第八章 货币政策

3、作用


①影响银行的资金成本，影响融资和贷 款决策。 ②告示效应。
4、局限性：


不具有完全的主动性，不能强迫或者阻止 商业银行申请再贴现。 商业银行对中央银行的依赖程度降低，可 以通过货币市场融通资金。
（三）公开市场操作
1、含义：也称公开市场业务，指中央银行为了 将货币数量和利率控制在适当的范围内而在 金融市场上公开买卖有价证券的政策行为。 2、分类： 公开市场购买和公开市场出售两个操作方向。 公开购买会增加等量基础货币投放，公开出 售则回笼等量基础货币。
分析



第一，日本的货币政策是否足够扩张，不能仅 仅看利率的降低。当时日本的经济萧条，即使 利率很低，考虑通货紧缩，实际利率仍然不低。 第二，政府在评价货币政策的时候，要考虑其 他资产的价格，其他资产的价格飞速下跌，说 明日本的货币政策不够宽松 第三，即使短期利率接近零，货币政策依然有 效，扩张的货币政策可以提高资产价格，通过 其他传导途径作用于经济。

（二）货币主义的其他资产价格传导机制
1976 年诺贝尔经济学 奖获得者弗里德曼 (M.Friedman,) 货币 主义学派领袖 Ms↑→E↑→I↑→Y↑
1.托宾q理论

托宾通过引入q，即 企业股票市值与企业 重置成本之比，丰富 并发展了货币传导机 制。其逻辑构架是：
Ms↑→Ps↑→q↑（市场价值/重置成本） →I↑→Y↑。
（三）其他政策工具
道义劝告是指中央银行利用其特殊的声望和地 位，对商业银行和其他金融机构经常发出劝告、 指示或与各金融机构的负责人进行面谈，劝告 其遵守政府政策并自动采取贯彻央行政策的各 种行为。
窗口指导是指央行根据产业行情、物价趋势和 金融市场动向，规定商行的贷款重点和贷款数 量变动范围。
三、我国货币政策工具的演变

1.银行贷款途径
在货币供给增加时，银行贷款供给将增 加，结果会促使利率下降，促进投资增 长，导致产出增加。

Ms↑→存款↑→贷款↑ →I↑→y↑

2.资产负债表途径 扩张的货币政策导致股票价格的上升，进 而增加企业的净值，企业净值的增加减少 了逆向选择和道德风险问题，刺激贷款增 加，投资增加。
六、货币政策的执行原则

相机抉择（逆经济风向）


次贷危机通过各种途径对经济产生了负面影响。 次级抵押贷款违约率的上升，降低了抵押担保 证券的价值，使得金融机构资产负债表遭受了 严重的损失。这些金融机构为了应对资产负债 表的恶化，开始削减贷款。由于信贷市场上没 有其他机构能够收集信息和发放贷款，逆向选 择和道德风险问题随之加剧，引起经济放缓。 由于众多金融市场的运作效率下降，不确定性 上升，信贷利差随之冲上历史高点。
货币政策

货币政策是中央银行为实现特定的 经济目标而采用的各种控制和调节 货币、信用及利率等变量的方针、 措施的总称。
中央银行的货币政策


货币政策目标体系 货币政策工具 货币政策的中介指标 货币政策传导机制
8.1 货币政策目标
一、货币政策的目标 （一）含义和特点： 含义：是指货币政策在一段较长时间内 所要达到的目标。 特点：相对固定；与宏观经济目标基本 一致 ；是长期目标。 （二）四大最终目标： 物价稳定、充分就业、经济增长、国际收 支平衡。
★1984-1994年: ☆贷款计划:规模控制;再贷款额度控制 ☆存款准备金 ☆利率管制 ☆再贴现 ★1995年后由直接调控为主向间接调控为主转化: ☆贷款规模控制从逐步缩小到完全取消;（1998） ☆利率管制逐步放松; ☆再贴现业务得以长足发展; ☆启动公开市场业务和间接信用指导。
8.3 货币政策传导机制
一、含义 货币政策传导机制，是指从选定货币 政策工具进行操作，到实现最终目标之 间，所经过的各种中间环节相互之间的 有机联系及因果关系的总和。
二、货币政策的中间目标
（一）近期中介目标：
准备金 基础货币 （二）远期中介目标：



货币供应量 利率
货币政策的传导过程：
货币政策工具
中介目标Biblioteka Baidu
（近期中介） （远期中介）

主要目的是通过提高或降低法定存款 准备金率来调节货币供应总量。
2、作用机理：


如中央银行认为货币供应量偏多和利率过 低，影响未来物价稳定目标的实现时，就 可提高法定存款准备金率，使货币供应量 减少，利率回升。 反之，则可降低法定存款准备金率来促进 经济增长和充分就业目标的实现。
3、优点：作用显著，效果明显
2、莫迪利亚尼的恒常收入效应

（1971）引入“生命 周期理论”，补充了 货币供给量的变化对 私人消费的影响。它 的逻辑推理过程为：
•Ms↑→Ps↑→Fw(金融财富)↑→LR(恒久收 入)↑→C（消费）↑→Y↑
3. 汇率传导机制理论

假定存在自由的外汇市场和资本市场， 资本具有完全的流动性，套利和套汇可 以不受限制地进行。货币供给变动会通 过其利率效应影响汇率，再通过汇率变 动影响净出口和产出。
第八章 货币政策
材料


从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准 利率0.27个百分点。从2008年9月25日起，除工商 银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银 行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融 机构(中小金融机构)人民币存款准备金率下调1个 百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款 准备金率下调2个百分点。这是自2004年10月29日 以来贷款基准利率的首次下调。个人住房公积金 贷款利率也相应下调，其中５年以下（含５年） 贷款利率下调0.18个百分点；５年以上贷款利率下 调0.09个百分点。 10月8日晚，中国人民银行宣布，从10月9日起， 下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分 点；从10月15日起，下调人民币存款准备金率0.5 个百分点。
1、再贴现政策的内容

一是再贴现率的调整； 二是规定何种票据具有向中央银行申请 再贴现的资格。

2、作用机理

如中央银行要实现经济增长和充分就业的 目标，可以降低再贴现率，使其低于市场 一般利率水平，商业银行通过再贴现获得 的资金成本下降，使商业银行超额准备金 增加，相应地扩大对社会大众的贷款，从 而引起货币供应量的增加和市场利率的降 低，进而刺激有效需求的扩大，达到经济 增长和充分就业的目的。
Ms↑→i↓→e↓→NX↑→y↑
凯恩斯学派与货币学派的理论分歧


凯恩斯学派非常重视利率的作用，货币供 应通过利率影响投资和收入; 而弗里德曼则认为货币政策的影响主要是 因为货币供应量超过了人们所需要的真实 现金余额，引起其他资产价格的变动，从 而影响到社会的支出和收入。
（三）信贷传导理论（信息不对称）

（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
该理论的特点，就是对利率环节特别重视。
货币政策工具
M（货币供应量）
r(利率)
I（投资）
E（总支出）
Y（收入）
当名义利率为0时，扩张的货币政策也可 以起到刺激经济的作用。 预期价格水平的上升使得实际利率继续 下降。 • Ms↑→Pe↑→ i↓→ I↑→AD↑→Y↑
新闻

2013年11月21日，日本央行召开货币 政策会议，称日本经济正在温和复苏中， 但不确定性仍很高。央行表示将维持大 规模宽松货币政策，以每年60-70万亿 日元的规模扩大基础货币。同时，把物 价波动稳定在2%以内，关注经济活动 及物价的上下行风险并作出适当调整。 央行认为这些政策能够支持经济向好， 帮助日本克服长达15年的通缩。

Ms↑→Ps↑→企业净值↑→道德风险 和逆向选择↓→贷款↑→I ↑—y↑

3.对家庭流动性的影响 货币增加不仅通过信贷传导渠道影响企业支出， 也同样会影响消费者支出，消费者耐用消费品 和住房购买支出因此而上升，同时，由于利率 下降，还将改善家庭部门资产负债状况，家庭 部门的现金流由于利率的下降而增加，这也会 导致消费者支出增加。
二、选择性货币政策工具
对某些特殊领域的信用而非整体经济加以调节 和影响。 （一）间接信用控制包括： 1、消费者信用控制 2、证券市场信用控制 3、不动产信用控制 4、优惠利率

（二）直接信用控制是指中央银行以行政命

令或其他方式，直接对金融机构尤其是商 业银行的信用活动进行控制。 ①利率最高限额 ②贷款最高限额
扩张的货币政策——Ps上升——居民金融资产价值上 升——遭遇财务困境的可能性减小——对耐用消费品 和住宅的支出增加——国民收入增加。

四、货币政策传导机制对货币政策的启示


货币政策的松紧不能简单地同短期名义 利率的升降等同。即使短期名义利率为 零，货币政策仍然可以有效地刺激经济。 其他资产价格也包含着货币政策动态的 重要信息。
3、作用

①改变基础货币的数量，从而影响银 行的信贷规模和货币供应量。 ②影响利率水平和利率结构



4、优越性： ①主动性 ②灵活性 ③可持续微调 ④可逆性
5、公开市场操作发挥作用的必备条件：
①中央银行必须具有强大的、足以干预和控 制整个金融市场的资金实力和证券库存。 ②有完善的金融市场。
二、货币政策目标的形成与认识

20世纪30年代以前，稳定币值 经济危机后，促进就业 20世纪50年代，经济增长 20世纪60年代，国际收支平衡 不同阶段，注重不同的目标，但基本上 各国都将稳定物价作为首要目标。
三、我国的货币政策目标
2007年我国人民银行指出，货币政策 的目标被表述为“保持币值的稳定， 并以此促进经济增长”。

股票和住宅价格的下跌减少了家庭财富， 因此也造成了经济的恶化。家庭财富的 缩水导致ｑ下降，进而引起了消费和投 资的减少。 在这些途径的作用下，虽然美联储大幅 度的调低了联邦基金利率，经济依然遭 受了严重的打击。

五、货币政策的效应
（一）时滞（经济条件发生变化） 内部时滞 外部时滞 （二）预期的抵消 扩张政策——形成通胀预期——要求提 高工资——企业成本增加——提高价格， 而没有扩大经营

因为法定准备金率是通过货币乘数来影响 货币供给的，因此，即使法定准备率调整 很小，也会引起货币供应量的巨大波动。
4、局限性：
效果过于强烈，对经济的震动大。 所以该工具一般不能为央行经常采用。
（二）再贴现政策：

指中央银行通过提高或降低再贴现率， 认定再贴现票据资格的方法，影响商业 银行等存款货币机构从中央银行获得贷 款的能力，进而达到调节货币供应量和 利率水平的一种政策措施。
8.2 货币政策工具
可分为一般性货币政策工具、选择性货 币政策工具等。 一、一般性货币政策工具的特点 是对信用总量的调节； 属于量的控制和一般性的控制，能作 用于整体经济； 是传统的货币政策手段，俗称央行的 三大“法宝”。
（一）法定存款准备金政策 1、含义：指中央银行对商业银行等存 款货币机构的存款规定存款准备金率， 强制性地要求其执行。
最终目标
稳定物价 法定准备金 再贴现 公开市场业务 其他工具
超额准备金
基础货币
利率
货币供应量
充分就业
经济增长 国际收支平衡
三、主要理论和传导途径

对货币政策传导机制的分析，在西方， 主要有凯恩斯学派的传导机制理论和货 币学派的传导机制理论。 一般来说，货币政策主要通过利率途径、 非货币资产途径、信贷配给途径起作用。
案例分析

1990年之前，日本似乎在人均方面均超过了美国，但 是从那时起，日本经济陷入萧条，通货紧缩和低经济 增长并存。于是，日本的生活标准逐渐下降，已经远 远落后于美国。许多经济学家认为，日本的货币政策 是日本经济业绩糟糕的罪魁祸首之一。由于日本20世 纪90年代中期利率持续下降，90年代末接近于零。日 本的货币当局认为货币政策已经足够扩张了，与此同 时，日本股票和不动产价格飞速下跌。因此，货币政 策对刺激经济已经无能为力了，你如何看待这些观点？
美国次贷危机期间的经济衰退

2007年夏天，次贷危机爆发后，美联储 开始实施积极的宽松货币政策，从2007 年9月到2008年12月，得15个多月的时 间里，美联储将联邦基金利率目标从 5.25%调低到0%，然而，经济的脆弱性 超出了美联储和之前一些预测人士的预 期，2007年12月，美国步入了衰退，为 什么美联储如此反常的快速调低利率， 经济仍然如此脆弱？