财管 第十一章 - 第十二章

一、股利理论

（一）股利无关论（完全市场理论）

主要观点：a.投资者并不关心公司股利的分配；

b.股利的支付比率不影响公司的价值。

（二）股利相关论

1.税差理论

税差：股利收益税和资本利得税有差异（分红和出售股票税额的差异）；

主要观点：a.如果不考虑股票交易成本，企业应采用低现金股利支付率的分配政策

b.如果考虑股票交易成本，当资本利得税与交易成本之和>股利收益税时，股东会倾向与

企业采用高现金股利支付率政策；反之，低股利。

2.客户效应理论

主要观点：边际税率较高的投资者会选择实施低股利支付率的股票；

边际税率较低的投资者会选择实施高股利支付率的股票。

3.“一鸟在手”理论

一鸟在手强于二鸟在林。—股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

4.代理理论

主要观点：a.股东与债权人之间的代理冲突；（债权人为保护自身利益，希望采取低股利支付率）

b.经理人员与股东之间的代理冲突；（股东实施多分少留高股利支付率的政策，有利于抑

制经理人随意支配自由现金流量的代理成本）

c.控股股东和中小股东之间的代理冲突（中小股东希望采取高股利支付率政策，以防控股

股东的利益侵害）

5.信号理论

主要观点：在信息不对称的情况下，可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。

股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格

二、股利政策的类型

（一）剩余股利政策

含义：指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构物（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余（净利润）当中留用，然后将剩余盈余作为股利予以分配。

特点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。【剩余股利政策是基于股利无关论】

分析时要注意以下问题

1.关于财务限制：a.资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率不变，不是资本负债率不变；

b.分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期

借款解决，与筹集长期资本无直接关系。

2.关于经济限制：a.出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利

润补充资金，其次的来源时长期借款，最后的选择是增发股份。

b.限制动用以前年度未分配利润股利。如果动用，企业为保持目标资本结构，还需

要按照目标资本结构去增发新股和借款，不符合经济原则。

3.关于法律限制：按照10%提取盈余公积

含义：将每年派发的股利固定在某一特定水平上或在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长

优点：a.向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升；

b.有利于投资者安排股利收入和支出。

缺点：a.股利支付与盈余脱节；

b.不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

（三）固定股利支付率政策=现金股利额/净利润

含义：公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策

优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多赢多分，少盈少分，无盈不分的原则

缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的的感觉，对于稳定股票价格不利

（四）低正常股利加额外股利政策

含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利

采用该政策的理由：a.具有较大灵活性

b.使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，

从而吸引住这部分股东

（一）法律限制

（一）股利的种类

）+本期股利=【D1/(R S-g)】+ D0

1.股票股利与资本公积转增资本的比较

a.对所有者权益内部具体项目的影响不同

b.派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税；而资本公积转增，不需要缴纳。

2.除权参考价的计算

在除权（除息）日：股票的除权参考价=（股权登记日收盘价-每股现金股利）/（1+送股率+转增率）

=总股票市值/总股数

股权登记日股票价格=除息日股票价格（P0）+本期股利=【D1/(R S-g)】+ D0

五、股票分割

（一）股票分割的含义与目的

含义：股票分割是将面额较高的股票交换成面额较低的股票行为。

目的：a.主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者；

b.宣告股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内

提高股价。

（二）股票分割与股票股利的比较

在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。

（三）股票反分割

含义：股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票

影响：在公司股价巨跌且预期难以上升时，才采用股票反分割的办法提升股价，往往给人们传递一种“公司发展不好”的信息

（一）股票回购与现金股利的比较

股票回购的意义

a.对股东的意义：当资本利得税率<现金股利税率时，股东将得到纳税上的好处

b.对公司的意义：股票回购有利于增加公司的价值

1.向市场传递了股价被低估的信号

2.有助于增加每股盈利水平

3.避免股利波动带来的负面影响

4.发挥财务杠杆的作用

5.降低了公司被收购的风险

6.调节所有权结构

（二）股票回购与股票分割、反分割及股票股利的比较