财务管理学第五章资本预算

投资项目种类
1、扩张性项目：新建
2、重置性项目：更新
3、强制项目：如安全、环保
4、其他项目：如研究与开发项目、土地或 无形资产投资
资本预算管理程序
提出各种投资项目 估计项目现金流量
指标与标准比较
计算评价指标
非量化和非经济因素分析
优化与再评估
资本预算决策的权力等级
董 事 会
总 经 理 （ 或 执 行 董 事 ）
部 门 甲
部 门 乙
部 门 丙
第二节 现金流量估算
• 含义
• 构成内容 • 估算方法 • 指标意义
• 注意问题
现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投 资项目引起的企业现金支出和现金收入增 加的数量。 • 投资决策的重要依据。
现金流量概念理解
•
•
投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金 流量，是特定项目引起的；
折现（动态）回收期
动态回收期（PP`）=
累计折现净现金流量第 一次出现正值的年份 -1
该年初尚未回收的投资 该年折现的净现金流量
项目 L的回收期 (长项目: 绝大部分现金流量发生在远期)
0 1 10 -90 2
2.4
3 80 50
现金流量CFt 累计现金流量 回收期L
第四章资本预算
第一节 资本预算原理 第二节 现金流量的确定 第三节 资本预算中的评价指标 第四节 资本预算实务
第一节 资本预算原理
• 含义 • 特点 • 程序
资本预算
• 含义：指制定长期投资决策的过程。
• 目的：评估长期投资项目是否值得投资。 • 重要：决定了筹资规模和时间；决定了日常 经营活动的特点和方式。 • 区别于经营预算：资本预算针对项目编制， 经营预算针对部门编制；经营预算通常只针 对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时 间价值。
• 都考虑了资金时间的价值；
• 都考虑了项目期限内全部的现金流量；
• 都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的 大小的影响； • 在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。
• 当净现值＞0，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率； • 当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率； • 当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。
*贴现率与机会成本
获利指数法（PI）
• 指特定项目未来现金流量的现值与未来现金流出的
现值之间的比率。
• 计算：
Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金 流出量现值的折现率。即使投资项目净现值 为零的折现率。
• 揭示项目自身的投资报酬率。
• 当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率 或企业的资本成本率时，方案可行。 • 无需事先估计资本成本。
理解内含报酬率
• NPV>0， 方案的投资报酬率>预定的贴现率 • NPV<0， 方案的投资报酬率<预定的贴现率 • NPV=0， 方案的投资报酬率=预定的贴现率
IRR
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
资本预算与企业战略规划
• 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属 下的财务长负责具体运作。
• 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。 • 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才 是企业未来经营活动现金流量的决定性因素， 进而是企业价值的决定性因素。
• 垫支营运资本的收回
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF） =现金流入量 —现金流出量
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法
• 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股权 现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬率作 为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企业 现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴 现率决策。
指标比较——Байду номын сангаас别点
指标 指标性质 适用条件 指标反映的收益特性 是否受设定折现率的 影响 是否反映项目投资方 案本身报酬率 净现值 绝对指标 互斥方案与 独立方案 现值指数 相对指标 独立方案 内含报酬率 相对指标 独立方案
净现值法（NPV）
• 计算：
净现值=Σ未来现金流入的现值 -Σ未来现金流出的现值
• 原理：假定投资已资本成本借入，净现值为
正表明偿还本息后仍有剩余收益；净现值为 零偿还本息后一无所获；净现值为负项目收 益不足以偿还本息。
净现值法原理
NPV = 现金流入现值 – 成本 = 财富净利得. 接受项目，如果 NPV > 0.
• 优点： 计算简便，易为决策人所正确理解；
可大体衡量项目流动性和风险。
• 缺点：
没有考虑回收期以后的收益；
静态回收期忽视时间价值；
促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期
项目。
会计收益率
会计收益率 年平均净收益 原始投资额
优点：衡量项目盈利性的简单方法，易于理解；使 用财务报告数据，容易取得；考虑整个期间全部利 润；揭示预计业绩，便于事后评估。 缺点： 使用帐面收益而非现金流量，忽视折旧影响； 忽视时间价值
投资决策中使用现金流量的原因
• 整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是 相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价 净收益的指标。 • 利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现 金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证 评价的客观性。 • 在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要
• 现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间 价值
现金流量估算的假设
• 财务可行性分析假设
• 项目投资假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 时点指标假设 • 确定性假设
现金流量的时点设定：
• 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零” 时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上， 一年为一个计息期。 • 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在 每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期， 如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间 价值。
具体需要注意的问题
• 增量原则
• 区分相关成本和非相关成本 • 不要忽视机会成本
• 连带效应（附加效应）
• 对净营运资金的影响
• 税收的影响
• 不要将融资的实际成本作为现金流出考虑 • 关于通胀
关于相关性
• 相关成本（收入）是指与特定决策有关的、 在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收 入），例如差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本等都属于相关成本。与此相反，与 特定决策无关的、在分析评估时不必加以考 虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、 过去成本、账面成本等。
内含报酬率计算
• “年金法”：它适合于各期现金流入量相等， 符合年金形式，内含报酬率可直接利用年 金现值系数表结合内插法来确定。
• “逐步测试法”：它适合于各期现金流入 量不相等的非年金形式。
年金法
（1）计算年金现值系数
P
/ A, i, t 初始投资 每年现金流量
（2）查年金现值系数表，若能找到所对应的系数值， 则会查出相应的内部收益率。 （3）运用插值法求出该投资方案的内部收益率。
贴现率选择
——实体现金流量与股权现金流量
• 实体现金流量（实际应用）
以加权平均成本为折现率；
• 股权现金流量
以所有者要求的报酬率为贴现率；
资本预算中常用的评价指标
• 静态评价指标： 静态回收期、会计收益率
• 动态评价指标：
动态回收期、净现值法、获利指数法、内部 收益率法
回收期法
• 回收期(Payback Period,PP)：回收期是指 投资引起的现金流入累计到投资额相等所需 要的时间它代表收回投资所需要的年限。 • 回收年限越短，方案越有利。
逐步测试法
（1）先主观估计一个贴现率，并按此贴现
率计算净现值。
（2）运用插值法求出内部收益率。
见Excel课件
内含报酬率法决策法则
如果IRR > WACC, 则项目的报酬率 高 于其成本– 超额收益即会增加股东的财 富. 例如: WACC = 10%, IRR = 15%. 项目营利.
指标比较——相同点
净现值法（NPV）
• 指特定项目未来现金流量的现值与未来现金流出的
现值之间的差额。 • 评估项目是否可行的最重要的指标。 • 净现值为正：表明投资报酬率大于资本成本，可增 加股东财富，应予采纳；
• 净现值为零：表明投资报酬率等于资本成本，不改 变股东财富，没有必要采纳；
• 净现值为负：表明投资报酬率小于资本成本，投资 该项目将减损股东财富，应予放弃；
• 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁，应 用较广。
现金流量估算实例——新建项目
• 光华公司新建一条生产线，建设投资需500 万元，建设期1年，使用期5年。为项目开 工做准备，于建设起点垫支流动资金200万 元。投产后预计每年销售收入630万元，第 1年付现成本250万元，以后每年递增20万 元维修费。企业采用直线法折旧，残值率 10%，所得税税率25%。
-100 -100
60 100 -30 0
= 2
+
30/80
= 2.375 年
项目 S (短项目: 很快发生现金流量)
0 现金流量CFt -100 累计现金流量 -100 回收期S 1
1.6 2
3 20 40
70 100 50 -30 0 20
= 1 + 30/50 = 1.6 年
回收期指标评价
• 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发 生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入 在“计息期末”取得。
初始现金流量
• 固定资产投资支出（含机会成本）
• 垫支的营运资本 • 其它费用 • 原有固定资产的变价收入（更新时） • 所得税效应
营业现金流量
营业现金流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税（直接法） =营业收入-（全部成本-折旧）-所得税
现金流量估算——更新项目
• 金泰公司原有设备一台，购置成本15万元， 预计使用10年。5年后公司拟购买新设备替 换旧设备，以提高生产效率。新设备购置 成本20万元，使用年限5年。预计使用后可 使每年的销售收入从目前的150万上升到 165万，付现成本则从110万上升到115万。 如公司购买新设备，旧设备出售可得5万元。 公司采用直线法折旧，残值率10%，所得 税率25%。
=营业收入-全部成本-所得税+折旧
=净利润+折旧（间接法）
营业现金流量
营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成 本）*（1-所得税税率）+非付现成本 =营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所 得税税率）+非付现成本*所得税税率 （依据所得税影响计算）
终结现金流量
• 回收固定资产净残值及其对所得税的影响
• 静态回收期与动态回收期
区别：是否考虑货币时间价值
回收期的计算——静态
1、每年现金流量（NCF）相等。其计算公式 为：
PP C NCF
PP——回收期 C ——初始投资额 NCF——每年现金流量
静态回收期的计算
• 2、每年现金流量不等 甲 乙 0 -2000 -2000 1 640 800 2 640 700 3 640 600 4 640 400 5 640 200 （见补充课件）
因为 NPVs > NPVL 。 • 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接 受，因为 NPV > 0。
净现值法——贴现率的确定
1.公司资本成本：加权平均成本。当投资项目风险
与公司现有资产的平均系统风险相同时应用。
2.项目资本成本：企业要求的最低投资报酬率。当
投资项目风险与公司现有资产的平均系统风险不 同时，衡量项目自身风险，调整确定。
如果是互斥项目，则选择净现值最大的项目. 净现值即超额利润，为企业价值的增加.
净现值（NPV）的计算
项目 L:
0 -100.00 9.09 10% 1 10 2 60 3 80
49.59
60.11 18.79 = NPVL NPVS = $19.98.
净现值法决策法则
• 如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选择 S ，
现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项 目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是： 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种 货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值(或重置成本)。
•
现金流量构成与内容
（一）初始现金流量 （二）营业现金流量 （三）终结现金流量