[经济学]第五章 资金成本和资金结构

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1.个别资本成本 （1）长期债券成本 主要成本： 债券利息，可在税前扣除，实际负担应为：债券 利息×（1—所得税税率） • 筹资费用，发行债券均会产生，且数额较高，实 得资金应为：债券发行总额×（1—筹资费率） • 计算公式：
Kb I (1 T ) B (1 f )
K I i (1 T )
• 其中，i为银行借款利息率；如银行有要求保持一定 存款余额作为抵押，则称为补偿性余额，应在取得 借款总额中扣除。
• （3）优先股成本 • 优先股也需要支付筹资费用，股利固定，但只能在税后支付，不 减少企业上缴的所得税，无确定到期日，计算公式：
Kp
D Pp (1 f )
• 式中，Kp为优先股成本；D为优先股每年的股利支出；Pp为发行 优先股总额；f为筹资费用率。 • （4）普通股成本
• 原则上同优先股，但普通股股利不固定，通常是逐年增长。计算 公式：
• 式中，Kc为普通股成本；Pc为普通股股金总额；Dc为普通股第一 年股利；D0为评价期股利，g为普通股预计年增长率；f为筹资费 率；
• 3.边际资本成本 • 资金边际成本：资金每增加一个单位而增加的资 本成本。通过加权平均法来计算，是追加筹资时 所使用的加权平均成本，其权数必须是市场价值 权数，不应用账面价值权数。
• 说明：初期的边际成本与加权平均成本资本成本 是重合的，但随所筹集资金的增加，边际成本上 升的速度将比加权平均成本快。 • 边际资本成本计算步骤： • 第一步：确定公司最优的资金结构 • 第二步：确定各种筹资方式的资本成本
第五章 资金成本和资金结构
• 第一节 资本成本
• 企业筹集的方式有多种，不同的筹资方式，所承 担的风险不同，资金成本也不同； • 筹资决策的主要目标：确定合理的资本结构，使 资金成本最低、风险最小、企业价值最大； • 短期资金筹集一般不影响企业长期资本结构，资 金成本主要指长期资金的成本，因此，资金成本 也称为资本成本。
Dc D0 (1 g ) Kc g g Pc (1 f ) Pc (1 f )
• （5）留存收益成本 • 留存收益是投资者放弃其他投资机会而应得的报酬，是一 种机会成本；计算公式同普通股，只是不考虑筹资费用：
Ke Dc g P c
• 式中，Ke 为留存收益成本；Pc为普通股股金总额；Dc为 普通股股利；g为普通股预计年增长率；
• 说明：各种资金成本优劣比较：
资金类型 债券 优先股 普通股 索赔次序 最先 中 最后 出让风险 较小 较大 最大 要求报酬 较低 较高 最高 报酬形式 固定利息 固定股利 增长股利 占用期限 确定 长期 长期
• 2.加权平均资金成本 • 加权平均资本成本：以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别 资本成本进行加权平均确定，计算公式：
• 一、资本成本概念
• 从投资者角度看，资本成本是投资者提供资金所要求的报酬 率； • 从企业角度看，是企业为获得资金所必须支付的最低价格； • 1.资本成本的概念
• 资本成本就是企业筹集和使用资金而支付的各种费用，即付 出的代价。 • 包括： • （1）筹资费用：在筹集资金时一次性支付的各种费用，在 计算资本成本时，可直接从筹资总额中直接扣除。（股票、 债券的发行费用，银行借款的手续费等） • （2）用资费用：在使用资金过程中付出的费用。（股息、 借款利息等）
• 式中，Kb为债券资金成本；I为债券年利息；T 为所得税税率；B为债券发行总额；f为筹资费用 率。
• （2）银行借款成本
I (1 T ) KI L (1 f )
• 式中，KI为债券资金成本；I为银行借款年利息；T 为所得税税率；L银行借款筹资额（即借本金）；f 为筹资费用率。 • 由于银行借款是手续费很低，常常可忽略不计：
筹资总额分界点 25/25%=100 250/25%=1000 150/75%=200 3750/75%=5000
普通股
75%
• 则筹资总额分界点为：100，200，1000，5000
• 第四步：确定筹资总额范围区间 • 要领：按计算出的所有筹资总额分界点从小到大排列（各种筹资方式 都一起排列），两两组合成筹资总额范围区间（由0开始排列，到无 穷大）。例如： • 计算的筹资总额分界点为： • 100，200，1000，5000 • 则筹资范围为： • 0~100，100~200，200~1000，1000~5000，大于5000 • 第五步：确定各个筹资范围的个别资本成本，以资本结构比率为权数 计算综合资本成本 • 例如：
• 2.资本成本的计算公式 • 财务管理中，一般用相对数表示资金成本；计算公式：
D K PF D K P (1 f )
• 式中，K为资本成本；D为用资费用；P为筹集资金总额； F为筹资费用；f为资金筹集费用（f=F/P)
• 3.资本成本的意义 • （1）资本成本是选择筹资方式，确定最佳资本成本的重 要依据； • （2）资本成本是评价投资项目、进行投资方案决策的重 要标准； • （3）资本成本是衡量企业经营业绩的重要尺度； • 二、资本成本计算 • 债务资本成本：债券成本、长期借款成本 • 权益资本成本：优先股成本、普通股成本、留存收益成本 • 资本结构决策时，使用加权平均资本成本； • 追加筹资决策时，使用边际资本成本；
• 第三步：计算筹资总额分界点 TFi BP Wi • 式中BP表示筹资总额分界点，TFi表示第i种筹资方式的资本成本 分界点，Wi表示第i种筹资方式筹集资金在筹资总额中的比例。 • 例如：
筹资方式 目标资本结构 新筹资范围 资金成本 债券 25% 0~25 25~250 大于250 0~150 150~3750 大于3750 2% 5% 7% 3% 6% 9%
K w 来自百度文库K i Wi
i 1
n
• 式中，Kw为加权平均资本成本；Ki为第i种资金来源的资本成本； Wi为第i种资金来源占全部资金的比重。 • 说明：权数选用比较 • 账面价值权数：资金比重按账面价值确定，容易取得，但不考虑市 场价格波动，计算结果容易与实际产生误差，从而贻误投资决策； • 市场价值权数：以债券、股票现行市场价值确定，能反映实际情况； 但由于市场价格波动频繁，多选用平均价格。 • 目标价值权数：以债券、股票未来预计的市场价值确定，能体现期 望的资本结构，而不仅是反映现在和过去的资本结构；但很难去客 观确定目标价值而不易推广和应用。