百联股份：国企改革提升核心竞争力 买入评级

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未来业绩趋势向好，国企改革提升核心竞争力

■业绩环比改善，符合预期。公司14 年实现营收511.64亿元，同比下降1.47%；归母净利润10.46亿元，同比增长1.02%；扣非后归母净利润8.67亿元，同比下降6.90%；EPS 为0.61元，同比增长1.02%；扣非后EPS 为0.50元。

■建材与超市营收双降，臵换剥离后降低下年度业绩负面影响。受宏观经济消费走弱、电商导流、新业态购物冲击的影响，公司营收略微下降。公司于14年12月和15年1月分别公告臵换出联华超市14%股权和剥离好美家90%股权，低效资产的臵出将充分降低对下年度业绩的负面影响，同时臵入三联集团资产，预期将增厚公司利润2500万元。

■全年毛利率小幅提升，销售/管理费用率略有增长。公司全年毛利率为21.61%，同比增长0.22个百分点，毛利率的增长主要受益于超市毛利率的小幅提高，精细化管理提高了运行效率。全年期间费用率为18.19%，同比上升0.68个百分点，主要为公司经营模式转型和重点项目的开发建设所致。■促进核心商圈转型与业态结构改善，强化经营能力布局线上线下融合。在经营层面，一方面公司将大力促进核心商圈转型与业态结构改善，积极探索奥特莱斯综合体模式升级。未来将继续强化奥特莱斯的体验式休闲业态，同时保证南京汤山奥特莱斯的顺利开业；另一方面，公司将深化自营发展、强化自营能力，既关注品牌蓄水池的扩充，又通过与永辉合作加强生鲜品类经营提高超市自营能力。

■平台资产优化趋势向好，国企改革助力公司核心竞争力提升。公司于3月4日停牌筹划定增事项，作为上海国资委旗下上市商业龙头企业，公司将积极借助国企改革整合体内外优质商业资源，预期本次本次停牌涉及事项或与国企改革直接相关。

■维持盈利预测，首次覆盖给予买入-A评级。我们维持公司15-17年EPS 预测为0.70元、0.76元、0.84元，当前股价对应PE为26倍、24倍、22倍，首次覆盖给予买入-A评级。

■风险提示：定增方案未通过，国企改革低于预期。

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摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入51,926.0 51,164.2 53,295.9 56,129.4 58,321.6

净利润1,035.8 1,046.4 1,213.6 1,313.0 1,454.6 每股收益(元) 0.60 0.61 0.70 0.76 0.84 每股净资产(元) 7.51 9.27 5.76 6.60 7.59 盈利和估值2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 30.5 30.2 26.1 24.1 21.8 市净率(倍) 2.4 2.0 3.2 2.8 2.4 净利润率 2.0% 2.0% 2.3% 2.3% 2.5% 净资产收益率8.0% 6.6% 12.2% 11.5% 11.1% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.1% 0.9% 0.8% ROIC -44.3% -42.6% -74.7% -28.3% -33.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

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公司快报

证券研究报告

超市投资评级买入-A

首次评级6个月目标价22.50元股价（2015-04-16）18.37元

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交易数据

总市值（百万元）31,642.25 流通市值（百万元）28,340.82 总股本（百万股）1,722.50 流通股本（百万股）1,542.78 12个月价格区间8.41/18.68元

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股价表现

资料来源：Wind资讯

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% 1M 3M 12M 相对收益-12.58 -13.83 -2.50 绝对收益9.22 10.33 99.67

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张龙分析师SAC执业证书编号：S1450511020030

zhanglong@

021-********

Table_C ontac ter 报告联系人

张璐芳021-********

zhanglf2@

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■业绩环比改善，符合预期。公司14 年实现营收511.64亿元，同比下降1.47%；归母净利润10.46亿元，同比增长1.02%；扣非后归母净利润8.67亿元，同比下降6.90%；EPS 为0.61元，同比增长1.02%；扣非后EPS 为0.50元。其中，14Q4 实现营收128.67亿元，同比下降0.64%，（Q1-Q3 同比增速分别为-3.94%、-0.18%、-0.44%）；Q4 净利润1.67亿元，同比增长32.62%，（Q1-Q3 同比增速分别为9.70%、-16.97%、-3.70%）。同时公告每10 股派现金2.50元（含税）。

■建材与超市营收双降，臵换剥离后降低下年度业绩负面影响。公司2014年营收511.64亿元，同比下降1.47%。受宏观经济消费走弱、电商导流、新业态购物冲击的影响，公司营收略微下降。分业态来看，综合百货营收174.80亿元，同比增长2.64%；连锁超市营收315.98亿元，同比下降3.99%；连锁建材营收4.25亿元，同比下降13.96%；其他业态营收16.61亿元，同比增长11.46%。公司于14年12月和15年1月分别公告臵换出联华超市14%股权和剥离好美家90%股权，低效资产的臵出将充分降低对下年度业绩的负面影响，同时臵入三联集团资产，预期将增厚公司利润2500万元。分地区来看，华东地区作为销售的主力（营收占比91.85%）实现营收469.97亿元，同比下降2.87%；华中地区营收14.29亿元，同比增长201.82%；华北地区营收11.79亿元，同比下降7.07%；华南地区营收12.16亿元，同比下降13.26%；华西地区营收3.43亿元，同比下降1.47%。

■全年毛利率小幅提升，销售/管理费用率略有增长。公司全年毛利率为21.61%，同比增长0.22个百分点，毛利率的增长主要受益于超市毛利率的小幅提高，精细化管理提高了运行效率。其中综合百货毛利率18.10%，同比下降0.12个百分点；连锁超市毛利率20.44%，同比增长0.23个百分点；连锁建材毛利率11.68%，同比下降0.37个百分点；其他业态毛利83.44%，同比下降3.57个百分点。全年期间费用率为18.19%，同比上升0.68个百分点，主要为公司经营模式转型和重点项目的开发建设所致。其中，销售费用率为14.70%，较13年增长0.36个百分点；管理费用率为4.07%，较13年增长0.24个百分点；财务费用率为-0.58%，较13年增长0.07个百分点。

■促进核心商圈转型与业态结构改善，强化经营能力布局线上线下融合。2015年是公司对改革转型方案的“落实推进年”。在经营层面，一方面公司将大力促进核心商圈转型与业态结构改善，重点推进南京路、徐家汇、浦东三大核心商圈转型方案，积极探索奥特莱斯综合体模式升级。公司现运营成熟的奥特莱斯共4家（上海青浦、杭州下沙、武汉盘龙、江苏无锡），经营规模超过40亿元，业绩增长显著，投资回报率高，未来将继续强化奥特莱斯的体验式休闲业态，同时保证南京汤山奥特莱斯的顺利开业（此外，15年新开购物中心1家，百联嘉定店）；另一方面，公司将深化自营发展、强化自营能力，既关注品牌蓄水池的扩充（14年共引进407个新品牌，其中258个品牌已入驻门店），又通过与永辉合作加强生鲜品类经营提高超市自营能力。在此基础上，公司或将借助内生发展、引入战投、向外收购等方式进一步拓展线上业务，实现全渠道经营，促进线上线下融合。

■平台资产优化趋势向好，国企改革助力公司核心竞争力提升。14年12月与15年2月公司先后公告臵换出联华14%股权，对集团出售90%好美家股权，剥离经营绩效不佳业务，此举对公司发展意义重大，既增厚长期业绩，又补充在手现金助力未来经营。公司于3月4日停牌筹划定增事项，作为上海国资委旗下上市商业龙头企业，公司将积极借助国企改革整合体内外优质商业资源，预期本次本次停牌涉及事项或