我国货币市场基准利率的选择

SHIBOR各期限品种的相关关系矩阵
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• SHIBOR短期和短期间 、长期和长期间相关关系较强
,SHIBOR长短期之间相关关系较弱的特点。 • 该相关关系矩阵的各期限间的相关关系系数同基于 2009年数据相比有所下降。SHIBOR在2009年的运行 同其在整个运行期间上的运行相比，各期限品种间
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货币市场基准利率
我国货币市场基准利率选择的实践
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SHIBOR运行效率的实证分析
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SHIBOR推出前的实践
• 在2000年9月21日利率市场化正式启动之前， 我国的利率体系表现为以各种法定利率为 基础和依据，这一时期普遍认为，银行一 年期存贷款利率为我国的www.hutwo.com 基准利率 • 同业拆借利率(CHIBOR)、债券回购利率、中 央银行票据利率、短期国债利率等货币市 场利率都曾被尝试作为我国的基准利率， 但终因自身的弊端而未能肩负起这一重任。
• SHIBOR各期限品种走势基本呈现出稳定性的特
点短端SHIBOR波动比长端SHIBOR波动要大
• 随着运行时间www.aituwo.com余额查询网的
增加，长短期SHIBOR的波动都在减小，运行的
稳定性逐渐增加。符合货币市场上基准利率几
乎零风险、波动性小、稳定性好的要求。
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中的实际利率相符，SHIBOR有着正常的收益率曲线 • SHIBOR的短期品种波动比长期品种大，说明了短期SHIBOR 对市场上情况的变化较敏感 • SHIBOR各期限品种间的走势基本一致，有着较强的联动性。
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各期限品种的相关关系矩阵
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• 短期期限品种间、长期期限品种间存在较
完整、平滑的收益率曲线，有助于SHIBOR成为货币市场
上利率基准
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货币市场基准利率
货币市场基准利率选择的实践 SHIBOR运行效率的实证分析
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两个数据样本区间
• 一个是可得的最近数据较短时间段 区间；
• 一个是自SHIBOR推出以来运行至今 较长时间段区间。
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基于最新可得数据的样本区间实证
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• 上图反映的是2009年1月4日一2009年12月31日样本区间上
各期SHIBOR的走势，该数据样本区间上各期限品种共有250 个数据。 • 从SHIBOR各期限品种的走势图上看出，期限在一个月以上 的较长期的利率www.lsax.net高于短期品种，根据利率的预
期理论，SHIBOR的收益率曲线应该是往上倾斜的，同现实
强的相关关系
• 短期SHIBOR同较长SHIBOR的相关关系则较
弱，说明SHIBOR体系中各利率之间的联动 传导机制还不是太顺畅
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SHIBOR总运行时间样本区间实证
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• 该图反映的是2007年l月4日一2010年3月26日
SHIBOR各期限品种的走势；
我国货币市场基准利率的选择
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货币市场基准利率
货币市场基准利率选择的实践 SHIBOR运行效率的实证分析
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国际上的几种基准利率
• 欧元区的货币市场利率是欧洲银行间拆放 利率
• 日本货币市场的基准利率是日本银行间无 担保隔夜拆放利率www.119212.com • 美国还以3个月国库券利率作为基准利率， 但是最主要采用的货币上场上基准利率还 是联邦基金利率。
的相关关系有所加强、联动性更加明显，说明随着
运行时间推移，SHIBOR的运行机制趋干成熟、完善。
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结论分析
• SHIBOR自身各期限品种相关性较好 • 无论是基于2009年后数据还是基于SHIBOR 整个运行期间数据的相关性分析都显示出 SHIBOR各期限品种间有较好的相关关系。 各期限品种间的相关关系呈现出一定的差 异性，基于两个数据源自文库本区间的结果都表 明:SHIBOR短期品种间、SHIBOR较长时期品
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同业拆借利率的优势
• 市场主体较多，交易规模较大； • 方便货币当局调控利率体系； • 同业拆借利率比较稳定。
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债券回购利率的制约因素
• 债券市场的分割状态；
• 债券回购一级市场上供给与需求的 失衡；
• 市场的非充分竞性
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中央银行票据利率的优势
• 中央银行一方面在国债的发行未形成 滚动发行的制度前提下使用中央银行 票据作为公开市场业务操作的对象。 • 另一方面，中央银行www.sxhtz.com还 可以合理的设计中央银行票据的期限， 构建央行票据完整的收益率曲线，使 之成为我国货币市场上的基准利率成 为可能。
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短期国债利率的优势
• • • • • 风险是最小 流动性高 安全性高 变现性强 收益稳定。
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SHIBOR推出后的实践
• SHIBOR是上海银行间同业拆放利率 (Shanghai Interbank Offered Rate)的简称， 以位于上海的全国同业拆借中心为技术平 台计算、发布，是由信用等级较高银行组 成的报价团自主报出的人民币同业拆出利 率计算的算术平均利率www.gmonly.net。 SHIBOR是单利、无担保、批发性利率。现 在，SHIBOR对社会公布的品种包括隔夜、1 周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及 1年。
种间的相关关系相比较于短期品种和较长 时期品种之间的相关关系较好。
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• 这说明SHJBOR短期品种和较长时期品种的形成机制存在 差别
1. SHIBOR短期品种是对货币市场上资金供给和需求的反应
2. 较长期品种则是利率预期，更多的反映的是市场参与主
体对未来利率走势的预期和判断
• SHIBOR各期限品种间良好的联动机制使得SHIBOR能形成