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多元化和归核化对企业绩效的影响

一、引言

多元化、归核化战略对企业绩效的影响问题一直是研究企业战略选择的热点问题。从国内外多元化企业胜少败多，归核化后“起死回生”的现象可以看出，多元化战略往往不是提升企业价值的最佳战略，甚至可能导致企业价值的下降。学者们针对这一现象，也作了相关研究。Lang和Stulz以美国两个证交所的上市公司为样本，利用SIC和调整的托宾Q实证研究得出多元化折价的结论。韦浩进研究发现多元化有损企业价值的提升，并且发现相关多元化优于非相关多元化。20世纪80年代开始，越来越多西方企业为了生存开始了“归核”之旅，剥离与主业无关的业务，强化核心业务，培育核心竞争力。学者们的研究论证了归核化对绩效的促进作用（Kose和Ofek（19XX年金融危机后，国内越来越多的企业面临经营困境，需要及时作出战略调整。因此，本文基于以上研究，同时考虑到行业异质性对企业绩效评价的影响（吕峻，20XX年金融危机后，部分房地产企业为摆脱困境，进行了归核化发展。因此，选择房地产行业作为本文的研究对象具有代表性和典型性。本文以沪深两市20XX年A股房地产企业作为研究样本。为避免信息披露不真实对研究结果的影响，按如下筛选方法剔除不合适的样本：（1）剔除同时在B股或H股上市的公司；（2）剔除所需财务数据不全、数据异常及20XX年新上市的公司；（3）剔除20XX 年任意一年公司房地产业务收入占总收入比重低于35%的企业。通过筛选，最终得到43家地产公司作为研究样本。其中包括归核化企业

7家，相关多元化10家，非相关多元化的17家和专业化的9家。

（二）指标选取与度量

1、多元化。本文将多元化定义为主营业务跨行业，参考陈信元对于多元化经营的分类方法，将样本企业划分为专业化、相关多元化以及非相关多元化企业。以调整HDI度量多元化的程度，具体的测度表达式为其中，Pi表示企业的第i项行业销售收入占主营业务销售收入的比重。

2、归核化。本文将归核化定义为企业采用各种手段清除非核心业务或非主营业务，加强或重构核心业务的战略选择。为度量归核化程度的变化，本文以GHH表示归核化程度，其值等于20XX年期HDI值与当期HDI值的差值。

3、企业绩效。选择不同的指标体系，评价结果也会有所差异。基于文献整理，本文选择ROA（总资产收益率）、ROE（净资产收益率）两个指标对企业绩效加以考察。指标具体计算方式为：ROA=（税前息前净利润）/（总资产）×100%ROE=（税后净利润）/（股东权益）×100%

4、控制变量。根据以往学者的研究发现，除了战略选择本身，还存在其他因素同样会对企业绩效产生影响，整理提出以下三个控制变量：（1）企业规模（SIZE）。用企业总资产的自然对数表示，即SIZE=Ln（ASSET）；（2）第一大股东持股比例（LAR）。主要反映企业股权的集中度；（3）资产负债率（LEV）。主要是用来衡量企业负债水平与企业的风险程度。

（三）模型构建。

为了对以上提出的研究假设进行实证验证，本文构建模型如下：Yi=a+a1HDI+a2Ln（ASSET）+a3LAR+a4LEV+ε（1）Yi=a+a1GHH+a2Ln（ASSET）

+a3LAR+a4LEV+ε（2）其中，Yi是企业绩效的评价指标，即本文中的ROA与ROE；HDI为衡量企业多元化程度的指标；GHH为衡量企业归核化程度的指标；AEEST为企业资产总额；LAR为第一大股东持股比例；LEV为资产负债率；a为常数项，ai为自变量的系数，ε为方程的误差项。

四、实证结果与分析

本文采用StataSE12.0对所收集整理的样本数据进行描述性统计分析及回归分析。

（一）描述性统计分析。

从表1中ROA均值4.87%、ROE均值9.9%可知，房地产行业在我国属于盈利水平较高的行业。从HDI均值0.1777来看，房地产行业属于低多元化程度行业，其经营趋势是专业化。资产负债率Lev均值为63.44%，处于正常资产负债率50%～70%的范围内，但有企业达到了90%以上，风险过大，需要管理者重视。（表1）从表2中可知，归核化地产公司的ROA为7.48%，大于整体的4.87%；ROE为14.49%，大于整体的9.90%。可见，归核化企业的绩效处于整体水平之上，初步证实了H4，即归核化程度与企业绩效正相关。比较分类样本的ROA，我们还可以发现，5.23%>4.32%>3.92%，即相关多元化企业绩效大于专业化企业大于非相关多元化企业，证实了H1，否定了H5。ROE 的比较也否定了H5，但H1没有得到验证。（表2）

（二）回归分析。

从表3中可以看出，HDI与ROA、ROE都存在显著负相关关系。

验证了本文的H3。比较两者HDI的系数还可以发现，相关多元化HDI 的系数绝对值都比非相关多元化的大，即相关多元化企业归核化后，其绩效增加大于非相关多元化企业，即验证了H2。从表3中还可以看出，企业总资产Ln（asset）在相关多元化和非相关多元化企业中与绩效（ROA、ROE）的关系完全相反。可能的原因是，当企业多元化水平超过最优多元化水平时，企业若再通过多元化扩大其资产，将会导致企业绩效的下降。（表3）从表4中可以看出，GHH与ROA、ROE都存在正相关关系，在ROA中未通过显著性检验，在ROE中通过了10%的显著性检验。H4没有得到充分的验证，可能的原因是考察期内归核化企业样本数量较少。（表4）

五、结论与建议

本文选择房地产行业来探究多元化、归核化战略对企业绩效的影响。通过对研究假设的实证分析，我们发现多元化战略降低了企业绩效；相关多元化战略优于非相关多元化战略；归核化战略增加了企业绩效；相关多元化企业归核化的绩效增加多于非相关多元化企业；专业化战略并不是企业最优战略选择。归纳总结可以用图1表示。（图1）图1的横轴代表业务之间的相关程度，越往横轴方向发展，企业越趋向专业化战略。纵轴代表企业的绩效水平。当企业剥离非相关业务时，其业务之间的相关程度以及企业绩效都在增加（由H1、H3、H4成立得到）。但当剥离到一定程度后，企业绩效不再增加，反倒下降（由H5没有成立得来），最后趋于平稳。分析结果我们可以发现，企业存在最优的多元化水平，但具体的水平很难度量。虽然难以度量