对于贫富差距过大，两极分化严重，这都是社会的独流，或者大家都非常不满这一点。金融民主化在中国也引起了非常深刻的共鸣。金融民主化前提一定是利率市场化，或者利率市场化本身就是金融民主化的进程。

一、利率市场化进程

（一）利率市场化

利率市场化有很多很多的定义，简单地说，所有的金融产品的价格是由市场来定价的，是由供需双方来定价的。它的实质是利率自由化，不再是由光官方来决定，是由市场主体自行决定的。前提就是允许市场竞争，在可以竞争的条件下，任何的单一的市场主体都不能成为利率的单方面的决定者。只要你进入市场，在

市场化条件下，任何单一的市场主体，谁是市场主体呢？利率市场化条件下，所有到市场上融资的投资者，或者是融资者都是市场主体，不仅仅是我们个人的投资者，或者是不仅仅是企业，中央银行、财政部，包括各位执掌地方政府都是市场主体。如果实现利率市场化之后，每一个市场主体都不能单一的决定利率。

为什么中国要实行利率市场化？我们后面会讲到，有很多的原因。但从国际上来看，我们的主要经济体基本上都是实现了利率市场化。

1.主要经济体利率市场化进程时间表

我们看美国，日本，韩国、阿根廷、智利、中国，利率市场化进程的时间表。这个时间表告诉我们什么？利率管制并不是中国的专利，大多数国家都实行过利率管制。

美国比较严格的利率管制从1929年之后开始的，1929年之后，我们说美国由于金融危机的原因，美国颁布了美国的银行法，这个银行法规定不允许对活期存款支付利息，给存款设置高限，给贷款设置下限，也在实行了长期的利率管制。这种利率管制到70年代发现了一些变化，一个重大的变化就是美元，大家都记得尼克松。在1971年的时候，尼克松就宣布美元跟黄金脱钩了，美元没有一个固定的锚，1976年在国际社会浮动利率合法化。浮动利率合法化之后，利率也不可能是固定利率，并且在实行固定利率的时候，银行业受到了巨大的冲击，因为利率只要是规定了存贷款的利率，但是我们的经验也告诉我们，存款并不是投资者唯一的投资的渠道，贷款也不是企业唯一的资金来源，当你存款和贷款利率被控制之后，其他的渠道就发展的很快。特别是在美国那样的社会，它金融创新的能力很强，所有的金融创新都是为了逃避监管。美国从70年代开始就开始了利率市场化，正式推进时间是1980年，在1986年用了6年时间完成。

我们的邻国日本、韩国，也分别用了不同的时间，用10年或者6年的时间完成了利率市场化。拉美一些其他国家，阿根廷、智利这些国家也都实行了利率市场化，但是利率市场化我们也可以看到，有的国家是渐进式的，也有国家是很快的。像智利当年就实行了利率市场化，英国也是这样。中国很显然，选择了一条渐进化的道路，中国在1996年的时候，正式宣布要实施利率市场化，而且制订了利率市场化的步骤，先外币后本币，先大额后小额，最后以放开存贷款利率市场为标志，完成利率市场化。