南宁市地铁建设融资模式的思考
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综上述信息可以看出南宁地铁建设采取的是“政府债务融资为主，政府经营”、“地铁+物业”的融资模 式。该融资模式融资成本高,巨额债务进一步加大了企业和政府的财务负担,尽管可以缓解政府即期的财政压 力,但是政府必须提供持续的补贴,以保证运营的顺利进行;政府是投资运营主体，易导致政企不分、权责不清， 缺乏竞争机制，不利于运营服务质量和效率的提高。
如若南宁市能够借鉴广铁和港铁的先进理念，结合南宁市特有的实际情况，把整个地铁规划作为南宁 市城市规划的顶层设计是非常有前瞻性的。南宁凭借独特的区位优势，是一个发展急剧上升、成为超大型 都市潜力巨大的城市，随着地铁沿线房地产与 CBD 商务中心区的开发，会引导南宁市未来区域规划的整体 走向。创建一种“那里有地铁，那里就有发展，人口分布随地铁沿线流动”的城市发展模式，走出大陆城 市普遍“先有人后有地铁，高成本，短期规划”的怪圈子。
资本金来源 资本金为总投资的 40%，即 154 亿元。主要来源为三个部分：财政预算内资金、财政预算外资金和土 地收益资金。
剩余资金筹资渠道 一号线工程项目向银团贷款 123 亿元。 银团组成：国家开发银行广西分行、中国银行广西分行、建设银行广西分行、工商银行广西分行、农业
银行广西分行、交通银行广西分行、光大银行南宁分行、广西农村信用社联合社、广西北部湾银行。
年份 财政收入
表（一） 2008 191.48
2009 231.20
2010 300.88
单位：亿元 2011 363.52
从上述列表的数据分析，可见该地铁项目对南宁市财政压力的巨大，投资估算 1300 亿元只是建设投资 需求，尚不包括营运补贴及运营期间银团贷款利息偿还。
地铁项目是一个基础性的建设项目，除了在财务上能给项目公司带来收益外，还具有很强的公益性， 会产生很大的社会效应。南宁市地铁项目借鉴港铁和广铁的经验，通过地铁项目与周边土地的捆绑式开发， 使地铁项目的融资渠道进一步扩大，从而在一定程度上减轻政府在地铁项目上不断投入的财政压力。政府 通过一定协议划拨地铁站点及沿线周边一定面积的土地给项目公司，与地铁站点一并规划、设计和实施。 通过房地产开发、物业开发，所得收益用于部分地铁建设费用。项目公司保留一定物业的所有权，将可以 实现现金流的持续稳定的流入，以强化后期地铁运营收益，以降低运营期间政府以财政不断补贴运营亏损 的风险。
[1]刘颖倩 [2]郝 成 [3] [4]张 弘 [5]
参考文献
土地融资模式在南宁地铁建设中的应用研究 2011 北京、香港、纽约城市轨道交通投融资模式的对比分析 2009 南宁轨道交通有限责任公司官方网站 http://www.nngdjt.com 世界七大城市地铁融资实例分析及借鉴 2007 广州市地铁建设融资模式的分析
引入 TOT 模式之后的投融资结构图：
银团贷款
政府
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
项目 项目分解
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
X Y
项
…
项
…
项
目
…
目
…
目
一
管经 理营
特许期满
管经 理营
TOT 模式下的投 资经营企业 N
南宁轨道交通 有限责任公司
TOT 模式下的投融资结构
5.2 PPP（Public private partnership）模式 南宁轨道交通有限责任公司作为南宁市政府的代理人,应在地铁项目的建设中充当组织者和项目发起人
的角色,对地铁项目建设的可行性进行分析,寻找合适的私人投资者作为合作伙伴。南宁轨道交通有限责任公 司可以申请 IPO 上市，发行股票，遵循的原则是政府能够有效控股，设计一个合理的配股份额。
5. 南宁地铁在已有的基础上可尝试的融资新模式 5.1 TOT（移交—经营—移交）模式
指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，
凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金；特许经营期满后，投资者再把
该设施无偿移交给政府管理。
政府可以把部分经营权转移给不同的投资者或私营企业，与南宁轨道交通有限责任公司形成不同的经 营项目公司，重点在于政府控制好经营权的转移比例。采取 TOT 模式之后，能够进一步拓宽了地铁项目的 融资渠道，减少了政府的财政负担，降低政府负债率；同样引由此引进了竞争机制,能够提高基础设施服务 水平。
为了降低债务风险，对于项目的要求比政府更加严格，而独立的项目项目公司为了获得更多的利益，减少 风险，客观上会促使其加强管理，控制成本和周期。有效的解决政府包办一切所带来的低效率风险和成本。
南宁轨道交通有限责任公司可以作为政府是代理方，把部分路线路段通过招投标，选择优秀的 BOT 合 作者，能够在前期就解决政府的资金压力，且有效的引入了竞争机制。预期能够提高整个项目的收益水平。
附注：
分工说明
陈应友： 1． 选题以及对整个团队工作的规划；重点在于“新融资”模式部分的分析与编写； 2． 参与分析广铁、港铁“地铁+土地物业”融资方式在南宁市地铁项目融资中的应用。 3. 负责论文的整合，参与 PPT 制作，负责答辩汇报 郭 真： 1. 项目资料收集，主要关注南宁市轨道交通有限公司官方网站，及时获取相关信息，如项目现状、融资现
程质量监测费、生产职工培训费、办公及生活家具购置费、咨询费、前期工作费等全部工程建设其他费用。 （ 3）预备费用（包括：基本预备费、涨价预备费） （ 4）车辆购置费 （ 5）建设期借款利息 （ 6）运营铺底流动资金
3. 筹资方式
目前，项目融资方式为： 40%以上的资本金原则上由地方政府安排财政性资金解决，一二号线的总资 本金约 154 亿元，其中 1 号线资本金 79.2 亿元，二号线资本金 74.8 亿元；剩余资金则通过南宁轨道交通 有限责任公司向银团贷款和社会融资等多渠道、多元化筹集，共需 231 亿元，其中 1 号线需筹集 118.8 亿元， 2 号线需筹集 112.2 亿元。
南宁市地铁建设融资模式的思考
陈应友(20090140104)
郭 真(20080140107)
[摘要]本文对南宁市地铁项目的融资模式进行分析，并提供了一些新的思考，如 TOT 模式、PPP 模式等，可以运用于项目后期的运作之中，提高资金的使用效率，降低政府的财政压力。 [关键词] 南宁地铁 融资分析 新的思考
且会负担巨额的融资成本、债务成本；PPP 模式采用的是 IPO 上市，且配股不是很高，怎样解决政企不分的 问题是关键；采用 BOT、TOT 融资模式时必须考虑的是 BOT 特许经营权结束后接受继续经营的企业必须重新 面对解决经营亏损和可持续经营问题。
综上的分析，在南宁市地铁建设项目融资中采用 PPP 模式是有一定的占优策略的。但南宁轨道交通有限 公司一直参与这个项目融资、建设、管理和经营的全过程，能够解决 TOT、BOT 特许权结束后的一些问题， 因而这两种方式也是可以尝试的。
状等。 2. 负责广铁、港铁关于“地铁+土地物业”融资方式的资料收集，并参与分析其在南宁市地铁项目融资中
的应用。 3. 参与论文的部分编写工作。
南宁轨道交通有限责任公司，直属南宁市人民政府领导，由市人民政府授权市国资委履行出资人职责， 公司的注册资本 10 亿元，由市财政分 5 年逐步注入。由它全面担负南宁市城市轨道交通项目的融资、建设、 运营管理等职责。
目前，一号线一期全线已于 2011 年 12 月 29 日正式开工，预计 2016 年年中通车运营，二号线将在 2012 年开工，到 2030 年南宁将会有 8 条轨道交通线路。
南宁地铁采用“地铁+物业”的融资模式，把地铁项目与周边土地捆绑在了一起。而随着城市的发展， 地铁网线引导的城市规划完成，物业增值必定会给南宁轨道公司带来利润，加上运营期间的票费收益，如 若南宁地铁的客流测算符合实际且能够达到单项高峰小时 3 万人以上的规模，必要时政府会对项目进行一 定的支持，就能够吸引众多的私人投资者。引进民间资本进行经营，有效的利用民间资金进行公用事业的
引入 BOT 模式之后的投融资结构图
政府
源自文库银团贷款
BOT 模式 下项目 Y
经融 营资 管建 理设
入政 资府 本部 金分
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目 X
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期后计期划可融用资融方资式方式
特许期满
PPP 模式下的投融资
6． 综合分析 南宁地铁预计 2030 年才能完成，建设周期长，若运用 TOT 模式，政府的前期建设投入是十分巨大的，
合监控系统、车站设备监控、自动售检票（AFC）、防灾报警系统、控制中心、给排水及消防、自动灭火系 统、自动扶梯及电梯、车辆段及综合基地、门禁系统等全部工程费用。
（ 2）工程建设其他费用：主要包括征地费用、租地费用、地面房屋拆迁费及相关补偿、安置费用、 建设单位管理费、工程施工监理费、研究试验费、勘测设计费、工程保险费、招标费、联合试运转费、工
建设，同样可以减少了政府的财政负担，降低政府负债率。
引入 PPP 模式之后的投融资结构图
银团贷款
IPO 上市： 民间资本
政府
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
PPP 模式下的投融资
5.3 BOT（Build-Operate-Transfer）模式 BOT 模式与 TOT 模式同属于一种有限追索权的项目融资模式，能够提高项目的管理效率，再者贷款机构
南宁市作为广西壮族自治区首府，是北部湾经济区核心城市，是中国连接东盟的纽带。2005 年南
宁市委、市政府确立了以发展轨道交通作为公共交通优先发展的城市发展战略。本文结合南宁市的基本情
况和现在地铁项目采取的融资模式进行分析和做一些思考。
1. 项目背景
广西南宁市 2005 年做出了城市轨道交通发展规划，2008 年 8 月国家发改委正式批准，南宁市轨道交通 项目总投资约在 1300 亿元，是南宁城建史上规模最大的公益项目之一，规划由骨干线 2 条和辅助线 6 条组 成，线网全长 252.1 公里。
还可以考虑发行企业债券、设备租赁、国外贷款等融资方式。
投融资结构
银团贷款 123 亿元
政府 79.2 亿元
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
一号线投融资结构
4. 财政收入状况
南宁市近四年财政收入情况如表（一）
2. 投资估算
根据估算，规划建设的 1 号线一期工程（含附属设施及设备） 32.1km 线路的投资估算约 198 亿元， 二号线工程（含附属设施及设备） 37.3km 线路的投资估算约 187 亿元，两线总投资 385 亿元，造价约 5 亿元/公里。项目总投资约 1300 亿元。
工程投资估算费用构成 主要有： （ 1）工程费用：包括前期准备工程、土建工程、轨道工程、供电、通信及信号、通风和空调、综
如若南宁市能够借鉴广铁和港铁的先进理念，结合南宁市特有的实际情况，把整个地铁规划作为南宁 市城市规划的顶层设计是非常有前瞻性的。南宁凭借独特的区位优势，是一个发展急剧上升、成为超大型 都市潜力巨大的城市，随着地铁沿线房地产与 CBD 商务中心区的开发，会引导南宁市未来区域规划的整体 走向。创建一种“那里有地铁，那里就有发展，人口分布随地铁沿线流动”的城市发展模式，走出大陆城 市普遍“先有人后有地铁，高成本，短期规划”的怪圈子。
资本金来源 资本金为总投资的 40%，即 154 亿元。主要来源为三个部分：财政预算内资金、财政预算外资金和土 地收益资金。
剩余资金筹资渠道 一号线工程项目向银团贷款 123 亿元。 银团组成：国家开发银行广西分行、中国银行广西分行、建设银行广西分行、工商银行广西分行、农业
银行广西分行、交通银行广西分行、光大银行南宁分行、广西农村信用社联合社、广西北部湾银行。
年份 财政收入
表（一） 2008 191.48
2009 231.20
2010 300.88
单位：亿元 2011 363.52
从上述列表的数据分析，可见该地铁项目对南宁市财政压力的巨大，投资估算 1300 亿元只是建设投资 需求，尚不包括营运补贴及运营期间银团贷款利息偿还。
地铁项目是一个基础性的建设项目，除了在财务上能给项目公司带来收益外，还具有很强的公益性， 会产生很大的社会效应。南宁市地铁项目借鉴港铁和广铁的经验，通过地铁项目与周边土地的捆绑式开发， 使地铁项目的融资渠道进一步扩大，从而在一定程度上减轻政府在地铁项目上不断投入的财政压力。政府 通过一定协议划拨地铁站点及沿线周边一定面积的土地给项目公司，与地铁站点一并规划、设计和实施。 通过房地产开发、物业开发，所得收益用于部分地铁建设费用。项目公司保留一定物业的所有权，将可以 实现现金流的持续稳定的流入，以强化后期地铁运营收益，以降低运营期间政府以财政不断补贴运营亏损 的风险。
[1]刘颖倩 [2]郝 成 [3] [4]张 弘 [5]
参考文献
土地融资模式在南宁地铁建设中的应用研究 2011 北京、香港、纽约城市轨道交通投融资模式的对比分析 2009 南宁轨道交通有限责任公司官方网站 http://www.nngdjt.com 世界七大城市地铁融资实例分析及借鉴 2007 广州市地铁建设融资模式的分析
引入 TOT 模式之后的投融资结构图：
银团贷款
政府
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
项目 项目分解
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
X Y
项
…
项
…
项
目
…
目
…
目
一
管经 理营
特许期满
管经 理营
TOT 模式下的投 资经营企业 N
南宁轨道交通 有限责任公司
TOT 模式下的投融资结构
5.2 PPP（Public private partnership）模式 南宁轨道交通有限责任公司作为南宁市政府的代理人,应在地铁项目的建设中充当组织者和项目发起人
的角色,对地铁项目建设的可行性进行分析,寻找合适的私人投资者作为合作伙伴。南宁轨道交通有限责任公 司可以申请 IPO 上市，发行股票，遵循的原则是政府能够有效控股，设计一个合理的配股份额。
5. 南宁地铁在已有的基础上可尝试的融资新模式 5.1 TOT（移交—经营—移交）模式
指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，
凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金；特许经营期满后，投资者再把
该设施无偿移交给政府管理。
政府可以把部分经营权转移给不同的投资者或私营企业，与南宁轨道交通有限责任公司形成不同的经 营项目公司，重点在于政府控制好经营权的转移比例。采取 TOT 模式之后，能够进一步拓宽了地铁项目的 融资渠道，减少了政府的财政负担，降低政府负债率；同样引由此引进了竞争机制,能够提高基础设施服务 水平。
为了降低债务风险，对于项目的要求比政府更加严格，而独立的项目项目公司为了获得更多的利益，减少 风险，客观上会促使其加强管理，控制成本和周期。有效的解决政府包办一切所带来的低效率风险和成本。
南宁轨道交通有限责任公司可以作为政府是代理方，把部分路线路段通过招投标，选择优秀的 BOT 合 作者，能够在前期就解决政府的资金压力，且有效的引入了竞争机制。预期能够提高整个项目的收益水平。
附注：
分工说明
陈应友： 1． 选题以及对整个团队工作的规划；重点在于“新融资”模式部分的分析与编写； 2． 参与分析广铁、港铁“地铁+土地物业”融资方式在南宁市地铁项目融资中的应用。 3. 负责论文的整合，参与 PPT 制作，负责答辩汇报 郭 真： 1. 项目资料收集，主要关注南宁市轨道交通有限公司官方网站，及时获取相关信息，如项目现状、融资现
程质量监测费、生产职工培训费、办公及生活家具购置费、咨询费、前期工作费等全部工程建设其他费用。 （ 3）预备费用（包括：基本预备费、涨价预备费） （ 4）车辆购置费 （ 5）建设期借款利息 （ 6）运营铺底流动资金
3. 筹资方式
目前，项目融资方式为： 40%以上的资本金原则上由地方政府安排财政性资金解决，一二号线的总资 本金约 154 亿元，其中 1 号线资本金 79.2 亿元，二号线资本金 74.8 亿元；剩余资金则通过南宁轨道交通 有限责任公司向银团贷款和社会融资等多渠道、多元化筹集，共需 231 亿元，其中 1 号线需筹集 118.8 亿元， 2 号线需筹集 112.2 亿元。
南宁市地铁建设融资模式的思考
陈应友(20090140104)
郭 真(20080140107)
[摘要]本文对南宁市地铁项目的融资模式进行分析，并提供了一些新的思考，如 TOT 模式、PPP 模式等，可以运用于项目后期的运作之中，提高资金的使用效率，降低政府的财政压力。 [关键词] 南宁地铁 融资分析 新的思考
且会负担巨额的融资成本、债务成本；PPP 模式采用的是 IPO 上市，且配股不是很高，怎样解决政企不分的 问题是关键；采用 BOT、TOT 融资模式时必须考虑的是 BOT 特许经营权结束后接受继续经营的企业必须重新 面对解决经营亏损和可持续经营问题。
综上的分析，在南宁市地铁建设项目融资中采用 PPP 模式是有一定的占优策略的。但南宁轨道交通有限 公司一直参与这个项目融资、建设、管理和经营的全过程，能够解决 TOT、BOT 特许权结束后的一些问题， 因而这两种方式也是可以尝试的。
状等。 2. 负责广铁、港铁关于“地铁+土地物业”融资方式的资料收集，并参与分析其在南宁市地铁项目融资中
的应用。 3. 参与论文的部分编写工作。
南宁轨道交通有限责任公司，直属南宁市人民政府领导，由市人民政府授权市国资委履行出资人职责， 公司的注册资本 10 亿元，由市财政分 5 年逐步注入。由它全面担负南宁市城市轨道交通项目的融资、建设、 运营管理等职责。
目前，一号线一期全线已于 2011 年 12 月 29 日正式开工，预计 2016 年年中通车运营，二号线将在 2012 年开工，到 2030 年南宁将会有 8 条轨道交通线路。
南宁地铁采用“地铁+物业”的融资模式，把地铁项目与周边土地捆绑在了一起。而随着城市的发展， 地铁网线引导的城市规划完成，物业增值必定会给南宁轨道公司带来利润，加上运营期间的票费收益，如 若南宁地铁的客流测算符合实际且能够达到单项高峰小时 3 万人以上的规模，必要时政府会对项目进行一 定的支持，就能够吸引众多的私人投资者。引进民间资本进行经营，有效的利用民间资金进行公用事业的
引入 BOT 模式之后的投融资结构图
政府
源自文库银团贷款
BOT 模式 下项目 Y
经融 营资 管建 理设
入政 资府 本部 金分
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目 X
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期后计期划可融用资融方资式方式
特许期满
PPP 模式下的投融资
6． 综合分析 南宁地铁预计 2030 年才能完成，建设周期长，若运用 TOT 模式，政府的前期建设投入是十分巨大的，
合监控系统、车站设备监控、自动售检票（AFC）、防灾报警系统、控制中心、给排水及消防、自动灭火系 统、自动扶梯及电梯、车辆段及综合基地、门禁系统等全部工程费用。
（ 2）工程建设其他费用：主要包括征地费用、租地费用、地面房屋拆迁费及相关补偿、安置费用、 建设单位管理费、工程施工监理费、研究试验费、勘测设计费、工程保险费、招标费、联合试运转费、工
建设，同样可以减少了政府的财政负担，降低政府负债率。
引入 PPP 模式之后的投融资结构图
银团贷款
IPO 上市： 民间资本
政府
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
PPP 模式下的投融资
5.3 BOT（Build-Operate-Transfer）模式 BOT 模式与 TOT 模式同属于一种有限追索权的项目融资模式，能够提高项目的管理效率，再者贷款机构
南宁市作为广西壮族自治区首府，是北部湾经济区核心城市，是中国连接东盟的纽带。2005 年南
宁市委、市政府确立了以发展轨道交通作为公共交通优先发展的城市发展战略。本文结合南宁市的基本情
况和现在地铁项目采取的融资模式进行分析和做一些思考。
1. 项目背景
广西南宁市 2005 年做出了城市轨道交通发展规划，2008 年 8 月国家发改委正式批准，南宁市轨道交通 项目总投资约在 1300 亿元，是南宁城建史上规模最大的公益项目之一，规划由骨干线 2 条和辅助线 6 条组 成，线网全长 252.1 公里。
还可以考虑发行企业债券、设备租赁、国外贷款等融资方式。
投融资结构
银团贷款 123 亿元
政府 79.2 亿元
入政 资府 本全 金额
投
政 府 主
导
南宁轨道交通 有限责任公司
建融 设资
管经 理营
项目
企业债券 设备租赁 国外贷款
后期计划融资方式
一号线投融资结构
4. 财政收入状况
南宁市近四年财政收入情况如表（一）
2. 投资估算
根据估算，规划建设的 1 号线一期工程（含附属设施及设备） 32.1km 线路的投资估算约 198 亿元， 二号线工程（含附属设施及设备） 37.3km 线路的投资估算约 187 亿元，两线总投资 385 亿元，造价约 5 亿元/公里。项目总投资约 1300 亿元。
工程投资估算费用构成 主要有： （ 1）工程费用：包括前期准备工程、土建工程、轨道工程、供电、通信及信号、通风和空调、综