第七章 财务报表分析的逻辑切入点
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：是指企业在维持现有经营规模的前提下，能 够自由处置的经营性现金净流量。定量：等于经营活 动产生的现金流量减去维持现有经营规模所必需的资 本性支出(如固定资产的更新改造功能）。
2005年： 通用 福特 戴克 微软 自由现金流量 -250 84.3 57.73 157.93 利息费用 157.68 76.43 11.12 -负债总额 4614.83 2630 1651 227 微软的负债总额中没有银行借款，不存在付息问 题。递延收入（91.69) 、应付账款(20.86)、 应交税费(20.2)、应计报酬(16.62)。占负债总 额的６６％.
（3）毛利率分析
毛利率的高低不仅直接影响了销售收入的利润含量，而且决定 了企业在形容开发和广告促销方面的投入空间。在激烈的竞争环 境下，企业的可持续发展在很大程序上取决于企业的产品质量和 产品品牌。毛利率越高，不仅表明企业所提供的产品越高端，也 表明企业可用于研究开发以提高产品质量、可用于广告促销以提 升企业知名度和产品品牌的空间越大。而研究开发和广告促销的 投入越多，企业就可以培育更多的利润增长点，从而确保企业发 展的可持续性。 微软公司：80%以上，通用汽车：7%左右，福特汽车：6%左 右，戴克：18%左右。 微软2004年和2005年广告促销和研发费用合计数分别为161亿 美元和149亿美元，是这两年销售成本的2.4倍。
影响企业价值的因素
股票价值反映公司价值 资产规模？9000亿美元左右 800亿美元左右 销售收入？5500亿美元左右 370亿美元左右 雇员人数？105万人左右 6亿人左右 通用汽车 福特汽车 戴克汽车（戴姆勒克莱斯 勒公司）2001—2005年的资产规模、销售收 入、雇员总和大于微软公司相应数据，但其股 票市值不足微软的1/3 （800亿左右 2700亿 左右）
行业层面的解释
市盈率----盈利前景---企业核心竞争力---行 业发展前景。 汽车行业---旧经济 微软—新经济（高新技术行业） 股票价格包含了投资者对上市公司发展前 景的预期。 市盈率：通用8 福特7 戴克19 微软22
财务角度解释
（一）盈利水平（2001-2005合计） 微软：407亿美元 三大汽车公司：100亿美元 投资收益率：微软9.54%，三大汽车公司：0.94% 人均净利润： 158895 9312 （二）财务风险 净资产率=1-资产负债率 三大汽车公司：8%左右 微软：78%左右
第七章 财务报表分析的 逻辑切入点
引言
信息披露犹如一把双刃剑。一方面，充分 披露财务和非财务信息，有助于使用者增进对 企业经营、投资和筹资活动不同经济后果的了 解，从而对财务报表做出更加有效的分析和利 用。另一方面，过度的信息披露可能造成信息 超载，从而影响使用者对财务信息与非财务信 息的消化、吸收和利用。 通用汽车公司和香港汇丰银行的2005年年 度报告分别为381页和424页。
（三）盈利质量、资产质量和现金流量分析
1.盈利质量分析 收入质量 盈利质量 利润质量
成长性 波动性 研发投入空间 毛利率质量 营销投入空间
（1）收入质量分析
企业生存靠什么？ 利润？ 现金流量？ 收入与现金流量密切相关，收入反映企业市场占有率。 三大汽车公司销售收入徘徊不前，但微软收入每年均 以两位数增长。 三大汽车公司收入波动性大，特别是在2001比2000 年下降3%、5%、6%，但微软收入上升了10%
3.现金流量分析
“血液”
经营活动：造血 投资活动：放血 筹资活动：输血 造血功能 经营性现金流量 销售收入质量 现金流量 自由现金流量-- 还本付息和股利支付能力
（1）经营性现金流量分析
经营性现金流量为正，说明造血功能高，除通用 汽车外，其他两公司经营性现金净流量高于微软， 228、150对146亿美元但经营活动现金净流量/销售 收入却远远低于微软。10%左右对50%左右。
(2)现金含量分析
资产的现金含量越高，企业的财务弹性就越大。 微软：53—63% 三大汽车公司：小于10% 资产的现金含量越高，企业发生潜在损失的风险就越低。 计提减值准备就少。 应收账项比例：三大汽车公司分别为：68%、98%、 88%。 微软现金及可随时变现的长期投资比例：70%-80%， 现金比例：５３％--６４％
盈利质量、资产质量和现金流量 的相互关系
从财务的角度看，盈利质量、资产质量和 现金流量是系统、有效地分析财务报表的三大 逻辑切入点。任何财务报表，只有同时从这三 个切入点进行分析，才不会发生重大的遗漏和 偏颇。 这三者是关联的。 盈利质量的高低受到资产质量和现金流量 的直接影响。 资产质量也受到现金流量的影响
（2）利润质量分析
成长性： 三大汽车公司2005年的净利润比1999 年均有所下降，福特-61%，戴克-51%，通用发生了 近106亿美元的亏损。但微软增长了54%。 波动性：三大汽车公司波动较大，微软除2001年 下降22%外，其余年份稳步上升。 分析2001年下降原因：投资减值损失48.04亿元， 研发支出和广告促销13.66亿元，比2000年研发支出 和广告费用增长16%和18%，高于10%的收入增幅。 是否受1998年到2002年反垄断诉讼官司的影响？
2.资产质量分析
退出壁垒 资产结构 经营风险 资产质量 现金含量 财务弹性 潜在损失 （1）资产结构分析 固定资产和无形资产占总资产总额的比例越高，企业 的退出壁垒就越高，企业自由选择权就越小。同时企 业的经营风险就越大。 以2005年为例 通用、福特、戴克：37%、39%、50% 微软：3.2%
2005年： 通用 福特 戴克 微软 自由现金流量 -250 84.3 57.73 157.93 利息费用 157.68 76.43 11.12 -负债总额 4614.83 2630 1651 227 微软的负债总额中没有银行借款，不存在付息问 题。递延收入（91.69) 、应付账款(20.86)、 应交税费(20.2)、应计报酬(16.62)。占负债总 额的６６％.
（3）毛利率分析
毛利率的高低不仅直接影响了销售收入的利润含量，而且决定 了企业在形容开发和广告促销方面的投入空间。在激烈的竞争环 境下，企业的可持续发展在很大程序上取决于企业的产品质量和 产品品牌。毛利率越高，不仅表明企业所提供的产品越高端，也 表明企业可用于研究开发以提高产品质量、可用于广告促销以提 升企业知名度和产品品牌的空间越大。而研究开发和广告促销的 投入越多，企业就可以培育更多的利润增长点，从而确保企业发 展的可持续性。 微软公司：80%以上，通用汽车：7%左右，福特汽车：6%左 右，戴克：18%左右。 微软2004年和2005年广告促销和研发费用合计数分别为161亿 美元和149亿美元，是这两年销售成本的2.4倍。
影响企业价值的因素
股票价值反映公司价值 资产规模？9000亿美元左右 800亿美元左右 销售收入？5500亿美元左右 370亿美元左右 雇员人数？105万人左右 6亿人左右 通用汽车 福特汽车 戴克汽车（戴姆勒克莱斯 勒公司）2001—2005年的资产规模、销售收 入、雇员总和大于微软公司相应数据，但其股 票市值不足微软的1/3 （800亿左右 2700亿 左右）
行业层面的解释
市盈率----盈利前景---企业核心竞争力---行 业发展前景。 汽车行业---旧经济 微软—新经济（高新技术行业） 股票价格包含了投资者对上市公司发展前 景的预期。 市盈率：通用8 福特7 戴克19 微软22
财务角度解释
（一）盈利水平（2001-2005合计） 微软：407亿美元 三大汽车公司：100亿美元 投资收益率：微软9.54%，三大汽车公司：0.94% 人均净利润： 158895 9312 （二）财务风险 净资产率=1-资产负债率 三大汽车公司：8%左右 微软：78%左右
第七章 财务报表分析的 逻辑切入点
引言
信息披露犹如一把双刃剑。一方面，充分 披露财务和非财务信息，有助于使用者增进对 企业经营、投资和筹资活动不同经济后果的了 解，从而对财务报表做出更加有效的分析和利 用。另一方面，过度的信息披露可能造成信息 超载，从而影响使用者对财务信息与非财务信 息的消化、吸收和利用。 通用汽车公司和香港汇丰银行的2005年年 度报告分别为381页和424页。
（三）盈利质量、资产质量和现金流量分析
1.盈利质量分析 收入质量 盈利质量 利润质量
成长性 波动性 研发投入空间 毛利率质量 营销投入空间
（1）收入质量分析
企业生存靠什么？ 利润？ 现金流量？ 收入与现金流量密切相关，收入反映企业市场占有率。 三大汽车公司销售收入徘徊不前，但微软收入每年均 以两位数增长。 三大汽车公司收入波动性大，特别是在2001比2000 年下降3%、5%、6%，但微软收入上升了10%
3.现金流量分析
“血液”
经营活动：造血 投资活动：放血 筹资活动：输血 造血功能 经营性现金流量 销售收入质量 现金流量 自由现金流量-- 还本付息和股利支付能力
（1）经营性现金流量分析
经营性现金流量为正，说明造血功能高，除通用 汽车外，其他两公司经营性现金净流量高于微软， 228、150对146亿美元但经营活动现金净流量/销售 收入却远远低于微软。10%左右对50%左右。
(2)现金含量分析
资产的现金含量越高，企业的财务弹性就越大。 微软：53—63% 三大汽车公司：小于10% 资产的现金含量越高，企业发生潜在损失的风险就越低。 计提减值准备就少。 应收账项比例：三大汽车公司分别为：68%、98%、 88%。 微软现金及可随时变现的长期投资比例：70%-80%， 现金比例：５３％--６４％
盈利质量、资产质量和现金流量 的相互关系
从财务的角度看，盈利质量、资产质量和 现金流量是系统、有效地分析财务报表的三大 逻辑切入点。任何财务报表，只有同时从这三 个切入点进行分析，才不会发生重大的遗漏和 偏颇。 这三者是关联的。 盈利质量的高低受到资产质量和现金流量 的直接影响。 资产质量也受到现金流量的影响
（2）利润质量分析
成长性： 三大汽车公司2005年的净利润比1999 年均有所下降，福特-61%，戴克-51%，通用发生了 近106亿美元的亏损。但微软增长了54%。 波动性：三大汽车公司波动较大，微软除2001年 下降22%外，其余年份稳步上升。 分析2001年下降原因：投资减值损失48.04亿元， 研发支出和广告促销13.66亿元，比2000年研发支出 和广告费用增长16%和18%，高于10%的收入增幅。 是否受1998年到2002年反垄断诉讼官司的影响？
2.资产质量分析
退出壁垒 资产结构 经营风险 资产质量 现金含量 财务弹性 潜在损失 （1）资产结构分析 固定资产和无形资产占总资产总额的比例越高，企业 的退出壁垒就越高，企业自由选择权就越小。同时企 业的经营风险就越大。 以2005年为例 通用、福特、戴克：37%、39%、50% 微软：3.2%