实业投资财务分析问题(朱武详)(PPT 42页)

投资决策财务可行性分析报告实际上应改为投资 价值/风险分析和管理报告。
财务分析是整个风险管理的一部分。基本的NPV 或IRR分析只是财务分析的起点; NPV为负的项 目，并不一定否定；NPV为正的项目不一定接受
基本准则
在竞争、不确定和日益复杂的商业环境下，不可能 准确预测投资机会的未来收益。因此，投资决策的 财务准则为： (1) 预期收益超过资本成本、但投资损失在自身承受
工厂
投资模式 公司(控股,参股) 收购
整合分析框架
新投资项目
收益稳定
I
收益波动
收益下降
II
融资方式
债务 收益稳定 收益波动 收益下降 （现有业务）
混合融资/转债 股权
二、投资决策财务分析
－基本分析模型和财务准则
投资机会财务分析方法(I) 自由现金流贴现模型
未来预期自由现金流入
••••••
FCFt
需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值 和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务 结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。
1. 工厂方式
…...
(1) 新项目
(2) 收购正在经营的工厂或公司资产
经营历史
收购投资
公司投资
2. 公司方式 (1) 新项目公司股权投资，包括合资、 参股或控股 (2) 收购正在经营的企业股权
NPV 或 IRR
推迟进入 NPV 或 IRR NPV 或 IRR
NPV 或 IRR
需求下降或能力过度后的决策－持续经营或退 出决策财务分析
不退出 退出
竞争对手不退出 NPV 或 IRR NPV 或 IRR
竞争对手退出 NPV 或 IRR NPV 或 IRR
A 公司 不退出
退出
B 公司
不退出 NPVA＝ 326 NPVB＝－82 NPVA＝0 NPVB=450
NPV = -I0 +
tH t 1
FCFt 1 r t
PVH (1 r)
H
NPV >= 0 的项目可接受因为可以增加企业或 股东价值；
NPV < 0 的项目不能增加企业或股东价值， 应拒绝。
自由现金流贴现模型财务准则(2) －内部收益率法(IRR)
NPV = -I0 +
tH t 1
FCFt 1 r t
实业投资决策财务分析问题
朱 武 祥 公司金融教授 清华大学经济管理学院金融系
一.实业投资方式
投资是一种具有风险的高赌注游戏。 投资失败的代价－可能难以恢复元气；降低公司 获取新的资源的可能性。亏损企业难以获得后续 资金、人力资源等进入；陷入危机越深，选择机 会越少。
工厂投资
项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负 债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的 债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因 新项目失败而陷入财务困境。
PVH (1 r)
H
=0
•IRR >= r* (要求的投资收益率，或资本成本), 可望增加企业或股东价值；
•IRR<r*, 表示投资机会收益率低于资本成本， 或不能增加企业或股东价值，应拒绝。
自由现金流贴现模型财务准则(3) -获利能力指数法(PI)
PI =
tH FCFt PVH
t1 1 r t (1 r) H
能力以内。 (2) 具有适应未来环境变化的灵活性，在环境有利于
发展时扩张，在环境不利时转向自我保存。 (3)关注风险管理
充分识别出有关投资项目所涉及的风险因素。 避免 淡化竞争和低估风险。
进入决策：是否投资？
竞争对手已进入 竞争对手在 1 年后进入 竞争对手在 n 年后进入
当前进入 NPV 或 IRR NPV 或 IRR
退出 NPVA=560 NPVB=0
NPVA=0 NPVB=0
A 公司 不退出
投资决策分析过程
市场分析
(宏观经济和 行业分析)
资源分析
商业模式与 方案架构
持续经营 价值评估
决策
风险分析 与风险管 理方案
给出假设条 件，进行财 务分析
财务分析功能
决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商 业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的 财务分析支持。
财务分析在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的 充分信息，特别是项目实施对企业整体价值和风险的影响， 而不是给出可行性结论。
机 会
负的
殃及鱼池
雪上加霜
利润 increase the company's increase the company's
和现 overall risk exposure. overall risk exposure.
金流
单项投资财务分析模型
财务分析模型 全部资本现金流 股权资本现金流 回收期 会计收益
财务分析不是精确预测会发生什么，不要希望通过分析，精 确地预测会发生什么，而是进行情景分析。即分析“如果发 生某种情况，将出现何种财务后果？”，从中识别出关键的 风险因素，为制定风险管理措施提供依据。
投资决策分析包括预期收益与风险(项目风险及其 对企业整体的风险影响)分析，通过分析，认清问 题关键所在，构造多种方案，分析不同假设条件 下投资方案的财务后果(预期收益、投资价值与风 险)。根据公司评价标准(收益基准和风险约束)， 进行比较，为制定风险管理措施提供依据。
I0
P I >= 1, 能够增加企业或股东价值； P I <1, 不能增加企业或股东价值。
投资机会财务分析方法 (II) －回收期方法
预期未来现金流入FCFt …
↓I0 …
财务分析方法实际应用状况 回收期方法在中小企业应用广泛 IRR比NPV更普遍，例如，Ford汽车
三.实业投资决策 基本准则和功能
－I0 初始投资
NPV
tH
I 0
t 1
E(FCFt )
1 r t
在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税 后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司 所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为 三部分：
1. 期初现金流
2. 项目寿命期内的现金流
3. 项目寿命期末的现金流
自由现金流贴现模型财务准则(1) －净现值(NPV)
特征 (1) 有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿
还无需投资方公司承担。 (2)有多种获利方式。别是在合资合作投资中，具
有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。
当前业务经营及现金流状况
稳定/增长
下降/衰退
新 运作 的 投 成功
资
锦上添花
(市场竞争地位增强， 利润、现金流和价值 增加)。
雪中送炭