第七章 长期投资决策 -管理会计教学讲义
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③ 以行业平均资金收益率作为折现率。
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长 期 投 资 决 策
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但上述方法中存在的主要问题是没有考虑 投资的风险因素，因此比较合理的方法 综合考虑两个方面的因素
资金成本
特定项目的投资风险越大，所要求获得的
长 投资报酬率也就越高； 期 风险越小，所要求获得的投资报酬率也就 投 越低。 资 现代风险与收益关系的理论认为，只有当 决 预期的投资报酬率对风险形成补偿时， 策 人们才会进行风险投资。
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（3）销售税金及附加。
包括消费税、资源税、营业税、城市维 护建设税、教育费附加等。
为什么不包括增值税？
长 期 投
因为增值税属于价外税，在营业收入 中不含此税，其核算特点决定了增值税 税项不应作为现金流出处理。
资 （4）所得税。
决 从投资者的角度来衡量投资效益，所得
策 税与费用并无实质区别，应把所得税作
从狭义上讲，投机专指在商业或金融交易中，甘 冒特殊风险、企图获取特殊利润的行为。
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三、投资的分类
•
项目投资
• 按投资的对象分： 金融投资
•
其它投资
•
短期投资
• 按投资的周期分：
•
长期投资
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• • 按投资的重要性 • • 按收入的确定性： • •
战略性投资
战术性投资 固定收入投资
三、固定资产经济寿命期
固定资产使用年限是个笼统的概念，它有 自然使用年限（自然寿命期）和经济使 用年限（经济寿命期）之区别。
长 所谓自然寿命期指一项固定资产从投入使 期 用到丧失其应有功能而无法修复为止的 投 期限； 资 所谓经济寿命期指使用固定资产经济上最 决 合理的年限，即使用固定资产年平均成 策 本最低的年限。
主要包括如下四个方面的内容：
（1）营业收入。
长 假设当期实现的营业收入全部在当期收到现金。
期 （2）付现的营运成本（简称付现成本）。是指除折
投 旧及无形资产摊销额以外的经营成本。
资 为什么要剔除折旧和无形资产摊销额？
决
因为折旧和摊销额仅是对原固定资产和无形资产
策
投资额的分期价值补偿，并没有发生实际的现金 支付活动。
始投资额所需要的时间。投资方案的回收
期应满足下列等式：
长 前 n年的累计现金净流量=初始投资额
期
n——回收期
投
资
决
策
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回收期的计算具体可分为两种情况：
各年的营业现金净流量不等
各年的营业现金净流量相等
1.各年的营业现金净流量不等
长 采用累计法 例见教材154页
期 出。
投 资 决
利用现有资产 还应当计量重置成本 （2）流动资金的垫支额。
策 流动资金的投资有其特殊性，它仅仅
是一种垫支的资金，在垫支时作为现金
流出处理，当生产寿命
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（3）无形资产上的投资。
如专利权、商标权、非专利技术、
土地使用权、商誉等。为获得这些无形
资产所发生的付出，应作为投资额的组
由于年均折旧成本与年均劣势成本的此 减彼增，使计算二者之和最小的年限有了客
观基础。我们把年平均折旧成本与年平均劣
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具体计算年均成本有三种不同的方法：
1、不考虑资金成本和残值变动计算方 法。
2、考虑资金成本而不考虑残值变动计 算方法。
长 3、既考虑资金成本又考虑残值变动的 期 计算方法。 投 只阐述一种具有一定代表性且比较科学 资 的方法，即考虑资金成本和残值变动的 决 年均成本的计算方法。 策 见教材151—152页
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二、折现率
项目评价为什么要确定折现率？
合理确定被评价项目的折现率有利于对投资项 目作出准确、可靠的决策。
目前一般有以下几种方法确定项目的折现率：
长 ①以投资项目的资金成本作为折现率； 期 ②根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项 投 目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际 资 利率作为折现率；在计算项目经营期净现金 决 流量时，以全社会资金平均收益率作为折现 策 率；
期 投 资
2.各年的营业现金净流量相等 可直接用如下公式计算：
决 回收期=投资额/每年相等的现金净流量
策
例见教材154页
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回收期指标反映了收回投资额所需时间的 长短。回收期越短意味着风险越小，对 投资者来说就越有利。但是，回收期指 标却存在如下几个方面的不足：
1、在分期、分批投资情况下，回收期计
长
年平均净利
期
平均报酬率= ————— ×100%
投
平均投资额
资
上式中，年平均净利是指投资方案各期利润
决 之和与经济寿命期的比值。平均投资额一般包
策 括固定资产平均投资额无形资产平均投资额和
流动资产的平均投资额三个部分。
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其中固定资产平均投资额一般按如下方法确定：
各期固定资产帐面价值之和
为现金流出处理。
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每年营业现金净流量
=年营业收入－年付现成本－年销售税 金及附加－年所得税
通过上式的适当变换，可以推导出每年营
长 期
业现金净流量的简化计算公式： 每年营业现金净流量
投 =年税后利润+年折旧+年摊销额
资 公式的推导过程：
决
策
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每年营业现金净流量
策 行的方案。平均报酬率指标计算简单，比较容易
理解，主要缺点是没有考虑货币的时间价值。
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二、折现的评价指标
（一）净现值
所谓净现值，是指投产后各年现金净流量现值之 和与初始投资额现值的差额。也即：
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第三节 投资方案的经济评价指标
投资方案的经济评价指标有许多种，总的可 以分为二大类:
回收期（静态）
非折现的评价指标
长
年平均投资报酬率
期 投 资
净现值 净现值率 折现的评价指标 现值指数
决
内含报酬率
策
动态的回收期
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一、非折现的评价指标
（一）回收期
所谓回收期是指全部收回某一投资方案的初
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但在现有的项目评价中，对投资资金的代 价存在重复计算的现象。
首先，在确定营业现金流量时，把利息支 出作为现金流出处理；
长 期 投wenku.baidu.com资
然后，在折现的评价指标（即考虑货币时 间价值的评价指标）中，又要求按一定 的折现率把相关的现金流量折算为现值 。
决
策
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上例，就要求先从110万元中减去10万元的 利息支出，然后再按10%的折现率折现， 显然其折现值大大低于投资额100万元，就 会认为该投资发生了损失。
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如何在投资决策中考虑风险因素？
应结合风险报酬因素，确定一个风险折现率
可以应用资本资产定价模型确定风险折现
即：
R = Rf ＋ß (Rm － Rf)
长 其中：
期
R —— 某项目的预期投资报酬率
投
Rf ——资金成本
资
Rm——企业或行业的平均投资报酬率
决
ß ——风险系数
策
Rm减去Rf部分，可称作平均风险溢酬
第七章 长期投资决策
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第一节 投资概述
一、投资的概念及特点
所谓投资:投资就是投入某种资源，获得某 种资产及收益的行为。投资的基本特点： 预付性、时差性、收益性和风险性
1．预付性：投资主体为获得预期收益而预 先投入一定量的资源。
2．时差性：从经济要素投入到未来收益之 间有一个时间差。要求:决策时充分考虑 货币的时间价值因素
非固定收入投资
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四、投资评价的原则
• （一） 效益性原则
•
1．经济效益
•
2．社会效益
• （二） 系统性原则
评价内容及方法的系统性
• （三） 科学、民主性原则
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第二节 影响投资方案的基本计量因素
一、现金流量
在投资决策中，现金流量（Cash flows）
是指投资项目引起的现金流入量和现金流出
成部分。按现金流出处理。
长 期 投 资
（4）其它投资费用。
包括筹建费用、试车费用、职工培训 费用等，应作为现金流出处理。
决 把流出额之和减去流入额之和所得的
策 差额，就是该项投资的初始现金净流量
，要求按年度分别予以计算确定。
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2、营业现金流量
投资方案的营业现金流量是指在生产寿命期内 正常生产经营活动所带来的现金流量。
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固定资产的使用年限越长，年折旧额越小 。
因此，仅从折旧成本这一角度考虑，使用年
限越长越经济，即自然寿命期是它经济寿命 期。
长 但随着机器设备等固定资产使用年限的
期 增长，其使用成本会逐渐升高，而收益会逐
投 渐下降。也就是说它的收益和成本呈现“劣
资 化”趋势，称为劣势成本。
决 策
量的总称。
长 （一）现金流量的构成
期 通常把投资方案整个时期的现金流量划分为
投 三个部分，即：
资
初始现金流量
决 策
营业现金流量 终结现金流量
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1、初始现金流量
初始现金流量一般包括如下几项内容：
（1）固定资产上的投资。
包括：购建费、运输费、安装费等。
长 由于投资而需要付出，故看作现金流
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ß 系数怎样确定？
取值大小则取决于该投资项目的风险程度。
风险越大，ß 系数取值越大；风险越小，ß 系 数取值越小
如某一项目处于企业或行业的平均风险水平
长
，ß 系数可看作1
期 如某一项目无任何风险，则ß 系数为零
投 ß 系数的取值大小存在一定的主观性
资
决
策
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总量计算法 差量计算法
总量计算法一般要求估算某一投资项目寿命期 内所有的现金流入量和流出量数值，并确定
长 各年的现金净流量。 期 总量法适用于单一项目的可行性评价 投 差量计算法或称增量计算法，则要求计算确定 资 两个投资项目差量的现金流量或增量现金流 决 量。 策 差量法适用于两个项目的优选
例见教材142页
=年营业收入－年付现成本－年销售税金及 附加－年所得税
=年营业收入－（年总成本－年折旧－年摊
销额）－年销售税金及附加－年所得税
长 期 投
=（年营业收入－年总成本－年销售税金及 附加）＋年折旧＋年摊销额－年所得税
资 =年税前利润－年所得税＋年折旧＋年摊销
决额
策 =年税后利润＋年折旧＋年摊销额
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（1）固定资产残值的变价收入。
长 期
指固定资产残值扣除清理费用后净收入。
投 （2）收回垫支的流动资金。
资 流动资金作为周转资金，通常以成本
决 的形式从销售收入中得到补偿。当该投
策 资项目终止时，流动资金依然存在。
上述两项内容，表现为现金净流入量。
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（二）现金流量的计算
根据投资项目评价要求的不同，现金流量的计 算可以采用两种方法：
因此，投资资金的利息支出在理论上属于现
长 金流出范畴，但考虑到项目评价指标主要 期 以考虑时间价值方法为主，所以这一支出 投 不作为现金流出处理是合理的。 资 每年营业现金净流量=年税后利润＋年折旧 决 ＋年摊销额＋投资资金的利息支出 策
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3、终结现金流量
终结现金流量是指投资项目生产寿命期 结束时发生的现金流量。主要包括如下 两项内容：
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3．收益性：资源投入通常要求带来收益或增值。
4．风险性：由于事先无法预测或虽可以预见但因 为受难以避免的因素影响，使投资者的实际收 益与预期收益发生背离而可能造成的损失。
二、关于投机与投资
在经济学中，投机是指这样一种经济行为，也即 ：为了再出售（或再购买）而不是为了使用而 暂时性买进（或售出）商品，以期从价格变化 中获利。
固定资产平均投资额= ———————————
经济寿命期＋1
无形资产平均投资额的确定与固定资产平均投资额
长 的计算原理相同。
期 投 资 决
流动资金的平均投资额一般就是投资方案需垫支的 流动资金数额。例见教材157页
平均报酬率指标反映了投资方案在经济寿命期内获 得收益的平均水平。如果该报酬率超过预期的投 资报酬率，就认为是可行的方案；否则就是不可
长 算缺乏统一的标准。（见教材155页）
期 投 资 决
2、回收期取舍标准的确定有一定主观性 。
3、忽视了回收期之外的现金流量。
策 4、没有考虑货币的时间价值因素。
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（二）年平均投资报酬率
年平均投资报酬率简称平均报酬率，指投资
项目在经济寿命期内年平均净利（是税前净利 还是税后净利需根据预期投资报酬率确定情况 而定）与平均投资额的比值。 即：
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需要强调的是：在经营过程中投入资金的 利息支出是否应当作为现金流出量？
例如，投资100万元购买股票，一年后
升值到110万元抛出，如果该资金的贷
款利率为10%，则把110万元按10%的
长 期 投 资
折现率计算，现值正好是100万元，也 就是说，在不考虑交易费用等情况下 ，刚好保本。
决
策
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长 期 投 资 决 策
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但上述方法中存在的主要问题是没有考虑 投资的风险因素，因此比较合理的方法 综合考虑两个方面的因素
资金成本
特定项目的投资风险越大，所要求获得的
长 投资报酬率也就越高； 期 风险越小，所要求获得的投资报酬率也就 投 越低。 资 现代风险与收益关系的理论认为，只有当 决 预期的投资报酬率对风险形成补偿时， 策 人们才会进行风险投资。
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（3）销售税金及附加。
包括消费税、资源税、营业税、城市维 护建设税、教育费附加等。
为什么不包括增值税？
长 期 投
因为增值税属于价外税，在营业收入 中不含此税，其核算特点决定了增值税 税项不应作为现金流出处理。
资 （4）所得税。
决 从投资者的角度来衡量投资效益，所得
策 税与费用并无实质区别，应把所得税作
从狭义上讲，投机专指在商业或金融交易中，甘 冒特殊风险、企图获取特殊利润的行为。
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三、投资的分类
•
项目投资
• 按投资的对象分： 金融投资
•
其它投资
•
短期投资
• 按投资的周期分：
•
长期投资
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• • 按投资的重要性 • • 按收入的确定性： • •
战略性投资
战术性投资 固定收入投资
三、固定资产经济寿命期
固定资产使用年限是个笼统的概念，它有 自然使用年限（自然寿命期）和经济使 用年限（经济寿命期）之区别。
长 所谓自然寿命期指一项固定资产从投入使 期 用到丧失其应有功能而无法修复为止的 投 期限； 资 所谓经济寿命期指使用固定资产经济上最 决 合理的年限，即使用固定资产年平均成 策 本最低的年限。
主要包括如下四个方面的内容：
（1）营业收入。
长 假设当期实现的营业收入全部在当期收到现金。
期 （2）付现的营运成本（简称付现成本）。是指除折
投 旧及无形资产摊销额以外的经营成本。
资 为什么要剔除折旧和无形资产摊销额？
决
因为折旧和摊销额仅是对原固定资产和无形资产
策
投资额的分期价值补偿，并没有发生实际的现金 支付活动。
始投资额所需要的时间。投资方案的回收
期应满足下列等式：
长 前 n年的累计现金净流量=初始投资额
期
n——回收期
投
资
决
策
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回收期的计算具体可分为两种情况：
各年的营业现金净流量不等
各年的营业现金净流量相等
1.各年的营业现金净流量不等
长 采用累计法 例见教材154页
期 出。
投 资 决
利用现有资产 还应当计量重置成本 （2）流动资金的垫支额。
策 流动资金的投资有其特殊性，它仅仅
是一种垫支的资金，在垫支时作为现金
流出处理，当生产寿命
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（3）无形资产上的投资。
如专利权、商标权、非专利技术、
土地使用权、商誉等。为获得这些无形
资产所发生的付出，应作为投资额的组
由于年均折旧成本与年均劣势成本的此 减彼增，使计算二者之和最小的年限有了客
观基础。我们把年平均折旧成本与年平均劣
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具体计算年均成本有三种不同的方法：
1、不考虑资金成本和残值变动计算方 法。
2、考虑资金成本而不考虑残值变动计 算方法。
长 3、既考虑资金成本又考虑残值变动的 期 计算方法。 投 只阐述一种具有一定代表性且比较科学 资 的方法，即考虑资金成本和残值变动的 决 年均成本的计算方法。 策 见教材151—152页
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二、折现率
项目评价为什么要确定折现率？
合理确定被评价项目的折现率有利于对投资项 目作出准确、可靠的决策。
目前一般有以下几种方法确定项目的折现率：
长 ①以投资项目的资金成本作为折现率； 期 ②根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项 投 目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际 资 利率作为折现率；在计算项目经营期净现金 决 流量时，以全社会资金平均收益率作为折现 策 率；
期 投 资
2.各年的营业现金净流量相等 可直接用如下公式计算：
决 回收期=投资额/每年相等的现金净流量
策
例见教材154页
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回收期指标反映了收回投资额所需时间的 长短。回收期越短意味着风险越小，对 投资者来说就越有利。但是，回收期指 标却存在如下几个方面的不足：
1、在分期、分批投资情况下，回收期计
长
年平均净利
期
平均报酬率= ————— ×100%
投
平均投资额
资
上式中，年平均净利是指投资方案各期利润
决 之和与经济寿命期的比值。平均投资额一般包
策 括固定资产平均投资额无形资产平均投资额和
流动资产的平均投资额三个部分。
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其中固定资产平均投资额一般按如下方法确定：
各期固定资产帐面价值之和
为现金流出处理。
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每年营业现金净流量
=年营业收入－年付现成本－年销售税 金及附加－年所得税
通过上式的适当变换，可以推导出每年营
长 期
业现金净流量的简化计算公式： 每年营业现金净流量
投 =年税后利润+年折旧+年摊销额
资 公式的推导过程：
决
策
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每年营业现金净流量
策 行的方案。平均报酬率指标计算简单，比较容易
理解，主要缺点是没有考虑货币的时间价值。
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二、折现的评价指标
（一）净现值
所谓净现值，是指投产后各年现金净流量现值之 和与初始投资额现值的差额。也即：
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第三节 投资方案的经济评价指标
投资方案的经济评价指标有许多种，总的可 以分为二大类:
回收期（静态）
非折现的评价指标
长
年平均投资报酬率
期 投 资
净现值 净现值率 折现的评价指标 现值指数
决
内含报酬率
策
动态的回收期
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一、非折现的评价指标
（一）回收期
所谓回收期是指全部收回某一投资方案的初
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但在现有的项目评价中，对投资资金的代 价存在重复计算的现象。
首先，在确定营业现金流量时，把利息支 出作为现金流出处理；
长 期 投wenku.baidu.com资
然后，在折现的评价指标（即考虑货币时 间价值的评价指标）中，又要求按一定 的折现率把相关的现金流量折算为现值 。
决
策
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上例，就要求先从110万元中减去10万元的 利息支出，然后再按10%的折现率折现， 显然其折现值大大低于投资额100万元，就 会认为该投资发生了损失。
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如何在投资决策中考虑风险因素？
应结合风险报酬因素，确定一个风险折现率
可以应用资本资产定价模型确定风险折现
即：
R = Rf ＋ß (Rm － Rf)
长 其中：
期
R —— 某项目的预期投资报酬率
投
Rf ——资金成本
资
Rm——企业或行业的平均投资报酬率
决
ß ——风险系数
策
Rm减去Rf部分，可称作平均风险溢酬
第七章 长期投资决策
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第一节 投资概述
一、投资的概念及特点
所谓投资:投资就是投入某种资源，获得某 种资产及收益的行为。投资的基本特点： 预付性、时差性、收益性和风险性
1．预付性：投资主体为获得预期收益而预 先投入一定量的资源。
2．时差性：从经济要素投入到未来收益之 间有一个时间差。要求:决策时充分考虑 货币的时间价值因素
非固定收入投资
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四、投资评价的原则
• （一） 效益性原则
•
1．经济效益
•
2．社会效益
• （二） 系统性原则
评价内容及方法的系统性
• （三） 科学、民主性原则
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第二节 影响投资方案的基本计量因素
一、现金流量
在投资决策中，现金流量（Cash flows）
是指投资项目引起的现金流入量和现金流出
成部分。按现金流出处理。
长 期 投 资
（4）其它投资费用。
包括筹建费用、试车费用、职工培训 费用等，应作为现金流出处理。
决 把流出额之和减去流入额之和所得的
策 差额，就是该项投资的初始现金净流量
，要求按年度分别予以计算确定。
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2、营业现金流量
投资方案的营业现金流量是指在生产寿命期内 正常生产经营活动所带来的现金流量。
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固定资产的使用年限越长，年折旧额越小 。
因此，仅从折旧成本这一角度考虑，使用年
限越长越经济，即自然寿命期是它经济寿命 期。
长 但随着机器设备等固定资产使用年限的
期 增长，其使用成本会逐渐升高，而收益会逐
投 渐下降。也就是说它的收益和成本呈现“劣
资 化”趋势，称为劣势成本。
决 策
量的总称。
长 （一）现金流量的构成
期 通常把投资方案整个时期的现金流量划分为
投 三个部分，即：
资
初始现金流量
决 策
营业现金流量 终结现金流量
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1、初始现金流量
初始现金流量一般包括如下几项内容：
（1）固定资产上的投资。
包括：购建费、运输费、安装费等。
长 由于投资而需要付出，故看作现金流
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ß 系数怎样确定？
取值大小则取决于该投资项目的风险程度。
风险越大，ß 系数取值越大；风险越小，ß 系 数取值越小
如某一项目处于企业或行业的平均风险水平
长
，ß 系数可看作1
期 如某一项目无任何风险，则ß 系数为零
投 ß 系数的取值大小存在一定的主观性
资
决
策
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总量计算法 差量计算法
总量计算法一般要求估算某一投资项目寿命期 内所有的现金流入量和流出量数值，并确定
长 各年的现金净流量。 期 总量法适用于单一项目的可行性评价 投 差量计算法或称增量计算法，则要求计算确定 资 两个投资项目差量的现金流量或增量现金流 决 量。 策 差量法适用于两个项目的优选
例见教材142页
=年营业收入－年付现成本－年销售税金及 附加－年所得税
=年营业收入－（年总成本－年折旧－年摊
销额）－年销售税金及附加－年所得税
长 期 投
=（年营业收入－年总成本－年销售税金及 附加）＋年折旧＋年摊销额－年所得税
资 =年税前利润－年所得税＋年折旧＋年摊销
决额
策 =年税后利润＋年折旧＋年摊销额
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（1）固定资产残值的变价收入。
长 期
指固定资产残值扣除清理费用后净收入。
投 （2）收回垫支的流动资金。
资 流动资金作为周转资金，通常以成本
决 的形式从销售收入中得到补偿。当该投
策 资项目终止时，流动资金依然存在。
上述两项内容，表现为现金净流入量。
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（二）现金流量的计算
根据投资项目评价要求的不同，现金流量的计 算可以采用两种方法：
因此，投资资金的利息支出在理论上属于现
长 金流出范畴，但考虑到项目评价指标主要 期 以考虑时间价值方法为主，所以这一支出 投 不作为现金流出处理是合理的。 资 每年营业现金净流量=年税后利润＋年折旧 决 ＋年摊销额＋投资资金的利息支出 策
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3、终结现金流量
终结现金流量是指投资项目生产寿命期 结束时发生的现金流量。主要包括如下 两项内容：
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3．收益性：资源投入通常要求带来收益或增值。
4．风险性：由于事先无法预测或虽可以预见但因 为受难以避免的因素影响，使投资者的实际收 益与预期收益发生背离而可能造成的损失。
二、关于投机与投资
在经济学中，投机是指这样一种经济行为，也即 ：为了再出售（或再购买）而不是为了使用而 暂时性买进（或售出）商品，以期从价格变化 中获利。
固定资产平均投资额= ———————————
经济寿命期＋1
无形资产平均投资额的确定与固定资产平均投资额
长 的计算原理相同。
期 投 资 决
流动资金的平均投资额一般就是投资方案需垫支的 流动资金数额。例见教材157页
平均报酬率指标反映了投资方案在经济寿命期内获 得收益的平均水平。如果该报酬率超过预期的投 资报酬率，就认为是可行的方案；否则就是不可
长 算缺乏统一的标准。（见教材155页）
期 投 资 决
2、回收期取舍标准的确定有一定主观性 。
3、忽视了回收期之外的现金流量。
策 4、没有考虑货币的时间价值因素。
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（二）年平均投资报酬率
年平均投资报酬率简称平均报酬率，指投资
项目在经济寿命期内年平均净利（是税前净利 还是税后净利需根据预期投资报酬率确定情况 而定）与平均投资额的比值。 即：
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需要强调的是：在经营过程中投入资金的 利息支出是否应当作为现金流出量？
例如，投资100万元购买股票，一年后
升值到110万元抛出，如果该资金的贷
款利率为10%，则把110万元按10%的
长 期 投 资
折现率计算，现值正好是100万元，也 就是说，在不考虑交易费用等情况下 ，刚好保本。
决
策
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