欧洲央行 欧元区经济形势以及泰勒规则
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situation and to signal the monetary policy stance in the euro area • three-month liquidity-providing operations in euro (longer-term refinancing
operations, or LTROs) provide additional, longer-term refinancing to the financial sector.
公开市场操作
• one-week liquidity-providing operations in euro (main refinancing operations, or MROs) serve to steer shoranage the liquidity
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 自2013年3季度以来，欧元区的产出已经连续4年扩张。从跨部门的角度来看，它正变得更加广泛和 更加坚实。这预示着经济增长将会持续下去，因为在经济增长更广泛的情况下，扩张往往会更强劲、更 有弹性。
● 右图使用了19个欧元区国家主要经济部门(不包括农业)的增值数据，图A中的黄色区域显示了所有国 家部门实现正增长的百分比。自2013年以来，这一指标一直在稳步上升，在2016年三季度达到80%，远 远高于1996年至2016年期间73%的平均水平，以及2009 - 10年经济恢复期间的水平。
The interest rate on the
(MROs), which
normally provide the bulk of liquidity to the banking system. The Eurosystem
may execute its tenders in the form of fixed rate or variable rate tenders.
第一阶段（从1990年1月1日开始） 第二阶段（从1994年1月1日开始）
第三阶段（从1999年1月1日开始）
资本交易完全自由；加强中央银行间的 合作；自由使用的欧洲货币单位；提高 经济融合情况
欧洲货币管理局成立；禁止发放中央银 行信贷；加强货币政策的协调；加强经 济融合；使国家中央银行独立的进程， 最迟在European System of Central Banks建立之前完成；为了第三阶段的 准备工作
三、欧洲央行的运行机制
• 欧洲中央银行的制度框架模式 • 欧洲中央银行的股本 • 欧洲中央银行的独立性 • 欧洲央行与各成员国央行关系
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 执行董事会the Executive Board 负责执行货币政策(由管理委员会规定)和银行的日常运作 它由行长(现任马里奥·德拉吉(Mario Draghi))、副行长(现任是是Vitor Constancio)和其他四名成员组成。他们的任期为8年，不可连任。执行委员 会通常每周二开会。
二、欧洲央行的职能
• 维护货币的稳定 • 管理主导利率 • 货币的储备和发行 • 制定欧洲货币政策
1.维护货币的稳定
• 首要目标：维持欧元区内部的物价稳定 • 2%的通货膨胀率 • 消费者价格协调指数(Harmonised Index of Consumer Prices ) • 将在中期内维持
• 运行和法律独立:高度的自由裁量权使货币政策完全自主。欧洲央行自身的 法人资格也使欧洲央行能够独立于其他欧盟机构达成国际法律协议，并成为 法律诉讼的当事人。
• 个人独立:欧洲央行董事会成员的任期很长(8年)。只有在欧洲央行管理委员 会或执行董事会的要求下，才可以由欧盟法院决定撤职。
• 职能独立:享有目标独立性和工具独立性 • 财政独立:欧洲央行利用其货币政策操作产生的利润，不可能技术性破产
The rate on the
, which banks may use to make overnight
deposits with the Eurosystem.
The rate on the banks from the Eurosystem.
, which offers overnight credit to
3.货币的储备和发行
• 成员国可以发行欧元硬币，但金额必须事先得到欧洲央行的授权(在欧元推 出前，欧洲央行还拥有发行硬币的专有权)
4.制定欧洲货币政策
欧元体系使用了一种不同的方法。有大约1500家有资格的银行可能会竞标两 周至三个月期的短期回购合约。 • (1) 最终目标：保持物价稳定 HCPI 2% • (2) 中间目标：货币供应量 广义货币供应量M3 4．5％
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 此外，最近的增长更多的是受国内需求的推动，使经济复苏更加自我持续。
● 2009年开始的复苏与当前复苏的另一个重要区别在于，前者主要是受欧元区出口增长的推动。相比之下，从 2013年开始的较近期增长，更多是由国内需求驱动，而非外国需求驱动。
2.2 物价水平回暖，预计未来将中位稳定
● 欧元区拥有19个成员国，因此欧央行制定了调和消费者物价指数(HICP)来衡量欧元区的通货膨胀水平和物价稳
• 汇率标准：汇率波幅在两年内必须维持在欧洲货币体系的正常波动幅度以内。
1999年1月1日 德国 法国 意大利 荷兰 比利时 卢森堡 爱尔兰 奥地利 芬兰 西班牙 葡萄牙 2001年1月1日 希腊 2007年1月1日 斯洛文尼亚 2008年1月1日 马耳他 2008年1月1日 塞浦路斯 2009年1月1日 斯洛伐克 2011年1月1日 爱沙尼亚 2014年1月1日 拉脱维亚 2015年1月1日 立陶宛
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 并且当前的经济增长比2009 - 10年金融危机后的复苏更广泛。2009- 2010年金融危机后的复苏主要反映在工业
部门和“其他服务”的改善，随着一些欧元区国家房地产市场的崩溃仍在继续，建筑行业仍在收缩。自2013年欧债 危机纾困以来，经济复苏的范围更广，目前还包括贸易服务。最近，甚至建筑业也开始扩张，与房地产市场的复苏 相一致。
微观
• 货币区越大，微观经济效率提高越显 著。
宏观
• 货币区越大，区域经济发展不平衡的 可能性越大
货币区的适度规模由要素流动 性的程度来决定
与贸易伙伴国实行单一货币
把产业间的要素流动性差异考虑进去
• 货币一体化历史：欧洲货币一体化来源于欧洲经济一体化，是欧洲经济一体 化发展到一定阶段的欧洲经济共同体必然要求。
欧元区GDP季度环比:不变价
1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50%
数据来源：欧盟统计局
2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09
不能改变的固定转换率；引入欧元；在 欧洲中央银行系统ESCB实施单一货币政 策；进入欧盟内部汇率机制ERM II； 《稳定与增长公约》生效
1998年6月1日
1
通过《欧洲联盟条约》
欧洲央行正式替代欧洲货币管理局
2009年12月1日
2
《里斯本条约》(Treaty of Lisbon)生效
欧洲央行获得了欧盟机构的正式地位
资料来源：欧洲央行官网
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 常务理事会the General Council：处理采用欧元引发的过渡性问题的机构， 例如，修正被欧元取代的货币的汇率。它将继续存在，直到所有欧盟成员国 都采用欧元，届时它将被解散。它由行长副行长和所有欧盟国家中央银行的 行长共同组成。
• 监事会the Supervisory Board：监事会每月开会两次，讨论、计划和执行欧 洲央行的监管任务。它在无异议程序下向管理委员会提出决定草案。它由主 席、副主席(由欧洲央行执行委员会成员选出)、四名欧洲央行代表和各国监 管者代表组成。
2.欧洲中央银行的股本
初始资本设定为50亿欧元，最初的出资比例是由1998年成员国人口和GDP决 定的，但比例是可调节的。 • 欧元区国家：全额支付各自的资本。 • 非欧元区国家：支付各自资本金的7%。
数据来源：欧洲央行官网
3.欧洲中央银行的独立性
• 政治独立:欧共同体机构和各成员国政府不会设法影响欧洲央行决策机构或 各国央行在执行其任务时的行为。
The term “harmonised” denotes the fact that all the countries in the European Union follow the same methodology. This ensures that the data for one country can be compared with the data for another.
2011年11月1日
3
马里奥·德拉吉接替让-克洛德·特里谢
2014年11月
4
欧洲央行搬进了新大楼
3.欧元区入围标准
• 债务标准：政府财政赤字不超过GDP 3％，公共债务余额不超过GDP的 60%
• 通胀率标准：不超过三个最佳成员国上年通货膨胀率的+1.5％；
• 利率标准：长期利率不超过三个长期利率最低的成员国平均水平+2%。
2.管理主导利率（Key interest rates）
The Governing Council of the ECB sets the key interest rates.
The key interest rates for the euro area set by the Governing Council are:
欧洲央行、欧洲经济形势 和泰勒规则
一、欧洲央行的缘起
• 前提和基础 • 欧洲中央银行诞生 • 欧元区入围标准
1.前提和基础
• 理论基础——最适度通货区理论1961
蒙代尔：“把货币区定义为实行固定汇率制的区域，并探讨货币区有多大是最适宜的。”
麦金农：“在该区域内通过货币-财政政策和汇率政策的运用实现三个目标： 充分就业、国际收支平衡、国内价格水平稳定。”
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 管理委员会the Governing Council 欧元系统的主要决策机构。它包括执行委员会的成员(共六人)和欧元区国家中 央银行的行长(19人)。管理委员会评估经济和货币发展情况，每六周出台货币 政策决定。
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 投票权是如何轮换的？
“马歇尔计划” 美国国会《经济合作 法案》
1947 1948
《罗马条约》
1957
欧洲共同体
1968
欧洲货币局
1994
1951
煤钢共同体
1958
欧洲经济共同 体
1992
《马斯特里赫特 条约》
1999
欧元正式启动
2.欧洲中央银行诞生
• “德洛尔计划”和《马斯特里赫特条约》关于分三个阶段成立欧洲经货联盟 的构想
4.欧洲中央银行与成员国央行
• 成员国中央银行是欧洲中央银行体系必不可少的组成部分，并将依据欧洲央 行的指导方针和指示加以运作。也就是说，欧洲央行是决策机构，而成员国 央行是执行机构。这意味着从1999年1月1日欧元诞生之日起，参加欧元区 的各成员国就将其货币政策的制定权移交给了欧洲央行。
• 欧洲央行负责制定货币政策，而各成员国央行负责实施货币政策。 • 欧洲中央银行体系的框架主要是以德意志联邦银行的操作模式为蓝本。 • 成员国央行还负责监督本国的商业银行，负责为欧洲央行收集统计数据。
operations, or LTROs) provide additional, longer-term refinancing to the financial sector.
公开市场操作
• one-week liquidity-providing operations in euro (main refinancing operations, or MROs) serve to steer shoranage the liquidity
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 自2013年3季度以来，欧元区的产出已经连续4年扩张。从跨部门的角度来看，它正变得更加广泛和 更加坚实。这预示着经济增长将会持续下去，因为在经济增长更广泛的情况下，扩张往往会更强劲、更 有弹性。
● 右图使用了19个欧元区国家主要经济部门(不包括农业)的增值数据，图A中的黄色区域显示了所有国 家部门实现正增长的百分比。自2013年以来，这一指标一直在稳步上升，在2016年三季度达到80%，远 远高于1996年至2016年期间73%的平均水平，以及2009 - 10年经济恢复期间的水平。
The interest rate on the
(MROs), which
normally provide the bulk of liquidity to the banking system. The Eurosystem
may execute its tenders in the form of fixed rate or variable rate tenders.
第一阶段（从1990年1月1日开始） 第二阶段（从1994年1月1日开始）
第三阶段（从1999年1月1日开始）
资本交易完全自由；加强中央银行间的 合作；自由使用的欧洲货币单位；提高 经济融合情况
欧洲货币管理局成立；禁止发放中央银 行信贷；加强货币政策的协调；加强经 济融合；使国家中央银行独立的进程， 最迟在European System of Central Banks建立之前完成；为了第三阶段的 准备工作
三、欧洲央行的运行机制
• 欧洲中央银行的制度框架模式 • 欧洲中央银行的股本 • 欧洲中央银行的独立性 • 欧洲央行与各成员国央行关系
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 执行董事会the Executive Board 负责执行货币政策(由管理委员会规定)和银行的日常运作 它由行长(现任马里奥·德拉吉(Mario Draghi))、副行长(现任是是Vitor Constancio)和其他四名成员组成。他们的任期为8年，不可连任。执行委员 会通常每周二开会。
二、欧洲央行的职能
• 维护货币的稳定 • 管理主导利率 • 货币的储备和发行 • 制定欧洲货币政策
1.维护货币的稳定
• 首要目标：维持欧元区内部的物价稳定 • 2%的通货膨胀率 • 消费者价格协调指数(Harmonised Index of Consumer Prices ) • 将在中期内维持
• 运行和法律独立:高度的自由裁量权使货币政策完全自主。欧洲央行自身的 法人资格也使欧洲央行能够独立于其他欧盟机构达成国际法律协议，并成为 法律诉讼的当事人。
• 个人独立:欧洲央行董事会成员的任期很长(8年)。只有在欧洲央行管理委员 会或执行董事会的要求下，才可以由欧盟法院决定撤职。
• 职能独立:享有目标独立性和工具独立性 • 财政独立:欧洲央行利用其货币政策操作产生的利润，不可能技术性破产
The rate on the
, which banks may use to make overnight
deposits with the Eurosystem.
The rate on the banks from the Eurosystem.
, which offers overnight credit to
3.货币的储备和发行
• 成员国可以发行欧元硬币，但金额必须事先得到欧洲央行的授权(在欧元推 出前，欧洲央行还拥有发行硬币的专有权)
4.制定欧洲货币政策
欧元体系使用了一种不同的方法。有大约1500家有资格的银行可能会竞标两 周至三个月期的短期回购合约。 • (1) 最终目标：保持物价稳定 HCPI 2% • (2) 中间目标：货币供应量 广义货币供应量M3 4．5％
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 此外，最近的增长更多的是受国内需求的推动，使经济复苏更加自我持续。
● 2009年开始的复苏与当前复苏的另一个重要区别在于，前者主要是受欧元区出口增长的推动。相比之下，从 2013年开始的较近期增长，更多是由国内需求驱动，而非外国需求驱动。
2.2 物价水平回暖，预计未来将中位稳定
● 欧元区拥有19个成员国，因此欧央行制定了调和消费者物价指数(HICP)来衡量欧元区的通货膨胀水平和物价稳
• 汇率标准：汇率波幅在两年内必须维持在欧洲货币体系的正常波动幅度以内。
1999年1月1日 德国 法国 意大利 荷兰 比利时 卢森堡 爱尔兰 奥地利 芬兰 西班牙 葡萄牙 2001年1月1日 希腊 2007年1月1日 斯洛文尼亚 2008年1月1日 马耳他 2008年1月1日 塞浦路斯 2009年1月1日 斯洛伐克 2011年1月1日 爱沙尼亚 2014年1月1日 拉脱维亚 2015年1月1日 立陶宛
2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡
● 并且当前的经济增长比2009 - 10年金融危机后的复苏更广泛。2009- 2010年金融危机后的复苏主要反映在工业
部门和“其他服务”的改善，随着一些欧元区国家房地产市场的崩溃仍在继续，建筑行业仍在收缩。自2013年欧债 危机纾困以来，经济复苏的范围更广，目前还包括贸易服务。最近，甚至建筑业也开始扩张，与房地产市场的复苏 相一致。
微观
• 货币区越大，微观经济效率提高越显 著。
宏观
• 货币区越大，区域经济发展不平衡的 可能性越大
货币区的适度规模由要素流动 性的程度来决定
与贸易伙伴国实行单一货币
把产业间的要素流动性差异考虑进去
• 货币一体化历史：欧洲货币一体化来源于欧洲经济一体化，是欧洲经济一体 化发展到一定阶段的欧洲经济共同体必然要求。
欧元区GDP季度环比:不变价
1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50%
数据来源：欧盟统计局
2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09
不能改变的固定转换率；引入欧元；在 欧洲中央银行系统ESCB实施单一货币政 策；进入欧盟内部汇率机制ERM II； 《稳定与增长公约》生效
1998年6月1日
1
通过《欧洲联盟条约》
欧洲央行正式替代欧洲货币管理局
2009年12月1日
2
《里斯本条约》(Treaty of Lisbon)生效
欧洲央行获得了欧盟机构的正式地位
资料来源：欧洲央行官网
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 常务理事会the General Council：处理采用欧元引发的过渡性问题的机构， 例如，修正被欧元取代的货币的汇率。它将继续存在，直到所有欧盟成员国 都采用欧元，届时它将被解散。它由行长副行长和所有欧盟国家中央银行的 行长共同组成。
• 监事会the Supervisory Board：监事会每月开会两次，讨论、计划和执行欧 洲央行的监管任务。它在无异议程序下向管理委员会提出决定草案。它由主 席、副主席(由欧洲央行执行委员会成员选出)、四名欧洲央行代表和各国监 管者代表组成。
2.欧洲中央银行的股本
初始资本设定为50亿欧元，最初的出资比例是由1998年成员国人口和GDP决 定的，但比例是可调节的。 • 欧元区国家：全额支付各自的资本。 • 非欧元区国家：支付各自资本金的7%。
数据来源：欧洲央行官网
3.欧洲中央银行的独立性
• 政治独立:欧共同体机构和各成员国政府不会设法影响欧洲央行决策机构或 各国央行在执行其任务时的行为。
The term “harmonised” denotes the fact that all the countries in the European Union follow the same methodology. This ensures that the data for one country can be compared with the data for another.
2011年11月1日
3
马里奥·德拉吉接替让-克洛德·特里谢
2014年11月
4
欧洲央行搬进了新大楼
3.欧元区入围标准
• 债务标准：政府财政赤字不超过GDP 3％，公共债务余额不超过GDP的 60%
• 通胀率标准：不超过三个最佳成员国上年通货膨胀率的+1.5％；
• 利率标准：长期利率不超过三个长期利率最低的成员国平均水平+2%。
2.管理主导利率（Key interest rates）
The Governing Council of the ECB sets the key interest rates.
The key interest rates for the euro area set by the Governing Council are:
欧洲央行、欧洲经济形势 和泰勒规则
一、欧洲央行的缘起
• 前提和基础 • 欧洲中央银行诞生 • 欧元区入围标准
1.前提和基础
• 理论基础——最适度通货区理论1961
蒙代尔：“把货币区定义为实行固定汇率制的区域，并探讨货币区有多大是最适宜的。”
麦金农：“在该区域内通过货币-财政政策和汇率政策的运用实现三个目标： 充分就业、国际收支平衡、国内价格水平稳定。”
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 管理委员会the Governing Council 欧元系统的主要决策机构。它包括执行委员会的成员(共六人)和欧元区国家中 央银行的行长(19人)。管理委员会评估经济和货币发展情况，每六周出台货币 政策决定。
1.欧洲中央银行的制度框架模式
• 投票权是如何轮换的？
“马歇尔计划” 美国国会《经济合作 法案》
1947 1948
《罗马条约》
1957
欧洲共同体
1968
欧洲货币局
1994
1951
煤钢共同体
1958
欧洲经济共同 体
1992
《马斯特里赫特 条约》
1999
欧元正式启动
2.欧洲中央银行诞生
• “德洛尔计划”和《马斯特里赫特条约》关于分三个阶段成立欧洲经货联盟 的构想
4.欧洲中央银行与成员国央行
• 成员国中央银行是欧洲中央银行体系必不可少的组成部分，并将依据欧洲央 行的指导方针和指示加以运作。也就是说，欧洲央行是决策机构，而成员国 央行是执行机构。这意味着从1999年1月1日欧元诞生之日起，参加欧元区 的各成员国就将其货币政策的制定权移交给了欧洲央行。
• 欧洲央行负责制定货币政策，而各成员国央行负责实施货币政策。 • 欧洲中央银行体系的框架主要是以德意志联邦银行的操作模式为蓝本。 • 成员国央行还负责监督本国的商业银行，负责为欧洲央行收集统计数据。