货币金融学 第7章 股票市场、理性预期理论和有效市场假说
米什金-货币金融学 第七章 股票市场 理性预期理论和有效市场假说
Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets
2nd edition, Mishkin
ch7 股票市场、理性预期理论和有效市场假说
• 本讲内容概要：
– 讨论几种基本的股票估值理论，理解是什么力量在推 动股票价格每时每天的变动. – 用理性预期理论来考查市场预期对股票价格行为的影 响 – 有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果
有效市场假说的理论基础
• 套利者会消除未利用的盈利机会 • 在金融市场中，并不是每一个投资者都知道某一证券的全 部可得信息或对该证券价格有一理性预期，才能使得证券 价格向满足有效市场条件的方向运动。 • 有效市场假说之所有有意义，在于该理论不需要市场中的 每个人都掌握每只证券的全部信息。
有效市场假说的高级版本
理性预期理论的理论基础
• 经济主体总是希望他们的预期结果与使用 全部可用信息得到的最好预测结果相一致 。减少损失或成本，增加收益。
理性预期理论的含义
• （1）如果一个经济变量的运行方式发生了 改变，那么该变量预期结果的形成方式也 会发生改变
• （2）预期结果的预测误差平均值为零，并 且无法事先预知预测误差的情况。
7.1 普通股股票价格的计算
单期估值模型
推广的红利估值模型
戈登增长模型
7.2 市场中股票价格的确定机制
• 竞价——bid • 汽车出售的出价 • 股票价格的确定
• 结论：市场参与者在相互竞价过程中确定了市场 价格。当出现有关该公司的新信息时，预期与价 格多会发生变化。新信息会引起对未来股利水平 和风险程度的预期的变化 • 由于市场参与者总是在接受新信息，并据此修正 其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中
米什金《货币金融学-英文第12版》PPT课件-第七章-股票市场、理性预期理论与有效市场假说
FinanceChapter2 Financial MarketsInterest Rates and Calculation of Interest RatesThe Behavior of Interest RatesThe Risk and Term Structure of Interest RatesThe Stock Market, the Theory of Rational Expectations, and the Efficient Market HypothesisLecture 7The Stock Market, the Theory of Rational Expectations, and the Efficient Market Hypothesis •What Is a Stock?•Computing the Price of Common Stock•How the Market Sets Stock Prices•The Theory of Rational Expectations•The Efficient Market Hypothesis •Behavioral FinanceLearning ObjectivesCalculate the price of common stock.Recognize the impact of new information on stock prices.Compare and contrast adaptive expectations and rational expectations.Identify and explain the implications of the efficient market hypothesis for financial markets.Summarize the reasons why behavioral finance suggests that the efficient market hypothesis may not hold.What Is a Stock?1.1 What Is a Stock?A stock (also known as equity) is a security that represents the ownership of a fraction of a corporation.This entitles the owner of the stock to a proportion of the corporation’s assets and profits equal to how much stock they own.Units of stock are called “shares”.股票（也称为股权）是代表公司一部分所有权的证券。
米什金《货币金融学》(第9版)配套题库 章节题库(第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假定)【圣
第7章股票市场、理性预期理论与有效市场假定一、概念题1．普通股（common stock）答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。
普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。
与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。
②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。
③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。
④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。
当然普通股融资也有其缺点：①资本成本较高。
首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。
②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。
2．适应性预期答：适应性预期是指根据以前的预期误差来修正以后的预期的方式。
“适应性预期”这一术语由菲利普·卡甘于20世纪50年代在一篇讨论恶性通货膨胀的文章中提出。
由于它比较适用于当时的经济形势，因而很快在宏观经济学中得到了应用。
适应性预期模型中的预期变量依赖于该变量的历史信息。
例如，某个时点的适应性预期价格P等于上一个时期的预期价格加上常数C以及上期价格的误差。
适应性预期在物价较为稳定的时期能较好地反映经济现实，西方国家的经济在二十世纪五六十年代正好如此，因此适应性预期非常广泛地流行起来了。
适应性预期后来受到新古典宏观经济学的批判，认为它缺乏微观经济学基础，适应性预期的权数分布是既定的几何级数，没有利用与被测变量相关的其他变量，对经济预期方程的确定基本上是随意的，没有合理的经济解释。
米什金《货币金融学》(第11版)章节题库-第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说【圣才出品】
第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说一、概念题1．普通股（common stock）答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。
普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。
与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。
②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。
③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。
④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。
当然普通股融资也有其缺点：①资本成本较高。
首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。
②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。
2．行为金融学（behavioral finance）答：行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。
该学说认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。
它是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。
二、选择题L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近？（ ）A．20.45元B．21.48元C．37.50元D．39.38元【答案】D【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D1＝2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票价格P＝D1/（R－g）＝2.3625/（11%－5%）＝39.38（元）。
米什金版《货币金融学学》笔记(文内可搜索)
货币银行学笔记2.0【米什金笔记】序：货币银行学笔记1.0指的是本座在12年后编写的【胡庆康笔记】，由于缺少了货币理论的三个章节，所以该笔记是一部残篇。
为了能够更好的解释货币银行学，故引用米什金第九版货币金融学作为蓝本进行笔记升级。
笔记主体将由米什金组成，由黄达胡庆康等作品为辅助。
这本笔记的编撰主要是服务于本座的学习实践，所以有的本座认为不必赘述的就略过，不必证明的就直接给结论。
在阅读顺序上，建议读者先阅读笔者的《胡庆康笔记》，后阅读笔者的《米什金笔记》。
章节编写上，由【大纲】/导图，【内容】/主干知识，【补充】/边角知识，【关键术语】，【习题】，【胡说】/编者说（红字） 组成。
其中【胡说】均标红色，仅代表编者看法。
在写作上，笔记多表格少文字，多截图少写字。
表格看的更舒服，截图表示有根据。
【画外音：本座懒】本笔记撰写者：西班牙溃疡/西班牙流感/履虎尾。
天下学问，惟夜航船中最难对付。
2016年7月2日星期六福州 五四路第零章：大纲 我们将针对以下章节展开描述：第1篇 引言第1章 为什么研究货币、银行与金融市场第2章 金融体系概览第3章 什么是货币？第2篇 金融市场第4章 理解利率第5章 利率行为第6章 利率的风险结构与期限结构第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假定 第3篇 金融机构【略】第8章 金融结构的经济学分析第9章 金融危机与次贷风波第10章 银行业与金融机构的管理第11章 金融监管的经济学分析第12章 银行业：结构与竞争第4篇 中央银行与货币政策运作第13章 中央银行的结构与联邦储备体系【略】第14章 多倍存款创造和货币供给过程第15章 货币政策工具第16章 货币政策的操作：战略与战术第5篇 国际金融与货币政策第17章 外汇市场第18章 国际金融体系第19章 货币需求第20章 is-lm模型第21章 is—lm模型中的货币政策与财政政策第22章 总需求与总供给分析第23章 货币政策传导机制的实证分析第24章 货币与通货膨胀第25章 理性预期：政策意义第一章：为什么研究货币、银行与金融市场【胡说】要回答这个问题，首先要回答四个what和一个how1、为什么研究金融市场？2、为什么研究银行和其他金融机构？3、为什么研究货币和货币政策？4、为什么研究国际金融？5、我们如何研究货币、银行与金融市场？简单的说，为什么要研究市场，为什么要研究机构，为什么要研究政策，为什么要研究国际环境。
2023内部版米什金版货币金融学简答及知识点
2023内部版米什金版货币金融学简答及知识点第一章：1 .什么是金融市场，金融市场的基本功能是什么？金融市场是资金由盈余单位向短缺单位转移的市场。
金融市场履行的基本经济功能是：从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的人那里。
第二章：金融体系概述L金融市场的种类划分⑴股权市场和债权市场。
（按契约的性质）2 2）一级市场和二级市场。
（按在发行和交易中的地位）（3）场内交易市场和场外交易市场。
（按交易的地点和场所）（4）货币市场和资本市场。
（按所交易金融工具的期限长短）2 .主要的货币市场工具和资本市场工具有哪些？货币市场工具：（1）美国国库券（贴现发行）（2）可转让银行定期存单（3）商业票据（4）回购协议（5）联邦基金资本市场工具：（1）股票（2）抵押贷款（3）公司债券（4）美国政府债券（5）美国政府机构债券（6）州和地方政府债券3 .金融中介机构的概念和类型概念：金融中介机构是通过发行负债工具筹集资金，并且通过运用这些资金购买证券或者发放贷款来形成资产的金融机构。
（1）存款机构（商业银行，储贷协会，互助储蓄银行，信用社）（2）契约型储蓄机构（保险公司，养老金，退休金）（3）投资中介机构（财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投资银行）4 .直接融资和间接融资的区别(1)在直接融资中，借款人通过将证券卖给贷款人，直接从贷款人那里取得资金；在间接融资中，金融机构居于贷款人和借款人之间，帮助实现资金在二者之间的转移。
(2)直接融资的优点：短缺单位可以节约一定的融资成本，盈余单位可以获得较高的资金报酬。
缺点：盈余单位需要有一定专业知识和能力且负担的风险高；对短缺单位来说，直接融资市场门槛较高。
(3)间接融资的优点或功能：降低交易成本，实现规模经济；有助于降低投资者面临的风险；解决信息不对称问题(交易发生前:逆向选择；交易发生后：道德风险)(4)需要注意的是区别这两种融资不在于是否有金融机构的介入，而在于金融机构是否发挥了信用中介作用。
米什金货币金融学重点整理
货币金融学第一章为什么研究货币、银行和金融市场？金融市场债券市场股票市场外汇市场……………..证券（security）又称金融工具，是对发行人未来收入与资产的的索取权。
债券是债务证券，承诺在特定的时间段的定期支付，是决定利率的场所，所以利率决定理论，无论是债券需求理论还是流动性偏好理论，都是将债券作为利率的传导机制。
股票，代表的是所有权，是对公司收益和资产的索取权。
金融市场中，资金从拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中，债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人转向有生产用途的人手中。
经济周期的误解，经济周期是不规则的，无法预测的，时间跨度变幻不定的，因为有时候经济周期也被称为经济波动。
金融机构银行保险公司共同基金其他金融机构货币经济周期（货币的供给变动是经济周期波动的推动力之一）通货膨胀（货币的持续增加是无价水平持续上涨的一个重要原因）利率货币政策国际金融外汇市场第二章金融体系概览金融市场的功能金融市场最基本的功能就是实现资金盈余者和资金短缺者之间的资金转移，通过直接融资（借款人直接发行债券）或者间接融资，完成了资本的合理配置（包括生产性用途或者物质消费）金融市场的结构债务市场和股权市场一级市场和二级市场交易所和场外市场货币市场和资本市场金融市场工具货币市场工具美国国库券可转让存单商业票据回购协议联邦基金（容易困惑，不是联邦，而是银行间的贷款）资本市场工具股票抵押贷款企业债券美国政府债券美国政府机构债券州和地方政府债券消费者贷款和商业银行贷款金融中介机构的功能为什么金融中介结构和间接融资对金融市场而言如此重要？交易成本（金融中介具有降低成本的专门技术和规模经济）风险分担（资产转换和资产组合多样化）信息不对称造成的逆向选择和道德风险（甄别信贷风险技术和监督）而金融机构为经济社会提供了流动性服务，承担风险分担职能，并解决信息问题，金融中介机构的类型存款机构商业银行储蓄和贷款协会和互助储蓄银行信用社契约性储蓄机构保险公司和养老基金人寿保险公司火灾和意外伤害保险公司养老基金和政府退休基金投资中介机构财务公司共同基金货币市场共同基金投资银行金融体系的监管金融体系受到最严格的监管，旨在帮助投资者获得更多的信息和确保金融体系的健全性。
第七章 有效市场假说
E p j ,t +1φt = ⎡1 + E R j ,t +1φt ⎤ p j ,t ⎣ ⎦
(
)
(
)
（二）有效市场假说内容分析之一——市场效率 指什么
资本市场的运作效率、信息效率、配置效率 EMH的有效市场与完善市场的关注点的差异，EMH 关注的是信息效率，并且实际上是强调信息效率 实现时的市场均衡的实现和存在，进而强调市场 均衡时的资金配置效率。
金融学(乙)第7章 股票市场、理性预期理论和有效市场假说7.2 股票市场、理性预期理论和有效市场假说
股票市场、理性预期理论 和有效市场假说
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单期估值模型
P0
Div 1 (1 k e )来自P1 (1 k e )
P0 =股票的现期价格，下标0代表了时间点0，即现在。 Div 1=第1年年末获得的红利
7-7
理性预期理论
• 预期结果等于使用全部信息获得的最优的预 测结果
• 即使预期结果等于使用全部信息获得的最优 的预测结果，基于此形成的预期结果并非总 是完全精确的
– 人们可以获得全部的信息，但是据此形成最好猜测结果 所需要的成本过高
– 人们没有了解某些可用信息，导致他们对于未来进行的 最好猜测结果并不精确
D2 (1 k e )2
...
Dn (1 k e )n
Pn (1 k e )n
如果 P n是在很遥远的未来才出现的，那么它对于 P 0 的影响就可以忽略不计
P0
t 1
Dt (1 k e ) t
股票的价值仅仅取决于未来红利的现值
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Re Pte1 Pt C Pt
对于未来价格的预期结果等于使用全部信息获 得的最优的预测结果，所以
Pe t 1
P of t 1
Re
R of
供求分析的结论表明Re 将会等于均衡回报率 R*,
因此，Rof = R*
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第七章 股票市场、理性预期理论与有效市场假定
（7-2）
• 而如果Pn是在很遥远的未来才出现的，那么它对于P0的影响 就可以忽略不计。则推广的红利估值模型可以重新写为：
P0
t 1
Dt (1 ke )t
（7-3）
• 推广的红利估值模型认为股票的价值仅仅取决于未来红利的 现值，而与其他因素无关。
米什金《货币金融学》讲义 第2篇 金融市场
第7章-8
7.1.3 戈登增长模型
• 假设： a)红利的增长率一直恒定不变； b)红利的增长率必须低于该项股权投资的要求收益率。
D0 (1 g )1 D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) P0 1 2 (1 ke ) (1 ke ) (1 ke )
第7章-11
米什金《货币金融学》讲义 第2篇 金融市场
a)价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的；
b)价格是由资产使用效率最高的购买者来确定的； c)信息在资产定价过程中发挥了重要作用，一项资产 更为完全的信息可以通过减少风险来提高其价值。
米什金《货币金融学》讲义 第2篇 金融市场
第7章-12
• 考虑购买一种预计下年派发2美元股利的股票，市场 分析专家认为该公司将会按照3%的速度无限期地增 长下去。对于公司红利流量的稳定性和预期增长比 率的精确性的了解的不同，你要求的收益率为15%， 另一位投资者詹妮弗要求的收益率为12%，巴德要求 的为10%。每一位投资者估计的股票价值是多少呢？
米什金《货币金融学》讲义 第2篇 金融市场
第7章-4
7.1.1 单阶段估值模型
假设你拥有一笔额外的资金可用于投资，期限为1年。 1年后，你会变现投资以支付学费。在观看了美国全 国广播公司财经频道后，你决定购买英特尔公司的 股票，你与经纪人联系，得知目前英特尔公司股票 的售价为每股50美元，每年派发红利0.16美元。华 尔街周评的分析师预测股票1年后的价格将为每股60 美元，你应该购买这只股票吗？
第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假定
股利收入）。
下面要考察的是持有期初即时点t上对回
报率的预期。由于此时现价Pt与现金收入C是 已知的，在回报率公式中，惟一不确定的变量
为下一期的价格Pt+1。如果持有期末证券的预
期价格为Pet+1，预期回报率就可以写做：
Re
Pe t 1
Pt
C
Pt
有效市场假定同样认为，对未来价格的
预期等于基于所有现有可得信息所作的最优
价行为的公式。即：
Rof=R*
（7-9）
可得，金融市场中的现价水平应当使得 根据所有可得信息对证券回报率所作的最优 预测等于证券的均衡回报率。 金融经济学家表达的方式更为简单：在 金融市场中，证券的价格反映了所有可得信 息。 有效市场可分为三种形式：弱式、半强 式和强式。
弱式有效表示证券价格反应所有市场相关 信息，如历史证券价格波动和证券交易量。 半强式有效表示证券价格完全反映了所有 公开信息。如果半强式有效存在，弱式有效也 必然存在；反之弱式有效存在而半强式有效可 能不存在，投资者可以通过利用未被市场完全 消化的相关信息赚取非常规收益。 强式有效表明证券价格完全反映所有信息, 包括私人信息和内幕信息。如果强式有效存在, 半强式有效也必然存在。然而，如果内幕信息 导致非常规收益，半强式有效存在而强式有效 不存在。
7.2 重难点导学
一、计算普通股价格 普通股的持有者享有与其未清偿股份余额
占公司百分比相应的利益。 股东（stock holder，持有某一公司股票 的投资者）具有投票权和对公司资金（即现金 流量）的剩余索取权（residual claimant）。 股东从公司的净收益中获取股利收入，即股利 （dividends）
预测。换句话讲，市场对未来价格的预期是
第7章 股票市场、理性预期理论 货币金融学中文版(第九版) 教学课件
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7-8
理性预期理论
• 预期应与利用所有可得信息做出的最优预测 (即对将来的最好估计)相一致。
• 理性预期等于基于所有可得信息的最优预测， 但这一预测结果并非是完全精确的
• 加了美国经济的不确定性（↑ke ） • 戈登增长模型预估股票价格下跌.
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7-7
适应性预期
• 预期的形成仅仅基于过去的经验. • 当以往的数据发生变化时，预期会随着时间的推移
缓慢变化. • 但是人们在形成对某一变量的预期时，不仅根据其
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7-15
应用： 股票市场投资实用指南
• 投资分析师的建议并不能帮助我们战胜整个市场 • 股票价格中包含了所有公开可得的信息。 • 只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引
起股价的变动 • 小投资者应当采取的是“投资并持有”的策略
7-3
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7-4
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7-5
市场如何确定股票价格
• 对客户评估每项资产而言，信息非常重要。 • 相关公司信息披露时，期望值和价格会发生改变。 • 市场参与者总是在接收新信息，并据此修正其预期，
米什金《货币金融学》第十一版-名词解释
米什金《货币金融学》第十一版关键术语/名词解释第一章1.总收入:一年中生产要素在生产商品与服务得过程中所获得得全部收入。
2.普通股:简称股票,代表持有者对公司得所有权。
股票就是对公司收益与资产得索取权。
3.国内生产总值:一个国家在一年中所生产得所有最终商品与服务得市场价值。
4.总产出:一个国家或地区在一定时期内经济活动中所产生得商品与服务得生产总量。
5.电子金融:信息技术得突飞猛进激发出得新得金融产品,并促进金融服务以电子化设备得方式提供给广大客户。
6.通货膨胀:物价水平得持续上升7.物价总水平:一个经济社会中商品与服务得平均价格8.联邦储备体系(美联储):美国得中央银行,负责本国货币政策得实施9.利率:借款得成本或为借入资金所支付得价格10.通货膨胀率:物价总水平得增长率11.资产:其所有者由于在一定时期内对它们得有效使用、持有或者处置,可以从中获得经济利益得那部分资产。
12.金融危机:金融市场出现混乱,伴随着资产价格得暴跌以及众多金融机构与非金融机构得破产。
13.货币政策:对货币与利率得管理14.银行:吸收存款与发放贷款得金融机构15.金融创新:新得金融产品与服务得发展16.货币理论:该理论将货币数量得变动与货币政策与经济活动与通货膨胀联系起来,展现了货币供给与货币政策就是如何作用于总产出得。
17.债券:债务证券,它承诺在一个特定时间段中进行定期支付。
18.金融中介:从储蓄者手中吸收资金,并向需要资金得企业或个人提供贷款。
19.货币:在商品与服务支付以及债务偿还中被广泛接受得东西。
20.预算赤字:在一个特定得时间段中政府支出超过税收收入得差额。
21.预算盈余:在一个特定得时间段中税收收入超过政府支出得差额。
22.金融市场:以金融资产为交易对象而形成得供求关系及其机制得总与。
在这个市场中,资金从那些拥有闲置货币得人手中转移到资金短缺得人手中。
23.经济衰退:总产出下降得时期24.财政政策:有关政府支出与税收得决策25.证券:对发行人未来收入与资产得索取权26.经济周期:经济总产出得上升与下降运动27.外汇市场:货币兑换得场所,资金跨国转移得中介市场28.汇率:用其她国家货币表示得一国货币得价格29.失业率:可供雇佣得劳动力中未就业得比例第二章1.逆向选择:在交易之前由于信息不对称所导致得问题(金融市场上就是指那些最可能造成不利(逆向)后果即制造信贷风险得潜在借款人往往就是那些最积极寻求贷款并且最可能获取贷款得人)。
货币金融学第七章 理性预期理论与有效市场假说
第七章理性预期理论与有效市场假说一、理性预期理论1. 股票价格在市场参与者的相互竞价之中形成。
当出现有关于公司的新信息时，新信息会改变投资者对未来股利水平或者风险程度的预期。
投资者接受新的信息以后，会修正股票价格的预期，市场价格也会随之变化。
2. 适应性预期：人们基于某个经济变量过去的数值，形成对该经济变量的未来的预期值。
3. 理性预期：预期应与利用所有可得信息做出的最优预测相一致。
而由于存在偶然因素，最优预测不可能是完全精确的。
另：预期不合乎理性的原因：人们了解到某些可得信息，但是不愿意费力重新调整自己的预期、将自己的预期变成最好的预期；人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计就不准确。
4. 理性预期理论表述：Xe = Xof rational expectation，optimal forecast5. 理性预期的两个常识性含义：①如果变量未来的运动方式发生变化，那么对该变量预期的形成的方式也要改变。
②预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。
二、有效市场假说将理性预期假设运用到金融市场，得到：金融市场上对证券未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所作的最优预测。
使用证券供求相等时的均衡回报率代替最优预测，得到：金融市场中的现价水平，使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率。
另：有效市场假说对股票投资的启示1. 经验事实证明，投资分析师的建议并不能帮助投资者跑赢大盘。
2. 未被大多数人知晓的“一手”的小道消息可以帮助投资者跑赢大盘，已经被很多人知晓的“N手”消息会让投资者损失惨重。
3. 利好消息并不总是能够提高股票价格。
只有新的且未被市场所预期的（超预期）消息发布时，才会引起股票价格的有效波动（注：股票始终都在波动，即使没有信息也会波动）。
4. 投资者不应该频繁交易。
能够战胜市场的人很少，频繁交易产生的税费很多。
5. 小额投资者应该买入基金，而不是自己构建投资组合。
第七章+有效市场假说
一、弱式有效市场假说
该假说认为在弱式有效的情况下，市场价 格已充分反应出所有过去历史的证券价格 信息，包括股票的成交价、成交量、卖空 金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则 股票价格的技术分析失去作用，基本分析 还可能帮助投资者获得超额利润。
二、半强式有效市场假说(Semi— 二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)
第二节 有效市场的类型和特征
有效市场的三种类型
按证券价格对不同信息集的反映情况，将关于ＥＭＨ的实 证研究工作分为三类，之所以作这样的划分，是为了说明 在何种信息层次上不支持市场有效的假设。这种分类最早 在1997年5月由Roberts提出，Fama(1970)使得这种分类 得以流传。 根据Fama的定义，有效市场中证券的价格充分反映了全 部可以提供的信息Φt。而且他把“可提供的信息Φt”分为 三类：一是历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、 公司特性等；二是公开信息,如红利宣告等；三是内部信 息，指的是非公开的信息。
该假说认为价格已充分所应出所有已公开 的有关公司营运前景的信息。这些信息有 成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值， 公司管理状况及其它公开披露的财务信息 等。假如投资者能迅速获得这些信息，股 价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在 市场中利用技术分析和基本分析都失去作 用，内幕消息可能获得超额利润。
《新帕尔格雷夫大辞典》的解释：“若资 “ 本市场在证券价格形成中充分而准确地反 映全部相关信息，则称其为有效率。规范 言之，若证券价格并不由于向所有证券交 易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么 就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信 息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易 不可能获取经济利润。
米什金《货币金融学》(第9版)配套题库 课后习题(第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假定)【圣
第7章股票市场、理性预期理论与有效市场假定一、概念题1．适应性预期（adaptive expectations）答：适应性预期是指根据以前的预期误差来修正以后的预期的方式。
“适应性预期”这一术语由菲利普·卡甘于20世纪50年代在一篇讨论恶性通货膨胀的文章中提出。
由于它比较适用于当时的经济形势，因而很快在宏观经济学中得到了应用。
适应性预期模型中的预期变量依赖于该变量的历史信息。
例如，某个时点的适应性预期价格P等于上一个时期的预期价格加上常数C以及上期价格的误差。
适应性预期在物价较为稳定的时期能较好地反映经济现实，西方国家的经济在二十世纪五六十年代正好如此，因此适应性预期非常广泛地流行起来了。
适应性预期后来受到新古典宏观经济学的批判，认为它缺乏微观经济学基础，适应性预期的权数分布是既定的几何级数，没有利用与被测变量相关的其他变量，对经济预期方程的确定基本上是随意的，没有合理的经济解释。
因此新古典宏观经济学派的“理性预期”逐渐取代了“适应性预期”。
2．泡沫（bubble）答：泡沫是一种经济失衡现象，可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格（一般均衡稳定稳态状态价格）的非平稳性向上偏移，这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。
导致价格泡沫的原因是复杂的，在实际经济活动中，与预期相关联的过度投机行为、幼稚投机者交易行为、规范失灵、诈骗行为和道德风险等都可能成为导致泡沫现象的原因。
3．现金流量（cash flows）答：现金流量是某一段时期内企业现金流入和流出的数量。
如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企业的现金流出。
现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。
现金流量分为三类：①经营活动产生的现金流量。
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• 在金融市场上，对未来能够进行准确预测的人们会致富，使 预期等于最优预测的动机尤其强烈。因此，理性预期理论在 金融市场的应用[被称为有效市场假说（efficient market hypothesis）或者有效资本市场理论（theory of efficient capita market）]尤其显著。
7.3.1 理性预期的规范形式
X e X of X e代表对这个变量的预期值，X of 代表使用全部可用信息对X做出的最优预测结果
7-11
7.3.2 理性预期理论的理论基础
• 为什么人们总是想让他们的预期与根据所有可得信息做出的 最优预测相匹配呢?最简单的解释就是如果人们不这样做，他 们会为此付出高昂的代价。
7-4
• 利用下述公式能够计算出股票的现期价格：
P0
Div1 (1 ke )
P1 (1 ke )
P0 = 股票的现期价格；Div1 = 第1年年末未获得的红利；
ke = 该项股权投资的要求收益率；P1 = 第1阶段末的股票价格，即股票的预期售价。
• 如果你确定Ke=12%，则根据上式，你将会得到
• 也就是说，该项股票投资产生全部现金流的折现值为53.71美 元。由于现在该股票的售价为50美元，所以你会购买这只股
7-16
7.4.2 有效市场假说的强势版本
• 在有效市场中，所有的价格都是正确的，并且反映了市场基 本面（market fundamentals，即能够对证券未来的收益数 额产生直接影响的要素）。
• 有效市场假定的实证分析 • 应用7-3 股票市场投资的实用指南 • 投资分析专家公布的报告具有多大的价值？ • 你应该质疑那些小道消息吗？ • 好消息总能够促使股票价格上涨吗？ • 应用7-4 黑色星期一
P0
t 1
Dt (1 ke )t
• 推广的红利估值模型认为股票的价值仅仅取决于未来红利的
现值，而与其他因素无关。
7-6
7.1.3 戈登增长模型
• 假设： a) 红利的增长率一直恒定不变； b) 红利的增长率必须低于该项股权投资的要求收益率。
P0
D0 (1 g) (ke g)
D1 (ke g)
R Pt1 Pt C Pt
• 一开始我们已经了解现期价格Pt和现金支付数额C的情况，如
果用Pt+1e来表示对持有证券价格的预期结果，那么预期收益率
Re可以写为：
Re Pte1 Pt C
Pt
7-14
• 有效市场假说认为，对未来价格的预期结果将会等于使用全 部可用信息得到的预测结果。那么，
第7章 股票市场、 理性预期理论和 有效市场假说
本章学习目标
本章我们首先讨论的是关于股票估值的几个基础 理论。这些理论对于我们理解那些每时每刻推动股票价 格涨落的因素非常重要。通过考察理性预期理论，我们 将会考察股票市场中的预期因素影响市场行为的运行机 制。通过使用理性预期理论解释金融市场，我们就得到 有效市场假说，它对除了股票市场之外的其他证券市场 的运行机制提供了一些一般性的解释。
• 式中D0为最近一次支付的红利；g为固定不变的红利预期增 长率；Ke为该项股权投资的要求收益率。
7-7
7.2 市场中股票价格的确定机制
a)价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的； b)价格是由资产使用效率最高的购买者来确定的； c)信息在资产定价过程中发挥了重要作用，一项资产更为
完全的信息可以通过减少风险来提高其价值。
7-2
7.1 普通股票价格的计算
• 发行普通股股票是公司筹集股权资本的一个主要途径。融资 活动的一个基本原则是，任何投资的价值可以通过计算该项 投资在其生命周期内产生的全部现金流现值来衡量。
• 我们从最简单的可能情况入手来推导股票的估值理论：你购 买股票，持有一定时期并获得红利收益，然后出售该股票。 我们将这种情况称为单期估值模型（one-period valuation model）。
7-8
• 考虑购买一种预计下年派发2美元的股票，市场分析专家认为该公司将会 按照3%的速度无限期地增长下去。对于公司红利流量的稳定性和预期增 长比率的精确性的了解的不同，你要求的收益率为15%，另一位投资者詹 妮弗要求的收益率为12%，巴德要求的为10%。每一位投资者拈计的股票 价值是多少呢？
• 根据戈登增长模型。得到下面的股票价格:
• 套利（arbitrage）：市场参与者（套利者）消除未利用的盈 利机会的过程。
Rof R* Pt Rof Rof R* Pt Rof
直至 Rof R*
• 因此，在有效市场中，所有未利用的盈利机会都会被消除。 • 在金融市场中并不是所有投资者都了解证券的全部信息，或
者对其价格具有理性预期，从而使其价格向满足有效市场条 件的方向运动。
Pe t 1
P of t 1
Re
R of
• 债券市场供求分析理论认为：证券预期收益率Re等于均衡收
益率R*，即 Rof = R*。
• 这个公式表明，在使用全部可用信息得到证券收益率的最优 预测结果等于证券均衡收益率的条件下，就能够得到金融市 场中的现期价格。
7-15
7.4.1 有效市场假说的理论基础
• 由上表得到该股票市场价格将介于22.22~28.57美元。风险预期值最低的 投资者愿意为这只股票支付最高的价格。
7-9
• 我们看到，市场参与者相互竞价，从而确定市场价格。当市 场有新的信息出现时，市场预期会随之发生变化，价格亦随 之发生变化。新信息导致预期未来红利水平及其风险程度都 发生变化。由于市场参与者不断地在接受新信息，进而修正 他们的预期，因此市场价格也在不断地变化中。
票。
7-5
7.1.2 推广的红利估值模型
• 某种股票的现期价格等于所有未来现金流的现值。多期的一 般性股票估值公式亦可写为：
P0
D1 (1 ke )1
D2 (1 ke )2
...
Dn (1 ke )n
Pn (1 ke )n
• 而如果Pn是在很遥远的未来才出现的，那么它对于P0的影响
就可以忽略不计。则推广的红利估值模型可以重新写为：
7-12
7.3.3 理性预期理论的含义
a) 如果一个经济变量的运行方式发生了改变，那么该变量预期 结果的形式方式也会发生改变；
b) 预期结果的预测误差平均值为零，并且无法事先预知预测误 差的情况。
7-13
7.4 有效市场假说：金融市场中的理性预期理论
• 有效市场假说是建立在金融市场中的证券价格能够完整反映 全部可用信息这一前提假设基础之上的。回顾第4章，持有某 种证券的收益率将会等于该证券的资本利得与全部现金支付 数额之和，再除以该证券初始时的购买为金融学利用人类学、社会学尤其是心理学的等其他社 会科学的概念来解释证券价格的行为。
• 损失厌恶：人们遭受损失时感受到的痛苦要大于其获得收 益时感受到的快乐。
• 过度自信：人们对自己的判断具有过度自信的倾向。
7-18
本章小结
1. 股票的价值就是未来红利的现值。 2. 市场中交易者之间的相互作用，确定了每天的股票价格。 3. 有效市场假定认为，由于在有效市场中，所有未被利用的赢利机会都
会被消除，所以现期的证券价格完全反映了所有可得的信息。 4. 有效市场假定表明，小道消息、投资顾问公开发表的分析报告以及技
术分析都不能帮助投资者战胜市场。市场对投资者开出的“处方”是 遵循“购买并持有”的策略，即购买股票后，持有较长的时间。
7-19
本章小结
5. 1987年股票市场崩盘以及2000年高科技股崩盘使得很多经济学家开 始相信有效市场假定的强势版本，即资产价格真实反映了该证券的内在 价值，并不正确。但是这两次崩盘却无法证明弱式有效市场假定也是错 误的。 6.行为金融这个新研究领域利用人类学、社会学以及心理学的概念来解 释证券价格行为。损失厌恶、过度自信和社会传染能够解释巨额交易量 、股票价格被高估以及投机泡沫发生的原因。
7-3
7.1.1 单期估值模型
• 假设你拥有一笔额外的资金可用于投资，期限为1年。1年后 ，你会变现投资以支付学费。在观看了美国全国广播公司财 经频道后，你决定购买英特尔公司的股票，你与经纪人联系 ，得知目前英特尔公司股票的售价为每股50美元，每年派发 红利0.16美元。华尔街周评的分析师预测股票1年后的价格将 为每股60美元，你应该购买这只股票吗？
• 应用
7-10
7.3 理性预期理论
• 适应性预期认为在过去数据变化的条件下，预期结果随着时 间的推移也会发生缓慢的变化。
• 理性预期认为预期结果将会等于使用全部信息获得的最优的 预测结果（对于未来的最佳猜测结果）。但是即使理性预期 结果与使用所有信息得到的最优预测结果相一致，由此产生 的预测值并非总是完全精确。