资本成本与资本结构概述1
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❖ 与筹集的资金额、资金占用期没有直接联系，通常是一次性支 付，可看作是资金成本的固定费用。
资金占用费用，指因使用资金而付出的费用，如股利、 利息
❖ 占用费与筹集的资金额、资金占用期有直接联系，可看作是资 金成本的变动费用
❖ 取决于资金的时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬
二、资本成本的表示方法
❖
KL
10011%(140%)
100(10.5%) ＝6.63%
考虑货币时间价值
❖ 采用前面计算现金流量的办法确定长期借款
的税前成本，然后再计算其税后成本
L(1FL)
❖
＝
n
IL
t1 1 K t
+
P
1 K n
KLK1T
案例
❖ 沿用上例资料，考虑货币时间价值，该项借款 的资本成本计算如下：
❖ 第一步，计算税前借款资本成本：
❖ 财务杠杆指债务资本占总资本的比例。财务 杠杆的大小对公司利润的影响，称财务杠杆 效益。
（三）优先股成本
❖ 优先股资金成本包括优先股利和优先股筹措费用， 成本取决于投资者对优先股收益率的要求，优先 股每期都有固定的股利支付率，所以优先股实际 上是一种永续年金优先股股利通常是固定的,且 为所得税后支付。
一、资本成本的概念
❖ 从投资者的角度看，资本成本是投资者将 资本投入某一项目时的预期回报率。
❖ 从筹资者角度看，资本成本是为筹措和使 用资金而必须支付的各种费用。
如何从公司角度看资本成本
❖ 从公司角度看，资本成本是公司取得和使用资金 而支付的各种费用。包括：
筹集费用，为获取资金而付出的费用，包括手续费用、 代办费、律师费等等。
（一）长期借款成本
❖ 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款 利息可以在税前扣除，可以抵税。
❖ 一次还本、分期还息借款的年成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 FL )
KL
R L (1 T ) 1 FL
案例
❖ 某公司取得5年期长期借款100万元，年利率 为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5％，企业所得税率为40％。该 项长期借款的资本成本为
长期借款的成本 长期债券的成本
❖ 权益成本
优先股成本 普通股成本 留存收益的成本
资本成本计算的基本公式
❖ K=
D
P (1 F )
❖ K——资本成本，以百分率表示；
❖ D——用资费用额；
❖ P——筹资额；
❖ f——筹资费用额；
❖ F——筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比
个别资本成本的高低取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资额
❖ 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资 本成本时省略。
按照一次还本、分期付息的方式，债券资本 成本的计算公式
Kb
Ib (1T) B(1 Fb )
Kb
Rb (1T) 1 Fb
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资 本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额 B
案例
❖ 某公司发行总面额为200万元的10年期债券，
❖ KbK1T=12.96%×(1-40%)=7.776%
一次性还本付息方式债券资本成本的 计算
❖ 第一步，计算各年总的资本成本
❖ Kb＝Ib×n（1－T）/B（1－Fb） ❖ 第二步，再计算出每年的资本成本（将各
年总的资本成本除以年限）
债务筹资的优点
❖ 在各种长期资金中，长期债券和长期借款的 资金成本率最低。
学习目的：通过对本章的学习，使学生了 解资本的成本的构成与计算，资本结构的 相关理论。
学习重点：
1、资本成本的概念、内容与计算 2、各种财务杠杆 3、不同筹资方案的优选 4、资本结构理论
第一节 资本成本概述
❖ 关于“资本”与“资金”
❖ 在公司金融里，资本与资金是两个没有差 别的概念，可以等同使用。
❖ 一般的表示方法为： 资本成本＝资本使用成本/实际所筹资金额
三、影响资本成本的因素
1、经济环境 高涨期——成本上升 萧条期——成本下降
2、金融市场状况 3、公司的经营和财务（资信）状况 4、筹资规模与筹资期限
四、资本成本的作用
1、在筹资决策中的作用
是选择筹资渠道的重要依据
Biblioteka Baidu
是影响公司筹资总额的重要因素
票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所
得税率为240 00 1 ％% 2。该(1 债4券% 0的)成本为
❖
Kb
200(15%)
7.58%
❖ ❖
或者：
1% 2(140 %)
Kb
15% 7.58%
考虑货币时间价值
❖ 考虑货币时间价值：依据现金流量确定税前
的债券成本，再进而计算其税后成本
❖
B(1Fb)
❖ 资本成本可以用绝对数或相对数表示。
为了便于分析比较，资金成本通常以相对数表示。 公司使用资金所负担的费用与筹集资金净额的比率，称为资
本成本率（一般也通称为资本成本）。
❖ 资本成本只是一个预测值，而不是精确的计算 值。因为据以测定资本成本的各项因素不是按 过去实现的数字确定的，而是根据现在和未来 的情况确定的，今后可能发生变动。
在公司资产不足偿付全部债务时，债券持有人的 索赔权先于各种股票持有人，其投资风险小，因 而利率较低；
筹资费不高； 公司支付债券利息后可少缴所得税。
★★负债经营与财务杠杆
❖ 由于负债有抵扣税款的作用，股东也因此可 以增加税后可分配的利润，所以，负债经营 广受公司推崇。财务杠杆就是公司负债经营 的作法。
❖ ❖
100×（1-0.5%） K＝11.16％
= 5 10011%
t1 1 K t
+
100
1 K 5
❖ 第二步，计算税后借款资本成本：
❖ KLK1T＝11.16％×（1－40％）＝6.696％
（二）长期债券成本
❖ 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费 用。债券利息的处理与长期借款利息的处理 相同，应以税后的债务成本为计算依据。
n
t 1
1
I
b
K
t
+
P
1 K n
KbK1T
案例
❖ 某公司发行总面额为200万元的10年期债券， 票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所 得税率为40％.计算该债券的成本如下：
❖ 第一步，计算税前债券成本
❖ 200×（1-5%）=t101 2010K12%t +
200
1 K 10
❖ 可得K=12.96% ❖ 第二步，计算税后债券成本：
❖资金的边际成本不能超过公司的承受能力
是确定最优资金结构的重要因素
2、在投资决策中的作用
是选择投资方案的重要参考
在内部收益率 法中，资本成 本是投资项目 的最低收益率
在净现值法中， 资本成本是计 算备选投资方 案现值的贴现
率
第二节 资本成本的计算
一、个别资本成本
是指使用各种长期资金的成本。包括 ❖ 负债成本
资金占用费用，指因使用资金而付出的费用，如股利、 利息
❖ 占用费与筹集的资金额、资金占用期有直接联系，可看作是资 金成本的变动费用
❖ 取决于资金的时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬
二、资本成本的表示方法
❖
KL
10011%(140%)
100(10.5%) ＝6.63%
考虑货币时间价值
❖ 采用前面计算现金流量的办法确定长期借款
的税前成本，然后再计算其税后成本
L(1FL)
❖
＝
n
IL
t1 1 K t
+
P
1 K n
KLK1T
案例
❖ 沿用上例资料，考虑货币时间价值，该项借款 的资本成本计算如下：
❖ 第一步，计算税前借款资本成本：
❖ 财务杠杆指债务资本占总资本的比例。财务 杠杆的大小对公司利润的影响，称财务杠杆 效益。
（三）优先股成本
❖ 优先股资金成本包括优先股利和优先股筹措费用， 成本取决于投资者对优先股收益率的要求，优先 股每期都有固定的股利支付率，所以优先股实际 上是一种永续年金优先股股利通常是固定的,且 为所得税后支付。
一、资本成本的概念
❖ 从投资者的角度看，资本成本是投资者将 资本投入某一项目时的预期回报率。
❖ 从筹资者角度看，资本成本是为筹措和使 用资金而必须支付的各种费用。
如何从公司角度看资本成本
❖ 从公司角度看，资本成本是公司取得和使用资金 而支付的各种费用。包括：
筹集费用，为获取资金而付出的费用，包括手续费用、 代办费、律师费等等。
（一）长期借款成本
❖ 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款 利息可以在税前扣除，可以抵税。
❖ 一次还本、分期还息借款的年成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 FL )
KL
R L (1 T ) 1 FL
案例
❖ 某公司取得5年期长期借款100万元，年利率 为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5％，企业所得税率为40％。该 项长期借款的资本成本为
长期借款的成本 长期债券的成本
❖ 权益成本
优先股成本 普通股成本 留存收益的成本
资本成本计算的基本公式
❖ K=
D
P (1 F )
❖ K——资本成本，以百分率表示；
❖ D——用资费用额；
❖ P——筹资额；
❖ f——筹资费用额；
❖ F——筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比
个别资本成本的高低取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资额
❖ 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资 本成本时省略。
按照一次还本、分期付息的方式，债券资本 成本的计算公式
Kb
Ib (1T) B(1 Fb )
Kb
Rb (1T) 1 Fb
❖ 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资 本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额 B
案例
❖ 某公司发行总面额为200万元的10年期债券，
❖ KbK1T=12.96%×(1-40%)=7.776%
一次性还本付息方式债券资本成本的 计算
❖ 第一步，计算各年总的资本成本
❖ Kb＝Ib×n（1－T）/B（1－Fb） ❖ 第二步，再计算出每年的资本成本（将各
年总的资本成本除以年限）
债务筹资的优点
❖ 在各种长期资金中，长期债券和长期借款的 资金成本率最低。
学习目的：通过对本章的学习，使学生了 解资本的成本的构成与计算，资本结构的 相关理论。
学习重点：
1、资本成本的概念、内容与计算 2、各种财务杠杆 3、不同筹资方案的优选 4、资本结构理论
第一节 资本成本概述
❖ 关于“资本”与“资金”
❖ 在公司金融里，资本与资金是两个没有差 别的概念，可以等同使用。
❖ 一般的表示方法为： 资本成本＝资本使用成本/实际所筹资金额
三、影响资本成本的因素
1、经济环境 高涨期——成本上升 萧条期——成本下降
2、金融市场状况 3、公司的经营和财务（资信）状况 4、筹资规模与筹资期限
四、资本成本的作用
1、在筹资决策中的作用
是选择筹资渠道的重要依据
Biblioteka Baidu
是影响公司筹资总额的重要因素
票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所
得税率为240 00 1 ％% 2。该(1 债4券% 0的)成本为
❖
Kb
200(15%)
7.58%
❖ ❖
或者：
1% 2(140 %)
Kb
15% 7.58%
考虑货币时间价值
❖ 考虑货币时间价值：依据现金流量确定税前
的债券成本，再进而计算其税后成本
❖
B(1Fb)
❖ 资本成本可以用绝对数或相对数表示。
为了便于分析比较，资金成本通常以相对数表示。 公司使用资金所负担的费用与筹集资金净额的比率，称为资
本成本率（一般也通称为资本成本）。
❖ 资本成本只是一个预测值，而不是精确的计算 值。因为据以测定资本成本的各项因素不是按 过去实现的数字确定的，而是根据现在和未来 的情况确定的，今后可能发生变动。
在公司资产不足偿付全部债务时，债券持有人的 索赔权先于各种股票持有人，其投资风险小，因 而利率较低；
筹资费不高； 公司支付债券利息后可少缴所得税。
★★负债经营与财务杠杆
❖ 由于负债有抵扣税款的作用，股东也因此可 以增加税后可分配的利润，所以，负债经营 广受公司推崇。财务杠杆就是公司负债经营 的作法。
❖ ❖
100×（1-0.5%） K＝11.16％
= 5 10011%
t1 1 K t
+
100
1 K 5
❖ 第二步，计算税后借款资本成本：
❖ KLK1T＝11.16％×（1－40％）＝6.696％
（二）长期债券成本
❖ 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费 用。债券利息的处理与长期借款利息的处理 相同，应以税后的债务成本为计算依据。
n
t 1
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I
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P
1 K n
KbK1T
案例
❖ 某公司发行总面额为200万元的10年期债券， 票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所 得税率为40％.计算该债券的成本如下：
❖ 第一步，计算税前债券成本
❖ 200×（1-5%）=t101 2010K12%t +
200
1 K 10
❖ 可得K=12.96% ❖ 第二步，计算税后债券成本：
❖资金的边际成本不能超过公司的承受能力
是确定最优资金结构的重要因素
2、在投资决策中的作用
是选择投资方案的重要参考
在内部收益率 法中，资本成 本是投资项目 的最低收益率
在净现值法中， 资本成本是计 算备选投资方 案现值的贴现
率
第二节 资本成本的计算
一、个别资本成本
是指使用各种长期资金的成本。包括 ❖ 负债成本