第十章 股利政策

1、剩余股利政策
例：某企业某年可供分配的利润为900万元，第 二年的可接受投资项目所需资金1200万元， 企业的目标资本结构为权益资本占60%，负债 资本占40%，假设企业采用剩余股利分配政策， 请问企业可向股东分配多少利润？
应从内部留利中提供的资金=1200×60%=720 分配股利=900-720=180
付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化； 同时不能象剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
缺点：股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支
2007年度
10派1元（含税）
10派1元（含税） 10送5股派1.5元(含税) 10转3派3.5(含税) 10转3派4.5(含税) 10派3.2元(含税)
1、剩余股利政策
（2）采用剩余股利政策的理由
1、它以企业的需求为导向。
2、保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最 低，公司价值最大。 处于快速、持续成长期的公司，一般采用此政 策。如果股东看好公司的发展潜力，会支持此政 策。 例如，微软从1986年上市之后，在2003年之前， 一直没有派发现金股利，实质上实行的是剩余股 利政策，也得到了投资者和资本市场的认可。
重视向股东分配利润是证券市场走向成熟的 重要标志之一。但是否向股东分配高额红利 并不能成为评价上市公司优劣的必要标准。 因为，股利政策受到许多因素的影响，公司 必须考虑并协调这些因素。
不同的股利分配政策，会对公司有关各方的 利益造成不同的影响。客观地评价当事各方 的利益要求，并在一定程度上加以协调，最 后再制定一套行之有效的股利分配政策，这 不仅关系到企业利润分配的成败，也与企业 长远发展紧密相关。
并在一定程度上稳定股价。多数公司都可以采纳。
5、综合股利政策
没有一个固定的股利分配政策倾向，而 是根据自身的财务状况、发展状况、股 价状况并考虑到法律因素、股东因素、 再融资需求等，综合考虑权衡后再制定 相应的股利政策。
优点：灵活性大 缺点：政策不稳定，股价波动大。
例题
某公司2007年发放股利共250万元。过去10年间该 公司盈利以10%的固定速度持续增长，2007年税后 盈利为750万元。2008年预期盈利1200万元，而投 资总额为900万元。预计2008年以后仍会恢复10% 的增长率。公司如果采取下列不同的股利政策， 请分别计算2008年应发放的股利总额。
一、影响股利政策制定的相关因素
法律因素 企业因素 股东因素 其他因素
1、保护投资者利益约束 2、资本保全约束 3、资本积累约束 4、净利润约束 5、偿债能力约束 6、超额累积利润的约束
1、盈余的稳定性 2、资产的流动性 3、举债能力 4、投资机会 5、资本成本
1、避税的考虑 2、稳定收入的考虑 3、控制权的考虑
二、利润分配的顺序
1、计算可供分配的利润 2、计提法定盈余公积金 3、计提任意盈余公积金 4、向股东支付股利
三、股利支付的方式
（一）现金股利 （二）财产股利 （三）负债股利 （四）股票股利
第二节 股利政策
股利政策：是关于公司是否发放股利、发放 多少股利以及何时发放股利等方面的方针和 策略。
1993年至2003年期间，我国上市公司平均分 红比例仅为35.9%。2004年开始，随着外部 治理环境的改善，上市公司派现和派息规模 有了较大增长，但与国外相比，连续分红能 力依然比较差，股利政策缺乏稳定性。
现金股利对财务状况的影响
公司未分配利润减少，所有者权益减少，减少幅度 与现金股利的金额相等； 公司的货币资金及流动资产及总资产减少，减少幅 度与现金股利的金额相等； 公司的流动负债和负债总额不变； 公司的流动比率下降，资产负债率和产权比率上升； 公司每股净资产下降，净资产收益率上升； 每股收益（EPS）保持不变，没有被稀释。
例：成业公司发放股票股利前的股东权益情况如下表所示。
假设该公司宣布发放10%的股票股利，即增发2万股普通股，并 规定现有股东每持10股可得1股增发的股票。如果股票当时的 股价为15元，则要按市价将所发的股票股利从留存收益项目中 转出。 发放股票股利前的所有者权益 发放股票股利后的所有者权益 项目 金额 项目 金额 普通股（面额1元， 已发行20万股） 资本公积 200000 400000 普通股（面额1元， 220000 已发行22万股） 680000 资本公积
一、现金股利

现金股利对股东的影响
获得了现金股利，但除权机制却使股价下降。 股东从现金股利中能否得到财富增长，要看公司的股价在 股利除权之后能否出现填权的行情。 例：教材P，328： 宇通客车的股利政策：10派10元（税前）
二、股票股利
股票股利并不直接增加股东的 财富，不导致公司资产的流出 或负债的增加，不导致现金的 外流，也不会减少所有者权益， 只会引起所有者权益内部结构 的变化。
1、公司进行股票分拆的目的
1、降低股票市价，吸引更广泛的散户投资者。
股票分拆后的每股盈余=股票分拆前的每股盈余÷ 股票分拆比例 股票分拆后的每股净资产=股票分割前的每股净资 产÷股票分拆比例 2、传递公司强势发展的信息，增强投资者的信心。 3、便于企业兼并、合并政策的实施。
2、股票分拆对股东的影响
本章教学目的及重点：了解公司制定股利政
策需要考虑的因素，各种股利分配政策的目的 以及对公司经营和财务的影响。
第一节 第二节 第三节
利润分配的内容 股利分配政策 股利分配的形式及影响
第一节 利润分配的内容
一、利润的构成 利润：是企业在一定时期生产经营活动所取 得的主要财务成果。 利润总额=营业利润+营业外收支净额 净利润=利润总额-所得税
1、债务合同约束 2、通货膨胀
二、股利分配政策
股利政策的核心问题是确定分配 与留利的比例，即股利支付比率 问题。减少股利分配，会增加保 留盈余，减少外部融资压力，但 可能不能满足股东要求；增加股 利分配，满足了股东要求，但会 减少保留盈余，加重外部融资压 力。制定股利政策需权衡利弊。
五种股利政策
股利政策是公司一个重要的财务决策……
股利是公司现有股东获取投资收益的一个重要方
式，也是潜在股东看重的一个决策指标, 同时也 影响公司现在和未来的财务状况及投、融资活动。 因此，股利分配是公司财务决策的重要方面。
融资决策、投资决策、股利分配决策是公司最重
要的三个财务决策。但由于股利政策涉及公司资 本结构的调整，因此也可看做公司融资决策的一 个部分。
1、剩余股利政策 2、固定（稳定增长）股利政策 3、固定股利支付率政策 4、 低正常股利加额外股利政策 5、综合股利政策
1、剩余股利政策
（1）股利分配方案的确定
剩余股利政策：就是在公司有着良好的投资机会时，根据
一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的 权益资金和负债资金，权益资金就从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利分配掉。
留存收益
所有者权益
2000000 留存收益
2600000 所有者权益
1700000
2600000
1、发放股票股利对公司的意义
（1）可使公司避免支付现金，便于进行再投资和保持资 产的流动性。 （2）发放股票股利会降低每股收益，从而降低股价，吸 引更多的投资者。 发放股票股利后的每股收益=发放前每股收益/（1+股票 股利发放率） 发放股票股利后的每股市价=发放前每股市价/（1+股票 股利发放率） （3）发放股票股利对股票市价的影响并不确定。
云 南 白 药 历 年 分 红 派 息 政 策
2006年度 2005年度 2004年度 2003年度 2002年度
2001年度
2000年度 1999年中期
10派2元(含税)
10派1元(含税) 10送1转增4股派0.3元(含税)
1999年度
10派1.4元(含税)
适合于基础设施、公用事业等经营状况较稳定的 公司。
采用此政策，确定股利分配额应遵循以下步骤：
A、设定目标资本结构（最佳资本结构） B、确定投资所需的资金总额。 C、确定目标资本结构下投资所需资金有多少金额应由自有资 金来满足。 D、企业实现的利润先满足投资对自有资金的需要。 E、投资方案所需的权益资金满足后若有剩余盈余，再将其作 为股利发放给股东。
例：成业公司原发行面额为2元的普通股20万股，若 按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前后的所有 者权益状况如表所示：
发放股票股利前 项目 金额 普通股（面额2元， 400000 已发行20万股） 资本公积 留存收益 所有者权益 每股盈余 800000 5200000 6400000 7．5 发放股票股利后 项目 金额 普通股（面额1元， 400000 已发行40万股） 资本公积 留存收益 所有者权益 每股盈余 800000 5200000 6400000 3．75
（1）股利按照盈利的长期成长率稳定增长。 （2）维持2007年的年股利支付率。 （3）2008年的投资30%用外部权益融资，30%用 负债，40%用保留盈余。未投资的盈余用于发放股 利。
第三节 股利分配的形式及影响
现金股利 股票股利 资本公积转增股本 股票分拆 股票回购
一、现金股利


2、固定（稳定增长） 股利政策
股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变， 只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转Leabharlann Baidu增长 时，才提高年度的股利发放额。
固定股利（稳定增长股利）政策：将每年发放的
采用此政策的主要目的：避免出现由于经营不善而削
减股利的情况。它以股东的利益为导向，有利于树立公 司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价 格。
3、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策：是公司确定一个股利占盈
余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 在此政 策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动。 采用本政策的理由：能使股利分配与公司经营业绩紧 密地配合，不会给公司造成较大的财务负担。 给股东造成经营不稳定的感觉，容易动摇投资者的 信心，使股价产生较大波动。
二、股票股利

具体影响: 公司无须支付任何现金给股东； 全体股东的股票同比例增加，持股比例不变； 股东权益内部构成的变化，未分配利润减少, 股本和资本公积增加. 总股本增加，每股收益和每股净资产降低； 除了涉及“每股”的财务指标被摊薄之外，其 他财务指标在实施股票股利之后保持不变； 股价将会因为除权机制而大幅度下降，只有出 现填权走势时，股东才能够从中受益。
分拆后股东所持股票的总面额不 变；但每股股价会下降，只要股 价下降的幅度小于股票分拆的比 例，股东也有利可图。但如果股 价下降的幅度大于分拆比例，则 股东要受损。
教材P332:生益科技的2006年中期分配方案
三、资本公积转增股本
公司用资本公积金转增股本，按股东现有持 股比例无偿地交付新股票。 资本公积转增股本本质上不属于股利分配， 但其产生的效果与发放股票股利近似： 普通股股数增加，股东权益总额不变、权益 结构变化；且每股净资产、每股收益下降， 股票除权。
适合于发展善比较稳定的公司
缺点：当企业盈利波动较大时，股利随之波动，会
4、低正常股利
加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策：公司一般情况下每
年只支付某一固定的、数额较低的股利；在盈余较 多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高 了规定的股利额。
采用本政策的理由：使公司具有较大的灵活性。
2、股票股利对股东的意义
如果公司发放股票股利后其股价下降的幅度小于 股东所持股数上升的幅度，可使股东得到股票价 值相对上升的好处。 例：云南白药1999年的分红扩股方案为10送1转5， 派现金0.24（税后），分配前企业如持有100股股 票，按9月24日市价为21.13元，则有2113元钱， 分配后尽管股价降为14.44元，但企业持有160股 股票，则可得2317元，股东的财富反而上升。
例：教材P332，表10.2.3
四、股票分拆
股票分拆：股份公司将一面额较高的股票交 换成数股面额较低的股票的行为。 同样，股票分拆也不属于股利分配方式，但 其产生的效果也与发放股票股利近似： 普通股股数增加，而每股面额下降，股东权 益总额、结构不会发生变化；但每股净资产、 每股盈余下降，每股市价也会下降。