《货币金融学》第08章 金融结构的经济学分析
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• 金融压制(financial repression)是由以下 因素导致：
–产权体系效率低下(无法有效使用抵押品) –落后的法律体系 (银行强制执行限制性条款难) –不完善的会计准则(难以获得充足信息) –政府指导性信贷计划以及银行的国家所有(缺乏
将资金分配给具有最高生产效率项目中的动力)
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8-21
债权合约中道德风险问题的解决方法
• 净值和抵押品
– 借款人把资金用于其他用途，由于有抵押，自己也担风险 – 激励相容：借款人和银行利益目标一致
• 限制性条款的监督和强制执行
– 限制不符合贷款者意愿的行为的条款 – 鼓励符合贷款者意愿的行为的条款 – 抵押品保值的条款（禁止变卖抵押品） – 提供信息的条款（财务信息公开）
• 政府监管
– 政府监管市场，鼓励公司披露真实信息 – 如：上市公司财务报告审计制度 – 严格监管缓解了逆向选择问题，没有完全消除
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8-16
逆向选择问题的解决办法（续）
• 金融中介机构
8-19
股权合约中委托代理问题的解决方法
• 股东派人监督管理层
– 成本高 – 搭便车问题：有股东监督，其他股东会偷懒不监督
• 政府监管金融体系
– 商业银行法、会计准则
• 金融中介
– 以股权投资公司为例，散户把钱交给私募股权基金打理
– 派驻管理层和财务人员到被投资企业
• 债权合约
– 只要借款人有偿债能力，银行不关心借款人的行为
• 利益驱使是道德风险出现的原因。
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8-13
委托代理：企业管理中的信息不对称
• 产生原因：生产力发展使得分工进一步细化。 • 企业所有者与企业经营者之间的关系为委托
代理关系。 • 委托人：股东 • 代理人：CEO
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8-14
8.4 金融市场中的逆向选择问题
• 信息不对称：
– 借款人掌握更多信息，银行掌握更少信息。
• 逆向选择：
– 借款人分两类：赌徒借款人（8%）、优质借款人（6%） – 赌徒借款人愿意以市场平均利率借钱，优质借款人不愿意 – 优质借款人离开，市场剩下赌徒借款人 – 银行不愿意以平均利率借给赌徒借款人，市场崩溃
– 从散户手中获取资金，贷给需要资金的企业
– 成立自己的的团队审查借款人信用风险，以解决信息不对 称问题
– 金融中介是信息方面专家，其交易成本低
– 金融中介对客户信用评级不公开，避免搭便车问题
• 抵押品和净值
– 抵押品减少了违约时银行的损失，降低了逆向选择的危害
– 只有不需要钱的人才能借到钱！
– 净值（所有者权益） = 资产 – 负债
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8-5
八个基本事实 (续)
5. 金融体系受到最严格的监管
6. 只有那些信誉好的大公司才能利用证券市场 融资
7. 对于家庭和企业而言，签署债务合约必须有 抵押品
8. 债务合约对借款者的行为设置了无数限制条 件
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8-2
重点与难点
• 重点： • 信息不对称、逆向选择、道德风险、委托代理
• 难点： • 逆向选择如何影响金融结构、 • 股权合约中的道德风险、 • 债务合约中的道德风险
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8-18
股权合约中的道德风险
• 委托代理问题
–委托人：股东掌握较少的信息 –代理人：管理者拥有较多的信息
• 所有权和控制权分离的公司
–股东希望公司的利润最大化 –管理者追求个人利益和权力最大化
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• 好车的主人会离开市场，市场上充斥的都是 次品车，于是买家也会退出市场。
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8-12
道德风险：保险销售问题
• 从事经济活动的人在最大限度地增进自身效 用的同时做出不利于他人的行动。
第八章
金融结构的 经济学分析
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学习目标
• 金融机构的八个事实 • 交易成本 • 信息不对称：逆向选择、道德风险、委托代理
• 逆向选择如何影响金融结构 • 股权合约中的道德风险 • 债务合约中的道德风险
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8-17
8.5 金融市场中的道德风险问题
• 股权合约中的道德风险 • 债券合约中的道德风险
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8-15
逆向选择问题的解决办法
• 向银行提供借款者详细信息
– 作用：消除银行与借款人之间信息不对称 – 谁提供信息：标准普尔、穆迪等 – 信息的私人生产和销售存在搭便车问题 – 似乎最好由政府提供信息 – 但政府发布公司的不利信息，政治上不可行
金融中介机构
抵押品和净值
股权合约中的道德风险(委托- 信息的生产：监管
代理问题)
旨在增加信息的政府监管
金融中介机构
债务合约
债务合约中的道德风险
抵押品和净值
限制性条款的监督与强制执行
金融中介机构
1,2 5 3,4，6 7 1 5 3 1 6,7 8 3,4
注：金融结构中的基本实事包括：
(1)股票不是最重要的外部融资来源 (2)可流通证券不是外部融资的首要来源 (3)间接融资比直接融资理为重要 (4)银行是外部融资的最重要来源
8-9
8.3 信息不对称
• 市场上买卖双方掌握的信息有差异，通常卖 方拥有更多信息。
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8-10
信息不对称：经济学爱情
• 直接表白：我喜欢你，我爱你 • 买一束玫瑰花，并向女孩示意 • 买一个名贵的钻石戒，并向女孩求婚 • 我喜欢你，如果你不嫁给我，我就自杀
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8-20
债权合约中的道德风险问题
• 借款者有从事风险水平高于贷款者意愿水平 的投资项目的冲动
– 比如：把钱借来赌博 – 这可能会使贷款无法收回
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(5)金融体系是受到严格的监管
(6)只有规模庞大组织完善的公司才能进入证券市场
(7)抵押品在债务合约中十分普遍
(8)债务合约中具有众多的限制性条款
8-23
发展中国家的信息不对称问题
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8-11
逆向选择：次品车问题
• 买家无法准确判断二手车的质量，他只愿意 支付平均价格（好车与差车价格的平均）。
• 拥有好车的卖家不愿以平均价格出售，但次 品车主愿意以平均价格出售。
• 金融中介机构
– 金融中介有专业团队监督限制性条款执行情况
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8-22
表8-1 信息不对称问题及其解决方法
信息不对称问题
解决方法
解释的基本事实编号
逆向选择
私人生产和销售信息
旨在增加信息的政府监管
8-24
小结
• 信息不对称、逆向选择、道德风险、委托代理
• 金融市场中的逆向选择 • 股权合约中的道德风险 • 债务合约中的道德风险
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8-25
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8-6
8.2 交易成本
• 金融中介机构已经发展到能够降低交易成本
– 规模经济 – 专门技术
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8-4
8.1 八个基本事实
1. 对工商企业而言，股票不是主要的外部融资 来源
2. 在企业融资过程中，发行债务工具和股权证 券不是主要的融资方式
3. 间接融资比直接融资重要得多
4. 金融中介机构，特别是银行，是企业外部融 资的最重要来源
8-3
图8-1 非金融类工商企业的外部资金来源： 美国与德国、日本和加拿大的比较
Source: Andreas Hackethal and Reinhard H. Schmidt, “Financing Patterns: Measurement Concepts and Empirical Results,” Johann Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No. 125, January 2004. The data are from 1970–2000 and are gross flows as percentage of the total, not including trade and other credit data, which are not available.
8-7
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8-8
规模经济
• 由于生产专业化水平提高等原因，使企业的单位成 本下降，从而形成企业的长期平均成本随着规模扩 大而递减的经济。
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–产权体系效率低下(无法有效使用抵押品) –落后的法律体系 (银行强制执行限制性条款难) –不完善的会计准则(难以获得充足信息) –政府指导性信贷计划以及银行的国家所有(缺乏
将资金分配给具有最高生产效率项目中的动力)
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8-21
债权合约中道德风险问题的解决方法
• 净值和抵押品
– 借款人把资金用于其他用途，由于有抵押，自己也担风险 – 激励相容：借款人和银行利益目标一致
• 限制性条款的监督和强制执行
– 限制不符合贷款者意愿的行为的条款 – 鼓励符合贷款者意愿的行为的条款 – 抵押品保值的条款（禁止变卖抵押品） – 提供信息的条款（财务信息公开）
• 政府监管
– 政府监管市场，鼓励公司披露真实信息 – 如：上市公司财务报告审计制度 – 严格监管缓解了逆向选择问题，没有完全消除
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8-16
逆向选择问题的解决办法（续）
• 金融中介机构
8-19
股权合约中委托代理问题的解决方法
• 股东派人监督管理层
– 成本高 – 搭便车问题：有股东监督，其他股东会偷懒不监督
• 政府监管金融体系
– 商业银行法、会计准则
• 金融中介
– 以股权投资公司为例，散户把钱交给私募股权基金打理
– 派驻管理层和财务人员到被投资企业
• 债权合约
– 只要借款人有偿债能力，银行不关心借款人的行为
• 利益驱使是道德风险出现的原因。
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8-13
委托代理：企业管理中的信息不对称
• 产生原因：生产力发展使得分工进一步细化。 • 企业所有者与企业经营者之间的关系为委托
代理关系。 • 委托人：股东 • 代理人：CEO
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8.4 金融市场中的逆向选择问题
• 信息不对称：
– 借款人掌握更多信息，银行掌握更少信息。
• 逆向选择：
– 借款人分两类：赌徒借款人（8%）、优质借款人（6%） – 赌徒借款人愿意以市场平均利率借钱，优质借款人不愿意 – 优质借款人离开，市场剩下赌徒借款人 – 银行不愿意以平均利率借给赌徒借款人，市场崩溃
– 从散户手中获取资金，贷给需要资金的企业
– 成立自己的的团队审查借款人信用风险，以解决信息不对 称问题
– 金融中介是信息方面专家，其交易成本低
– 金融中介对客户信用评级不公开，避免搭便车问题
• 抵押品和净值
– 抵押品减少了违约时银行的损失，降低了逆向选择的危害
– 只有不需要钱的人才能借到钱！
– 净值（所有者权益） = 资产 – 负债
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8-5
八个基本事实 (续)
5. 金融体系受到最严格的监管
6. 只有那些信誉好的大公司才能利用证券市场 融资
7. 对于家庭和企业而言，签署债务合约必须有 抵押品
8. 债务合约对借款者的行为设置了无数限制条 件
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8-2
重点与难点
• 重点： • 信息不对称、逆向选择、道德风险、委托代理
• 难点： • 逆向选择如何影响金融结构、 • 股权合约中的道德风险、 • 债务合约中的道德风险
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8-18
股权合约中的道德风险
• 委托代理问题
–委托人：股东掌握较少的信息 –代理人：管理者拥有较多的信息
• 所有权和控制权分离的公司
–股东希望公司的利润最大化 –管理者追求个人利益和权力最大化
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• 好车的主人会离开市场，市场上充斥的都是 次品车，于是买家也会退出市场。
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8-12
道德风险：保险销售问题
• 从事经济活动的人在最大限度地增进自身效 用的同时做出不利于他人的行动。
第八章
金融结构的 经济学分析
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学习目标
• 金融机构的八个事实 • 交易成本 • 信息不对称：逆向选择、道德风险、委托代理
• 逆向选择如何影响金融结构 • 股权合约中的道德风险 • 债务合约中的道德风险
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8.5 金融市场中的道德风险问题
• 股权合约中的道德风险 • 债券合约中的道德风险
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8-15
逆向选择问题的解决办法
• 向银行提供借款者详细信息
– 作用：消除银行与借款人之间信息不对称 – 谁提供信息：标准普尔、穆迪等 – 信息的私人生产和销售存在搭便车问题 – 似乎最好由政府提供信息 – 但政府发布公司的不利信息，政治上不可行
金融中介机构
抵押品和净值
股权合约中的道德风险(委托- 信息的生产：监管
代理问题)
旨在增加信息的政府监管
金融中介机构
债务合约
债务合约中的道德风险
抵押品和净值
限制性条款的监督与强制执行
金融中介机构
1,2 5 3,4，6 7 1 5 3 1 6,7 8 3,4
注：金融结构中的基本实事包括：
(1)股票不是最重要的外部融资来源 (2)可流通证券不是外部融资的首要来源 (3)间接融资比直接融资理为重要 (4)银行是外部融资的最重要来源
8-9
8.3 信息不对称
• 市场上买卖双方掌握的信息有差异，通常卖 方拥有更多信息。
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8-10
信息不对称：经济学爱情
• 直接表白：我喜欢你，我爱你 • 买一束玫瑰花，并向女孩示意 • 买一个名贵的钻石戒，并向女孩求婚 • 我喜欢你，如果你不嫁给我，我就自杀
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8-20
债权合约中的道德风险问题
• 借款者有从事风险水平高于贷款者意愿水平 的投资项目的冲动
– 比如：把钱借来赌博 – 这可能会使贷款无法收回
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(5)金融体系是受到严格的监管
(6)只有规模庞大组织完善的公司才能进入证券市场
(7)抵押品在债务合约中十分普遍
(8)债务合约中具有众多的限制性条款
8-23
发展中国家的信息不对称问题
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8-11
逆向选择：次品车问题
• 买家无法准确判断二手车的质量，他只愿意 支付平均价格（好车与差车价格的平均）。
• 拥有好车的卖家不愿以平均价格出售，但次 品车主愿意以平均价格出售。
• 金融中介机构
– 金融中介有专业团队监督限制性条款执行情况
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8-22
表8-1 信息不对称问题及其解决方法
信息不对称问题
解决方法
解释的基本事实编号
逆向选择
私人生产和销售信息
旨在增加信息的政府监管
8-24
小结
• 信息不对称、逆向选择、道德风险、委托代理
• 金融市场中的逆向选择 • 股权合约中的道德风险 • 债务合约中的道德风险
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8-25
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8-6
8.2 交易成本
• 金融中介机构已经发展到能够降低交易成本
– 规模经济 – 专门技术
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8-4
8.1 八个基本事实
1. 对工商企业而言，股票不是主要的外部融资 来源
2. 在企业融资过程中，发行债务工具和股权证 券不是主要的融资方式
3. 间接融资比直接融资重要得多
4. 金融中介机构，特别是银行，是企业外部融 资的最重要来源
8-3
图8-1 非金融类工商企业的外部资金来源： 美国与德国、日本和加拿大的比较
Source: Andreas Hackethal and Reinhard H. Schmidt, “Financing Patterns: Measurement Concepts and Empirical Results,” Johann Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No. 125, January 2004. The data are from 1970–2000 and are gross flows as percentage of the total, not including trade and other credit data, which are not available.
8-7
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8-8
规模经济
• 由于生产专业化水平提高等原因，使企业的单位成 本下降，从而形成企业的长期平均成本随着规模扩 大而递减的经济。
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