证券投资学讲义04

• （二）外部因素
1.基础利率（一般是指无风险债券利率):由于银行的利 率应用广泛，所以一般参照银行利率来定。
2.市场利率:利率上升，债券内在价值下降。
3.通货膨胀:通胀率高，债券内在价值越低，要求的收益 率越高。
4.汇率变化:本币贬值，债券内在价值下降，要求的收益 率上升。
• 小结：由于 收益率=无风险收益率＋风险收益率， 所以投资者的主动权越多，风险越小，要求较低的利 率对风险进行补偿。
升时，票面利率较低的债券的价格下降最快。 3.提前赎回规定:-----对发行人有利。 越易赎回，内在价值越低。（因为赎回时一般是利率较低时，此
时投资者再投资的利率较低） 4.税收待遇:可以免税，到期收益率低。
到期收益率=持有某债券时的收益÷买入价 5.流动性:流动性越好，内在价值越高。 6.发债主体:级别越低，投资风险越高，内在价值越低。
遭受很大 打击
无法支 付
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证券投资学讲义04
4.1.4的定价模型(p186sc) 1、一次还本付息债券的定价模型
其中： P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 i-债券的利息
• 例：某债券面额为1000元，年利率10%，3年到 期一次还本付息，贴现率12%，该债券价值为：
4.1.3债券投资风险评估
1、投资债券的风险
• 投资债券的风险是债券到期时间相对于投资者投资 时间的函数
– 投资者需要或能够借出资金的时间长短不同 – 投资者对未来利率变动的预期不同 – 长期债券还是短期债券 • 再投资风险：利率不断下降的风险 – 若投资短期债券，将来不得不以更低的利率进行再投
资，相应的收益水平低于现在进行长期投资 • 利率风险：由利率不断上升导致的债券价格下降的的风
• 5.增减资:在没有产生效益前，增资使每股净资产 下降，因而促使股价下跌；但对业绩优良的公司， 增资使股价可能上涨。
• 6.公司资产重组:若重组后会改善公司的经 营状况，则股价↑
（二）外部因素 • 宏观因素（宏观经济和政治因素） • 行业因素 • 市场因素。eg.从众心理，对市场的助涨助
跌。
二、股票投资价值的决定方法。 1.净现值法(NPV)。
险 – 若投资长期债券,今后利率上涨，会失去获利的机会
• 违约风险（default risk）放款者未来收回利息和 本金的不确定性
• 由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收 益率
• 不同债券的违约风险不同
• 由于违约风险的存在及其差异，表现为债券收益 率的差异，即利差（ spread）
• 违约风险实质是信用风险（credit risk） • 由独立机构进行信用风险评估
P为股票市价，内在价值(V)=预期未来支付的股息的贴现值
•公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
4.1.2债券的价格决定
一、债券投资价值(即内在价值)的决定因素 (一)内部因素: 1.期限:期限越长，其价格的易变性越大。 2.票面利率:票面利率越低，债券价格的易变性越大。当市场利率上
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2020/12/9
证券投资学讲义04
4.1 债券分析
4.1.1 债券
中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
未清偿债务 4、人均债务=
强
适中
受不利经济环 不受影 影响不 有影响 很可能
境影响程度 响
大
受损失
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•国际信用评级等级含义（续）
等级符号
BB
B
CCC、
D
CC、C
违约风险
有可能 较大可能 很大可能 已违约 或破产
支付能力
受不利经济环 境影响程度
有其他 选择
遭受较 大打击
目前无问 非常依赖 题，但长 于有利环 期不确定 境
• 附息债券的价格模型（半年付息）
•3、零息债券定价模型
4.2股票的价格决定
一、影响股票投资价值的因素
• (一)内部因素
• 1. 净资产:净资产↑，股价↑
• 2. 盈利水平:盈利水平↑，股价↑
• 3. 股利政策:股票价格与股利水平成正比。
• 4.股份分割:拆股会刺激未来股价↑（∵投资者股 份↑，未来的股利↑）
2、债券信用评级
• 违约风险实质是信用风险（credit risk） • 由独立机构进行信用风险评估
•全球著名信用评级机构
名称 穆迪
成立时间 市场定位 短期评级 长期评级
代号
代号
1909
全球
P1-3
Aaa-C
标Hale Waihona Puke Baidu普尔 1922
全球
A1-D AAA-D
惠誉IBCA 1913
全球
F1-4 AAA-D
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
•地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
•地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
• P=1000×（1＋3×0.1）/(1+0.12)3=925元
•2、附息债券的定价模型（按年付息）
其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息
• 例:某债券面额为1000元，年利率10%，3年到期 一次还本付息，贴现率12%，该债券价值为：
• P= 【（1000×10%）/(1+0.12)】+ 【（1000×10%）/(1+0.12)2 】＋ 【（1000×10%）/(1+0.12)3】+ 【（1000/(1+0.12)3 】=952元
达夫与菲 1932
银行
DP1-3
1-17
尔普斯
•中国市场份额较大的评级机构
• 中国诚信证券评估公司 • 中诚信国际信用评级有限责任公司 • 上海远东评估公司 • 深圳鹏远资信评估公司
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•国际信用评级等级含义
等级符号 AAA AA
A
BBB
违约风险 最低 很低
低
较低
支付能力 极强 很强