论“Z计分模型”的局限性与改进

１ 适用于 ＿ 卜 市公司的 Ｚ计分模型
Ｚ＝ Ｏ． Ｏ１ ２ Ｘ１ ＋０． Ｏ１ ４Ｘ２ ＋０． ０３ ３ Ｘ３＋０． Ｏ０ ６Ｘ４ ＋０． ９ ９９ Ｘ５
司适 用 于不 同的 Ｚ计 分 模 型 ． 不利于企业之间的横向比较 ， 因
此 模 型 缺 乏 通 用 性
其中 ： Ｘ１ ＝ 营运 资 金／ 资 产 总额 ； Ｘ ２ ＝ 留存 收 益／ 资产 总额 ； Ｘ ３ ＝ 息 税 前 利 润／ 资 产 总额 ： Ｘ ４ ＝ 股 东权 益 市价 ／ 负债 总 额 ； Ｘ ５ ＝ 营业 收 入／ 资 产 总额 。依 据 以 上研 究 ， 奥特曼还提 出了判断企业破 产 的临界值 ： Ｚ ＜１ ． ８ １ ， 企 业 处 于破 产 的 边 缘 ； ｌ ＿ ８ １ ＜ Ｚ＜ ２ ． ６ ７ ５， 企 业
常规 企 业 和 常 规 事 项
（ ３ ） 模 型 缺 乏 通 用 性
反馈的分析 ， 在 一 定 程 度 上 阻碍 了 Ｚ计 分 模 型 的 发展
３ ｘ ， ｌ Ｚ计分模型改进 的建议
３ ． １ 对 财务指 标进 行 调整
制 。 因此 ． Ｘ ４指 标在 中 国 的适 用性 不 够 （ ３ ） Ｚ计 分 模 型 在 中 国 的发 展 缺 乏 实践 应 用 的 推 动 我 国对 Ｚ计 分 模 型 的 探 讨 仅 止 于理 论 的 讨 论 ．上 市公 司
或 企 业 的 管 理 者 很 少会 主 动 运 用该 模 型 预 测 财务 危机 并进 行 相 关 决 策 ，影 响 了研 究人 员对 Ｚ计 分 模 型 在 中 国 实施 效 果 的
（ ２ ） 模 型 的 时效 性
小 等 因素 的 影 响 ， 易被 人 为 操 纵 ， 导 致 股 票 市价 畸 高 或 偏 低 ，
从 而 影 响 Ｚ值 的 判 断 。 其 次 ， 对 上 市公 司 而 言 ， 股 价 受到 许 多 不 可控 因素 影 响 ． 它并 不 能 真 正 反 映 企 业 的价 值 ： 对 非上 市公 司而 言 ． 该 指 标 仅 仅 反 映企 业 的 财务 结构 ． 其 应 用价 值 受到 限
综 合论述
Ｌ （ １ Ｗ Ｃ ＡＲＢ ｔ Ｎ ｗｆ ） Ｒｌ Ｄ ２ ０ １ ７ ／ ９
论“ Ｚ计 分 模 型 ＂ 的局 限 性 与 改 进
吕梓琳 （ 湘潭大学商学院， 湖南 湘潭 ４ １ １ １ ０ ５ ）
【 摘 要】 由于经济全球化的发展 ， 随着国际贸易进程 的推进 ， 企 业风险逐渐增加 ， 财务 危机预 警就显得格外重要 ， 而财务危机预警模 型的核心
财 务 及 经 营极 不稳 定 ： Ｚ ＞ ２ ． ６ ７ ５， 发 生 破 产 的 可 能 性 小 因 此 ，
２ ． ２ ｚ计分模 型在 中国的 不适用性
（ １ ） 模 型 对 现 金 流 量 因素 考 虑 不足 Ｚ计 分模 型 没 有 考 虑 现 金 流 量 这 一 因素 ，特 别是 在 我 国
在 在 中 国这 样 的 事件 频 频 发 生 。
ｆ ２） Ｘ４指 标 缺 乏 适 用 性
在 国外 证 券 市 场提 出的 ，并 且 它 是 在 有 限 的样 本 中抽 象推 倒 出的 一 般 化 模 型 ， 因此 其 自身也 不 可 避 免 的 存 在 一 些局 限性 。
Байду номын сангаас
模型 中 Ｘ ４表 示 （ 非流通股数＋ 流通股数 ） × 每 股 市 价／ 负债
理论上 ． Ｚ计 分模 型在 我 国上 市公 司 中存 在 一 定 的 有 效性 。
２ Ｚ计 分模 型 的 局 限性
虽 然 Ｚ计 分模 型在 我 国有 一 定 的 实用 性 ，但 是 由 于 它是
目前 资本 市场 还 远 未 达 到 强 式 市 场 的 情 况 下 ，现 金 流 量 显 得 更加 重 要 ， 它能真实的反映企业经营状况的优劣 ， 许 多企 业 账 面利 润数 字很 有 吸 引 力 ， 但 其 现 金 流 量 非 常短 缺 ， 一 旦 某处 资 金链发 生断裂， 企 业 很 可 能 一 夜 之 间 面 临破 产或 被 兼 并 ． 而 现
爱德 华 ・ 奥 特 曼 对该 模 型 的 准 确 性 进 行 预 测 ．结 果 表 明 ． 破 产 前 两年 的 预 测 准 确 率 最 高 ， 随 着 时 间的 提 前 ． 预 测 准 确 率 下降， 这 是 因为 财 务 报 表 的 滞 后 性 ， 它 以历史数据 为基础 ． 无 法反 映企 业近 期 所 发 生 的重 要 事 项 。所 以 ， ｚ计 分 模 型 适 用 于
就 是 ｚ计 分 模 型 。 本 文 主 要 采 用 定 性 的 方 法 分 析 Ｚ计 分 模 型 的局 限 性 ， 并 在 前 人 的基 础 上 对该 模 型 进 行 改 进 ， 使 其 更 加 适 合 运 用 于 市 场 经 济
条 件 下 的中 国 企 业 。
【 关键词 】 财务危机 ； Ｚ 计 分模型 ； 局 限与改进 【 中图分类号 】 Ｆ ２ ７ ５ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章 编号】 ２ ０ ９ ５ — ２ ０ ６ ６ （ ２ ０ １ ７ ） ２ ５ — ０ ２ ９ ８ — ０ ２
总 额 我 国证 券 市 场 股 市 与 业 绩 的 经 营 程 度 还 受 到 流 通 盘 大
２ ． １ ｚ计分模 型 的 固有 缺 陷
（ １ ） 假 设 前提 的 局 限 性 Ｚ计 分 模 型 中 的数 据 都 是 来 源 于 以权 责 发 生制 为基 础 编 制的财务报表 ． 从 而该 模 型 对 历 史 数 据 的 依 赖 性 较 强 ， 而 会 计 数 据 容 易被 人 为操 纵 因此 ． Ｚ计 分 模 型 以历 史 数 据 和 账 面 价 值 为基 础 使 得 其 在 大 多数 法 制 不 健 全 ．造 假 严 重 的 的 发展 中 国 家和 部 分 发 达 国 家的 应 用 受 到 局 限