高管报酬业绩敏感性与业绩风险关系的研究
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一
、
本文 将首 先对 支 持 风险 与 报酬 业 绩 敏感 性 呈负 相 关 事 会可 以清楚 的知道 高管 应该 怎样 做 ． 以通过 观察执行 所 关系 的前提条件 进行 拓展 ． 寻找 有可 能 与现实 情况 冲突 的 我 国上 市公 司业 绩风 险与报 酬业绩 敏感 性之 间 的关 系 。
■管理 创新
■现代 管理科 学
一２ １ ０ ０年第 １ 期 １
高管报酬业绩敏感性与业绩风险关系的研究
●蔡 明剑
摘要： 文章拓展了经典代理理论对风险与高管关系的假定， 经拓展后的假定， 风险对高管不再只是负效用． 在新的假定 条件下， 文章重新审视 了风险与报酬业绩敏感性的关系， 并通过实证研究进行检验。实证结果发现高管报酬业绩敏感性与 风险呈显著正相关关系， 即报酬业绩敏感性随着风险的上升而提高。 这一结论一方面有助于拓展经典的代理理论对现实的 解释， 另一方面也为公司股 东在制定报酬激励方案时提供了一种更接近实际的参考。 关键 词 ： 酬业绩敏 感 性 ； 报 业绩风 险； 典代 理理论 经 前 言 间的关 系 有一 种 自然联 系 ， 在确 定 的场合 下 ． 东 或者董 股
从而使得 激励强 度降低 。 是现 实 中风险对 高管 的效用却 的 。 但 风险 对 高管 只 有 负效 用 的前 提 下 。 出了 风险越 大报 得 不是单纯只是负效用而已．风险对高管还有其它的影响。 酬业 绩敏 感性 越小 的结 论 。但是 。 当本 文拓展 了原有 的假 下面本 文将拓展 代理 理论 中风险 与高 管之 间的假定 关系 定， 发现 风 险不 仅对 高管 只 有负 效 用 ， 而且 还会致 使 仕途
励。为 此 。 在不确 定 的环境 下 就有 必要 展 开 以业 批 发和零 售贸 易 绩为基 础更 为强烈 的激 励 ． 弥补 由于风 险对 高 房 地 产 来 管带来 的仕 途关 心弱激 励 的损失 。 社会 服务业
１１ ７
１０ ４ ３５ ３
２７ ５
４７ ％ ２ ０ ５ ９ ．９ ０６ ２
二 、理 论 分 析 与 实证 研 究 假 设
层努 力 的程度 和甄 别执 行层 应 该如何 做 ． 可 以明确的知 它 事会 就无法 对 高管 的努力程 度进 行监 测 在没有 一个有效 的机 制来 揭示 高管 努力 程度 的信息 的情 况下 ． 股东 或者董 信 息优 势的高 管作 出符 合 股东 利益 的决 策 。换 句话说 。 对
对高管 的激励 效用 就越 小 。具体 而 言 ． 管在 确 高
定 的环 境下 进行 工作 时 ． 明 白他 今 天好 的表现 农 林 牧 渔业 他
对于他 的才 能来讲 是很 有说 服力 的 ． 而这 将提 高 采 掘 业
９ ７ 它 未 来 的 收 入 。所 以 。 确 定 的 环 境 下 ， 管 除 了 制 造 业 在 高 １９ ６ ９ 按照他 的显性 激励 合 同来提 高他 努 力 的程 度外 ． 电、 煤及 水 的生产供 应 １７ ８ 还将努 力提 高他 的声望 相 反 ． 如果 环境 从 根本 ７ １ 上来说是 不确 定 的 ． 么 高管 工作 所 产生 的绩 效 建筑业 那
首 先 ： 险越 大 ， 途 关 心 （ ａｅｒＣ ｎ ｅｎ ） 风 仕 Ｃ ｒｅ ｏ ｃｒｓ
衰 １ 研究样本 行 业 名 样 本 量 占 比 ５ ０ 年 度 样 本 量 占 比 １．３ １ ％ ｏ ９１％ ． ０ ９５ ％ ． ２ １０ ． ％ ２ ０ ３ ４ ４ ｏ１ ９ ２７ ％ ２ ０ ３ ５ ．２ ０２ ２ ５ ．８ ５８ ％ ２ ０ ３ ０ ０３ ４
事实 。 其次 ， 通过 实证研 究 的方法 ， 验在拓 展后 的假定 下 道 给高管 多少报 酬 。 而 ， 检 然 在不 确定 的环境 下 。 股东或者董
如上 所述 。 典代 理理 论认 为 风险 与报酬 业绩 敏感 性 事会 就很 可 能做 出提供 基 于绩 效激励 的反应 ． 经 以促使 具有 应呈负 相关关 系 ， 即风 险越 大 ， 报酬 业绩 敏感 性应 该越 小 。 支持 这个结 论 的前 提 假 定是 ， 风 险偏 好上 。 管是 风 险 投入 的监 督将 更多 的应 用 于稳 定 的状态 下 ． 在 高 而在不 确定环 厌恶型 的 。 风险对 高管 只有 负作 用 。对于 上述 结论 与前提 境下 却很 少应 用 ， 因此 ， 东的 最优 契约选 择是 。 险越高 股 风 假定之 间的逻辑 关 系是 ，风 险对 高管有 很 大 的负作 用 ． 因 此高 管是 风 险规避 的 （ 厌恶 的 ） 给定 相 同 的等 价 收入 ， ， 风 报酬 业绩敏 感性 也应越 大 。 ｏｒ＆ Ｑａ （０ １ 、ｒｎ ｅｇｓ Ｃｅ ｉ ２０ ）Ｐｅｄ ｒａｔ ｎ （０ ２ 、 ｄ ｍ （０ ２ 从 理论 上 证 明 了在 不 确 定性 较 大 的 ２ ０ ）Ａ ａ ｓ ２ ０ ）
５２ ％ ２ Ｏ ４ ３ ．４ ０４ ５ １９ ． ％ ２ ０ ５ ７ ９ Ｏ５ ０
１ ． ％ ２６ ８ ｌ ． ％ ４１ ９
仓储 业 将不是他 才能 的有说 服力 的证据 在这 种情 况仕 交 通运输 、 途关 心 在激 励 高管 努 力 工 作上 面 就 是 一 种弱 激 信 息技术 业
险较高 的风 险收入所 要求 的 风险 升水 就会 提高 因 此 ． 从 公 司环 境 中 ．股东 会 依 赖 更多 基 于业 绩 的报 酬激 励 的结 节约激励 成本 的角度 考虑 ．就需要 提 高 固定 收入 部 分 。 降 论 。 低可变 收入 部分 。但 这使 高管 总 收人 占企业 的利润 降低 ， 综 上 可知 ． 典代 理 理论 在假 定 了高管是 风险厌 恶型 经
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本文 将首 先对 支 持 风险 与 报酬 业 绩 敏感 性 呈负 相 关 事 会可 以清楚 的知道 高管 应该 怎样 做 ． 以通过 观察执行 所 关系 的前提条件 进行 拓展 ． 寻找 有可 能 与现实 情况 冲突 的 我 国上 市公 司业 绩风 险与报 酬业绩 敏感 性之 间 的关 系 。
■管理 创新
■现代 管理科 学
一２ １ ０ ０年第 １ 期 １
高管报酬业绩敏感性与业绩风险关系的研究
●蔡 明剑
摘要： 文章拓展了经典代理理论对风险与高管关系的假定， 经拓展后的假定， 风险对高管不再只是负效用． 在新的假定 条件下， 文章重新审视 了风险与报酬业绩敏感性的关系， 并通过实证研究进行检验。实证结果发现高管报酬业绩敏感性与 风险呈显著正相关关系， 即报酬业绩敏感性随着风险的上升而提高。 这一结论一方面有助于拓展经典的代理理论对现实的 解释， 另一方面也为公司股 东在制定报酬激励方案时提供了一种更接近实际的参考。 关键 词 ： 酬业绩敏 感 性 ； 报 业绩风 险； 典代 理理论 经 前 言 间的关 系 有一 种 自然联 系 ， 在确 定 的场合 下 ． 东 或者董 股
从而使得 激励强 度降低 。 是现 实 中风险对 高管 的效用却 的 。 但 风险 对 高管 只 有 负效 用 的前 提 下 。 出了 风险越 大报 得 不是单纯只是负效用而已．风险对高管还有其它的影响。 酬业 绩敏 感性 越小 的结 论 。但是 。 当本 文拓展 了原有 的假 下面本 文将拓展 代理 理论 中风险 与高 管之 间的假定 关系 定， 发现 风 险不 仅对 高管 只 有负 效 用 ， 而且 还会致 使 仕途
励。为 此 。 在不确 定 的环境 下 就有 必要 展 开 以业 批 发和零 售贸 易 绩为基 础更 为强烈 的激 励 ． 弥补 由于风 险对 高 房 地 产 来 管带来 的仕 途关 心弱激 励 的损失 。 社会 服务业
１１ ７
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２７ ５
４７ ％ ２ ０ ５ ９ ．９ ０６ ２
二 、理 论 分 析 与 实证 研 究 假 设
层努 力 的程度 和甄 别执 行层 应 该如何 做 ． 可 以明确的知 它 事会 就无法 对 高管 的努力程 度进 行监 测 在没有 一个有效 的机 制来 揭示 高管 努力 程度 的信息 的情 况下 ． 股东 或者董 信 息优 势的高 管作 出符 合 股东 利益 的决 策 。换 句话说 。 对
对高管 的激励 效用 就越 小 。具体 而 言 ． 管在 确 高
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对于他 的才 能来讲 是很 有说 服力 的 ． 而这 将提 高 采 掘 业
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首 先 ： 险越 大 ， 途 关 心 （ ａｅｒＣ ｎ ｅｎ ） 风 仕 Ｃ ｒｅ ｏ ｃｒｓ
衰 １ 研究样本 行 业 名 样 本 量 占 比 ５ ０ 年 度 样 本 量 占 比 １．３ １ ％ ｏ ９１％ ． ０ ９５ ％ ． ２ １０ ． ％ ２ ０ ３ ４ ４ ｏ１ ９ ２７ ％ ２ ０ ３ ５ ．２ ０２ ２ ５ ．８ ５８ ％ ２ ０ ３ ０ ０３ ４
事实 。 其次 ， 通过 实证研 究 的方法 ， 验在拓 展后 的假定 下 道 给高管 多少报 酬 。 而 ， 检 然 在不 确定 的环境 下 。 股东或者董
如上 所述 。 典代 理理 论认 为 风险 与报酬 业绩 敏感 性 事会 就很 可 能做 出提供 基 于绩 效激励 的反应 ． 经 以促使 具有 应呈负 相关关 系 ， 即风 险越 大 ， 报酬 业绩 敏感 性应 该越 小 。 支持 这个结 论 的前 提 假 定是 ， 风 险偏 好上 。 管是 风 险 投入 的监 督将 更多 的应 用 于稳 定 的状态 下 ． 在 高 而在不 确定环 厌恶型 的 。 风险对 高管 只有 负作 用 。对于 上述 结论 与前提 境下 却很 少应 用 ， 因此 ， 东的 最优 契约选 择是 。 险越高 股 风 假定之 间的逻辑 关 系是 ，风 险对 高管有 很 大 的负作 用 ． 因 此高 管是 风 险规避 的 （ 厌恶 的 ） 给定 相 同 的等 价 收入 ， ， 风 报酬 业绩敏 感性 也应越 大 。 ｏｒ＆ Ｑａ （０ １ 、ｒｎ ｅｇｓ Ｃｅ ｉ ２０ ）Ｐｅｄ ｒａｔ ｎ （０ ２ 、 ｄ ｍ （０ ２ 从 理论 上 证 明 了在 不 确 定性 较 大 的 ２ ０ ）Ａ ａ ｓ ２ ０ ）
５２ ％ ２ Ｏ ４ ３ ．４ ０４ ５ １９ ． ％ ２ ０ ５ ７ ９ Ｏ５ ０
１ ． ％ ２６ ８ ｌ ． ％ ４１ ９
仓储 业 将不是他 才能 的有说 服力 的证据 在这 种情 况仕 交 通运输 、 途关 心 在激 励 高管 努 力 工 作上 面 就 是 一 种弱 激 信 息技术 业
险较高 的风 险收入所 要求 的 风险 升水 就会 提高 因 此 ． 从 公 司环 境 中 ．股东 会 依 赖 更多 基 于业 绩 的报 酬激 励 的结 节约激励 成本 的角度 考虑 ．就需要 提 高 固定 收入 部 分 。 降 论 。 低可变 收入 部分 。但 这使 高管 总 收人 占企业 的利润 降低 ， 综 上 可知 ． 典代 理 理论 在假 定 了高管是 风险厌 恶型 经