企业价值评估

第八章企业价值评估（下）

【主要考点】

1.收益法中的年金法、分段法

2.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法（重点）

3.折现率选择的基本原则，计算方法（重点）

4.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法

5.企业价值评估市场法（重点）

6.资产基础法的运用

本章内容

第七节收益法在企业价值评估中的应用

第八节市场法在企业价值评估中的应用

第九节资产基础法在企业价值评估中的应用

第七节收益法在企业价值评估中的应用

一、收益法评估企业价值的核心问题

二、收益法的具体评估技术思路

三、企业收益及其预测

四、折现率和资本化率及其估测

五、收益额与折现率口径一致问题

六、收益法举例

七、收益法的适用性与局限性

一、收益法评估企业价值的核心问题

运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：

（一）要对企业的收益予以界定。

企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。

（二）要对企业的收益进行合理的预测。

（三）要选择合适的折现率。

二、收益法的具体评估技术思路

（一）企业持续经营假设前提下的收益法

1.年金法

（1）年金法的基本公式

P=A/r（8-1）

式中：P——企业评估价值；

A——企业每年的年金收益；

r——资本化率。

【注意】和教材第二章48页公式2-14原理一样。

（2）年金法的公式变形

【例8-1】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估

企业价值。

解法一：

（1）5年收益现值

=100（1+10%）-1+120（1+10%）-2+110（1+10%）-3 +130（1+10%）-4+120（1+10%）-5

=437

（2）计算5年预期收益“等额年金值”

（3）→∞，各年收益即为A

解法二：

按照教材的解法如下：P=（100×+120×+110×+130×+120×）÷（++++）÷10% =（91+99+83+89+75）÷÷10% =437÷÷10% =1153（万元）

2.分段法。

【例8-2】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。

运用公式

=（100×+120×+150×+160×+200×）+200/10%×=536+2 000×

=1 778（万元）

承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。

运用公式：

=（100×+120×+150×+160×+200×）+200（1+2%）/（10%-2%）×

=536+204/8%×=536+2 550×=536+1 583 =2 119（万

元）

（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法

1.关于企业有限持续经营假设的适用

一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。

2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。

3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。

（8-5）

式中：

Pn－第n年（最后一年）企业资产的变现值

其他符号含义同前。

三、企业收益及其预测

（一）企业收益的界定

1.在进行界定时首先注意以下两个方面

（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。

例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。

（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。

无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。不包括营业外收支

2.企业收益的表现形式及其选择

（1）企业收益基本表现形式及其选择

①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量

净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出

②应优先选择净现金流量作为企业的收益基础

因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确（因为净利润的计算有很多会计政策选择和会计估计）

（2）企业收益的其他表现形式：

息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。

3.不同口径收益的选择

选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础

①应服从企业价值评估的目的和目标

即需要评估以上三种价值的哪一种

②应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。

由于以上三种收益额的所代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候可以选择以上3种收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。

比如：