上市公司股权集中度影响因素实证分析

上市公司股权集中度影响因素实证分析

摘要：股权集中度的高低决定了公司代理问题的本质，因此确定合理的股权集中度有助于降低代理成本，提高企业价值，所以逻辑研究的前提是首先要了解影响股权集中度的相关因素，本文以北京市上市公司数据为样本，对我国上市公司股权集中度影响因素进行了实证分析。结果表明，公司持股主体，公司治理，审计质量都对股权集中度有影响，在此基础上还对我国上市公司的治理提出了建议。

关键词：股权集中度；影响因素；实证分析

一、样本数据与变量说明

（一）样本选择本文所选取的样本是在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的上市公司（所属地区为北京市）2011 年的截面数据为保证数据的有效性，清除异常样本对研究结论的影响，选取北京市213 家上市公司为原始样本按以下原则进行样本筛选：从原始样本中剔除某些数据不全的公司9 家；剔除数据存在异常的4 家最终选取样本数为200 家。信息来源：RESSET 金融研究数据库。

（二）变量说明本文主要从股权集中度，审计质量，持股主

体，公司治

理这几个方面设置具体变量，各变量定义如下（1）A ：股权集中度，本文中的解释变量为股权集中度。实证中涉及股权集中度的指标主要有：第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例，这三个指标主要是从绝对数上衡量股权集中程度，本文选用前五大股东的赫芬戴尔系数作为股权集中度的量化指标，（2）B ：股权结构变量，本文对国家股（B1 ）、法人股（B2）、流通股（B3）,各不同的投资主体分别考虑（3）C:董事会人数，本文选取各

上市公司的董事会人数的自然对数，（4）D ：独立董事会比例，（5）i:会计师事务所，本文选取是否为目前国内的十大会计师所来解释审计质量，若是则为1，反之则选为0；

一基本假设

假设1 : 国家股比例与股权集中度正相关。假设2: 法人股比例与股权集中度正相关。假设3 : 流通股比例与股权集中度负相关。假设4:选择十大会计师事务所与股权集中度负相关。假设5:董事会人数与股权集中度负相关假设6:独立董事比例与股权集中度负相关。

二模型设定

二、实证结果及分析

1.描述性统计分析

从描述统计表（表略）中可以看出文章选取了七个变量，

其中股权集中度变量为被解释变量，其余六个为解释变量，其中会

计师事务所变量中若为中国十大会计师事务所（报告国际四大事务所在中国成立的机构）则取值为1，若不是则

取值为0，从表中可以看出其均值为0.465，不到50% ，说明所属地区为北京市的上市公司中有一半以下的公司选取了十大事务所，股权集中度变量中最大值超过90%，其均值也

有62% ，说明我国的股权集中集中度依然很高，公司第一大股东，前五大股东所占的比重很高，国有股比例均值不到10%说明随着我国市场化进程，和股权分置改革，国有股所占的比重在下降，独董比例的评均值大约为30%，流通股比

例的均值达到了96%，说明股权分置改革后，我国的流通股比例程度已经很高，流通股比例的理想值应该是100% ，我国应该进一步加强股权分置改革。

2.回归分析如表所示：会计师事务所，法人股比例，流通股比例这几个变量通过了5%水平下的显著，国有股比例通过了1%水平下的显著，其中董事会人数这个变量不显著。得出以下结果：

国家股比例与股权集中度显著正相关，假设1 成立。这也从另一个侧面说明我国上市公司的股权仍然在国家的手中占有很大比重。同时上市公司除国有股外，其他持有人分散风险意识较强，不愿意集中持有一个上市公司的股

对假设2 的检验结果是：通过回归分析，我们看到法人股与股权集中度正相关，并且t 检验显著，假设2 成立。法人

股比例越高，股权集中程度越高。

对假设3 的检验结果是：通过回归分析，我们发现系数为负值，流通股与集中度负相关，t 检验显著，假设3 成立。由于流通股持有者大多是中小投资者，他们分散风险意识强，一般不会集中持有一个上市公司的股票，所以流通股持有呈现分散化；另外，由于在二级市场进行收购兼并的成本大大高于收购法人股或国有股，因而流通股集中的可能性也比较小。

会计师事务所与股权集中度显著正相关，假设4 不成立，这是由于目前会计师事务所的市场竞争比较大，十大会计师事务所也不列外，其可能为了业务，与被审计单位合谋。

结果显示，董事会人数与股权集中度不存在显著相关性，假设5 不成立，中国上市公司董事会人数大多为九个，十一个，其中独立董事一般为三个，同时持股超过5%的股

东可以推举董事，然后股东大会表决通过就可以进入董事会，所以公司第一大股东，前五大股东可以持有公司绝大部分股权。

结果显示，独董比例与股权集中度正相关，假设6 不成立，在我国独立董事常常没有发挥其应用的作用，甚至有些独董，为了获得，保住其独董的位置，与公司控制，拥有者合谋，并且在董事会规模一定的情况下，独董比例越高，其他董事就越少，就有利于公司股权集中度提高。

三、结论及启示本文通过对北京市的200 家上市公司进行实证分析得出以下结论：

（1）上市公司中国有股比例越低，股权集中度越低。

这说明国有股比例是影响上市公司股权集中度变动的一个主要因素（2）法人股比例越低，股权集中度越低。这说明发起人法人股比例是影响上市公司股权集中度变动的一个主要因素（3）流通股比例与股权集中度显著负相关，流通股比例越高股权集中度越低（4）会计师事务所，独董比例与股权集中度显著正相关根据以上结论我们得出以下启示：

1，我国上市公司绩效总体不理想的原因有很多，其中一个重要原因就是股权集中度过高。因此，适度降低上市公司股权集中度是我国今后必须完成的一项艰巨任务。2，

是降低股权结构中国家股的比重。我国特有的股权二元结构在很大程度上限制了我国市场机制作用的发挥。并且由于国家股代表的是国家利益，不利于股权治理作用的发挥，随着股权改置实行国有股比重有所下降，但是依然未达到要求，所以要继续加强股权分置改革，这是一个长期的任务。

3，继续增大流通股的比重。流通股比例可以对管理层形成有效的监督，有利于降低代理成本。4，政府应进一步加强对会计师事务所的监管。5，完善独立董事制度，明确独立董事应承担的责任、给予的权力、评价业绩的标准，并使权责利一致。

（作者单位：贵州财经大学会计学院）