风险投资项目评估指标体系研究

风险投资项目评估指标

体系研究

公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-

风险投资项目评估指标体系研究

风险投资公司通过一定的渠道获得资金之后．面临的首要问题是从众多的项目中选择具有高投资回报、风险适中的项目。实际的情形是可供选择的项目很多，这些项目可能来自于风险企业、投资中介机构或者是风险投资公司通过关系网络主动寻找到的项目。风险投资公司首先要进行初选，将大部分的项目去掉，对余下的少数项目，则运用一些评估方法，进行下一步的细致评估，最终做出投资决策；这样，在敲出投资决策之前所进行的筛选活动构成了风险投资项目评估的主要工作。

风险投资公司对来源不同的项目，需要通过一定的程序来获取与项目有关的信息，通过对这些信息的分析，来评价和预测项目的未来收益及成功概率，最终决定是否投入资金以及具体的投资方式。评估指标体系既是一组预先设计的变量，投资公司按照指标体系的内容，对与项目相关的信息进哥亍分类、选择、整理与分析处理，为投资决策提供依据。这些指标的选择是否能真实、充分的反映出风险投资项目的风险与收益前景是投资成败的关键。评估指标的功能，一方面体现在确定风险投资公司需要了解的信息，关系到信息选择的问题；另一方面体现在相关信息的处理方式上，郊评估指标的设计对相关信息的处理方法有一定的指导作用。科学的评估指标体系的建立，将有助于准确和全面的评估项目，既不要错误的选择无价值的项目，也不要错误的放弃原本有投资价值的项目。风险投资项目评估指标的设计与选择是否能够充分、真实地反映风险项目的风险度、收益、发展潜力是正确选择项目的关键之一。目前，各国风险投资机构并未采用统一的评价指标体系。由于评价指标体系在风险投资项目评估中起着充当衡量基准

的基础性作用，寻求一套有代表性的一般指标体系供大多数风险投资机构在进行项目评估时参考，是许多理论研究者追求的目标。

从风险投资项目评估指标体系的研究现状来看，国外由于高新技术产业化发展较早的缘故，其风险投资项目评估指标体系的研究处于领先的地位．其理论相对成熟并基本构成完整的体系。后来我国台湾在八十年代大力发展岛内经济时期，一批学者对该课题进行了研究，并取得了一些成果；而我国大陆的研究工作则相对较晚，且专门研究此课题的学者较少。

Tyebjee和Bruno的风险评估指标体系包含四个方面：即：市场吸引力、产品差异度、管理能力及对环境威胁的抵制能力。

Richard B．Carter和Howard E．Van Auken(1989)随机抽取了275家风险投资机构，对他们做了问卷调查，最终得到了69份有效答卷，根据问卷调查的结果，得出了由21条评价准则组成的风险投资项目评审指标体系，并给出了这些准则的重要性排序，具体准则：

得出的结论表明企业家素质和经验是风险投资家最为看重的。

芝加哥大学的Steven．N．Kaplan和Per．Stromberg(2000)第一次对项目评审和投资合同设计之间的互动关系进行了实证分析。他们直接从风险投资机构的投资分析报告／备忘录入手进行研究，从而保证了信息的真实性和现实性。分析了风险投资家在投资前活动中如何解决与风险企业家之间的信息不对称问题。该研究证实了风险投资家们普遍考虑的投资准则包括：

(1)投资机会的吸引力：风险企业的目标市场规模、产品／服务／技术、战略、客户、竞争能力；

(2)管理团队：

(3)投资条款；

(4)投融资环境。

另外，一些着名的投资公司在实际工作中也形成了自己的投资准则。最具代表性的是美国国际数据集团(IDG)选择风险企业的标准：

(1)技术／产品或服务：产品的技术含量、技术成熟度、技术先进性——能否在一定时间保持一定的市场地位、产品的可替代性、相关的技术情况、技术的可延伸性、拓展性——能否在此技术上开发出一系列产品，产品／服务的生命周期、技术的领先周期、技术的积累性等；

(2)市场与竞争：需求规模与变化趋势、产品和产业的相对地位、客户的适应性：

(3)管理能力：管理团队及其核心力量的历史业绩和经验、创业资源、机制与体制因素；

(4)商业模式：是否切实可行、可操作性强；

(5)公司及产品的增长潜力：发展计划是否对路、阶段目标是否明晰且能否达到；

(6)价格条件：条件合理、估值准确。

Graham．Boocock和Margaret．Woods(1997)对英国的风险投资基金组织进行调查研究，对所得资料进行分析对比，从投资经理们对项目接受还是拒绝两方面的论证，得出了英国的风险投资评价选择的准则。主要包括5大类、10项：

(1)风险投资公司的要求：潜在的现金流出、地理位置、投资规模、发展阶段；

(2)项目特性：对特殊原材料的需求；

(3)管理者／团队特征：背景／经验、管理能力；

(4)行业经济环境：市场吸引力、潜在规模；

(5)行业战略：产品的差异性。

我国学者对风险投资项目评估指标体系设计的研究综述

我国学者对风险投资指标体系的研究较晚。台湾国立经济研究所的陈振远先生在八十年代对风险投资项Et评估指标体系的研究算是比较早的，他从风险资本角度建立了一套高科技投资项目的风险评估体系，他将评估指标体系分成五部分，即：方案竞争力、企业内部竞争优劣势、外部环境机会与威胁、经营目标一致性和风险管理：

1996年，台湾中山大学企管系刘常勇教授通过研究台湾地区的风险投资，将台湾地区的风险投资项目评估指标归纳为：经营计划书、经营机构、市场营销、产品和技术以及财务计划和投资报酬等五个方面二十二条子指标，并指出台湾的风险投资家比较关注项目的创业者素质、产品竞争力和投资获利性等方面的因素。

马扬、凡雨(1999)等，建立了一套包括5个主指标、41个分项指标的风险投资项目评估指标体系，并对每项指标的内涵进行了说明。5个指标包括公司情况、公司入员及合作者、产品技术、产品市场、财务等五个方面。在产品技术方