【北大经济学院14春】金融经济学导论8-9次课

第四章 资本资产定价模型 （Capital assets Pricing Model, CAPM）

理论的产生

• 应用马克维茨的分散原理去选择证券组合，需要 大量而繁重的计算工作，投资者必须计算每一种

证券的期望收益及其离差，以及各种证券之间的

相关度。

• 证券市场特别是股票市场上的价格变动十分频繁， 价格一有变化，现有的证券组合与市场上的其他

证券的风险—收益关系也将发生一系列的改变。

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理论的产生

• 经济学家威廉∙F∙夏普（William F . shape ）发展了马柯 维茨的理论，他于1963年发表了一篇题为《证券组合 分析的简化模型》的论文，新辟了一条简捷的证券组 合分析途径。

• 他认为，只要投资者知道每种证券的收益同整个市场 收益变动的关系，不需要计算每种证券之间的相关度， 就可以达到马柯威茨须用计算机计算的复杂模型才能 得到的相似结果。

• 大大简化了进行证券组合分析所必需的数据类型和输 入量，也大大简化了计算最佳证券组合所必需的计算 程序。

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E r a b E r e =++

• 马克维茨：若说我指导夏普，这种说 法并不十分精确，是他指导他自己。 • 夏普投稿时：在此对兰德公司的马克 维茨博士致以最诚挚的谢意。。。本 篇论文无法清楚区分哪些是马克维茨 博士的观念，哪些是作者的想法，哪 些是两人共同发展出来的观点。也许 只能这样说，作者唯一的成就，也就 是属于作者的部分，首先是电脑程序 的部分，其次是完成这篇文章。

• 电脑打出来的投资组合，施乐 （Xerox）的比重总是超过40%。

• 推荐给自己的母亲。

• 5000美元，1971年变为171.8万美元； 1990年，50万美元。

• 防止垃圾进‐垃圾出

• 100只证券 33分钟‐不到1分钟

理论的产生

• 夏普（Sharpe，1964）在发展证券组合理论上的另一贡献 是他和约翰∙林特纳（Lintner，1965）、简∙莫森

（Mossion,1966）创立了具有广泛应用价值的资本市场理 论，又称资本资产定价模型。

• 由于夏普的贡献，他在1990年与马克维茨同时被授予诺贝 尔经济学奖。

• 资本资产(Capital Asset)：股票、债券等有价证券，代表的 是资产所产生报酬的求偿权利。

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理论的产生

• CAPM 实质上要解决的是，

假定所有投资者都运用前一

章的马氏证券组合选择方法，

在有效边界上寻求有效组合，

最终每个人都投资于同一个

有效组合，那么将如何测定

组合中每个证券的风险，以

及风险与投资者们的预期或

要求的收益率之间是什么关

系。可见，该模型是建立在

一定理想化假设下，研究风 险的合理测定和定价问题。

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William Sharpe,

(1934-)资本资产

定价模型（CAPM)

导言：预期收益来自何处？

•以往分析中假定风险资产的预期收益是给定的。然而，预 期收益来自何处？

•投资者总是风险规避的，关于风险溢价（预期收益超出无 风险收益的部分）的直觉的解释是：承担风险的补偿——的确如此吗？

•关于收益与风险的关系，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）提供了一个简单、优美的分

析框架 （夏普（Sharpe，1964；Lintner，1965；Mossion， 1966）

导言： Sharpe对风险收益关系的评论

Bill Sharpe, CAPM提出者之一：

•“But the fundamental idea remains that there’s no reason to expect reward just for bearing risk. Otherwise, you’d make a lot of money in Las Vegas. If there’s reward for risk, it’s got to be special. There’s got to be some economics behind it or else the world is a very crazy place. I don’t think differently about those basic ideas at all”.

–均衡市场中，投资者仅能因为承担系统性风险而获得回报

–投资者不能因为承担非系统性风险而获得回报，因为此类不确定性能够通 过分散投资而消除

理论地位

• 资本资产定价模型中，金融经济学家第一 次将“风险”量化并对其进行定价。

• CAPM模型是资本市场均衡模型，是现代

金融学的奠基石。It is the equilibrium model that underlies all modern financial theory.

• 它被广泛用于经验分析，使丰富的金融统 计数据可以得到系统而有效的利用。

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• 1990年10月，金融数量分析协会（Institute for Quantitative Analysis in Finance),Q群体。 • 所罗门兄弟公司的执行董事莱布维兹 （Leibowitz）

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