企业适度负债经营影响因素分析

ＣＯ－ＯＰＥＲＡＴＩＶＥＥＣＯＮＯＭＹ＆ＳＣＩＥＮＣＥ

企业负债经营有利有弊，一方面负债可以迅速筹集资金，弥补企业资金不足，给企业带来经济效益；另一方面负债也会带来风险，负债率越高，风险越大。因此，企业适度负债经营一直都是企业财务管理关注的重点。

一、我国企业负债经营现状

我国企业改革已有２０多年的历史，通过现代企业制度改革，目前企业负债经营现状有了较大的改进，但资产负债率偏高、偿债能力差的现状仍然存在。通常，资产负债率是界定企业负债是否合理的一个标准，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的５０％，因此资产负债率高于５０％则债权人的利益就缺乏保障。而流动比率是全部流动资产与流动负债的比值，它能够反映企业的偿债能力。一般认为，生产型企业合理的最低流动比率为２。在实际运用中，流动比例在１．５以上为优良型，１．５以下为普通型，１以下为不良型。根据以上标准衡量，２００６年是我国企业平均资产负债率最低的一年，仅为５７．４６％，但我国企业的平均流动比率为１．０７１。可见，我国企业资产负债率偏高，偿债能力较差，存在一定的不良债务。我国企业应该从影响适度负债经营的因素出发，改善我国企业负债经营现状。

二、影响企业适度负债经营的因素

（一）财务风险。财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债经营企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：（１）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的，到期不能偿还债务本息的风险。（２）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下

出现的，难以偿还到期债务本息的风险。

企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，

便会加大企业的负债筹资。负债增加使公

司的财务风险增大，债权人因此无法按期

得到利息的风险相应增大，债权人将要求

公司对增加的负债提供风险报酬，这就导

致企业定期支出的利息等固定费用增加，

同时企业投资者也因企业风险的增大而

要求更高的报酬率，作为对可能产生风险

的一种补偿，便会使企业发行股票、债券

和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，

企业的负债比应当保持在总资金平均成

本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

（二）财务拮据成本。财务拮据成本是

企业出现支付危机的成本，又称破产成

本。它只会发生在有负债经营的企业中。

负债越多，所需支付的固定利息越高，就

越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的

可能性就越高。如果公司破产，可能被迫

以低价拍卖资产，还有法律上的支出。如

果还未破产，但负债过多，则会直接影响

资金的使用，使企业在原材料供应、产品

出售等方面受到干扰，最终提高过度负债

企业股本的要求收益率和加权平均资本

成本率。研究表明，破产成本、破产概率与

公司负债水平之间存在非线性关系，在负

债较低时，破产概率和破产成本增长极为

缓慢；当负债达到一定限度之后，破产成

本与破产概率加速上升，因而增加了公司

的财务拮据成本。也就是说，财务拮据成

本是企业不能无限度地扩大负债的重要

屏障。

（三）非负债节税。现代西方学者认

为，折旧抵税和投资减税与负债融资的抵

免税有替代作用，这类因素称之为非负债

节税。它们的存在会减少公司负债的节税

作用，影响公司负债经营的决策。如果通

过折旧或投资可以在一定程度上替代负

债的节税作用，在同时考虑节税和降低风

险的层面上，企业一般会选择减少负债，

这是替代效应。但是采用负债节税会刺激

投资总量的增加，也会增加企业现金流入

量，从而出现补偿性收入效应。因此，非负

债节税对公司最优负债水平的实际影响

决定于替代效用和收入效用的合并效果。

非负债节税高的公司不一定要降低负债

水平，要看收入效应对负债水平的影响，

若收入效应效果强，仍能保持原有负债水

平，但如果收入效应不强，则可降低负债

水平，考虑多采用非负债节税因素。

（四）代理成本

１、负债代理成本。债权人由于享有固

定利息收入的权利，并无参与企业经营决

策的权利。所以，当贷款或债权投入企业

后，企业经营者或股东就有可能改变契约

规定的贷款用途而进行高风险投资，从而

损害了债权人的利益，使债权人承担了契

约之外的附加风险而没有得到相应的风

险报酬补偿。因此，债权人需要利用各种

保护性条款和监督贷款正确使用的措施

来保护其利益免受公司股东的侵占。但

是，增加条款和监督实施会发生相应的代

理成本，这些成本随公司负债规模上升而

增加。债权人一般以提高贷款利率等方式

将代理成本转移公司，所以公司在选择负

债比例进行资本结构决策时要考虑这些

负债代理成本。

２、股权代理成本。股权代理成本是指

与公司外部股权相关联的代理成本。对于

内部股权并存的公司，内部股权在公司经

营决策、公司资产的使用与分配、信息的

获得等方面占有一些便利。若内部股东利

用这些便利谋取自身利益的最大化，如获

企业适度负债经营影响因素分析

□文／邢文妍辛兵海

管理／制度

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取高额津贴、豪华的办公条件、追求个人享受，将导致公司的利润挤占外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照股东利益最大化目标行事。这方面支出的费用也是一种代理成本，它随外部股权比例的增大而增加。

总代理成本是这两类代理成本的叠加，因为这两种代理成本与资本结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的。此时的负债规模较为适度。

（五）其他因素。除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负

债能力；再次，当一家公司处于破产状态

时，生产独特专用品的公司在破产清算时

会发生较高成本，一个遭清算的企业其有

特殊技能的工人及专用资产、公司的供给

商和客户将难以迅速找到新的服务，所以

独特性与负债规模相关；最后，一个公司

的盈利能力往往是其负债能力的保证与

标志，盈利能力较高的企业享有高的信

誉，因此容易从债权人处筹措款项，而盈

利能力较低的企业则信誉不可能过高，负

债规模受到限制。

三、结论

企业在进行具体负债经营决策过程

中，必须从自身环境的综合分析出发，进

行全局考虑，对各种因素加以认真客观地

分析，从而综合得出一个最佳的企业负债

额和负债结构。企业既要选择适度的负债

规模，又要预防负债经营风险。

首先，应该建立资本金制度，化解由

于资本金不足而引起的过度负债经营。为

此，要按照企业的经营需要，核定资本金。

主要从以下几方面着手：一是进行资本重

组，减息减负。二是继续加快企业的公司

制改造，使企业实现产权清晰、权责明确、

管理科学，促进企业经营机制转换。三是

继续抓紧清理债权债务。四是切实加强资

本金的管理。

其次，控制负债规模，优化资产结构。

从各方面考察确定合理的负债规模，认真

研究风险与获利能力、资金采用结构与筹

资方案选择之间的关系，利用各种方法、

指标，综合考察企业的负债风险和负债限

度，确定做好举债适度。同时，要努力优化

资产结构，增加流动资产的比重，加速企

业资金周转，保证债务能够按时偿还。

最后，建立有效的风险防范机制，降

低并防范负债经营带来的风险。企业必须

立足市场，采取一些措施使负债可以产生

的风险有所降低或部分转移。建立一套完

善的风险预防机制和财务信息网络，及时

对财务风险进行预测和防范，制订适合企

业实际情况的风险规避方案，通过合理的

筹资结构来分散风险。■

创业期企业指的是处于初创时期的企业，这个时期对于创业者来说非常重要，直接关系到创业的成败。任何企业的发展都有一个生命周期，包括若干个不同的发展阶段，每个发展阶段都有区别于其他阶段的特点，这些特点决定了初创阶段的财务管理理论和实务上与其他阶段的不同。当前我国的创业活动处于快速发展时期，呈现出逐渐升温的趋势，已成为经

济领域中一个非常引人注目的现象。创业是一项复杂的工程，涉及到技术、市场、财务、管理、政府等，包含的风险也很多，财务风险是其中的一个重要内容。目前，我国企业对财务管理的重视程度不高，财务基本上还是停留在记账阶段，大大忽视了财务管理的核心地位，管理思想僵化落后，使企业管理局限于生产经营型管理格局之中，企业财务管理和风险控制的职能没有得到充分发挥，在创业企业中表现得尤其明显。由于创业者对财务管理的轻视以及创业本身的特点等多方面的原因，创业者在财务管理方面的缺陷还很明显，投资决策盲目、融资困难、财务控制薄弱、缺乏有效的风险管理等，使得大量的创业期

企业由于财务风险而失败。

一、创业企业的融资问题

处于创建初期和成长早期，融资问题

几乎成了创业企业经营者的核心财务问

题。由于创业企业过窄的融资渠道，因此

创业企业经营者往往精心网罗资金，竭力

从有限的融资渠道中挖掘财务资源，并且

不失时机地开拓新的融资渠道。此时，创

业企业在融资决策中要考虑以下几个基

本问题：

１、融资的阶段性特征。创业企业完整

的财务生命周期主要由不同的业务发展

阶段组成，即研发期、创立期、成长早期、

快速成长期和成熟期。在不同的阶段，创

业企业基于不同的业务重点有各不相同

的资金需求。因为创业企业财务主要是一

种商机驱动型财务模式，可以概述成“商

机引导并驱动了商业战略，然后又驱动了

财务需求、财务来源和交易结构以及财务

战略”。在商机明确的前提下，创业企业经

营者就要从营业需求和资产需求等方面

来考察财务需求。而全部直接驱动财务需

求的力量包括现金流出率、销售、运营资

本以及营业需求、资产需求等五种。商机

驱动背景为精心制定财务战略、创造性地

识别融资资源、设计融资计划和安排交易

结构留出了充足的空间。

创业企业财务管理

□文／潘丽香

管理／制度