期货市场的运行机制
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2017/7/26 期货市场运行机制 12
撮合成交制度
说明：计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的。 如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果 前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一 笔成交价在卖出价和买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。 例：前一笔成交价 ≤ 卖出价 最新成交价=卖出价 前一笔成交价 ≥ 买入价 最新成交价=买入价
参加会员大会； 行使表决权、申诉权； 使用交易所设施进行 期货交易； 获取相关信息与服务； 转让会员资格； 联名提议召开临时会 员大会（会员大会的 权利）。
期货市场运行机制
Βιβλιοθήκη Baidu
遵守国家相关法规与 政策； 遵守交易所章程、规 则及规定； 缴纳会费； 执行会员大会及理事 会决议； 接受监管机构及交易 所的监督。
2017/7/26
期货市场运行机制
6
期货交易所
组织形式
公司制：以营利为目的 股份有限公司 法人 会员制 性质：非营利法人组织 会员结构：供给者、需求者、经销者及经纪商。 会员资格：自然人和法人机构。但在我国，目前不 允许自然人成为交易所会员。
交易所的特征（以会员制交易所为例）
2017/7/26
X> 16 万 手
14< X≤16万 手
12< X≤14万手
交割月前 一月份的 第一个交 易日起 10%
交割月前一 月份的第十 个交易日起 15%
交割月份的第 一个交易日起
11%
9%
7%
20%
保值
11%
9%
7%
10%
15%
20%
2017/7/26
期货市场运行机制
33
保证金制度国际比较
国际 保证金基本类别 对投资者的要求 中国 初始保证金、维持保 结算准备金、交易保证金。 证金。 区别对待。对套保、 一视同仁。投机、套利保 套利给予优惠。 证金相同，套保偶有优惠。
组织结构：
2017/7/26
期货市场运行机制
3
041G 042G 184G 043G 044G 045G
黑龙江省北亚期货经纪有限公司 黑龙江三力期货经纪有限公司 黑龙江延伸期货经纪有限公司 大通期货经纪有限公司 黑龙江省天琪期货经有限公司 龙兴期货经纪有限公司
2017/7/26
期货市场运行机制
保证金的形式
货币资金、上市流通的国债、标准仓单
2017/7/26
期货市场运行机制
29
保证金的功能 确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风 险； 体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资 者的吸引力。 保证金分类 结算准备金 交易保证金 保证金分级 会员保证金 客户保证金
期货市场运行机制
26
2017/7/26
期货市场运行机制
27
§4保证金的运作
2017/7/26
期货市场运行机制
28
保证金
保证金（margin） 在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例 缴纳的作为履约保证的资金。（交易金额5%-10%） 保证金比率确定原则 确保期货交易双方履行合约 抑制期货市场过度投机
期货市场运行机制
8
交易所的特征（续）
组织结构：会员大会、理事会、总经理、 专门委员会和业务管理部门。 基本功能：
制定并执行规范交易原则； 监督交易活动，确保交易有序； 期货合约创新设计； 期货合约营销。
9
2017/7/26
期货市场运行机制
会员权利义务
会员权利：
会员义务：
2017/7/26
10
交易规则
撮合成交制度 客户交易编码制度 套期保值头寸审批制度 风险控制制度 投机头寸限仓制度 大户报告制度 紧急状态制度
保证金制度 结算制度 交割制度 期货价格定义 信息发布制度 违规处罚制度 交易时间和交易指令 制度
11
2017/7/26
21
期货价格收敛（convergence）于现货价格
p
p
期货价格
现货价格 期货价格
现货价格
(a)
2017/7/26
t
期货市场运行机制
(b)
t
22
期货升水与现货溢价
期货升水（contango）
期货价格高于预期现货价格为期货升水。 期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。
现货溢价（normal backwardation）
期货市场运行机制 19
2017/7/26
选择适宜交易账户
按账户所有权划分 个人账户 联合账户 合伙账户 公司账户 按账户管理形式划分 授权账户 非授权账户 共同账户 套期保值账户
期货市场运行机制 20
2017/7/26
§3期货价格与现货价格
2017/7/26
期货市场运行机制
2017/7/26
期货市场运行机制
14
期货结算所
概念：
期货交易的结算中心。 独立的结算所（英国）； 交易所的附属机构（美国、我国）。 结算功能； 交易担保功能（期货市场风险管理中心）； 监督实物交割； 公布市场信息。
期货市场运行机制 15
组织形式：
基本功能：
2017/7/26
2 期货市场运行机制
§1期货市场中介机构
期货经纪公司 期货交易所 期货结算所
2017/7/26
期货市场运行机制
2
期货经纪公司
概念：
作为期货交易所会员接受非会员客户委托， 代理其进行期货交易，并收取佣金的营利性 期货市场中介机构。千分之一 董事会、经理层、客户部（市场部）、交易 部、结算部、交割部等部门。
4
交易流程
买卖指令 买卖指令 期货经纪公司 期货交易者 佣金 交易所会员
买卖指令 期货交易所
自营会员
自营会员：云南农垦（上交）；中粮集团（郑交、大交） 《期货交易管理条例》2007、3禁止期货公司开展自营业务
2017/7/26
期货市场运行机制
5
基本职能：
传递信息，包括基本信息、市场行情等； 客户咨询，包括行情分析、交易策略等； 代理交易； 二级结算； 指导交割。
某一期货合约持仓量 X (万手) 交割月份 的第一个 交易日起 交割月份的 第六个交易 日起 交割月份的最 后交易日前一 个交易日起
铝 交 易 保 证 金 比例
投机
X>16 万 手
10%
14<X≤16 万 手
8%
12<X≤14万手
6.5%
10%
15%
20%
保值
10%
8%
6.5%
5%
5%
5%
天 然 橡 胶 交 易 保 证 金 比例 投机
2017/7/26
期货市场运行机制
23
正常市场与反向市场
正常市场：远月合约价格高于近月合约 价格的市场。
即，Ft1<Ft2，t2>t1，t为到期日。
反向市场：参考正常市场
2017/7/26
期货市场运行机制
24
期货报价术语
开盘价（opening price） 最高价（high） 最低价（low） 结算价（settlement price） 跌涨额（change） 生命期内（lifetime）最高价与最低价 开放权益（又称未平仓合约数）（open interest） 成交量（volume） 收盘价（close）
17
§2开立交易账户
选择期货经纪公司8原则 经纪公司全面考察客户 签署期货交易代理风险揭示 签订委托代理协议书 选择适宜交易账户
2017/7/26
期货市场运行机制
18
选择期货经纪公司8原则
经纪公司资信可靠性 经纪公司区位优势性 经纪公司技术先进性 经纪公司交易效率性 经纪人员行为约束性 手续费用收取合理性 公司市场预测准确性 公司经营理念现代性
维持保证金（maintenance margin） 确保保证金账户资金余额在任何情况下都不 为负所要求的最低保证金。如果保证金账户 余额低于维持保证金，投资者就会收到保证 金催付通知，要求投资者将保证金账户补足 到初始保证金水平。
期货市场运行机制 35
2017/7/26
保证金要求和标明市场价值
对会员的要求
追加保证金要求
按合约的净头寸计算 按合约双边头寸之和计算 保证金。 保证金。
低于维持保证金，追 会员、客户区别对待。 加到初始保证金水平。
2017/7/26
期货市场运行机制
34
初始保证金与维持保证金
初始保证金（initial margin） 投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金 数量。
日期
期货价格
每日盈利 累积盈利（亏损） 保证金账户 （亏损） 余额
保证金催讨
7月21日 7月22日 7月23日
2617 2617 2587
期货市场运行机制
7
交易所由会员制改为公司制
会员制的缺点： 无营利的压力，缺乏追求成長的动机 会员本身是市場的管理者亦为市場的使用者 会员人数众多，会员意見整合不易 转为营利机构后，公司的利益即成为发展及营运方向之最大 考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地作成決策并据 以执行。
2017/7/26
期货市场运行机制 25
2017/7/26
开盘价如何产生
买进
卖出 手数 50 90 100 150 价格 2570 2580 2588 2595 手数 30 60 120 150
排序
1 2 3 4
价格 2599 2590 2585 2581
集合竞价撮合：30+20+40+50=140手（单边）
2017/7/26
期货市场运行机制 30
2017/7/26
最低保证金 一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保 证金比率一般为5%~10%。 保证金的调整 交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率。 保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发 逼仓。 保证金的计算 保证金=以结算价计算的持仓合约面值×保证金比率 追加保证金 当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追加保 证金，否则，交易所将强制平仓。
期货市场运行机制
客户交易编码制度
交易所实行客户交易编码登记备案制度,客户开户时应填写"期货交易登记表", 把你的一些基本情况填写在表格上，对客户进行实名审核、并留下影像资料。 这张表格将由经纪公司提交给交易所,为你开设一个独一无二的期货交易代码, 也称交易编码。一户一码,专码专用。 客户和期货公司需要同时登录三家期货交易所办理交易编码申请手续，开户 效率不高 ；缺乏独立第三方复核的程序 。 2009年9月1日统一开户制度正式实施。根据统一开户方案，期货公司为客户 开户时，统一通过监控中心向各期货交易所申请交易编码。监控中心通过联 网公安部身份证查询服务系统和全国组织机构代码中心查询服务系统，对客 户资料进行复核，并将通过复核的客户资料转发至各期货交易所。各期货交 易所根据其业务规则为客户分配交易编码，并将交易编码通过监控中心反馈 给期货公司，最终完成整个开户过程。
2017/7/26
期货市场运行机制
31
逼仓
期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其 强势力量，借助期货市场的时限特征， 迫使对方按照自己的意图行事，以求达 到以对方的巨大损失实现自身暴利的目 的。 逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常 见的是多逼空。
期货市场运行机制 32
2017/7/26
SHFE保证金收取比例（正常情况下）
套期保值头寸审批制度：交易所对套期保值申请者的经营范围和以前年度 经营业绩资料、现货购销合同等能够表明其现货经营情况的资料进行审核， 确定其套期保值额度。 投机头寸限仓制度 ：限仓是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的,按 单边计算的某一合约持仓的最大数额。 大户报告制度是指当会员或投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对 其规定的投机头寸持仓限量80%以上(含本数)时，会员或客户应向交易所报 告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。
例：买方出价2399元，卖方出价2397元。如果前一笔成交价为2397元或 2397元以下，最新成交价就是2397元；如果前一笔成交价为2399或以上 ，则最新成交价就是2399元；如果前一笔成交价是2398元，则最新成交 价就是2398元。
公平性、连续性、规律性
2017/7/26 期货市场运行机制 13
期货交易所会员
非结算会员
结算会员
交易结算会员
全面结算会员
特别结算会员
受 托 客 户
受 托 客 户
交 易 会 员
交 易 会 员
中国上海金融期货期权交易所分级结算制度
2017/7/26 期货市场运行机制 16
期货交易所 结算机构
结算会员 交易会员
客户
其他三家交易所非分级结算制度
2017/7/26
期货市场运行机制
撮合成交制度
说明：计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的。 如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果 前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一 笔成交价在卖出价和买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。 例：前一笔成交价 ≤ 卖出价 最新成交价=卖出价 前一笔成交价 ≥ 买入价 最新成交价=买入价
参加会员大会； 行使表决权、申诉权； 使用交易所设施进行 期货交易； 获取相关信息与服务； 转让会员资格； 联名提议召开临时会 员大会（会员大会的 权利）。
期货市场运行机制
Βιβλιοθήκη Baidu
遵守国家相关法规与 政策； 遵守交易所章程、规 则及规定； 缴纳会费； 执行会员大会及理事 会决议； 接受监管机构及交易 所的监督。
2017/7/26
期货市场运行机制
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期货交易所
组织形式
公司制：以营利为目的 股份有限公司 法人 会员制 性质：非营利法人组织 会员结构：供给者、需求者、经销者及经纪商。 会员资格：自然人和法人机构。但在我国，目前不 允许自然人成为交易所会员。
交易所的特征（以会员制交易所为例）
2017/7/26
X> 16 万 手
14< X≤16万 手
12< X≤14万手
交割月前 一月份的 第一个交 易日起 10%
交割月前一 月份的第十 个交易日起 15%
交割月份的第 一个交易日起
11%
9%
7%
20%
保值
11%
9%
7%
10%
15%
20%
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期货市场运行机制
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保证金制度国际比较
国际 保证金基本类别 对投资者的要求 中国 初始保证金、维持保 结算准备金、交易保证金。 证金。 区别对待。对套保、 一视同仁。投机、套利保 套利给予优惠。 证金相同，套保偶有优惠。
组织结构：
2017/7/26
期货市场运行机制
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041G 042G 184G 043G 044G 045G
黑龙江省北亚期货经纪有限公司 黑龙江三力期货经纪有限公司 黑龙江延伸期货经纪有限公司 大通期货经纪有限公司 黑龙江省天琪期货经有限公司 龙兴期货经纪有限公司
2017/7/26
期货市场运行机制
保证金的形式
货币资金、上市流通的国债、标准仓单
2017/7/26
期货市场运行机制
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保证金的功能 确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风 险； 体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资 者的吸引力。 保证金分类 结算准备金 交易保证金 保证金分级 会员保证金 客户保证金
期货市场运行机制
26
2017/7/26
期货市场运行机制
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§4保证金的运作
2017/7/26
期货市场运行机制
28
保证金
保证金（margin） 在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例 缴纳的作为履约保证的资金。（交易金额5%-10%） 保证金比率确定原则 确保期货交易双方履行合约 抑制期货市场过度投机
期货市场运行机制
8
交易所的特征（续）
组织结构：会员大会、理事会、总经理、 专门委员会和业务管理部门。 基本功能：
制定并执行规范交易原则； 监督交易活动，确保交易有序； 期货合约创新设计； 期货合约营销。
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期货市场运行机制
会员权利义务
会员权利：
会员义务：
2017/7/26
10
交易规则
撮合成交制度 客户交易编码制度 套期保值头寸审批制度 风险控制制度 投机头寸限仓制度 大户报告制度 紧急状态制度
保证金制度 结算制度 交割制度 期货价格定义 信息发布制度 违规处罚制度 交易时间和交易指令 制度
11
2017/7/26
21
期货价格收敛（convergence）于现货价格
p
p
期货价格
现货价格 期货价格
现货价格
(a)
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t
期货市场运行机制
(b)
t
22
期货升水与现货溢价
期货升水（contango）
期货价格高于预期现货价格为期货升水。 期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。
现货溢价（normal backwardation）
期货市场运行机制 19
2017/7/26
选择适宜交易账户
按账户所有权划分 个人账户 联合账户 合伙账户 公司账户 按账户管理形式划分 授权账户 非授权账户 共同账户 套期保值账户
期货市场运行机制 20
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§3期货价格与现货价格
2017/7/26
期货市场运行机制
2017/7/26
期货市场运行机制
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期货结算所
概念：
期货交易的结算中心。 独立的结算所（英国）； 交易所的附属机构（美国、我国）。 结算功能； 交易担保功能（期货市场风险管理中心）； 监督实物交割； 公布市场信息。
期货市场运行机制 15
组织形式：
基本功能：
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2 期货市场运行机制
§1期货市场中介机构
期货经纪公司 期货交易所 期货结算所
2017/7/26
期货市场运行机制
2
期货经纪公司
概念：
作为期货交易所会员接受非会员客户委托， 代理其进行期货交易，并收取佣金的营利性 期货市场中介机构。千分之一 董事会、经理层、客户部（市场部）、交易 部、结算部、交割部等部门。
4
交易流程
买卖指令 买卖指令 期货经纪公司 期货交易者 佣金 交易所会员
买卖指令 期货交易所
自营会员
自营会员：云南农垦（上交）；中粮集团（郑交、大交） 《期货交易管理条例》2007、3禁止期货公司开展自营业务
2017/7/26
期货市场运行机制
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基本职能：
传递信息，包括基本信息、市场行情等； 客户咨询，包括行情分析、交易策略等； 代理交易； 二级结算； 指导交割。
某一期货合约持仓量 X (万手) 交割月份 的第一个 交易日起 交割月份的 第六个交易 日起 交割月份的最 后交易日前一 个交易日起
铝 交 易 保 证 金 比例
投机
X>16 万 手
10%
14<X≤16 万 手
8%
12<X≤14万手
6.5%
10%
15%
20%
保值
10%
8%
6.5%
5%
5%
5%
天 然 橡 胶 交 易 保 证 金 比例 投机
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期货市场运行机制
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正常市场与反向市场
正常市场：远月合约价格高于近月合约 价格的市场。
即，Ft1<Ft2，t2>t1，t为到期日。
反向市场：参考正常市场
2017/7/26
期货市场运行机制
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期货报价术语
开盘价（opening price） 最高价（high） 最低价（low） 结算价（settlement price） 跌涨额（change） 生命期内（lifetime）最高价与最低价 开放权益（又称未平仓合约数）（open interest） 成交量（volume） 收盘价（close）
17
§2开立交易账户
选择期货经纪公司8原则 经纪公司全面考察客户 签署期货交易代理风险揭示 签订委托代理协议书 选择适宜交易账户
2017/7/26
期货市场运行机制
18
选择期货经纪公司8原则
经纪公司资信可靠性 经纪公司区位优势性 经纪公司技术先进性 经纪公司交易效率性 经纪人员行为约束性 手续费用收取合理性 公司市场预测准确性 公司经营理念现代性
维持保证金（maintenance margin） 确保保证金账户资金余额在任何情况下都不 为负所要求的最低保证金。如果保证金账户 余额低于维持保证金，投资者就会收到保证 金催付通知，要求投资者将保证金账户补足 到初始保证金水平。
期货市场运行机制 35
2017/7/26
保证金要求和标明市场价值
对会员的要求
追加保证金要求
按合约的净头寸计算 按合约双边头寸之和计算 保证金。 保证金。
低于维持保证金，追 会员、客户区别对待。 加到初始保证金水平。
2017/7/26
期货市场运行机制
34
初始保证金与维持保证金
初始保证金（initial margin） 投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金 数量。
日期
期货价格
每日盈利 累积盈利（亏损） 保证金账户 （亏损） 余额
保证金催讨
7月21日 7月22日 7月23日
2617 2617 2587
期货市场运行机制
7
交易所由会员制改为公司制
会员制的缺点： 无营利的压力，缺乏追求成長的动机 会员本身是市場的管理者亦为市場的使用者 会员人数众多，会员意見整合不易 转为营利机构后，公司的利益即成为发展及营运方向之最大 考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地作成決策并据 以执行。
2017/7/26
期货市场运行机制 25
2017/7/26
开盘价如何产生
买进
卖出 手数 50 90 100 150 价格 2570 2580 2588 2595 手数 30 60 120 150
排序
1 2 3 4
价格 2599 2590 2585 2581
集合竞价撮合：30+20+40+50=140手（单边）
2017/7/26
期货市场运行机制 30
2017/7/26
最低保证金 一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保 证金比率一般为5%~10%。 保证金的调整 交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率。 保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发 逼仓。 保证金的计算 保证金=以结算价计算的持仓合约面值×保证金比率 追加保证金 当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追加保 证金，否则，交易所将强制平仓。
期货市场运行机制
客户交易编码制度
交易所实行客户交易编码登记备案制度,客户开户时应填写"期货交易登记表", 把你的一些基本情况填写在表格上，对客户进行实名审核、并留下影像资料。 这张表格将由经纪公司提交给交易所,为你开设一个独一无二的期货交易代码, 也称交易编码。一户一码,专码专用。 客户和期货公司需要同时登录三家期货交易所办理交易编码申请手续，开户 效率不高 ；缺乏独立第三方复核的程序 。 2009年9月1日统一开户制度正式实施。根据统一开户方案，期货公司为客户 开户时，统一通过监控中心向各期货交易所申请交易编码。监控中心通过联 网公安部身份证查询服务系统和全国组织机构代码中心查询服务系统，对客 户资料进行复核，并将通过复核的客户资料转发至各期货交易所。各期货交 易所根据其业务规则为客户分配交易编码，并将交易编码通过监控中心反馈 给期货公司，最终完成整个开户过程。
2017/7/26
期货市场运行机制
31
逼仓
期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其 强势力量，借助期货市场的时限特征， 迫使对方按照自己的意图行事，以求达 到以对方的巨大损失实现自身暴利的目 的。 逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常 见的是多逼空。
期货市场运行机制 32
2017/7/26
SHFE保证金收取比例（正常情况下）
套期保值头寸审批制度：交易所对套期保值申请者的经营范围和以前年度 经营业绩资料、现货购销合同等能够表明其现货经营情况的资料进行审核， 确定其套期保值额度。 投机头寸限仓制度 ：限仓是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的,按 单边计算的某一合约持仓的最大数额。 大户报告制度是指当会员或投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对 其规定的投机头寸持仓限量80%以上(含本数)时，会员或客户应向交易所报 告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。
例：买方出价2399元，卖方出价2397元。如果前一笔成交价为2397元或 2397元以下，最新成交价就是2397元；如果前一笔成交价为2399或以上 ，则最新成交价就是2399元；如果前一笔成交价是2398元，则最新成交 价就是2398元。
公平性、连续性、规律性
2017/7/26 期货市场运行机制 13
期货交易所会员
非结算会员
结算会员
交易结算会员
全面结算会员
特别结算会员
受 托 客 户
受 托 客 户
交 易 会 员
交 易 会 员
中国上海金融期货期权交易所分级结算制度
2017/7/26 期货市场运行机制 16
期货交易所 结算机构
结算会员 交易会员
客户
其他三家交易所非分级结算制度
2017/7/26
期货市场运行机制