第七章投资决策原理

第七章投资决策原理一、教学目标1、了解活动对于企业的意义，企业投资的分类、特点及管理程序2、掌握投资项目现金流量的组成及计算3、掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则4、掌握各种投资决策方法的相互比较与具体运用二、教学重点1、投资项目现金流量的组成及计算2、投资决策指标的计算方法和决策规则三、教学难点各种投资决策方法的相互比较与具体运用四、教学内容及时间安排7.1 长期投资概述0.5学时7.2 投资现金流量的分析0.5学时7.3 折现现金流量方法1学时7.4 非折现现金流量方法0.5学时7.5 投资决策指标的比较0.5学时五、教学方法以讲授法为主六、教学过程及内容第一节长期投资概述主要内容：一、企业投资的意义二、企业投资的分类三、企业投资管理的原则四、企业投资过程分析一、企业投资的意义1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。

2、企业投资是公司发展生产的必要手段。

3、企业投资是公司是公司降低经营风险的重要方法二、企业投资的分类1、直接投资与间接投资2、长期投资与短期投资3、对内投资和对外投资4、初始投资和后续投资5、其他分类根据不同投资项目之间的关系分：独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资根据投资项目现金流入与流出的时间：常规项目投资、非常规项目投资三、企业投资管理的原则1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险四、企业投资过程分析1、投资项目的决策2、投资项目的实施与监控3、投资项目的事后审计与评价第二节投资现金流量的分析主要内容：1、投资现金流量的构成2、现金流量的计算3、投资决策中使用现金流量的原因一、投资现金流量的分析长期投资决策中的现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量，它是评价长期投资方案是否可行时必须首先计算的几个基础性指标1、投资现金流量的构成按现金流动的方向：现金流入量和现金流出量按现金流量发生的时间：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（1）初始现金流量投资前费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费（2）营业现金流量每年营业现金净流量=年营业收入—年付现成本—所得税=税后净利+折旧（3）终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）原垫支流动资金的收回停止使用土地的变价收入二、现金流量的计算1、初始现金流量的预测(1)逐项测算法举例见教材223页，例7-1(2)单位生产能力能力估算法(3)装置能力指数法举例见教材224页，例7-22、全部现金流量的计算举例见教材224-225页，例7-3三、投资决策中使用现金流量的原因1、科学地考虑资金时间价值因素2、使投资决策更符合实际第三节 折现现金流量方法主要内容：1、净现值2、内含报酬率3、获利指数一、净现值(一)净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值(Net Present Value ，缩写为 NPV)。

计算公式：()n t t t NPV=C K -∑=1NCF 1+1、计算步骤（1）计算每年的净营业现金流量（2）计算未来现金流量的总现值将每年的营业净现金流量折算成现值将终结现金流量折算成现值计算未来现金流量的总现值（3）计算净现值举例见教材227页，例7-42、净现值的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。

在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

3、净现值法的优缺点净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。

二、内含报酬率内部报酬率又称内含报酬率(Internal Rate of Return ，缩写为 IRR)是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。

内部报酬率的计算公式为：()n t t t C=0r -∑=1NCF 1+1、内部报酬率的计算过程(1)如果每年的 NCF 相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数。

年金现值系数＝NCF初始投资额每年 第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。

第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。

(2)如果每年的 NCF 不相等，则需要按下列步骤计算：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。

如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。

经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。

第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。

举例见教材228-230页，例7-52、内部报酬率法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。

在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

3、内部报酬率法的优缺点内部报酬率法考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目的真实报酬率， 概念也易于理解。

但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年 NCF 不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。

三、获利指数获利指数又称利润指数(Profitability Index ，缩写为 PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

其计算公式为： ()n tt t 1NCF 1K PI=C =+∑1、获利指数的计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。

第二步：计算获利指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。

2、获利指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。

在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过 1 最多的投资项目。

3、获利指数法的优缺点获利指数法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示， 所以， 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；获利指数的缺点是获利指数这一概念不便于理解。

举例见教材230页，例7-6第四节 非折现现金流量方法主要内容：1、投资回收期2、平均报酬率一、投资回收期1、投资回收期的计算投资回收期(Payback Period ，缩写为PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。

投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。

如果每年的营业净现金流量 (NCF) 相等，则投资回收期可按下式计算： 投资回收期＝NCF原始投资额每年 如果每年 NCF 不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定举例见教材231页，例7-72、投资回收期的优缺点投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便，但这一指标的缺点没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。

举例见教材232页，例7-83、折现回收期举例见教材232页，例7-9二、平均报酬率1、资本成本比较法的含义平均报酬率(Average Rate of Return ，缩写为 ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

计算公式：()ARR =*100%平均现金流量平均报酬率原始投资额举例见教材232-233页，例7-10平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。

其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。

第五节 投资决策指标的比较主要内容：1、两类指标在投资决策应用中的比较2、折现现金流量指标广泛应用的主要原因3、折现现金流量指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较1、20世纪50年代的情况2、20世纪六七十年代的情况3、20世纪80年代的情况4、20世纪末至21世纪初的情况二、折现现金流量指标广泛应用的主要原因1、非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出用毫无差别的资金进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。

2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，而且夸大了投资的回收速度。

3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。

4、非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标夸大了项目的盈利水平。

5、在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。

但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。

6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。

三、折现现金流量指标的比较1、净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的。

但在如下两种情况下，有时会产生差异：(1)初始投资不一致；(2)现金流入的时间不一致。

尽管是在这两种情况下使二者产生了差异，但引起差异的原因是共同的：净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。

在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。

举例见教材235—236页，例7-11举例见教材237页，例7-122、净现值和获利指数的比较由于净现值和指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。

只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。

当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。

总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。

因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。

本章作业：一、教材238页，思考题1—4题二、教材238页—239页，练习题1—3题。