证券投资分析 爱尔眼科(300015)

投 资 分析
报告
丁艾宁 王若宇 杨韵洁
前言
宏观经 行业分 公司分
济分析 析
析
前言
宏观经 行业分 公司分
济分析 析
析
1、宏观经济面，中国经 济呈现稳中有升、稳中向 好的发展态势。
2、股市制度环境股市环 境并未得到很大改善。
3、市场资金面，货币供 应增长较快，新增贷款同 期增长。
4、股市运行特征
【 亿元，同比增长13.0%。
宏
❖随着三公消费紧缩与浪费
观 经
型消费得到有效遏制，消费 市场稳中有升，模式结构逐 步调整，“消费”模式重新
济 分
回归理性，增速与往年相比 回落低位。 而随着一系列消 费促进政策措施逐步发挥效
析
力，特别是在整个宏观经济 环境向好发展的大背景之下，
】
四季度消费继续回升将是大
为2.3个百分点。
分 析 】
5.前10个月工业品出厂价格依然呈走低趋势，
【 但也一改长时间持续下降的局面，呈现出环比价 格上升、同比价格降幅缩小的新变化，有小幅回
宏 升迹象。 观 ❖1-11月平均工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生 经 产者购进价格同比下降2.1%。 济 分 析 】
6.前10个月我国货币供应增长较快，新增
【 • 食品类价格上涨>>非食品类价格上涨, 食品类中鲜菜价 宏 格涨幅最大，同比上涨31.5％；
• 居住类价格呈现持续稳步增长态势；
观 • 交通工具和通信工具却呈持续缓慢下降趋势。 经 ❖在10月份3.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去 济 年价格上涨的翘尾因素约为0.9个百分点，新涨价因素约
➢4、股市运行特征，2013年股市总体依旧延续了前期震荡波动的结构性 行情。具体来看，在2012年年末经济短周期企稳以来，流动性有所好转， A股市场开始反弹。今年年初银行股在业绩增长的支撑下带动大盘实现上 涨。但是进入4月后，之前的增长预期面临修正，一方面工业品生产价格 指数、固定资产投资显著低于预期；另一方面，在影子银行膨胀的影响下， 国内的金融风险显著加大，而且银监会8号文及外管局20号文也为日后流 动性预期的修正埋下了伏笔。最终，市场风格出现转向，大盘周期股出现 回调，中小板、创业板股票接棒发力。
采矿业6587亿元，增长13.3%，增速比1-9月份加快
析 1.8个百分点； 】 制造业102516亿元，增长21.9%，增速加快0.2个百分
点；
电力、热力、燃气及水的生产和供应业4786亿元，增 长25.5%，增速回落1.5个百分点。
【 宏 观
经 济 分 析 】
3.前10个月全国社会消费品零售总额190308
【 前 言 】
股市发展环境
➢1、宏观经济面，中国经济呈现稳中有升、稳中向好的发展态势。
➢2、股市制度环境，IPO停摆已长达一年之久，A股市场堆积的拟上市企 业达到1242家。再融资和配股代替首发成为圈钱的手段，股市环境并未 得到很大改善。应该完善我国的金融体系。
➢3、市场资金面，货币供应增长较快，新增贷款同期增长。
卫生材料及医 药用品
化学原料药
22.4% 13.8%
26.7% 13.9%
23.3% 16.7%
40.0% 增速加快↑↑
14.1%
增速缓慢增加 ↑
【 展望未来：预计2020年健康服务业收入达到8万亿(2012
行
年2.89万亿),行业增长大趋势不变,但医保控费、竞争加剧, 都将推动行业持续优胜劣汰。医药行业中长期投资收益
分 长3.6%。
析
❖9月份，进出口总额3561亿美元，同比增长3.3%；其中 出口1856亿美元，下降0.3%；进口1704亿美元，增长
】 7.4%。
1.医药行业1-10月收入增长18.2%,利润增长 第二部分 17.4%。
【 ❖2013年1-10月医药制造业累计收入16416.9亿元,同比增长 18.2%;累计利润1582.4亿元,同比增长17.4%;毛利率28.6%,净
经 济
46263.2亿元，比去年同期增长13.7%但从增速看较去年 同期略有下降。销售平稳增长，利润率有所提高。近九成 行业利润总额同比增长。
分
新增利润最多 电力、热力生产和供应业。
析
由亏转盈
石油加工、炼焦和核燃料加工业，
利润同比下降 煤炭开采和洗选、石油和天然气开采
】
有色金属矿采选、其他采矿和废弃资
观
7.3%，加快0.6个百分点。进出口相抵，顺差1694亿美元。 ❖进出口总额中，一般贸易进出口16162亿美元，增长
经 7.8%；加工贸易进出口9894亿美元，增长0.7%。出口额 中，一般贸易出口7945亿美元，增长8.9%；加工贸易出
济
口6250亿美元，下降0.9%。进口额中，一般贸易进口 8217亿美元，增长6.8%；加工贸易进口3644亿美元，增
济
分
析
】
4.前10个月全国居民消费价格指数比去年同期
【 宏
上涨2.6%。
❖1-10月平均，全国居民消费价格总水平通胀比去年同期 上涨2.6%。房价高企令货币政策易紧难松，加上央行引
观 导金融去杠杆的意图明确，造成市场利率居高难下，消 经 费价格指数控制在2~3%左右。
济
分
析
】
❖从类别上看:
• 消费品价格上涨<服务项目价格上涨；
行 利率9.6%,费用率18.3%;
业 分
剔除原料药,医药制造业2013年1-10月收入增长19.3%,利 润增长18.0%,毛利率30.6%,净利率10.3%。
总的来说，1-10月份行业经济运行平稳。
析
2013年7月，我国医药行业迎来史上最大规模反商业贿
】 赂整治，此轮整顿来得十分突然。首先拿跨国制药企业 葛兰素史克开刀，事件牵扯出了一系列跨国制药企业。
分 •风险因素:
源综合利用。
【 宏 观
经 济 分 析 】
2.前10个月固定资产投资同比增长23.4％，成
【 为经济增长的主要动力之一。 ❖2013年1-10月份，全国民间固定资产投资223427亿元，
宏 同比名义增长23.4%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。 观 民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.5%。 经 济 分 析 】
GDP增速平稳
上证指数日K线图
Biblioteka Baidu
【
宏
观
经
济
分
析
】
2013上半年跌下2000点，之后缓慢回温，中国股市较为低迷。
一、宏观经济指标分析
1.前十个月工业企业利润额同比增长13.7%，
【 宏 利润率较快增长。
观 ❖11月28日国家统计局发布的工业企业财务数据显示： 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额
2.尽管受反商业贿赂事件影响，第三季度样本医 院处方药增速较二季度有所放缓，但仍好于一季 度。
➢根据PDB医工院样本医院用药金额数据,2013年前三季度样本医院用 药金额同比增长10%,剔除抗感染药增长12%,增速与上半年一致。
➢单季度看,第三季度样本医院用药金额同比增长10%,剔除抗感染药 增长12%,增速较二季度整体13%,剔除抗感染15%的增速有所放缓,仍 好于一季度整体7%,剔除抗感染9%的增长情况。
概率事件。
➢按经营单位所在地分，1-10月份，城镇消费品零售额
164433亿元，同比增长12.7%；乡村消费品零售额25876亿
【 宏
元，增长14.5%。
➢按消费形态分，1-10月份，餐饮收入20599亿元，同比增 长9.0%；商品零售169709亿元，增长13.5%。
观 经
➢在商品零售中，1-10月份，限额以上企业（单位）商品 零售额88563亿元，增长12.3%。
22.4%
结论
增速加快↑↑
中药饮片
27.9%
26.5%
42.0%
20.4% 需求强劲↑↑
中成药
21.9%
20.6%
10.8%
11.8%
增速回落↓ 但有望回升
生物制药 医疗器械
17.5% 17.0%
11.2% 14.5%
12.2% 10.9%
3.9% 37.5%
增速大幅减缓 ↓
利润增速大幅 加快↑↑↑
【 3.随反商业贿赂渐趋平静,10月单月数据较上月 明显好转。
行 业 ❖ 10月份医药制造业收入同比增长17.1%,利润同比增长 分 17.2%,收入和利润均较上月增速明显回升。10月单月毛利
率为27.4%,利润率为9.6%,费用率17.6%,行业盈利能力稳定。
析 】 ❖ 随着医药领域反贿赂逐渐平息,加之四季度医药消费旺
【 宏 观
经 济 分 析 】
初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算， 同比增长7.7%。 其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。 分产业看，第一产业增加值35669亿元，同比增长3.4%；第二产业 增加值175118亿元，增长7.8%；第三产业增加值175975亿元，增长 8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。
析 7.28万亿元，同比多增5570亿元；
】 人民币存款余额103.09万亿元，新增人民币存款 11.27万亿元，多增2.23万亿元。
8.出口增速有所回落，进口增速略有加快
【 ❖前三季度，进出口总额30604亿美元，同比增长7.7%，
宏
增速比上半年回落0.9个百分点；出口16149亿美元，增 长8.0%，回落2.4个百分点；进口14455亿美元，增长
❖分产业看：
➢ 第一产业民间固定资产投资5903亿元，同比增长
【
31.4%，增速比1-9月份加快0.1个百分点；
宏 ➢ 第二产业114783亿元，增长21.1%，增速加快0.2
观 个百分点； ➢ 第三产业102741亿元，增长25.7%，增速与1-9月
经
份持平。
济 ❖第二产业中，工业民间固定资产投资113889亿元，同比 分 增长21.5%，增速比1-9月份加快0.2个百分点，其中：
贷款同比多增
【 9月末，
宏 广义货币（M2）余额107.74万亿元，同比增长 14.2%，增速比上月末回落0.5个百分点；
观
狭义货币（M1）余额31.23万亿元，增长8.9%，
经 比上月末回落1.0个百分点； 流通中货币（M0）余额5.65万亿元，增长5.7%，
济 比上月末回落3.6个百分点。
分
前三季度， 人民币贷款余额70.28万亿元，新增人民币贷款
外资药企人人自危。7月底，国家卫计委还召开专项会
议，审议并通过了《2013年纠正医药购销和医疗服务中
不正之风专项治理工作实施意见》。受最大规模反商业
贿赂事件影响，不仅外企巨头在华市场销售严重受挫，
国内药企的业绩表现也不如预期。
【 行 业
分 析 】
从制药企业的角度来看，本次商业贿赂调查主要针对外资医药巨头， 意味着外资原研药在国内的超国民待遇时代的终结，利好本土领先 企业。从短期来看，跨国企业在中国市场受挫确实有利于本土企业 产品获得更多的市场机会，但从长期来看，未来进口药的价格有望 下降，价格下降后，其市场竞争力将进一步增强。
业 继续丰厚,投资机精彩纷呈。
分 除了传统的药品,医疗器械和健康服务业也将成为资本 市场的重要组成部分。
析 】
2014年 医保支付尚无压力
药价稳中略降
创新型药企创新药和创新模式逐步开花结果
社会资本进入医疗服务业,公立医院改革实质性推进
国企改革也将推动行业中坚力量机制变化
【 行 业
我们认为2014年的医药板块投资,将依 旧精彩。
季来临,我们看好四季度用药金额增速回升,看好医药制造 业板块全年呈现“小阳春”的增长态势。
【 行 业
分 析 】
4.子行业方面,化学制剂景气稳中有升,中药饮 片需求强劲。
子行业
化学制剂
2013年1-10月
2013年10月单月
收入同比 增长
15.6%
利润同比 收入同比
增长
增长
16.6%
19.4%
利润同比 增长
前言
宏观经 行业分 公司分
济分析 析
析
2013年，国民经济运行 总体平稳，稳中向好。
展望2014，稳中有升。
前言
宏观经 行业分 公司分
济分析 析
析
2013医药行业略有动 荡，但并未使整个行 业一蹶不振。
2014年医药行业形势 乐观。
前言
宏观经 行业分 公司分
济分析 析
析
爱尔眼科（300015） 技术分析 基本面分析 资金面分析 消息面分析
第一部分
【 宏 观 经 济 分 析 】
2013年，国民经济运行总体平稳，稳中向好， 下一阶段，中国经济进入平稳增长周期，主要 指标处在合理区间，有利于调结构、促改革。 对经济快速增长贡献度最大的仍然是投资和出 口贸易。统计数据显示，出口增速有所回落， 进口增速略有加快。
展望2014年，国家将保持人民币温和升值，继 续推行宽松的货币政策以促进经济稳中有升， 向上运行；将启动扩大内需政策，寻找新的消 费增长点；推进结构性减税，加大财政政策对 实体经济的支持力度。要以结构性减税为中心， 支持小微企业和结构升级。