云海金属调研报告

金属锶
0.30 0.13 0.30 0.15 0.30 0.30 0.30 0.30
镁合金压铸件 0.50 0.30 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
硅铁（吨） 1.60 -
1.60 1.60 4.60 3.00 4.60 4.60
资料来源：方正证券研究所
五、巢湖项目将成为公司未来发展爆发点
400 60%
40%
20%
200
0%
‐20%
0
成交金额
市场数据
云海金属
沪深300
本月 近三月
涨跌幅(%) 4.99 -6.87
相对大盘 3.89
涨跌幅(%)
-0.40
日期：2010 年 4 月 7 日
近六月 19.30
6.58
股票数据
总股本（万股） 流通股（万股） 第一大股东
盈利预测
19200.00 10237.49 梅小明
镁合金龙头 迎来利润增长点
68
方正证券研究所
云海金属调研报告
公司研究·调研报告 2010.04.07 增 持
有色金属行业分析师：邓新荣 TEL：（8610）68584820 E-mail:dengxinrong@foundersc.com 联系人：傅敏 TEL：（86731）85832274
E-mail:fumin@foundersc.com 历史表现
随着募投项目和自筹项目的投产，公司镁合金与铝合金的产量 稳步增加，压铸件也将在未来贡献业绩。主营产品的稳定增加有利 于提升公司业绩。
图表 6：云海金属镁合金产能和产量预测（万吨）
原料来源
2009 年 产能 产量
2010E 产能 产量
2011E 产能 产量
2012E 产能 产量
本部
1.00 0.00 1.00 0.00 1.00 0.00 1.00 0.00
09A 10E 11E
每股收益（元） 0.026 0.33 0.62
每股净资产(元) 4.54 4.87 5.49
净利润（亿元） 0.05 0.64 1.19
市盈率
587.4 46.8 24.9
注：未考虑增发摊薄的情况
有色金属行业
我们于近期对云海金属（002182）公司进行实地调研工作，并 参观了云海金属公司的铝合金等生产现场，与公司董秘等就公司目 前出现的困难以及未来的发展状况进行了深入的交流。
未来中高端汽车和 3C 产品对轻量化要求不断提升而带来的替 代性需求将是未来镁合金的主要需求方面。我们认为镁合金未来几 年可能会迎来需求量的一个高峰，将对公司的业绩带来积极的影响。
三、2010 年或成公司利润增长点
公司通过产业链的完善，大力发展循环经济，有效提高了主营 业务的竞争能力，目前主要产品在技术上具有同行业的先进水平， 各新项目的生产技术指标也已经逐步达到设计指标。
闻喜
4.50 0.00 4.50 0.00 4.50 0.00 4.50 0.00
苏州 边角料+外购镁锭 3.00 4.00 3.00 3.00 4.00 4.00 4.00 4.00
五台 自给+部分外购 5.00 2.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
巢湖 自给
－
－
－
88% 0.622 24.9 3.8
55% 0.962 16.1 4.3
EV/EBITDA 息率（%）
46.1 1.4%
24.7 3.2%
18.7 6.0%
15.0 9.3%
数据来源：公司公告 方正证券研究所
研究源于数据
1
研究创造价值
云海金属（002182）调研报告
一、公司扩张志在完善产业链
云海金属（002182）是中国镁合金生产的龙头企业，也是全球 产能最大的镁合金企业之一。公司一直以来致力于打造完整的镁产 业链，相对于过去的单纯镁合金生产，目前公司已经形成了从“白 云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工”的较为完整的产 业链，公司近年来的重点是加大对上游资源的控制力。
－－
－ 5.00 5.00
合计
13.50 6.00 13.50 8.00 14.5 9.00 19.50 14.00
资料来源：方正证券研究所
备注 改生产中间合金
图表 7：云海金属铝合金产能产量预测（万吨）
原料来源
2009 年
2010E
2011E
2012E
产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量
另外，随着公司募集资金项目“年产 3 万吨高性能铝合金棒材” 和“年产 5000 吨镁合金压铸件”的投产，高性能铝合金棒材和镁合 金压铸件成为公司开展的新业务；高品质铝钛硼晶粒细化剂和优质 镁合金汽车方向盘骨架为公司短期内拟开发的新产品。
募投项目和自筹项目的投产，初期费用较大，但各项生产技术 指标已经逐步达标，这些项目在 2010 年将会为公司创造效益。公 司镁合金的销售量逐月上升，铝合金的产销量在 2010 年也将大幅 提高。2010 年或将成为公司的利润贡献点。
利预测及市场重要数据
2009
2010E
2011E
2012E
主营收入(亿元)
15
25
36
46
(+/-%) 净利润(亿元)
-35%
70%
ຫໍສະໝຸດ Baidu
40%
30%
0.05
0.64
1.19
1.85
(+/-%) 每股收益（元） 市盈率（P/E） 市净率（P/B）
-88% 0.026 587.4 3.4
1156% 0.331 46.8 3.5
投资要点
※公司扩张志在完善镁产业链
目前公司已经形成了从“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造 —镁合金加工”的较为完整的产业链，公司近年来的重点是加大对 上游资源的控制力，大幅提高资源自给率。
※下游需求决定未来公司发展前景
公司镁合金下游主要应用在汽车和 3C 产品上，其中汽车应用 主要是国外市场，3C 应用主要是国内市场。未来中高端汽车和 3C 产品对轻量化要求不断提升而带来的替代性需求将是未来镁合金 的主要需求方面。我们认为镁合金未来几年可能会迎来需求量的一 个高峰，将对公司的业绩带来积极的影响。
公司 09 年启动了巢湖云海年产 10 万吨镁合金一体化生产项目， 该项目分一二两期，每期设计产能 5 万吨，目前各项工作都在有序 进行，预计 2011 年中第一期的 5 万吨镁合金可以投产；二期 5 万 吨预计将在 2013 年初投产，届时公司的镁合金产能将达到 19 万吨， 实现翻番。另外，安徽巢湖拥有丰富的白云石矿和天然气等能源，
图表 1：公司资源自给率呈逐年增加
100% 80% 60% 40% 20% 0%
2010
2011
2012
2013
2014
数据来源：方正证券研究所
公司未来镁资源增长主要来自巢湖项目，将建立起 10 万吨矿 石、原镁和镁合金相配套的产能，该项目未来达产将使得公司的资 源自给率有大幅度提高。2011 年以后资源自给率将超过 50%，到 巢湖项目全部达产，公司资源自给率将接近 80%，成为真正的镁金 属完整产业链企业。
公司完善产业链优势还体现在成本控制上，一方面公司就近取 材，五台和巢湖镁合金项目都在矿区附近，大大节省了运输成本； 另一方面镁冶炼技术先进，在原镁冶炼的煤耗上，公司达到了 4 吨 水平，而行业平均在 6-8 吨水平，公司的机械化水平也较高，人工 成本只占行业水平的一半。随着产业链不断完善，未来公司整体成 本还将呈现下降趋势。
图表 3：2009 年公司原材料镁锭与产品镁合金价格变动关联性 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
元/吨
镁锭 数据来源：方正证券研究所
镁合金
公司在镁合金产品销售价格实行与主要原材料价格变化联动 的定价方式下，成本要素价格的波动对公司镁合金和铝合金业务不 构成重要影响。但随着五台原镁产量的加大，原镁价格的波动将对 公司原镁生产产生的利润产生一定积极影响。
※2010 年公司迎来利润增长点
募投项目和自筹项目的投产，初期费用较大，但各项生产技术 指标已经逐步达标，这些项目在 2010 年将会为公司创造效益。公 司镁合金的销售量逐月上升，铝合金的产销量在 2010 年也将大幅 提高。2010 年或将成为公司的利润贡献点。
※盈利预测与评级
基于公司下游汽车、3C 等行业需求的恢复，根据我们对公司 产量预测，我们预计公司 10-11 年每股收益分别为 0.33 元和 0.62 元，考虑到未来三年产能的快速增长，我们给予公司“增持”评级。
研究源于数据
4
研究创造价值
云海金属（002182）调研报告
四、主营产品稳步增长
依据镁合金生产特点，公司在全国合理设置了产业布局：外购 镁锭生产型工厂则设在了有大量粗镁生产企业的山西闻喜地区，保 证了充足的原镁供应；外购边角料生产型工厂建在长三角苏州，我 国最重要的镁合金消费区能够提供廉价、足量的边角料；销售、研 发、深加工则设在南京总部，有利于引进人才等。
巢湖 10 万吨镁合金项目顺利实施，一方面有利于大幅提高公 司原镁自给率，另一方面可以使得公司原镁产能大幅提高，进入原 镁生产行业前列。巢湖项目将成为公司未来发展爆发点。
六、盈利预测与评级
从需求角度看，全球经济复苏迹象明显，特别是未来随着国外 汽车行业经营状况的逐步好转，将对公司镁合金需求构成有力支撑； 铝合金下游 3C 应用领域也快速增长。基于公司下游汽车、3C 等行 业需求的恢复，根据前面的产量预测，我们预计公司 10-11 年每股 收益分别为 0.33 元和 0.62 元，考虑到未来三年产能的快速增长， 我们给予公司“增持”评级。
外购铝锭+边角料回收 7.50 6.0 10.5 10.5 13.5 13.5 15.0 15.0
资料来源：方正证券研究所
图表 8：云海金属其他产品产能产量预测（万吨）
2009 年
2010E
2011E
2012E
产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量
中间合金
1.00 0.80 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000
0
图表 2：金属镁锭价格有望触底回升
元/吨 2007‐10‐26 2007‐12‐26 2008‐02‐26 2008‐04‐26 2008‐06‐26 2008‐08‐26 2008‐10‐26 2008‐12‐26 2009‐02‐26 2009‐04‐26 2009‐06‐26 2009‐08‐26 2009‐10‐26 2009‐12‐26 2010‐02‐26
研究源于数据
5
研究创造价值
云海金属（002182）调研报告
公司 2010 年 3 月份公告参与巢湖地区一白云石采矿权的竞购，该 采矿权位于安徽省巢湖市青苔山，矿区面积为 0.7783 平方公里，镁 矿（冶镁白云岩）矿石量为 4915.31 万吨，冶金用白云岩矿石量为 396.78 万吨，出让年限为 25 年，竞拍起价为 4356 万元。此次收购 有利于保证公司巢湖 10 万吨镁合金项。
研究源于数据
3
研究创造价值
云海金属（002182）调研报告
图表 5：公司收入分地区构成 80
60
%
40
20
0
中国大陆 欧洲
美洲
2009 年报
2008 年报
数据来源：方正证券研究所
亚洲 其它地区 2007 年报
公司镁合金未来下游主要需求在国内 3C 的发展和汽车上用镁 量的提升。在 3C 产品上，镁合金主要用于电子产品的外壳，目前 中高端笔记本电脑外壳均为镁合金材质；在中高端汽车上，镁合金 应用量也在逐年提高，目前主要应用在方向盘上，单车镁合金用量 为 3-5 公斤，在一些新车型，如丰田普锐斯目前镁合金用量已经达 到 10-20 公斤，镁合金在汽车的应用潜力非常巨大。如果国内汽车 的大规模提升镁合金应用量，将会使得公司镁合金需求量存在较大 想象空间。
数据来源：方正证券研究所
研究源于数据
2
研究创造价值
云海金属（002182）调研报告
金属镁价在低位徘徊的原因主要还是供大于求所致。我们认为 主要是市场整体产能较为充裕，而下游需求增长尚未达到供需紧张 程度。而且受金融危机影响，铝价的低位运行，部分金属铝将取代 金属镁的用途。随着全球经济逐步复苏，基本金属的高位运行，下 游需求的逐渐恢复，我们认为未来金属镁价格存在一个触底回升的 过程。
二、下游需求决定未来公司发展前景
图表 4：目前镁合金下游需求分布情况
10% 20%
汽车行业 3C行业 军事、航天航空 70%
数据来源：方正证券研究所
公司镁合金下游主要应用在汽车和 3C 产品上，其中汽车应用 主要是国外市场，3C 应用主要是国内市场，2009 年由于受到国外 市场低迷的影响，公司出口受到一定影响，国内市场份额有所扩大。 随着国外市场的稳步恢复，公司 2010 年出口将有明显增加，2010 年 1-2 月公司产品出口接近恢复到危机前水平。