金融宏观环境分析报告文案

金融宏观环境分析报告
二零一一年九月
目录
一、世界金融环境分析................................................. - 3 - （一）、世界经济宏观环境分析.......................................... - 3 - （二）、世界金融环境宏观环境分析...................................... - 4 - 二、中国金融环境分析................................................. - 8 - （一）、中国经济宏观环境分析.......................................... - 8 - （二）、中国金融环境分析............................................. - 11 - 三、国际资本市场的未来发展趋势...................................... - 13 - （一）、国际资本市场日益一体化....................................... - 13 - （二）、国际资本市场日益证券化....................................... - 13 - （三）、国际资本市场的投资者趋向机构化............................... - 14 - （四）、交易模式日益无形化、网络化................................... - 14 - （五）、国际资本市场中的金融工具更加多样化........................... - 15 - （六）、国际资本市场的监管不断加强................................... - 16 - （七）、交易所之间的互相并购是国际资本市场的最新趋势................. - 17 - （八）、次贷危机后的金融创新将日益谨慎............................... - 18 - （九）、次贷危机对金融市场结构有影响................................. - 18 -
三、经济形势及金融环境对我国资本市场的影响.......................... - 19 -
四、选择资本市场上市的优劣势对比.................................... - 20 - （一）、模式的比较................................................... - 21 -
1.境内上市...................................................... - 21 -
2.境外上市...................................................... - 21 - （二）优势的比较.................................................... - 22 -
1.境内上市优势.................................................. - 22 -
2.境外上市优势.................................................. - 25 - （三）优势不明确因素................................................ - 26 - 1．上市进度..................................................... - 26 - 2．广告效应..................................................... - 27 - 3．股权转让..................................................... - 27 - 五、我国资本市场高市盈率解析........................................ - 28 -
金融宏观环境分析报告
一、世界金融环境分析
（一）、世界经济宏观环境分析
2011年世界经济总体增速将进一步放缓。

联合国经济与社会事务部在2010年12月份发布的《2010年世界经济形势与展望》认为，世界经济增长的主要不确定因素源于发达国家居高不下的失业率、脆弱的金融系统、主权债务压力，以及主要国际货币兑换汇率的大幅波动，预测2011年经济增长更加缓慢，世界生产总值增长从2010年的3.6%下滑到2011年的3.1%。

国际货币基金组织在2010年10月发布的《世界经济展望》也认为，发达经济体主权债务危机影响纷纷削减预算，全球经济增长步伐将大幅放缓。

中国社会科学院在2010年12月发布的《世界经济黄皮书》认为，全球总需求低迷、金融部门仍然脆弱、公共债务问题、美欧宏观政策空间缩小等因素将导致2011年全球经济增长并不乐观，全年增长率约3%，比2010年下降0.2个百分点。

关于发达经济体失业率、公共债务、房地产部门等当前突出的问题，部分机构做出了具体的判断，主要有：联合国经济与社会事务部在2010年12份发布的《2010年世界经济形势与展望》认为，虽然美国GDP总值可望于2011年恢复到危机前水平，但就业全面恢复至
少需要四年时间；国际货币基金组织在2010年10月发布的《世界经济展望》中预测，2011年美国失业率平均值仍将高达9.6%，而且全球房地产市场前景黯淡，低迷状态可能持续八年时间；中国社科院在2010年12月发布的《世界经济黄皮书》预计，到2015年美国赤字占GDP的比重要达到110%，意大利将达到125%，日本达到249%，其中欧元区主权债务危机问题仍然很突出，继希腊、爱尔兰之后，西班牙的债务问题已经引起广泛关注，而且西班牙经济总量更大，一旦发生债务危机，对欧元区和世界经济的冲击也更加突出。

主要研究机构也认为，各国之间发展不平衡的特点仍然比较突出，新兴市场经济增长速度较高。

主要理由是：新兴经济体受危机冲击较小，家庭、企业、银行、政府等各部门资产负债表比较健康，加上经济刺激政策促进内需增长，有效减缓了外部冲击，复苏力度远比发达国家强劲，两者之间经济增长的不平衡在2011年仍然非常突出。

（二）、世界金融环境宏观环境分析
2011年，美国经济严重放缓，欧洲债务危机也成为时时发作的炸弹袭击金融市场，2011年８月19日由于对美国经济再陷衰退和欧洲商业银行稳固性的担忧情绪加剧，市场避险需求持续高涨，欧洲主要股市8月19日再次下跌，国际金价则再创新高。

在经历一天暴跌之后，法国、英国和德国等欧洲主要股市19日早盘低开低走，其中巴黎ＣＡＣ４０指数和法兰克福ＤＡＸ３
０指数跌幅一度超过４％，之后有所回升，到收盘时则再次下跌。

当天收盘时，意大利米兰ＭＩＢ指数较前一交易日相比跌幅最大，达２．４６％。

法兰克福ＤＡＸ３０指数下跌２．１９％，西班牙ＩＢＥＸ３５指数下跌２．１１％，巴黎ＣＡＣ４０指数下跌１．９２％，伦敦《金融时报》１００种股票平均价格指数下跌１．０１％。

美国股市当天追随欧洲和亚洲股市跌势，纽约股市三大股指较前一交易日跌幅均超过１．５％，其中道琼斯３０种工业股票指数下跌１．５７％，标准普尔５００种股票指数下跌１．５％，纳斯达克综合指数下跌１．６２％。

国际金价连续第４个交易日收于历史新高。

纽约商品交易所黄金期货价格１２月合约创下每盎司１８５２．２美元的收盘价历史新高。

在债券市场上，美国、德国、英国和法国的１０年期国债收益率在前几日大幅下跌之后有所回升。

在外汇市场上，日元兑美元汇率创下二战结束以来新高，日本央行再度干预市场的风险进一步增大；瑞士法郎兑欧元汇率继续走高；欧元兑美元汇率则反弹回升。

一度平息的希腊主权债务危机近日重新浮出水面。

8月１６日，芬兰与希腊达成协议，希腊将向芬兰提供一笔抵押金，作为芬兰参与救助希腊的条件。

芬兰与希腊的协议还需征得欧元区其他成员国的同意，但多个欧元区成员国已表示将效仿芬兰，令外界对欧元区救助希腊新一轮计划的实际效果产生怀疑。

此外，希腊经济形势也加剧了投资者的担忧。

希腊财长韦尼泽洛斯１９日表示，希腊经济在今年有可能出现超过４．５％的负增长，超出上月３．８％至３．９％
负增长的预期。

市场分析人士认为，投资者对美国经济增长的负面展望加深，甚至将目前经济形势与２００８年国际金融危机爆发时的情形进行类比。

当时，美国经济增长放缓，银行同业贷款市场趋紧。

在欧洲，市场对银行稳固性的忧虑尚未散去，银行同业贷款市场显现趋紧迹象。

欧洲央行首席经济学家于尔根·施塔克１９日出面安抚市场。

他表示，欧洲央行将“重视”银行同业贷款市场趋紧的迹象，但认为目前形势没有２００８年美国雷曼兄弟投资银行申请破产时那么严峻。

在市场担忧和质疑情绪影响下，欧洲银行股价继续下跌，但跌幅收窄。

１９日收盘时，意大利裕信银行较前一交易日下跌５．８１％，联合圣保罗银行下跌５．３５％。

法国巴黎银行下跌４．２７％，兴业银行３．３８％。

英国苏格兰皇家银行下跌５．３８％，莱斯银行下跌４．７８％。

德国德意志银行下跌２．６８％。

2011年9月，在美国人纪念911事件的十周年之际，他们还不得不与经济形势进行艰难的抗争，大量的工人继续失业。

有一组数字格外的触目惊心：尽管美国人口在过去十年里增长，但2011年8月参与就业的美国人数量却低于2001年9月，为 1.3113亿人对比1.3152亿人。

美国仍深陷就业危机，美国总统奥巴马上周四推出总额4470亿美元就业计划，许多经济学家都悲观地认为，计划恐怕无法大举拉低高达9.1%的失业率。

一方面，计划当中有一些举措与之前一些未能
重振经济成长的政策相似，同时市场也担心国会中的共和党人将阻挠很多举措的通过。

加之，911袭击事件后的战争开支令美国财政前景急剧恶化，导致目前有更多的旨在避免衰退的大规模刺激举措无法付诸实施。

鉴于财政刺激手段的不足，市场已经大幅押注美联储将在9月20-21日的会议上采取一些行动，提出某种形式的扩大宽松货币政策，可能试图压低长期利率。

大西洋彼岸的欧洲，金融形势也在快速恶化，希腊违约的可能性日益增大，退出欧元区的讨论也提上了桌面，而市场对于意大利的忧虑再度升温，也使其成为最受关注的焦点之一。

七国集团(G7)财长在9月9日的会议上表示，将齐心协力的应对全球经济放缓局面，但却未能提出任何具体措施来安抚金融市场。

市场早就因诸多关于增长疲弱和金融动荡的迹象而惶惶不安。

全球经济踏上复苏道路已经两年多了，但现在看来，发达国家的不景气可能再次危及到发展中国家，经济面临滑入二次衰退的风险。

与此同时，各国货币和财政当局有如巧妇难为无米之炊，难以做出有力的应对。

此外国际货币基金组织(IMF)也非常担心，如果全球金融形势恶化，并且有更多的国家申请资金援助的话，那么IMF的资源可能出现非常短缺的局面。

同时，欧洲成为阻碍经济增长的重大障碍，即将公布的IMF报告将突显出"金融稳定所面临的风险增加"。

这种不确定性所引发的市场波动已经对新兴经济体构成明显拖累。

以巴西为例，该国近期发布了连串令人失望的经济数据，迫使巴
西央行出乎市场意料的降息。

二、中国金融环境分析
（一）、中国经济宏观环境分析
2011年中国经济主要面临通货膨胀压力，主要研究机构和专家普遍认为，在今后的日子里，通货膨胀压力将进一步加大。

主要因为以下几点：
一是对2011年居民消费指数（CPI）的预测值。

主要研究机构在2010年11月份之前预测值都在4%以下，但自12月初纷纷大幅上调了原有预测值，目前对CPI的预测已经均在4%以上，最高预测达到5.5%。

主要有：王志浩（渣打银行大中华区研究主管）预计CPI为5.5%；陆挺（美银美林中国区首席经济学家）预计为 4.5%；中金公司和高盛的预测均为 4.3%；中国人民银行通货膨胀监测分析小组、曹远征（中银国际首席经济学家）、刘世锦（国务院发展研究中心主任）的预测均为4.2%。

二是关于2011年CPI走势。

主流观点均认为CPI呈前高后低的走势，月度涨幅的高点出现在上半年。

主要原因是：本轮通胀率加速上升是从2010年下半年开始的，这决定了2011年上半年翘尾因素比较大。

三是对通货膨胀原因的分析。

许多专家认为，除农产品价格上涨等推升2010年CPI的因素将持续存在外，2011年需要更加关注国际
大宗商品价格上涨和国内劳动力成本上升等因素。

对于国际输入型通胀压力的分析主要有：王建（中国宏观经济学会秘书长）估计，日本资产泡沫破灭后形成的坏账损失大约是资产泡沫高峰时价值的10%，美国资产泡沫只要破掉5%就是大约30万亿美元，如果美联储不得不购买这些不良资产，前两轮的货币增发量仍远远不够，预计可能仍会实施新一轮宽松货币政策；刘明康（中国银监会主席）认为，目前包括美国、欧盟、日本在内的金融市场上约有50万亿美元的资本市场投资资金，它们配置在新兴市场的资产比例约为3%～7%，未来该比例上升1个百分点，就意味着有4850亿美元的新增资金流入新兴市场，新兴市场国家将面临严峻的资产泡沫和通胀压力；哈继铭（高盛香港投资银行部董事总经理）估计，2011年国际大宗商品价格将继续攀升，油价将涨至105美元/桶，铜价涨至11000美元/吨，黄金涨至1700美元/盎司。

对于国内劳动力成本上升的分析；王建（中国宏观经济学会秘书长）认为，中国经济到了一般所说的“刘易斯拐点”，劳动力开始变得相对稀缺，食品价格上涨会推升工资水平；鲁政委（兴业银行资深经济学家）认为，“工资—物价”螺旋上升的趋势正在形成。

基于以上原因，对于2011年我国经济增长，当前存在较大分歧。

有的研究机构认为中国经济仍将保持较快增长，有的则认为中国经济将明显放缓。

持前一种态度的主要有：中国社科院《经济蓝皮书》认为，2011年影响我国经济运行的基本因素没有发生明显变化，在保持宏观调控
政策力度相对稳定的条件下，仍将保持高位平稳较快增长态势，GDP 增长率预计可以达到10%左右。

巴曙松（微博）（国务院发展研究中心金融研究所副所长）认为经济上行压力仍大于下行压力，2011年经济增速至少在9%以上，主要理由是：中低端产品出口的国际竞争力依然存在，在世界贸易中的份额会持续增加；中国内需空间较大，居民家庭的杠杆率仍较低，政府保障房投资和制造业投资将快于2010年。

持后一种态度的观点有：联合国经济与社会事务部在2010年12月发布的《2010年世界经济形势与展望》认为，宏观调控政策效应显现，以及主要发达国家复苏乏力的影响，可能减缓中国的增长速度，预计2011年经济增长预期为8.9%；世界银行在2010年11月对我国2011年经济增长预测为8.7%；国际货币基金组织认为，鉴于采取对信贷增长更为严格的限制、为房地产市场降温和限制银行对房地产业贷款风险敞口等措施，以及中国政府计划在2011年实施退出策略，2011年中国经济将持续增长，但增幅有所放缓，预计全年增速为9.6%。

目前普遍比较支持第二种观点，认为中国经济增速将有所放缓，但会仍保持在较高水平。

主要理由是：我国经济增长面临世界经济环境低迷和国内政策环境趋向紧缩的双重压力，但2011年是“十二五”开局之年，新的投资项目较多，决定了经济增速不会太低。

具体来看:一是出口增速将明显下降。

2010年我国出口增速超预期，一个主要原因在于2009年出口为负增长，基数太低，但如果与危机前出口规
模相比，2010年出口增速只有8%左右。

2011年，出口虽然在持续复苏，但增速不会太高，预计全年出口增15%左右。

二是消费增速保持平稳。

虽然以房地产、汽车为代表的消费结构升级放缓，但基础设施完善对中低端耐用消费品的促进作用将逐步显现，预计2011年全年消费增15%左右（从历史数据看，基础设施改善有利于推动耐用品消费，如道路、电力设施、电视信号等设施与汽车、家电消费存在明显的正相关关系）。

三是投资增速将略有回落。

上一轮基建投资的高峰期已经过去，加上货币信贷政策收紧、房地产市场调控政策效应显现，都构成了投资增速的下滑压力，但考虑到2011年是“十二五”的开局之年，也有很多新项目上马，保障房投资力度进一步加大，同时，根据对中央经济工作会议分析，2011年政府保持一定经济增长速度的决心很大，预计2011年投资增速会比2010年略有回落，全年将保持在20%左右。

今年的国内生产总值(GDP)可能增长约9%，明年的增速预计也至少有8%。

然而，许多分析师担心中国的麻烦事正在酝酿之中。

惠誉9月8日警告称可能在两年内调降中国的信贷评级，因为中国的银行业背负了巨大的债务。

（二）、中国金融环境分析
2011年，中国的金融环境要考虑外部金融环境的变化。

全球金融市场未来还会出现大的动荡。

中国的金融市场不会独善其身，不过动荡波幅会小一些。

总体来看，中国资本市场波动最为重要的外部因素是欧债，内部因素则主要来自于政策的不确定性。

全球金融市场大幅度波动，会在一定程度上影响到中国的经济增长。

在目前的情况下，中国的宏观经济政策特别是货币政策要考虑外部需求的变化，考虑外部金融市场的动荡，而不只是考虑CPI的变化。

CPI虽然是中国宏观经济政策特别是货币政策导向性指标，但是在目前特殊条件下，要适当考虑外部市场波动的影响。

美债危机对全球金融体系、国际货币体系以及对中国的影响都是双重的。

一方面，市场风险加大。

美元、美债都是全球最重要的货币和金融资产，一旦出现波动，中国所拥有的美元资产面临着贬值的风险，其他国家也是一样。

另一方面，从长期来看，美债大幅波动，信用评级的调低有利于全球货币体系的改革，有利于全球金融市场结构的调整，有利于新的元素、新的力量的成长，有利于从美元本位制的国际货币体系向多元化的国际货币体系的过渡。

对中国来说，人民币的国际化和中国金融体系的现代化、市场化和国际化则面临新的契机、新的可能。

中国发展金融市场不是要成为债权大国，而是要成为债务规模与经济成长相匹配的大国。

全球金融改革的核心是要使全球金融资源保持相对均衡的分布。

中国金融资源要有合理分配和增长，这与中国金融发展的战略目标是一致的。

三、国际资本市场的未来发展趋势
（一）、国际资本市场日益一体化
国际资本市场一体化，是国际金融发展的一个重要趋势。

在一体化过程中，全球性金融管制放松的浪潮以及现代信息技术在金融业中的应用和推广，促进了这一趋势的发展。

20世纪80年代以来，证券业借助电子信息技术跨越了各民族传统和经济法规的限制，证券市场得以迅速国际化。

当前，时差和部分系统的夜间开业(GLOBEX、APT、SYCOM等系统)，从运行时间上把全球资本市场连成一个日夜不停的一体化市场。

这其中有7个大系统是跨国界的自动交易系统。

与此同时，第四市场也迅速朝国际化发展。

迄今为止，一个以路透社为信息传输骨干的无国界的电子证券市场业已形成，这一体系已在129个国家和地区装置了20万个终端，经营着几百种世界级证券和上万种欧美各国公司的股票。

当然，在当前，全球证券市场一体化还有许多阻碍，但已成为不可逆转的潮流。

（二）、国际资本市场日益证券化
全世界通过资本市场直接融资的优越性更加明显，直接融资将在国际资本市场上占据更为重要的地位。

这其中，国际债券融资将进
一步快速发展，国际股权融资将稳定增长，美国存托凭证仍将在国际资本市场上发挥重要作用。

但是，“次级贷款”作为国际资本市场中“可证券化资产家族”中的一种，并不像一些机构投资者所标榜的那样美好。

美国“次级抵押贷款危机”所带来的严重后果，在现在和未来，将不得不引起了人们对“资产证券化”这一风靡全球的金融创新机制的重新思考。

（三）、国际资本市场的投资者趋向机构化
随着市场规模的扩大，愈来愈多的小投资者将其资金转向“集资投资型”的证券，使得此类型的投资机构得以成长。

因此，成熟国际资本市场的投资者结构已发展到以机构投资者为主，新兴市场将逐步由以分散的“小投资者”为主转向以“机构投资者”为主。

（四）、交易模式日益无形化、网络化
无形化的交易系统就是改变传统的交易方式，采用计算机实行交易的自动撮合，并且变有形席位为无形席位，即投资者利用计算机终端可以自行进行交易。

目前，在美欧以及一些新兴证券市场，如新加坡、韩国、中国的深圳、上海大都实行电子指令交易方式，并且，世界上各大证券交易都在向自动化交易系统发展。

与此同时，在证券交易自动化发展趋势下，证券市场网络化正在迅速发展。

证券市场是市场经济的前沿，具有高风险、高智力等特点，利用网络发展证券市场是大势所趋。

现有的证券市场正在广泛利用网络技术迅速扩张，证券市场旧的组织方式受到冲击，并开始形成新的网络市场。

（五）、国际资本市场中的金融工具更加多样化
近年来，随着金融工程的发展，越来越多的金融工具被开发出来，这其中包括经典的金融期货、金融远期、金融期权、金融互换和债券市场的金融创新工具等。

而通过对这些经典金融工具的修改和组合，便可以源源不断地创造出新的金融工具。

作为一种金融工具，期权可以产生许多新的变化。

只要对它略加修改，或者进行排列组合，就又能得到一种新的期权。

正是由于这些原因，期权被看作是金融工具的基石之一。

我们以期权为例看一下国际资本市场上“金融工具多元化”的创新。

到20世纪90年代中期为止，以期权为基础，金融工程师们已经创造出利率保证、成本为零的领形组合、参与上限、互换权等多种新的金融期权。

近年来，“第二代期权”悄然出现。

第二代期权也称为“特异期权”，可以分为“合同条款变化型期权、路径依赖型期权、多因素型期权”三类。

第二代期权与标准期权的条件和特点多有不同，很多
都是由于需要而产生的，并延伸为一系列有用的管理风险的金融工程工具。

（六）、国际资本市场的监管不断加强
国际资本市场的管制放松是必然趋势。

国际资本市场的金融管制放松主要有以下几个方面：利率自由化，政府逐渐取消对各种存款利率上限的限制；银行业务综合化，银行可以全方位经营银行、保险、证券等所有金融业务，形成了金融机构经营综合化的局面；国际资本市场的自由化，资本的流动性更加增强。

随着国际资本市场上管制的放松，各国金融体系的效率提高，金融创新也日益活跃，但同时也出现了一些新问题。

因此，世界各国在放松对国际资本市场直接管制的同时，以控制风险为主要内容的金融监管在不断加强。

国际资本市场监管的加强主要表现在以下几个方面：
(1)以法律约束的金融监管更加严厉。

(2)国际金融界在放松对金融机构的直接管制的同时，加强以促进金融机构谨慎经营为目的地风险管理，以保证金融证券机构的效率与稳定。

(3)国际资本市场的监管走向国际化，各国改变单调内向的管理策略，采取综合性的国际性监管策略，监管手段与全球发展相一致，国际监管的协调与合作日益加强。

(4)加强了对金融创新业务，特别是衍生证券业务的监管。

（七）、交易所之间的互相并购是国际资本市场的最新趋势这里代表性的事件就是纽约交易所和泛欧交易所的合并，就叫Nyse Euronext。

未来，在一系列整合之后可能世界就只剩下少数的交易所集团，它们会覆盖美国、欧洲、亚洲的市场，并且他们能够提供很多种的产品，不仅仅是证券，可能还有债券。

从目前情况看，互相合作的的交易所大多处于同一经济区或有一定历史渊源，如欧洲几大交易所的合并。

从世界范围来看，北美、亚太、拉丁美洲地区的证券交易所，都将进一步寻求某种形式的区域内合作，以增强自身竞争实力。

因此，未来世界证券市场的“大型交易所联盟”间的竞争可能会更加剧烈，而中小交易所的合并也会越来越频繁。

国际证券市场之间不断整合的重要原因之一是“经济全球化与金融一体化的步调失衡”。

继续放大视角，世界经济与国际金融发展趋势间的裂痕悄然浮现：在国际贸易迅猛发展、区域经济整合日渐深入、全球经济合作愈发频繁的背景下，地域、文化、国别差异形成的全球化壁垒正在迅速减少。

而与实体经济的快速融合相比，金融。