2020年白糖产业链分析报告

2020年白糖产业链分析报告

2020年3月

研究背景

食糖产业周期性明显，2016 年-2018 年底行业进入下行周期，糖价不断下行。随着产能、库存的逐步去化，周期见底迹象显现，2019 年以来，糖价开始缓步抬升。

同时从国际方面来看，主产国泰国、印度减产明显，巴西产量维持低位。目前主流机构普遍预测2019/20 榨季，全球糖供给将出现300-600 万吨左右的缺口。近期国际糖价开始上行，为国内涨价奠定基础。

我们区别于市场的观点：

白糖进入减产周期这一观点目前已逐步获得市场认可，但是市场对供需缺口到底有多大、糖价弹性有多高存在较大分歧。我们通过分析我国白糖的主要供给来源地减产幅度、储备糖、进口数量等多因素的定量分析，测算出，新榨季国内总供给在1450 万吨左右，而食糖消费相对稳定在1500 万吨左右。从绝对量上来看，目前供给缺口不大（随着政策、天气等变化，不排除供给进一步减少可能），但糖在工业、居民生活中有着不可替代的作用，其足可以支撑国内糖价底部回升。

1、开启慢牛行情

1.1、糖价底部抬升

在经过2016 年底以来的连续下跌后，2019 年年初以来，我国白糖价格整体维持上涨。其中柳糖从年初的5040 元/吨，到2019 年10 月16 日上涨至19 年最高点，到6040 元/吨，涨幅17.9%，白糖期货价格（主力合约）从年初的4697 元/吨，至2019 年11 月6 日上涨至年内最高点，达5762 元/吨。

随后新榨季开始，供应充足，糖价小幅调整。2019 年11 月南方糖厂陆续开榨，12 月开榨产能已达顶峰，新糖产量不断提高。在进口和国储抛储两大利空因素的影响下，国内糖价至2019 年11 月下旬开始小幅调整。截止至2020 年2 月10 日，柳糖价格为5855 元/吨，白糖期货价格（主力合约）结算价为5779 元/吨。

图1：2019 年年初以来，白糖价格整体呈上涨趋势（单位：元/吨）

资料来源：wind，数据截止至2020 年2 月10 日

1.2、供给偏紧，奠定上涨基础

国内白糖需求稳定。当前我国食糖消费呈现“以工业消费为主、居民消费为辅”的格局。居民直接用糖稳定，食品工业用糖量成为需求主要动力，占总消费量的70%左右。由于人口增长放缓、我国经济向新常态转换，近年我国食糖消费量整体波动较小。根据美国农业部数据，2018 年我国食糖消费量为1580 万吨；而根据中国糖业协会数据统计显示，2017/2018 榨季我国食糖消费量为1510 万吨，同比增加20 万吨。综合来看，近年来我国食糖消费量在1500 万吨左右。

图2：国内白糖消费量平稳

资料来源：USDA

中短期价格弹性主要受供给影响。我国食糖消费相对稳定，但价格波动较大，主因供给端波动较为明显。国内糖供给主要由国内自产、进口及走私三部分组成，同时国储糖对市场供给有一定的调节作用。

1、内糖：中糖协、全国各地糖业协会对2019/20 榨季产量做了预估，2019/2020 榨季全国食糖产量预计1062 万吨左右，考虑到进口约300 万吨左右，走私打击力度预计未来仍趋严，预计走私量在100 万吨以下，因此总供给在1450 万吨，而食糖消费相对稳定在1500 万吨左右，由此看新榨季国内供给较为紧张，奠定了长期糖价慢牛趋势。

2、外糖：主产国减产明显，外糖强势。虽然2019/20 榨季巴西糖产量有望从低点小幅回升，但受天气等影响，印度、泰国食糖产量的下降。目前主流机构普遍预测2019/20 榨季，全球糖供给将出现300-600 万吨左右的缺口。

2、国际：主产国减产，供给短缺显现

供给呈现周期波动。随着单产的提升、种植面积的增加，从中长期来看，全球食糖产量整体呈上升趋势。全球80%左右的食糖为甘蔗糖，由于甘蔗的宿根性，全球食糖产量也呈现5-6 年为一个周期的特征。2017/18 榨季由于印度产量的快速增长，全球糖产量达到历史最高，约为1.94 亿吨。受天气影响，主要产糖国印度、泰国及欧盟在2018/19 榨季均有所减产，导致全球产量在2018/19 榨季有所减少。

消费增长放缓。根据美国农业部数据，2001-2018 年，全球糖消费量从1.3 亿吨增长至1.74 亿吨，年均复合增速为1.73%。但近年来，由于人口增长放慢以及人们开始意识到过度摄入糖份的不利影响，近年来全球糖消费量增速明显放缓，国际糖业协会预计2019 年全球食糖消费量甚至较2018 年小幅下降0.12%。

图 3：全球食糖产量及消费量情况

资料来源：美国农业部

虽然 2019/20 榨季巴西糖产量有望从低点回升，但受天气等影响，印度、 泰国食糖产量的下降，预计 2019/20 榨季，全球食糖供应出现短缺。目前主 流机构普遍预测 2019/20榨季，全球糖供给将出现 300-600万吨左右的缺口。 表 1：部分官方组织（机构）对 2019/20 榨季全球糖产量预期

机构 时间 观点

2019/20 榨季全球糖产量 1.74 亿吨，较上一榨季减少近 600

万吨。其中主产国印度产量下降近 500 万吨。同时由于印度 2019 年 11 月 消费量的带动，预计全球消费有所增长；同时由于中国、印 度、巴基斯坦等国家库存的减少，预计全球食糖库存下降

500 万吨至 5 亿吨。

美国农业部 （FAS ） 2019/20 榨季全球糖产量 1.83 亿吨，较上一榨季减少近 300 2019 年 9 月 万吨。其中巴西产量从低位回升，但印度、泰国等国家产量 下降。同时预计全球消费量增长 1%。

澳大利亚农业 部 受泰国和印度产量下降影响，预计 2019/20 榨季全球产量为

1.70 亿吨，同比下降 3.12%；食糖消费量预计为 1.77 亿吨， 2019 年 11 月 同比下降 1.32%。2019/20 榨季全球食糖供需缺口将达 612 万吨。同时预计 2020/21 榨季全球食糖供应将出现 350 万

吨缺口。

国际糖业协会 （ISO ） 资料来源：各机构官网，XXXX 研究院所整理

受供给下降预期影响，国际原糖市场保持强势。ICE 原糖期货结算价从 19 年 9 月中旬开始持续小幅上涨，截止至 2020 年 2 月 10 日已达 14.92 美 分/磅，较 2019 年 9 月中旬上涨了 37%。国际糖价强势上行，为国内糖价上 涨奠定坚实基础。