证券投资学 股票价值评估
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▪ 答曰:该公司股票被严重低估。 ▪ 投资建议：买入。
答案
V 8 80 0.10
NPV
P0 V
P0
D0
IRR
0
65 8 IRR 12 .3% IRR
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
D t D 0 (1 g ) t
V
t 1
Dt (1 k ) t
t 1
1
k
a
7.2 股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问
▪ 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美 元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是 多少？
▪ 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
a
7.2 股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
FCFFEBIT1TC折旧资本性支N出WC
FCF： E 公司自由现金流； EBI： T 息税前利润； TC：公司所得税率； NW： C 净营运资本支出。
a
7.3自由现金流估价方法
❖ 自由现金流的计算：权益自由现金流
FCF F ECF 利 F 息费 1T用 C新增债务
FC： FE权益自由现金流。
a
7.3自由现金流估价方法
...
DT (1 k )T
T t 1
Dt (1 k )t
a
7.2股利折现模型
❖ 在T时以后，股利以固定比率增长
VT
D T 1 kg
VT
(k
D T 1 g )( 1
k )T
a
7.2 股利折现模型
❖ 多重股利折现模型
VtT 1(1 D k t )t (kgD )T1 (1k)T
a
7.2股利折现模型
证券投资理论与实务
第7章 股票价值评估
第7章 股票价值评估
❖ 7.1股票价值评估基础 ❖ 7.2股利折现模型 ❖ 7.3自由现金流折现模型 ❖ 7.4本益比模型 ❖ 7.5公司盈利增长的源泉
a
第7章 股票价值评估
❖学习目的
▪ 掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以 及多重增长股利折现模型；
▪ 掌握自由现金流折现模型； ▪ 熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模
(1 g ) t (1 k ) t
V
1 g
D0
k
g
D1 kg
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
课堂提问
▪ 例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期 股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%， 问该股票的内在价值是多少？
▪ 如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司 股票是被高估还是被低估？
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
▪ 答曰:该公司股票被高估
▪ 投资建议：卖出
V D1 1 1 7% 13.38（元） k g 15% 7%
答案
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53%
IRR 7%
a
7.2 股利折现模型
❖ 利用公司自由现金流估算公司价值
❖ 股票价值的影响因素
▪ 每股预期股息 ▪ 预期收益率 ▪ 预期股息增长率
a
7.3 自由现金流估价方法
❖ 自由现金流估价的两种方法
▪ 应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行 折现获得公司价值，再减去债务价值。
▪ 直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市 场价值。
a
7.3自由现金流估价方法
❖ 自由现金流的计算：公司自由现金流
型以及多重增长本益比模型； ▪ 理解公司价值增长的源泉。
a
7.1 股票价值评估基础
❖账面价值
▪ 清算价值：股票价格的底线 ▪ 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q
❖ 内在价值与市场价格
▪ 内在价值 ▪ 市场价格
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V
t 1
Ct (1 k )t
❖ 多重股利折现模型
▪ 假定未来股利的增长率并不固定； ▪ 将股利流量划分成不同的增长区间； ▪ 用不同的股利增长率进行估值； ▪ 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时
期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。
a
7.2 股利折现模型
❖ 在T时以前，预测各期股利据以估值
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k )2
5.2646.640.62134.2（ 2 元）
a
7.2股利折现模型
❖ 有限期持股条件下的股利折现模型
T
D P V
t 1
t
1 k t
T
1 k T
P D T
l 1
T l
1 k l
D T l
D D V
T t
t1 1 k t
Βιβλιοθήκη Baidu
l1 1 k l 1 k T
t
t 1 1 k t
a
7.2股利折现模型
a
7.2 股利折现模型
❖ 假定股利是可以无限预期的 ❖ 假定对股利的预期可以采用增长模型
D D g 1
t
t1
t
g :股利增长率 t
a
7.2股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
V
t 1
D0 (1 k)t
D0
t1
1 (1 k)t
D D
1
D0 t1 (1 k)t
0 k
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票投资决策方法：内部收益率法
令NPV0，解出 IRR， 将IRR与投资者的预期收 Re比 益较 率，若 IRRRe；可以买入； IRRRe；卖出该股票
a
7.1 股票价值评估基础
股票估值方法
绝对估值法
股利折现模型 自由现金流折现模型 经营现金流折现模型
相对估值法
市盈率模型（P/E） 市现率模型（P/CF） 市净率模型（P/BV） 市销率模型（P/S）
❖ 多重股利增长模型
课堂提问
▪ 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股 息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率 为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的 内在价值是多少？
a
7.2股利折现模型
答案
D51112%51.7（ 6 元） Vt51111110% 2% tt 1.7160% 16% 6%1110%5
V : 股票的内在价值
c t : 预期现金流
k : 折现率
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票价值评估基础：股利折现模型
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
...
D (1 k)
t 1
Dt (1 k)t
Dt :各期股利;k :折现率
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票投资决策方法：净现值法
NPVVP0 NPV0：表示股票价值 ，被 建低 议估 买入 NPV0：表示股票价值 ，被 建高 议估 卖出
答案
V 8 80 0.10
NPV
P0 V
P0
D0
IRR
0
65 8 IRR 12 .3% IRR
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
D t D 0 (1 g ) t
V
t 1
Dt (1 k ) t
t 1
1
k
a
7.2 股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问
▪ 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美 元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是 多少？
▪ 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
a
7.2 股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
FCFFEBIT1TC折旧资本性支N出WC
FCF： E 公司自由现金流； EBI： T 息税前利润； TC：公司所得税率； NW： C 净营运资本支出。
a
7.3自由现金流估价方法
❖ 自由现金流的计算：权益自由现金流
FCF F ECF 利 F 息费 1T用 C新增债务
FC： FE权益自由现金流。
a
7.3自由现金流估价方法
...
DT (1 k )T
T t 1
Dt (1 k )t
a
7.2股利折现模型
❖ 在T时以后，股利以固定比率增长
VT
D T 1 kg
VT
(k
D T 1 g )( 1
k )T
a
7.2 股利折现模型
❖ 多重股利折现模型
VtT 1(1 D k t )t (kgD )T1 (1k)T
a
7.2股利折现模型
证券投资理论与实务
第7章 股票价值评估
第7章 股票价值评估
❖ 7.1股票价值评估基础 ❖ 7.2股利折现模型 ❖ 7.3自由现金流折现模型 ❖ 7.4本益比模型 ❖ 7.5公司盈利增长的源泉
a
第7章 股票价值评估
❖学习目的
▪ 掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以 及多重增长股利折现模型；
▪ 掌握自由现金流折现模型； ▪ 熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模
(1 g ) t (1 k ) t
V
1 g
D0
k
g
D1 kg
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
课堂提问
▪ 例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期 股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%， 问该股票的内在价值是多少？
▪ 如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司 股票是被高估还是被低估？
a
7.2 股利折现模型
❖ 固定增长模型（股利以固定的速度增长）
▪ 答曰:该公司股票被高估
▪ 投资建议：卖出
V D1 1 1 7% 13.38（元） k g 15% 7%
答案
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53%
IRR 7%
a
7.2 股利折现模型
❖ 利用公司自由现金流估算公司价值
❖ 股票价值的影响因素
▪ 每股预期股息 ▪ 预期收益率 ▪ 预期股息增长率
a
7.3 自由现金流估价方法
❖ 自由现金流估价的两种方法
▪ 应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行 折现获得公司价值，再减去债务价值。
▪ 直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市 场价值。
a
7.3自由现金流估价方法
❖ 自由现金流的计算：公司自由现金流
型以及多重增长本益比模型； ▪ 理解公司价值增长的源泉。
a
7.1 股票价值评估基础
❖账面价值
▪ 清算价值：股票价格的底线 ▪ 重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q
❖ 内在价值与市场价格
▪ 内在价值 ▪ 市场价格
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V
t 1
Ct (1 k )t
❖ 多重股利折现模型
▪ 假定未来股利的增长率并不固定； ▪ 将股利流量划分成不同的增长区间； ▪ 用不同的股利增长率进行估值； ▪ 以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时
期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。
a
7.2 股利折现模型
❖ 在T时以前，预测各期股利据以估值
VT
D1 (1 k )1
D2 (1 k )2
5.2646.640.62134.2（ 2 元）
a
7.2股利折现模型
❖ 有限期持股条件下的股利折现模型
T
D P V
t 1
t
1 k t
T
1 k T
P D T
l 1
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1 k l
D T l
D D V
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Βιβλιοθήκη Baidu
l1 1 k l 1 k T
t
t 1 1 k t
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7.2股利折现模型
a
7.2 股利折现模型
❖ 假定股利是可以无限预期的 ❖ 假定对股利的预期可以采用增长模型
D D g 1
t
t1
t
g :股利增长率 t
a
7.2股利折现模型
❖ 零增长模型（股利增长率为零）
V
t 1
D0 (1 k)t
D0
t1
1 (1 k)t
D D
1
D0 t1 (1 k)t
0 k
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7.1 股票价值评估基础
❖ 股票投资决策方法：内部收益率法
令NPV0，解出 IRR， 将IRR与投资者的预期收 Re比 益较 率，若 IRRRe；可以买入； IRRRe；卖出该股票
a
7.1 股票价值评估基础
股票估值方法
绝对估值法
股利折现模型 自由现金流折现模型 经营现金流折现模型
相对估值法
市盈率模型（P/E） 市现率模型（P/CF） 市净率模型（P/BV） 市销率模型（P/S）
❖ 多重股利增长模型
课堂提问
▪ 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股 息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率 为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的 内在价值是多少？
a
7.2股利折现模型
答案
D51112%51.7（ 6 元） Vt51111110% 2% tt 1.7160% 16% 6%1110%5
V : 股票的内在价值
c t : 预期现金流
k : 折现率
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票价值评估基础：股利折现模型
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
...
D (1 k)
t 1
Dt (1 k)t
Dt :各期股利;k :折现率
a
7.1 股票价值评估基础
❖ 股票投资决策方法：净现值法
NPVVP0 NPV0：表示股票价值 ，被 建低 议估 买入 NPV0：表示股票价值 ，被 建高 议估 卖出