人民币均衡汇率研究文献综述

率 升 值 ；而 货 币供 应 量增 加 、国 内利
率 提 高 会 使 均 衡 汇 率 贬 值 。 １ ８ 年 初 ９４ 到 １ ８ 年 末 、 １ ８ 年 初 到 １ ９ 年 末 出 ９５ ９９ ９０
在 ２ 世 纪 ８ 年 代 末 ，部 分 学 者 ０ ０ 开 始 对 发 展 中 国 家 的 均 衡 汇 率 进 行 研 究 ，该 类 文 献主 要 包 括 ：Ｓｂ ｓａ ｅ ａｔ ｎ ｉ
率 理 论 将 重点 放 在 实际 有 效 汇率 行 为
本 身 。 该方 法 运 用近 年 来 计量 经 济 学 发 展起 来 的协 整 技术 ，从 统 计学 意 义 上 发 现 实 质 汇 率 和 早 先 文 献 识 别 出 的 各 种 中长 期 汇 率决 定 因 素之 问的 协整 关 系 ， 以此作 为确 定 均衡 实 质 汇 率和 评 估 汇 率 是 否 失 调 的基 础 ，较 之 Ｆ Ｅ Ｅ Ｒ 方 法 具 有 可操 作 性 强 的优 点 。 因此 ， 近 年 来 ＢＥ Ｒ法 被 广 泛 应 用 于 均 衡 实 Ｅ 质 汇 率 测算 和 汇率 失 调 问 题 的实 证研
（ ＮＡＴ Ｘ） 并 用 它 实 证 测 算 了 美 元 、 实 证 意 义 上 是 否 存 在 尚 不 明 确 。 为 此 ， ＲＥ ，
ｎ ｌ ｃ ｎｌ ９ ８提 ｄ（ 德 同 马 克 等 货 币 的 均 衡 实 际 汇 率 水 平 。 Ｒｏ ａｄＭ ａＤｏ ａ １９ ） 出行 为 均 衡
准 作 比 较 。通 常 学 术 界 所 选 用 的 基准 是 人 民 币 的 均 衡 汇 率 。 均 衡 汇 率 是 指
使 得 一 个 国 家 的 国 际 收 支 平 衡 具 有 可
持 续 性 ，同 时使 国 内宏 观 经 济稳 定 和 经 济 保 持 可 持续 增 长 的实 际 汇 率 ，它
Ｔｈ ｉ ａ ｏ （９ ３酋 先 提 出 了 ｏ ｎＷ ｌ ｍｓｎ １ ８ ） ｌ ｉ 用于 实证 分 析 的 基 本 经济 要 素均 衡 实 际 汇 率 理 论 （Ｅ Ｒ） Ｆ Ｅ ，并 测 算 美 元 、 日
由于 Ｆ Ｅ Ｅ Ｒ方 法 可 操 作 性 差 ，且 Ｆ Ｅ Ｅ Ｒ是 实 际 汇 率 理 论 （ Ｅ ， 并 用 它 分 析 了 ＢＥ Ｒ） 规 范 意 义 上 的 均 衡 汇 率 概 念 ，一 些 被 证 美 元 、 日元 、德 国 马 克 的 汇 率 变 动 。 与
显 著 特 点 并 在 此 框 架 下 ，对 巴 西 、 印
秦 宛 顺 、 靳 云 汇 、 ｂ永 祥 利 用 Ｂ Ｅ Ｅ Ｒ模 刑 ，采 用 １ ９ 年 第 一 季 度 至 ３ ９
度 、 马来 西 亚 、泰 国等 发展 中 国 家货
币 进 行 了 实 证 研 究 ：Ｅｂ ｄ ｗｉ ９ ４在 ｌａ ａ （ ９ ） １
定 、持 续 增 长 有 重 要 作 用
■丁建 秀 ／ 文
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经 济均 衡 分 析 法 ，将 均衡 汇率 定 义 为 对 内实 现 经 常 项 目潜在 生 产能 力 ，对
外 实 现 经 常 项 曰 和 资 本 项 目 均 衡 的 ’ 『 Ｌ 率水 平 。
元 、德 国 马 克 、英 镑 等 西 方 主 要 货 币 的 明 对 实 际 有 效 汇 率 行 为 有 影 响 的 经 济 变 均 衡 实 际 汇 率 ；Ｊ ｒｍｅ Ｌ Ｓｅｎ （９ ４ 量 并 没 有 包 括 在 Ｆ Ｅ ｅｏ ． ｔｉ １ ９ ） Ｅ Ｒ的 计 算 框 架 中 ， 系 统 提 出 了 自然 均 衡 实 际 汇 率 理 论 因 而 Ｆ Ｅ Ｅ Ｒ￣ 法 计 算 的 均 衡 实 质 汇 率 在
Ｅｄ ｒ ｓ 础 上提 出 更 为 科 学 的 发 展 ｗａ ｄ基
中 国 家 均 衡 实 际 汇 率 理 论 ，实 现 了 理
论 和 实 证 分 析 的 较 好 结 合 ； Ｍ ｏ ｔｅ ｎ ｉｌ
西方 学 者 提 出的 各种 均 衡 汇率 理 论和
模 型 ，也 有学 者从 根 本 的概 念 上 进行
（ ＧＥ模 型 。 国 内研 究 文 献 中 采 用 的 ＤＳ ） 模 型 有 如 ： 由 Ｗ ｉｉｍｓ ｎ １ ８ ，９ ４ ｌａ ｏ （９ ５１ ９ ） ｌ
长 期 均衡 实际 汇 率决 定 模 型 。在 对 人
民 币 的 均 衡 汇 率 研 究 中 ， 西 方 学 者 主 要 采 用 经 过 Ｂ ｌｓａ ａ ｅｓ ｎ 应 修 ａａｓ—Ｓ ｍｕ ｌｏ 效
是 汇 率 理 论 的 核 心 问 题 之 一 ， 是 判 断 汇率 水 平 是 否 失调 或 汇 率 政 策 是 否 需
要 调 整 的 主 要 客 观 依 据 。 因 此 对 人 民
币 均 衡 汇 率 的 研 究 进 行 梳 理 ， 将 会 明
确均 衡 汇 率 的 最新 进 展 ，也 对 进 一 步
事 后 的 角度 看 ，预 测 结果 与 实 际情 况
差 距 较 大 ，且 该 方 法 利 用 大 型 多 国 模 型 ，所 需 数 据 和 方 程 众 多 ，实 用 性 较
蒡
劳 动生 产 率提 高 、贸 易条 件 改善 、国
外 净 资 产 增 加 三 类 因 素 会 导 致 均 衡 汇
张 晓朴利 用Ｂ Ｅ Ｅ Ｒ模 型 ，对 １ ８ 年 ９４
Ｉ 研发 的ＮＩ Ｅ ＭＦ Ｇ Ｍ模 型基 础上 预 测 了
２ ０ — ０ ３ 人 民 币 均 衡 实 际 汇 率 ，从 ０１ ２０年
第 一季 度 至 １ ９ 年 第一 季度 的季 度 的 ９ ９
人 民 币均衡 汇 率进 行 估 计 。他 认为 ，
现 了两 次较 为 严 重的 高估 ，１ ８ 年 初 ９７
到 １ ８ 年 末 出现 较严 重 的低 估 ，１ ９ ９８ ９７ 年 以来 人 民币 汇率 并未 出现较 明 显的
低估。
Ｅ ｗａｄ １ ８ ） ｄ ｒ ｓ（９ ９ 第一 个 提 出 了发 展 中 国 家 的 均 衡 实 际 汇率 理 论 （ ＲＥＲ） Ｅ ， 充 分考 虑 了发 展 中国 家 宏观 经 济 中 的
Ｃｏ ｄ ｒ（ ０ ５ 利 用 Ｆ ＥＲ理 论 ， 在 ｕ ｅｔ２ ０ ） Ｅ
的 理 论 的 不 同 ， 依 据 代 表 性 文 献 时 间 的 先 后 对 其 启 示 性 结 论 进 行 了 简 要 归 纳 ，将 其 分 为 三 部 分 ：
（ ）利 用 Ｂ Ｅ ｅ 一 Ｅ Ｒｉ Ｓ 的研 究 Ｔ
前 、１ ９ 年 第一 季 度 、１ ９ 年 第三 季 ９３ ９５ 度 至 １ ９ 年 第三 季度 ２ ０ 年第 一季 度 ９８ ０１ 至 ２ ０ 年 第 二季 度 人 民币 汇率 存在 高 ０２
估 ，其 余 季 度 存 在 低 估 。 结 果 表 明 ，
（９ ９在 综 合 已 有 发 展 中 国 家 均衡 实 １９ ）
正 的 购 买 力 平 价 理 论 （ Ｐ ） 基 本 经 ＣＰ Ｐ 、
贸 易条 件和 相 对技 术 进 步率对 人 民 币
均 衡 汇 率 有 显 著 的 提 升 作 用 ；与 多 数 研 究 结 论 相 反 ，贸 易顺 差 促 使 人 民 币 均衡 汇率贬值 。 施 建 淮 、 余 海 丰 （２ ０ ０ ５）利 用
率 ” （ 均衡 汇 率 ） 失 调 程 度 。国 内 即 及
关 于 人 民 币 均 衡 汇 率 的 研 究 主 要 基 于
２ ０ 年 第 三 季 度 的 季 度 数 据 ，对 人 ０３
民 币 均 衡 汇 率 及 汇 率 水 平 的 合 理 性 进 行 估 计 。 计 量 结 果 发 现 ， １ ９ 年 以 ９４
激啁 聊 大砚 学 笔
ＦＥ Ｅ Ｒ方 法 不 同 的 是 ，行 为 均 衡 实 际 汇 差 异 ，人 民 币 大 约 低 估 ４ ％； Ｆ ａ ｋ ｌ ０ ｒｎ ｅ
见 的 均 衡 汇 率 模 型 。 其 中 ， 应 用 最 多
的 是 Ｂ ＥＲ和 Ｅ Ｅ ＲＥ 。 因 此 ，按 利 用 Ｒ
此 ，准 确 判 断人 民 币汇 率 是 否 合 理 ，
对 我 国 乃 至 世 界经 济 稳 定 、持 续 增 长 有 重 要 作 用 。 判断 人 民 币汇 率 水 平是
否 合 理 ，首先 应 当设 立 一 个 适 当 的 判 定 标 准 ，然 后 将 人 民 币汇 率 与 这个 标
了 Ｎｕｋ ｅ 思 想 ， 并 提 出 汇 率 的 宏 观 ｒｓ 的
近 年 来 人 民 币 连 续 升 值 ，尤 其 金 融 危 机 之 后 ，人 民 币 一 直 面 临
着 升 值 的 压 力 ，这 个 问 题 也 为 各 国 政 府 和 经 济 学 家 所 关 注 。 因 此 ，准 确 判 断 人 民 币 汇 率 是 否 合 理 ，对 我 国 乃 至 世 界 经 济 稳
国 内人 民 币均衡 汇率理 论综述
国 内 学 者 对 人 民 币 均 衡 汇 率 的
研 究 始 于 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 。 陈 彪 如 ０ ０ （１ ９ ２）根 据 购 买 力 平 价 理 论 得 出 ９ 了 有 关 均 衡 汇 率 的 方 程 ，实 证 测 算 了 １ ８ —１ ９ 年 间 人 民 币 “ 论 汇 １ Ｏ ９ ９ 理
究。
（０ ４使 用 修 正 的 购 买 力 平 价 方 法 研 ２ ０） 究 认 为 ，人 民 币 在 ２ ０ 年 低 估 超 过 ０４ ３ ％ ；Ａｎ ｅ ｓｎ ２）４ 比 较 了 １ 个 亚 ５ ｄ ｒｏ （ （）） （ １ 洲 经 济 体 后 指 出 ，人 民 币 是 第 二 大 错 估 （ 估 ） 种 ，仅 次 于 日元 ；Ｖｉ ｉｉ 低 币 ｒ ｎｅ ｇ
济 要 素 均 衡 汇 率 理 论 （Ｅ Ｒ） 行 为 均 ＦＥ 和 衡 汇 率 理 论 （ Ｅ 这 三 种 方 法 对 人 民 ＢＥ Ｒ）
币 均 衡 实 际 汇 率 进 行 研 究 ， 和 Ｔｙ ｒ Ｂｕ ｅｓ
提 出 和 发 展 的 基 本 均 衡 汇 率 模 型
（Ｆ ＥＥＲ ） 、 应 用 计 量 经 济 学 的 协 整 技 术 发 展 起 来 的 行 为 均 衡 汇 率 模
研 究提 供参 照 。
国外 人 民币均 衡汇 率理 论综 述
Ｎｕｋｅ１ ４ ） 早 提 出 均 衡 汇 率 的 ｒｓ（９ ５最 完 整概 念 ，并 被 理 论 界主 流 所 接 受 。 Ｎｕ ｋｅ 均 衡 汇 率 定 义 为 ，在 国 际 收 ｒ ｓ将 支 平衡 和 充 分 就 业 同 时 实现 时 的 实际 汇 率 ，即 内外 均 衡 同 时 实现 的实 际 汇 率 。 １６ 年 Ｉ Ｆ 汇 率 专 家Ｓ ｎ 展 ９３ Ｍ 的 ｗａ 发
黑 龙 江 金 融 ＨＥ Ｌ ＩＯＮＧ Ｉ ＪＡＮＧ
２ 第 ０ 期 ＦＮＡ Ｅ ０１ １ ３ Ｉ ＮＣ
引言
在 现 代 开放 经 济 条件 下 ，汇 率水 平 适 当 与 否 ，对 一 国 经 济 的 和 谐 发 展 具 有 十 分 重 要 的 作 用 。 近 年 来 人 民 币 连 续 升 值 ， 尤 其 金 融 危 机 之 后 ， 人 民 币一 直 面 Ｉ 着升 值 的压 力 ，这 个 问题 临 也 为 各 国 政 府 和 经 济 学 家 所 关 注 。 因
际汇 率 理 论 文献 的基础 上 ，做 了进 一 步 探 索 ，建 立 了 具 有 微 观 经 济 基 础 的
梳 理和 改造 ，如姜波克 、李 天栋 （０ ６ ２０）
提 出 了更 符 合 我 国 实 际 的 经 济 增 长 条 件 下 的 均 衡 汇 率 的 概 念 ； 也 有 学 者 创 造 了 一 些 研 究 方 法 ， 如 王 曦 、 才 国 伟 （０ ７ ） 出 的 新 算 法 ， 杨 治 国 、宋 ２０ 提 小 宁 （０ ９ 建 立 的 动 态 随 机 一 般 均 衡 ２０）