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浅析物流企业价值评估实证

引言

“互联网+”概念的提出源于十二届全国人大三次会议，重点强调了关于制定和推出“互联网+”工作计划，具体涵盖移动互联网、云计算、大数据对制造企业的积极推进和金融业、服务业的跨领域合作。20XX年7月国务院发布的互联网行动指导计划中，提出了“互联网+高效物流”概念，即将传统产业和互联网技术跨界融合，打造智慧物流体系，推动传统商业网络化、智能化和信息化改造。“互联网+物流”目的在于鼓励物流企业拥抱互联网，充分运用大数据、云计算，具体表现在将物流各环节智能化、优化物流运作流程，降低物流成本。

文献综述

廖红（20XX年度资产负债表（见表1）和利润表（见表2）部分真实数据，利用报表真实数据开展实证分析，并引入自由现金流估算模型，计算分析物流企业整体价值。

（二）企业估价模型构建自由现金流量折现模型的理论依据是可持续增长模型，使用此模型评估具有一定的综合性，能较好反映物流企业的真实价值。因此，采用自由现金流量折现模型评估物流企业整体价值具有可操作性。不同生命周期阶段估价模型。从物流企业生命周期理论角度来讲，通常会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个不同阶段，其不同阶段所呈现的财务特征各不相同，因此采取不同的方案实施评估（见表3）。主要指标体系。第一，自由现金流量Rt 指归属于既包含股东也包括付息债务的债权人的一切投资者的现金

流量。公司自由现金流量＝EBIT（息税前利润）*（1-税率）+折旧－运营资本净增加额－资本性支出＝扣除税款后净营业利润+折旧或摊销－运营资本净增加额－资本性支出。第二，资本加权平均成本WACC 采用FCFF模型企业价值估算，用企业加权平均资本成本作为折现率，即将企业的现有资本和负债占比计算资本结构并计算加权平均资本成本。其中，WACC为公司加权平均资本成本，D为公司债务资本，E 为公司股权资本，Kd为债务资本成本，Ke为股权资本成本，T为所得税税率。第三，收益期n根据历史数据资料来确定时间序列，通常收益期可以分为两个不同时间阶段：第一个阶段为预测期，在此阶段需要详细预测每年净现金流量，依据现金流量估算模型计算预测期企业价值；第二个阶段为永续期，在此阶段企业现金流量进入稳定状态，其增长率也比较稳定，可以用永续年金计算方法估计后续期企业价值。

（三）实证检验根据XXX新宁现代物流股份有限公司（以下简称新宁物流）近几年报表（见表2）和生命周期理论，分析选择自由现金流量折现模型评估企业价值比较可行。通过分析新宁物流尚处在缓慢成长期阶段，随着云计算、大数据、物联网等新一代高新技术引入，预计未来仍将有一段时期高速发展的空间。因此，本文采用成长期阶段的自由现金流量折现模型对新宁物流进行企业价值评估。第一，预测各期自由现金流量Rt。根据新宁物流20XX年的报表数据进行分析，采用预测企业营业收入等相关指标进行自由现金流量预测。财务报表数据统计从20XX年至20XX年，评估基准日为20XX年12月31日。税后净营业利润。从表2分析得知新宁物流20XX年公司的营业收入

处于持续增长态势，但增长率有所下降，企业仍处于较好的成长阶段。从宏观经济层面分析来看，目前GDP增长率基本维持在6.5%左右浮动，物流行业的发展近几年来也进入稳定发展阶段。对于未来营业收入增长率的推测根据算术平均法计算其平均增长率为25.18%，与专家预测我国物流行业将来10年平均增长率在20%以上相接近。物流行业属于第三产业，与国民经济的发展有着紧密联系，预测物流行业未来营业收入增长率可以与国内GDP增长联系起来，通过比较20XX 年至20XX年物流行业仓储增长率与GDP增长率预测企业未来增长率（见表4）。分析从20XX年以后GDP基本呈现下降态势，仓储物流增加值增长率也随着GDP下降而下降，但物流行业对第三产业的贡献率却逐年呈上升态势。相关专家预测国内GDP增长率在未来5年将放缓至6%浮动，据以推测新宁物流在未来发展实现的营业收入增长率维持在4%左右，呈现稳定增长态势（见表5）。预测销售成本。预测销售成本可依据历史成本占营业收入的比重计算，依据表5各期营业收入来预测计算未来5年新宁物流的营业成本。从表6可以看出新宁物流各期营业成本较为稳定，并且占比较高，所以成本控制是物流行业的关键。通过计算算术平均数可得出未来营业成本占营业收入之比为67.21%，据以推测未来5年营业成本。预测销售费用与管理费用。预测销售费用与管理费用采用成本预测方法，计算相关费用占营业收入之比，再通过预测的营业收入推算销售费用和管理费用。根据表7可以看出新宁物流销售费用和管理费用占营业收入比重较为稳定，利用算术平均法计算未来平均销售费用和管理费用占比分别为

6.02%和21.13%，据以推测未来5年的营业成本。预测税前利润。根据以上预测营业收入、营业成本、销售费用和管理费用数据，计算得出未来5年税后净营业利润预测值（见表8）。预测折旧与摊销。根据表9数据固定资产净值和无形资产净值的增加比例趋势预测未来固定资产和无形资产价值，并通过计算折旧所占固定资产净值比重和无形资产摊销所占无形资产净值比重预测未来各期折旧和摊销额。固定资产净值每年增加比例扣除20XX年正增加比例和20XX年负增加比例来计算算术平均值为5.94%。无形资产净值增加比例变化较大，扣除20XX年正增加比例和20XX年负增加比例来计算算术平均值为9.09%。

折旧所占固定资产净值比重和无形资产摊销所占无形资产净值比重分别为15.15%和11.35%。预测资本支出。根据表10数据分析可以得出经营性长期资产占总资产比重呈现波动变化，计算其算术平均值为31.79%。结合表10总资产的年增长率变化幅度较大，扣除20XX 年因商誉对总资产增长比例较大影响和20XX年增长率的影响，计算未来总资产年增长比例算术平均值为11.31%，通过占比可以预测出未来经营性长期资产（见表11）。根据表12数据分析可以得出新宁物流经营性长期负债呈现波动变化，计算其20XX年平均占比为0.44%。结合表1总负债增长比逐年呈现快速下降态势，从20XX年开始下降速度趋缓，假如不考虑20XX年1320XX年增长率为33.64%，通过占比可以预测出未来经营性长期负债（见表13）。通过上述资本支出的各因素估测，根据资本支出的计算公式，可以得出未来资本支出的预