因时而变,因势而变

A 股正在经历外部制度推动下的内生性变革。虽然以金融为代表的蓝筹股已经出 现大涨，但目前还有一大批市值在千亿元以上的公司市盈率都在 10 倍以下。考虑到 明年企业盈利增速有底、降息降准等宽松货币政策出台、居民资产重配的驱动因素， 估值中枢有 20%-30%的上升空间，建议投资者从政策角度挖掘潜力股。场外资金入市 是影响行情的主要驱动力，风险在于新股集中发行、财务资本结账等因素。 2014.2.1《因时而变，因势而变》
2 月月度投资策略
因时而变，因势而变
市场分析及前瞻
2015 年 2 月 2 日
● 1 月份市场运行回顾 主板指数宽幅震荡，中小板及创业板指数单边上扬，月度沪 指下跌 0.75%，深圳成指上涨 1.24%，创业板指涨 14.19%，1 月份策略报告中我们提 出的观点是：大盘出现回调是吸纳的机会，中小盘股将展开反弹。事实证明我们观点 的超前预见性。推荐核能核电、汽车交运等板块有较好表现。 ● 宏观经济：实体经济呈现复苏端倪 近期的数据表明，工业生产继续改善，六大电 厂耗煤量同比增速由负转正。但房地产需求出现放缓，30 城市房地产销售面积同比月 增速回落至零增长附近，宽松货币政策下房地产需求走势需要进一步观察。通胀整体 稳定，预计 1 月 CPI 将继续维持低位，宏观环境对股市影响为中性。 ● 机构情绪：主力对市场风格判断有分歧 2 月份，产业资本关注上市公司业绩增长； 公募基金认为牛市行情延续；券商对市场风格判断有分歧，我们继续看好中小盘股的 表现，蓝筹股大幅调整空间有限，建议投资布局年报预增及区域开发主题。 ● 技术走势：中小盘股票仍有涨升契机 2 月份主板市场沪深指数或延续震荡盘升势 头，但回调不可避免，中小板指数、创业板指数走势或继续强于沪深主板指数。周 K 线上看，沪指出现高位震荡，缩量调整，换手率并不高，表明资金锁定筹码较好，没 有出现筹码大幅松动迹象，主力机构志存高远；中小板和创业板指数走势好于主板指 数，周 K 线已经形成突破格局，上涨势头已经打开，后市机会较多。 ● 策略参考：因时而变，因势而变 2 月，在经济数据披露不完全的情形下，预计降 准降息概率偏低，央行将继续维持数量化工具操作；随着市场交易杆杠率提升速度的 减慢或转弱，权重蓝筹股的涨升动力已减弱。投资者要因时而变，因势而变，市场开 始转入存量模式，年报主题的升温，行情结构重心或偏向小市值。我们预计，交易偏 好上升是影响行情的主要驱动力。风险是理财监管趋严、资金外流等因素。 ● 东财 2 月十大金股：北辰实业（）、探路者（）、金风科技（）、兴业银行（）、 太安堂（）、保利地产（）、合肥城建（）、东吴证券（）、奥瑞金（）、北京银行 （）。
☆☆☆☆ 第 6 页 共 15 页
术 AP1000/CAP1400 久立特材（002318）
的 合 格 供 应 商 超 过 南风股份（300004）
☆☆
100 家，其中 90 余家 应流股份（603308）
都是中国企业，设备 中核科技（000777）
国产化进程不断推
进。
春季行情中，年报都 首先是已披露分配预 鼎泰新材（002352）
因素。在三驾马车数据下行的风险压力逐步释放后，市场的整体风险已经显着降低， 短期内无风险利率在下降，随着经济企稳预期存在，创业板大市值股纳入沪深 300 指 数等利好，市场或迎来一定涨升契机。 2014.12.1 《蓝筹起舞 主题助兴》
央行降息表明春节前流动性环比宽松可期，而年底中央经济工作会议之前维稳 与改革政策红利将持续；其次，地产调整下的资产配置效应余温仍在；经济和基本面 大幅下行风险不大，年报业绩雷时点尚早。从中长期看，股市的估值最终仍要回归基 本面，蓝筹与新兴产业共舞的状态有望延续。 2015.1.4 《“政”中下怀》
是贯穿时间最长的主 案的公司，其中涨幅 国元证券（000728）
题
相对较小的个股或存 赛轮金宇（601058）
在补涨机会，从操作 华胜天成（600410）
角度讲，不建议继续 德联集团（002666）
☆☆☆
追涨，可更多关注披 岭南园林（002717）
露“高送转”预案中
相对滞涨的个股，
资料来源:东方财富证券研究所
布局智能家居
产品功能相对单一； 东软载波（300183）
产品同质化很严重， 和晶科技（300279）
功能雷同，现在很多 安居宝（300155）
互联网思维的企业过 拓邦股份（002139）
于热衷做平台、做入 亚厦股份（002375）
口；资本热度高，终 星网锐捷（002396）
端用户认可度不高； 科大讯飞（002230）
证券、银行、海外工程等板块跌幅靠前，威华股份、华泰证券、西部证券、广发 证券等个股跌幅超过 15%。
第 1 页 共 15 页
图表一:1 月板块涨幅榜
资料来源：东方财富证券研究所
我们 1 月份核心股票池月度最大涨幅%，大盘最大涨幅%，股票池月度收盘涨幅%。 （见图表二）。
图表二:东财核心股票池收益率图表
进的政策叠加。
许继电气（000400）
迪士尼施工即将在今 迪士尼乐园对相关公 交运股份（600676）
年 1 月 30 日完成，随 司以及上海市都将带 龙头股份（600630）
后将进入设备调试阶 来直接拉动或产生间 豫园商城（600655）
段，预计最早明年国 接的溢出效应。在香 上海建工（600170）
2 月，在经济数据披露不完全的情形下，预计降准降息概率偏低，央行将继续维 持数量化工具操作；随着市场交易杆杠率提升速度的减慢或转弱，权重蓝筹股的涨升 动力已减弱。投资者要因时而变，因势而变，市场开始转入存量模式，年报主题的升 温，2 月份的行情结构重心或偏向小市值。我们预计，交易偏好上升是影响行情的主 要驱动力。风险在于理财监管趋严、资金外流等因素。
第 3 页 共 15 页
2 月份投资策略
宏观环境及政策前瞻
国内宏观面层面，实体经济呈现复苏端倪。工业生产继续改善，六大电厂耗煤量 同比增速由负转正。但房地产需求出现放缓，30 城市房地产销售面积同比月增速回落 至零增长附近，宽松货币政策下房地产需求走势需要进一步观察。通胀整体稳定，预 计 1 月 CPI 将继续维持低位，约为 1.5%，PPI 将在-3.2%左右。为支持短期流动性需
市场回顾
1 月份，沪深两市股指走势分化，截止 30 日收盘，沪深 300 指数月度下跌 2.81%， 中小板指月度上涨 10.72%，创业板指上涨 14.19%。
分行业来看，互联网、网贷概念、国产软件、次新股等板块月度涨幅较大，互联 网板块涨幅 32%，中文在线、春秋航空、昆仑万维、快乐购等个股涨幅靠前，上涨幅 度超过 110%。（见图表一）
犹在
来自百度文库
速由负转正，房地产市场需要观察
中性偏好
春 节 因 素 或 促 成 大 根据 A 股过往经验，春节常成为行情的变
盘的变盘节点
盘点，2013，2014 年表现的较为明显
利空
资料来源:东方财富证券研究所
图表八：热门概念一览
事件
点评
相关个股
软硬件巨头频"牵手" 目前大部分智能家居 和而泰（002402）
调整 走弱 走弱
金融资本
保险机构 券商
全国社保
加仓 加仓 加仓
外贸顺差（海关） 下降
QFII
加仓
外汇占款
热钱
流入
企业年金 平稳
FDI
下降
产业资本 股东增减 趋稳定
资料来源：东方财富证券研究所
第 4 页 共 15 页
图表五：市场影响因子模型
资料来源：东方财富证券研究所 图表六： 概念板块活跃度模型
资料来源:东方财富证券研究所
庆节完工
港 迪 士 尼 开 园 前 一 浦东金桥（600639）
年，相关概念股掀起 上港集团（600018）
了可观的涨幅。
核电设备国产化再获 中国的三代核电供应 上海电气（601727）
新突破
链 体 系 正 在 不 断 完 东方电气（600875）
善，目前三代核电技 中国一重（601106）
重要性评级 ☆☆☆ ☆☆☆
求，央行时隔近一年后重启逆回购操作，于上周四进行了 500 亿元 7 天逆回购操作， 上周共实现公开市场净投放 500 亿元，银行间市场利率维持平稳。总体看来，宏观数 据对 A 股的影响为中性。
国际方面，美国 12 月新屋开工数据创六年以来最快增速，美国经济上行趋势判 断。12 月成屋销售环比增长 2.4%，低于预期得 3.0%。考虑到消费信心大幅回升、 就 业市场以及薪资增长的改善，美国经济持续温和复苏，美联储 2015 年 6 月或首次加 息的基准。欧央行宣布启动 QE 计划，规模和结构仍优于市场预期。大规模 QE 的推出 将进一步推动经济回升趋势。对资产价格的影响： 汇率—欧元下行趋势未结束，继 续看好美元。12 月份，道琼斯指数震荡疲弱，纳斯达克指数走势略强于道指，欧洲 股市受 QE 提振市场走强，新兴市场走势分化，日经股指横盘震荡。国际环境对 A 股 影响为中性，影响不大。
通过近期公募基金披露的年报以及策略报告可以发现，对于后市，公募基金普遍 保持相对乐观的态度，认为指数仍将延续上行趋势，只是上行斜率可能会有所收敛， 前期迅疾上涨走势将切换成振荡走高的慢牛行情。他们普遍认为，牛市的第一阶段— —流动性推动的估值快速修复阶段已经告一段落，市场将进入实质性利好或盈利驱动 的第二个阶段。博时基金认为，2015 年上市公司盈利预期仍处于缓慢提升中，并且最 终的盈利情况预计会好于多数卖方自上而下的预测值，从中期来看，市场还是较有可 能得到盈利的支撑。
从影响股市的因素来看，2 月份有以下事件可能对行情和相关板块产生影 响：
第 5 页 共 15 页
图表七：二月份可能影响股市因素一览
事件
点评
影响
春 节 期 间 资 金 需 求 有利于稳定流动性预期和货币市场波动，同
大，央行或将滚动操 时也要关注资金价格波动对股市的影响。
中性
作逆回购
经 济 数 据 改 善 预 期 工业生产继续改善，六大电厂耗煤量同比增
市场热点方面，我们建议重点把握基本面向好信心提升的电子信息、软件服务， 改革逻辑的国企改革概念，创新逻辑的高端装备、智能机器，成长逻辑的医疗服务，
（见图表六）。
图表四： 东财流动性模型
宏观流动性
变量
影响力 股市流动性
影响力
资金成本
较宽松
公募基金 加仓
银行信贷
货币政策
中性偏宽
私募基金 加仓
储蓄
银行资产负债表 企业储蓄（M1） 居民储蓄（M2）
主流机构对风格判断有分歧
1 月份，上市公司重要股东增持股票有 66 只，累计增持金额达 36.66 亿元，而股 东减持股票达 292 只，累计减持金额为 354.6 亿元。从行业角度来看，66 只增持股主 要集中于通信、农林牧渔、房地产、计算机、纺织服装等五大行业，占比分别达到 5%、 4.94%、4.14%、3.79%、3.75%。从业绩角度来看，66 家公司中，已有 43 家公司发布 了年度业绩预告 ，其中，有 28 家公司业绩预喜，可见产业资本对业绩非常关注。
互联互通的智能家居 英唐智控（300131）
生态系统未形成。
新 能 源 汽 车 地 方 " 红 2014 年新能源汽车迅 新宙邦（300037）
包"助推需求提速
速升温，主要得益于 比亚迪（002594）
公车采购、免购置税、 动力源（600405）
免费车牌等十余项对 沧州明珠（002108）
新能源汽车业大力推 万马股份（002276）
1 月份，政策调控对行情影响较大，月初随着蓝筹权重股出现回调，沪深股指展 开震荡整理，中小板和创业板却出现大幅走强，资金开始从蓝筹涌入中小盘股。月中 旬，随着证监会对双融政策的严查，金融股出现剧烈回调，不过随即出现反弹，中小 盘股借机上涨，行情由之前的“二八”转向“八二”。
2 月，在经济数据披露不完全的情形下，预计降准降息概率偏低，央行将继续维 持数量化工具操作；随着市场交易杆杠率提升速度的减慢或转弱，权重蓝筹股的涨升 动力已减弱。投资者要因时而变，因势而变，市场开始转入存量模式，年报主题的升 温，2 月份的行情结构重心或再次偏向小市值。我们预计，交易偏好上升是影响行情 的主要驱动力。风险在于理财监管趋严、资金外流等因素。（见图表四、五）
资料来源：东方财富证券研究所 第 2 页 共 15 页
图表三：东财月报观点回顾 11 月：大浪淘沙，优中选优 12 月：蓝筹起舞 主题助兴
1 月：“政”中下怀 2 月：因时而变 因势而变
资料来源：东方财富证券研究所
2014.11.1 《大浪淘沙 优中选优》 11 月份，政策将进入相对的空窗期，基本面环境可能重新成为主导短期市场的