利率的决定理论
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第 二 章
利率的决定理论
第二章
第一节
利率的决定理论
古典利率理论 第二节 可贷资金理论 第三节 凯恩斯利率理论
本章小结
第一节 古典利率理论
它是指：从19世纪末到20世纪30年代的西方经 济学家所认为的，利率为储蓄与投资所决定的 理论。主要理论基础是： 一、庞巴维克的时差偏好与迂回生产理论 二、马歇尔的等待说与资本收益说 三、维克塞尔的自然利率学说 四、费雪的时间偏好与投资机会说
一、可贷资金供给与需求的构成
利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求水平
的因素就是利率变动的原因。 可贷资金的供给主要来自储蓄，如商业银行的信用创 造和中央银行的货币发行。 可贷资金的需求包括投资和窖藏货币两部分。 上述变量中，除了中央银行的货币发行是中央银 行根据经济发展需要自行决定(属“外生变量”)外，其 他因素都要受利率的影响。如储蓄和商业银行的信用 创造都与利率同方向变动；而投资与窖藏则与利率成 反方向变动。因此，借贷资金的供给与利率成正函数 关系，而借贷资金的需求则与利率成反函数关系，两 者的均衡决定利率水平。
四、费雪的时间偏好与投资机会说
费雪：现代美国著名的经济学家和货币金融理论家。 基本观点：
(1)利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水,它 是由主观因素(即社会公众对现在物品的时间偏好)和客 观因素(即可能的投资机会)。 (2)在选择投资机会时，企业家首先要考虑利率， 其次要考虑利润率。 (3)在货币与证券市场上，公众的时间偏好决定着 资本的供给，而企业家对投资机会的选择则决定着资 本的需求。利率决定于社会公众的时间偏好和企业家 对投资机会选择的一致。
i0
O I，S
三、维克塞尔的自然利率学说
维克塞尔：现代瑞典著名经济学家、瑞典学派的创始
人。他运用一般均衡方法提出了自然利率理论。 自然利率：资本供给(储蓄)和需求(投资)相等时的利率。 它相当于资本(或投资)的预期收益率。 货币利率：现实市场的利率，即资金供求均衡的利率。 基本观点：当货币利率低于自然利率，资本家盈利机 会较多，投资扩大，资本品和消费品的价格上涨，进 而形成经济的累积性扩张；反之，则导致经济的累积 性收缩。 基本结论：要使经济保持均衡，就必须保持货币利率 与自然利率的长期一致。
Bs
D
利率i
I’
债券数量 B
当债券需求数量等于供给数量时，债券市场就达到 了均衡，即：Bd=Bs 此时，市场均衡点为C，P’为均衡 价格(市场出清价格)，I’为均衡利率(市场出清利率)。
四、(可贷资金)供求分析
利率i
债券需求 Bd (可贷资金的供给)
C
A O D
债券供给 Bs (可贷资金的需求) 债券数量 B
第二节 可贷资金理论
又称“新古典”利率理论。该理论人为，利率不 是由储蓄与投资所决定，而是由借贷资金的供给与需 求的均衡点所决定。其主要内容简介如下：
一、可贷资金供给与需求的构成 二、债券的需求与供给曲线 三、债券与货币市场的均衡
四、(可贷资金)供求分析
五、影响均衡利率变化因素分析
二、马歇尔的等待说与资本收益说
马歇尔认为，利率为资本的供给和需求所决定，而 资本的边际生产力为资本需求的决定因素，抑制现在的 消费、“等待”未来的报酬，则为资本供给的决定因素。 利率i I S
结论：利率为资本的
供求所决定。资本的供 给即储蓄，又为利率的 递增函数；资本的需求 即投资，则为利率的递 减函数。
一、庞巴维克的时差偏好与迂回生产理论
基本观点： 从需求角度看，由于“现 在物品通常比同一种类和 等量的未来物品更有价 值”，此两者之间的差额 (即价值时差)就是利息的来 源。 从供给角度看，利息主要 来源于“迂回生产”的多 产性。 理论基础： 不同时期的需要与 资力不相同。 (人们)对将来欲望及 其满足手段的评价 较低。 现在财富比将来财 富具有技术优越性。
五、影响均衡利率变化因素分析
1、债券需求曲线的移动 2、债券供给曲线的移动 主要影响因素有： 主要影响因素有： 财富 投资机会的盈利能力预期 预期回报率 预期通货膨胀率 风险 政府活动 流动性 3、通货膨胀预期的变动：费雪效应 当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。因由 费雪所发现，故命名为“费雪效应”，即通货膨胀预 期导致利率上升的现象。
第三节 凯恩斯利率理论(1)
理论产生背景：以利率自动调节为核心的“古典”利
率理论由于20世纪30年代的大危机而遭到空前的挑战。 基本观点： 利率是纯粹的货币现象。 利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬。 利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程 度，即由货币的供给和货币需求所决定。 基本评价：一般来说，在分析通货膨胀预期变动对利 率的影响时，可贷资金理论比较简洁；而在分析收入、 价格水平和货币供给变动的影响时，流动性偏好理论 则提供了一种比较简便的分析方法。
第三节
利率I(%)
Ms
凯恩斯利率理论 (2) 基本内容：
一、货币需求曲线的移动 二、货币供给曲线的移动 三、均衡利率的变动
i0
O
四、流动性陷阱对利率的影响
Md
M0
五、弗里德曼“三效应”学说
货币数量 M
货币市场上的均衡
一、货币需求曲线的移动
在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线 移动的因素主要有两个，即收入和价格水平。 1、收入效应：收入主要通过两个环节影响货币需求， 即价值贮藏和交易需求。收入提高，则需求曲线向右 移动；反之，则向左移动。 2、价格水平效应：人们需要货币购买商品或劳务，他 们关心的不是名义的货币量，而是实际的货币量，即 剔除价格因素后，单位货币所能购买的商品劳务量。 价格水平上涨，则需求曲线向右移动；反之，则向左 移动。
二、债券的需求与供给曲线
在其他经济变量(如收入、其他资产的预期汇报率、 风险和流动性等)不变的情况下，债券的需求曲线是一条 向右下方倾斜的曲线，而债券的供给曲线是一条向右上 方倾斜的曲线。图示如下：
债券价格P Bs 利率i
P’ O
Bd
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
I’
债券数量 B
三、债券与货币市场的均衡
债券价格P A P’
O C Bd
利率的决定理论
第二章
第一节
利率的决定理论
古典利率理论 第二节 可贷资金理论 第三节 凯恩斯利率理论
本章小结
第一节 古典利率理论
它是指：从19世纪末到20世纪30年代的西方经 济学家所认为的，利率为储蓄与投资所决定的 理论。主要理论基础是： 一、庞巴维克的时差偏好与迂回生产理论 二、马歇尔的等待说与资本收益说 三、维克塞尔的自然利率学说 四、费雪的时间偏好与投资机会说
一、可贷资金供给与需求的构成
利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求水平
的因素就是利率变动的原因。 可贷资金的供给主要来自储蓄，如商业银行的信用创 造和中央银行的货币发行。 可贷资金的需求包括投资和窖藏货币两部分。 上述变量中，除了中央银行的货币发行是中央银 行根据经济发展需要自行决定(属“外生变量”)外，其 他因素都要受利率的影响。如储蓄和商业银行的信用 创造都与利率同方向变动；而投资与窖藏则与利率成 反方向变动。因此，借贷资金的供给与利率成正函数 关系，而借贷资金的需求则与利率成反函数关系，两 者的均衡决定利率水平。
四、费雪的时间偏好与投资机会说
费雪：现代美国著名的经济学家和货币金融理论家。 基本观点：
(1)利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水,它 是由主观因素(即社会公众对现在物品的时间偏好)和客 观因素(即可能的投资机会)。 (2)在选择投资机会时，企业家首先要考虑利率， 其次要考虑利润率。 (3)在货币与证券市场上，公众的时间偏好决定着 资本的供给，而企业家对投资机会的选择则决定着资 本的需求。利率决定于社会公众的时间偏好和企业家 对投资机会选择的一致。
i0
O I，S
三、维克塞尔的自然利率学说
维克塞尔：现代瑞典著名经济学家、瑞典学派的创始
人。他运用一般均衡方法提出了自然利率理论。 自然利率：资本供给(储蓄)和需求(投资)相等时的利率。 它相当于资本(或投资)的预期收益率。 货币利率：现实市场的利率，即资金供求均衡的利率。 基本观点：当货币利率低于自然利率，资本家盈利机 会较多，投资扩大，资本品和消费品的价格上涨，进 而形成经济的累积性扩张；反之，则导致经济的累积 性收缩。 基本结论：要使经济保持均衡，就必须保持货币利率 与自然利率的长期一致。
Bs
D
利率i
I’
债券数量 B
当债券需求数量等于供给数量时，债券市场就达到 了均衡，即：Bd=Bs 此时，市场均衡点为C，P’为均衡 价格(市场出清价格)，I’为均衡利率(市场出清利率)。
四、(可贷资金)供求分析
利率i
债券需求 Bd (可贷资金的供给)
C
A O D
债券供给 Bs (可贷资金的需求) 债券数量 B
第二节 可贷资金理论
又称“新古典”利率理论。该理论人为，利率不 是由储蓄与投资所决定，而是由借贷资金的供给与需 求的均衡点所决定。其主要内容简介如下：
一、可贷资金供给与需求的构成 二、债券的需求与供给曲线 三、债券与货币市场的均衡
四、(可贷资金)供求分析
五、影响均衡利率变化因素分析
二、马歇尔的等待说与资本收益说
马歇尔认为，利率为资本的供给和需求所决定，而 资本的边际生产力为资本需求的决定因素，抑制现在的 消费、“等待”未来的报酬，则为资本供给的决定因素。 利率i I S
结论：利率为资本的
供求所决定。资本的供 给即储蓄，又为利率的 递增函数；资本的需求 即投资，则为利率的递 减函数。
一、庞巴维克的时差偏好与迂回生产理论
基本观点： 从需求角度看，由于“现 在物品通常比同一种类和 等量的未来物品更有价 值”，此两者之间的差额 (即价值时差)就是利息的来 源。 从供给角度看，利息主要 来源于“迂回生产”的多 产性。 理论基础： 不同时期的需要与 资力不相同。 (人们)对将来欲望及 其满足手段的评价 较低。 现在财富比将来财 富具有技术优越性。
五、影响均衡利率变化因素分析
1、债券需求曲线的移动 2、债券供给曲线的移动 主要影响因素有： 主要影响因素有： 财富 投资机会的盈利能力预期 预期回报率 预期通货膨胀率 风险 政府活动 流动性 3、通货膨胀预期的变动：费雪效应 当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。因由 费雪所发现，故命名为“费雪效应”，即通货膨胀预 期导致利率上升的现象。
第三节 凯恩斯利率理论(1)
理论产生背景：以利率自动调节为核心的“古典”利
率理论由于20世纪30年代的大危机而遭到空前的挑战。 基本观点： 利率是纯粹的货币现象。 利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬。 利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程 度，即由货币的供给和货币需求所决定。 基本评价：一般来说，在分析通货膨胀预期变动对利 率的影响时，可贷资金理论比较简洁；而在分析收入、 价格水平和货币供给变动的影响时，流动性偏好理论 则提供了一种比较简便的分析方法。
第三节
利率I(%)
Ms
凯恩斯利率理论 (2) 基本内容：
一、货币需求曲线的移动 二、货币供给曲线的移动 三、均衡利率的变动
i0
O
四、流动性陷阱对利率的影响
Md
M0
五、弗里德曼“三效应”学说
货币数量 M
货币市场上的均衡
一、货币需求曲线的移动
在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线 移动的因素主要有两个，即收入和价格水平。 1、收入效应：收入主要通过两个环节影响货币需求， 即价值贮藏和交易需求。收入提高，则需求曲线向右 移动；反之，则向左移动。 2、价格水平效应：人们需要货币购买商品或劳务，他 们关心的不是名义的货币量，而是实际的货币量，即 剔除价格因素后，单位货币所能购买的商品劳务量。 价格水平上涨，则需求曲线向右移动；反之，则向左 移动。
二、债券的需求与供给曲线
在其他经济变量(如收入、其他资产的预期汇报率、 风险和流动性等)不变的情况下，债券的需求曲线是一条 向右下方倾斜的曲线，而债券的供给曲线是一条向右上 方倾斜的曲线。图示如下：
债券价格P Bs 利率i
P’ O
Bd
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
I’
债券数量 B
三、债券与货币市场的均衡
债券价格P A P’
O C Bd