成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究[文献综述]

本科毕业设计（论文）

文献综述

题目成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究

一、前言部分

20世纪80年代以来，国外学者在金融学实证研究中发现了许多与有效市场假说背离，主流数理金融理论无法解释的市场异象，账面市值比效应就是其中之一。账面市值比效应是指股票投资收益与公司账面市值比正相关，即投资于高账面市值比公司的股票能够获取较高收益，而投资于低账面市值比公司的股票通常收益较低。低账面市值比公司多为成长型公司，投资者将其股票称为成长型股票；高账面市值比公司的股票通常被称为价值型股票。历史的经验告诉我们，当市场处于低谷时，股价往往不会反映出股票的真实价值，但是，一旦当市场再次复苏，成长型公司的股票则总会率先作出反映，相较其他类型的股票会有更出众的涨幅。

2000年中国企业评价协会会同国家经贸委中小企业司、国家统计局等部门共同设立的《中小企业发展问题研究》课题中，首次对成长型企业给出了定义：成长型企业是指在较长时期内具有持续挖掘未被利用资源的能力以及可持续发展能力，不同程度的表现出整体的扩张态势，未来发展预期良好并能够得到高投资回报，具有较强成长性的企业。

财务报表是反映企业财务状况、经营成果和现金流量的“晴雨表”，而财务报表分析是以企业基本经济活动为对象，以财务报表为主要信息来源，采用一系列专门分析技术和分析方法及分析程序，从偿债能力、盈利能力和营运能力等角度对企业等经济组织进行分析、综合、判断推理、从而系统地认识和掌握企业全貌的过程，它是财务报表的延伸，是财务报表功能得以充分发挥的必要条件，为企业投资者、债权人、经营者及其他关系企业的组织和个人了解企业过去、评价现在、预测未来做出正确决策提供必要的信息。

账面市值比效应是Fama 和French提出的，指的是股票的收益和他的账面-市值比呈正相关关系，也就是说账面市值比（以下简称B/M）比值高的股票收益高，B/M值低的股票收益低。有很多实证表明账面市值比较高的股票平均收益比

账面市值比较低的平均收益要高。

传统的财务报表分析通常依据未完全反映在股价中的信息分辨事后赢家和输家，很难确定这种分析对成长型股票是否有效，因为成长型公司往往因宣传或近期较好的市场表现而受到偏离基本面的价值高估。哪些成长型股票具有较高的投资价值?采取何种方法能够对成长型股票的收益率进行判断以便作出正确的投资决策?国内外学者进行了相关分析。

二、主体部分

（一）国外相关研究综述

1、关于账面市值比效应的研究

Fama and French(1992)[1]分析了股票收益与市场β值、公司规模和账面市值比之间的关系。按照市值和账面市值比进行分组并计算每组每个月的股票收益的时间序列，并计算出SMB，HML两个表示规模和账面市值比的指标，从1963年7月到1990年12月进行股票平均收益与β，SMB，HML三个变量进行时间序列回归，发现仅仅用市场的β值并不能解释股票半均收益的变化，而这段时间内公司的账面市值比和规模因子能够更好的解释股票平均收益的变化。

Chan，Hamao and Lakonishok(1991)[2]研究了日本股票市场，发现同样存在账面市值比效应，账面市值比和现金流指标与日本股票平均收益之间存在显著的正相关关系。

Rosenberg,Reid Kand Lanstein (1985)[3]发现美国股票市场股票的历史平均收益率与发行该股票的公司的账面市值比正相关，高账面市值比的股票表现好于市场表现。

2、账面市值比效应形成的原因

实证研究发现，账面市值比效应在国外很多证券市场普遍存在。对于账面市值比效应形成原因的解释，主要有两种观点：一是站在有效市场视角，认为账面市值比效应是一种风险补偿。

Fama和French认为B/M值较高的公司一般都是经营状况不理想，比较容易产生财务危机，所以对其投资所产生的超额收益是风险溢价的表现。

另外一个是站在行为金融学视角，认为账面市值比效应产生于定价偏误(Lakonishok，Shleifer和Vishny，1994；Ali等，2003)。他们指出投资者低估了

高B/M值的股票，高估了低B/M值的股票，B/M效应是定价偏误造成的。

3、成长型公司特征指标相关研究

1972年，美国哈佛大学的葛瑞纳教授在《组织成长的演变和变革》一文中，第一次提出了企业生命周期的概念。1989年，美国学者伊查克·爱迪思在其著作《企业生命周期》中提出了企业生命周期模型1，描述了生命周期各阶段的企业行为特征，将企业生命周期分为孕育、成长和老化三个阶段，并依次将各个阶段细分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期。2国外学者对成长型这一概念没有专门的界定，大多将成长型企业表述为“the growing business”即成长中的企业3。

一些论文专门研究高科技和研发密集型等特殊成长型公司。Lev和Sou舀annis(1996)发现研发密集型公司在未来期间能够获得超额收益，Chan，Lakonishok和Sou舀annis(2001)随后确证了这一点，指出研发支出具有信息含量，是影响定价的重要因素之一。Barth，Eniott和Finn(1999)的研究发现，前期收益稳定的公司更有可能在未来取得较好的市场表现。Dechow和Sloan(1997)指出，市场对分析师所作长期增长偏误预测的依赖，是低账面市值比公司收益差的重要原因。我国学者薛云奎等(2001)发现无形资产投资与股票价格显著相关，胡延杰等(2008)指出盈余和主营业务收入持续增长都向市场传递了盈余质量水平提高的会计信号。4

4．基础财务分析与股票收益预测的相关性研究

财务报表是衡量企业财务状况与经营结果的主要依据，很多论文聚焦财务报表分析对预测未来收益的有用性。Piotroski(2000)运用财务报表分析工具建立高账面市值比公司投资战略，证明投资于基础财务指标较好公司能够获得更高超额收益。Beneish，Lee和Tarpley(2001)使用两阶段财务报表分析方法，首先利用基于市场的信号分辨出业绩表现极端的公司，然后利用基础财务指标区分出赢家和输家，分析结果表明了在一定背景下运用基础财务分析的重要性。Mohanram(2004)使用基于基本面分析的指数分析法，考察不同指数公司组合的未

1刘沽林，李水峰．民营企业生命周期探析.经济师，2004年11月

2伊仓克•爱迪斯．企业生命周期.北京：华夏出版社，2004

3重庆工商人学硕士学位论文我固成K型企业品牌塑造模式研究马义华2007年5月

4孔宁宁，张新民，李寅迎．成长型公司财务报表分析与股票未来收益——来自中国上市公司的经验证据[J]．会计研究，2010（6）:2