人大老师课件-理财3

例：平均收益率评估
• 投资某项目有A、B两个方案，初始净投资都为5000万元，都可 当年投产，寿命同为5年。各年会计利润如下： • 年份 1 2 3 4 5 • 方案A 2000 3000 3000 3000 2000 • 方案B 1000 2000 4000 5000 3000 • 则A方案年均会计利润为： • （2000+3000+3000+3000+2000）/5 = 2600（万元） • B方案年均会计利润为： • （1000+2000+4000+5000+3000）/5 = 3000（万元） • ARR（A）= 2600/5000 = 52％ • ARR（B）= 3000/5000 = 60％ • ARR（B）＞ ARR（A）所以，方案B较优。
四、获利指数（PI）
• PI=未来现金流量的总现值/初始投资额 • = ∑NCFt/（1+i）t / NCI0
• • • • • 根据净现值的决策准则： PI＞1，接受评估的项目； PI＜＝ 1，拒绝评估的项目； 当在多个项目中选择时，获利指数最高者为最优。 对于一个给定的项目，NPV和PI会得出一致的结论， 但净现值可以说明项目对股东财富的贡献。 • 当评估互斥项目时， NPV和PI可能会得出不一致的 结论。
• 年末 • 净现金流量
贴现率的估计
• 投资评估中所用的贴现率理论上等于资本 的机会成本（率）。 • 通常以各种来源的资本成本加权平均为基 础，得出加权平均资本成本（WACC），再 根据投资风险做适当调整。 • 企业筹集的资本不外乎两类：
–债务资本：借款；债券 –权益资本：留存收益、普通股、优先股
五、内部利润率（IRR）
内部利润率（IRR）是使净现值为零的贴现率。 以 r 表示内部利润率，则内部利润率的计算公式为：

t 1
n
NCFt - NCI0 = 0 t (1 r )
这一公式的待求未知数为 r。 如果内部利润率大于收益标准/资金成本，方案是可行的； 当多个方案相比较时，内部利润率越大，则方案越优。 内部利润率实际是投资项目各年的模拟收益率，较为直观； 计算上不需要首先估计资金成本，因而被广泛采用。 内部利润率的主要缺点是相对数指标。
净现值方法的优缺点
（1）考虑了货币的时间价值。 （2）反映了收益超过投资的绝对量，体现了价值增 值的要求。 （3）可以根据需要，反映未来足够长时期的现金流 量情况。 （4）净现值有可加性，可以用于评估项目组合的复 杂情况。 （5）经过简单调整可以适用于多种情况和评估要求， 包括对风险的考虑。 （6）缺点是资本成本的计算工作量大。
资本成本估计应注意的问题
• 不低于无风险收益率 • 不高于行业平均收益率或增长率 • 主要决定因素：
– 融资成本（内部资金时即为机会成本） – 投资风险
投资决策wk.baidu.com法
投资决策的核心是确定投资可行与否，也称 为投资评估。具体多采用以下方法： 一、平均收益率 二、投资回收期 三、净现值 四、获利指数 五、内部利润率
一、平均收益率
• 平均收益率（ARR）也称为会计收益率，是投资项 目寿命周期内平均的年收益率。用公式表示为： • ARR = 年均会计利润/初始净投资 • 评价投资方案时，高于事先确定的标准的方案才 可接受。在多个方案的比较选择中，则平均收益 率最高的方案为最优。 • 实际中也有用现金流量代替会计利润的；分母也 有强调用平均投资占用额的（用项目期初和期末 占用资金额之和除以2得到）。
• 终结现金流量（最后一次性）
– 固定资产变现净收入；回收净营运资本
估算现金流量的增量原则
投资现金流量的估算应遵循“增量”原则，也就是 公司采纳一个投资项目而引发的现金流量差别。 至少应注意： 1 关联效应：指采纳投资项目对公司其他部门/产品 的影响，包括生产上和市场上的影响。 2 沉没成本：沉没成本并不因采纳或拒绝某一项目的 决策而改变，投资决策时不应考虑。 3 分摊费用：以前发生而分摊过来的费用（总部管理 费用等），不应计入投资项目的现金流量。 4 税后原则：折旧降低了企业的应纳税所得额。
估算WACC的步骤
1、列出企业所有类别的资本 2、计算债务资本的成本。 3、计算权益资本成本。 4、计算加权平均资本成本WACC。
一、债务资本成本
• 债务资本主要有银行借款和公司债券。 （1）考虑税收因素，银行借款的资本成本： • 税后成本 = 利息率*（1-税率） （2）在债券筹资的情况下，这里的“利息率” 应为债券的到期收益率，即： • 税后成本 = Kb *（1-税率） • 假定每张债券筹资费用为f，则Kb满足： • B0-f = I/(1+kb)t + M/(1+kb)n
第三讲 长期投资决策
投资现金流量 投资决策方法 如何考虑风险
长期投资决策及其特点
• 主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建以及无形资产的 分析与决策，因此可以称为“实业投资”或“长期投资”。 • 主要内容：提出投资设想/方案 • 预测投资项目的现金流量 • 进行投资评估：无风险条件下/风险条件下 • 项目种类：营销渠道建设、广告促销活动（来源于营销部门） • 设备或厂房的更换、扩大规模（来源于生产部门） • 新产品或现有产品的改进（来源于研究和开发部门） • 其他（安全性或污染治理设施等） • 决策特点：时间跨度/风险问题 • 改造生产线：投资120万元，节省10人，人均工资福利成本5万元。
解答（续）
• • • • • • • 期末净现金流量 新机器预计净残值 0元 旧机器预计净残值 10000元 差额 -10000元 净营运资本回收 12000元 期末非经营净现金流量 2000元 综上所述，投资现金流量为：
0 1 2 3 4 5 -100300 40430 40430 40430 40430 42430
例：投资现金流量估算
• 某公司5年前以10万元价格购买了一台机器， 预计使用寿命10年，10年后残值为1万元，使 用直线法折旧，年折旧费9000元。该机器现在 可以按65000元出售。现在市场上有一种新机 器，性能优于原有的机器。新机价格为15万元 （包括安装费），使用寿命为五年。五年内它 可以每年降低经营费用5万元，寿命期末此机 器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投 入使用后需要增加净营运资本12000元。试估 算更新旧机器的投资现金流量。
投资项目的现金流量
• 初始现金流量（建设期间）
– 厂房、设备购置；购买无形资产；咨询、培训；营运资 本净增加；原有资产的变价收入
• 营业（期间）现金流量（营业期间每年）
– 现金收入（单价*销售量）；现金成本（固定成本与变动 成本，不包括折旧）；税收。 – 营业收入-付现成本-所得税 =（营业收入-付现成本-折旧） •（1-所得税率）+折旧 = 税后利润+折旧
如何评估寿命周期不同的项目
1．净年值 NAV
NAV NPV = (1 i) t t 1 1 NPV i (1 i) n NAV = NPV/ = t (1 i) (1 i) n 1 t 1
n
n
2．内部利润率
例：寿命周期不等的方案
• 某企业有职工一百人，每人配用一台电脑。目前， 这些电脑配置已经落后。如果全部更新，购置新 电脑的总费用为50万元，预期寿命为5年。如果通 过更换部件升级，总费用为22万元，升级后电脑 的寿命为3年。已知在升级方案下，每台电脑每年 要多发生故障费用300元，而在更新方案下，100 台旧电脑变卖的税后所得为10万元。假定两种方 案下，到寿命终结时电脑都无残值，资金成本为 10％，企业应该采用更新方案还是升级方案？
资本成本
• 资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的各种 费用。包括两类： –用资费用：企业使用资金所付出的费用。如： 利息、股利等。 –筹资费用：企业为取得资金而付出的费用。如： 手续费、发行费等。 • 筹资费用在筹措资金时一次支付，可视为筹资数 额的一次扣减。资本成本习惯上都以（年）资本 成本率表示。 • 资本成本=每年用资费用/（筹资数额-筹资费用）
解答
• • • • • • • 初始现金流量 1．购买新机器的费用 2．出卖旧机器收入 3．旧机器帐面价值 4．卖旧机器增加的税款 5．营运资本增加额 6．期初项目增量现金流出 150000元 65000元 55000元 3300元 12000元 100300元
解答（续）
• 5年经营期内每年经营现金流量 • 新机器投入后，主要引起两种经营现金流量变化：一是税后经 营成本节约；二是折旧费增加而引起的所得税款节约。 • 年末 1 2 3 4 5 • 经营成本节约： • 税前 50000 50000 50000 50000 50000 • 税后 33500 33500 33500 33500 33500 • 折旧 • 新机器 30000 30000 30000 30000 30000 • 旧机器 9000 9000 9000 9000 9000 • 差额 21000 21000 21000 21000 21000 • 税款节约 6930 6930 6930 6930 6930 • 现金流量增量 40430 40430 40430 40430 40430
投资回收期的优缺点
优点： ①计算简单，便于理解； ②一定程度上考虑了风险状况（PP大，风险大）； ③常用于筛选大量的小型投资项目。 缺点： ①没有考虑货币时间价值； ②没有考虑回收期内的现金流量时间； ③没有考虑回收期后的现金流量； 贴现投资回收期。
三、净现值（NPV）
净现值是投资项目各年营业现金流量的总现值减去初 始净投资，实际代表项目带来的期望价值增值。如果 将考察时点确定在项目投产/开业之初（时间为 0） ： NPV =
普通股权益成本
• 除了上面利用红利折现模型求解普通股权益 成本，现实中还常采用以下两种方法： （1）资本资产定价模型 Ri= Rf + i（Rm-Rf ） （2）债务成本加风险补偿 研究表明，大部分公司普通股票相对于 债券的风险补偿为2-4%。
四、加权平均资本成本WACC
• 假定某企业资金来源分别有留存收益、 普通股、优先股、债券和银行贷款，成 本分别为Ke、Ks、Kp、Kb、Kd；比重分 别为We、Ws、Wp、Wb、Wd。 • 则加权平均资本成本WACC = WeKe+WsKs+WpKp+WbKb+WdKd
二、权益资本成本
• • • • • • • • • 假定每股筹资费用为f，公司优先股筹资的每股收入： S0 = D/Kp-f 优先股票的资本成本为： Kp = D/（S0-f） 假定每股筹资费用为f，按照股票价值的Gordon模型： P0 = D1/（Ks-g）-f 普通股票的资本成本为： Ks = D1/（P0-f） + g 留存收益除了节省发行费用f，其资本成本与普通股票 相同。

t 1
n
NCFt - NCI0 t (1 i )
如果净现值 NPV＞0，就可以接受该项投资； 如果净现值 NPV＜0，就应该拒绝该项投资。 如果多个方案相比较，则净现值最大的方案为最优。
案例解答
ê Ä Ï ð ÷¿ Ö µ µ ý Ä © Ö ½ Á Á Ï Ö Ï Ê Ö µ Ï Ö Ö µ Û ý Ï Ö À » 0 -100300 1 -100300 -100300 1 40430 0.86957 35156.5 -65143 2 40430 0.75614 30570.9 -34573 3 40430 0.65752 26583.4 -7989.2 4 40430 0.57175 23116 15126.8 5 42430 0.49718 21095.2 36222
平均收益率评价的优缺点
• 优点：
–直观、简明； –易算、易懂。
• 主要缺点：
–没有考虑货币的时间价值； –是相对利润率指标。
二、投资回收期
• 投资回收期（Payback Period）是指回收全部初 始净投资所需要的时间（年）。 ①各年营业现金流量NCF相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量 • 初始投资100万元，建设期2年，开业后年净现金 流量25万元。投资回收期6年。 • ②每年营业现金流量NCF不等时，则通过各年营 业现金流量累加得出投资回收期。 初始投资100万元，建设期2年，开业后年净现金 流量25万、30万、35万、40万、45万、40万。