企业并购绩效评价方法研究
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１ 评 价 协 同效 应 增 加 值 ． ２ 包括 两个方面的内容。 一是评价并购后的经济增加值 。 由于
（） ２ 规模经济 的另一个层 面是企业规模经济 ， 并购是否使得 单位产品的管理费用大大减少 ， 是否节省营销 费用 ， 并将集 中起 来的资金用于研究开发和新产 品的试制等方面。
本 和 运 输 成本 。
的经营利润 为正 ， 就表 明公司当期 的收人大 于其费用 ， 在资产负 债表上体现为所有者权益 的增加 ， 从而股东财富也得到增加。 将 目标公 司并购后 的资本经 营效 益与并购前的资本 收益 比较 ， 从 而衡 量 并 购 对 目标 公 司所 产 生 的 增 长 绩效 ，这 种 指 标 是 建 立 在 按照账面价值衡量投资者投入价值的基础上 ，无法衡量企业 资 产价值随时间变化而发生的变化 ，也忽略 了所有者权益 的机会 成本。
２３ 协 调 与整 合 效 果 评 价 ． 并购是一家企业吞并 另一家企业这种行为 ，所产生的一个 重 要 动 因是 企 业 之 间存 在 差 异 ， 有 各 自不 同的 优 势 和缺 点 。 具 所 有这些差 异 ， 要 求企业之间相互协调 ， 此补充 ， 都 彼 以达 到 共 同 发 展 的 目的 。 ２３１扭 亏增 盈 。 ．． 般 收 购企 业 的利 润 要 远 远 大 于 目标 企 业 的利 润 。我 国企
益。
业 的 并 购 目标 在 很 大 程 度 上 也 是 为 了解 决 企 业 亏 损 。这 在 一 定 程度上使处 于转 型经济发展过程 中的国有亏损企业 ，能暂时得 以 挽救 。 ２ ． 获 取 高新 技 术 并 实 行 经 验 共 享 和互 补 。 ．２ ３ 这 里 的经 验 不 仅 包 括 经 验 曲线 效 应 ， 包括 企业 在 技 术 、 还 市 场、 专利 、 品 、 产 管理等方 面 的特 长 、 优势 的企 业文化 与管理经
些 分 析 方 法 归 纳 为两 个 方 面 ： 务 效 益 分 析 和 非 财务 效 益 分 析 。 财
门。
（） ２ 是否提 高存量资产运行效益 。 并购作 为企业所有权或企 业产权 的转让方式 ， 其实质是存量资源的调整优化 ， 改善 资源 的 配置效率 ， 促进产业经济结构的调整 。
２２ 规 模 经 济 效 益 评 价 ＿
１ 财务效 益分 析
１１ 评 价 资 本 经 营效 益 ． 评价并购后 的资本经营效益 ， 如投资回报率 、 总资产收益率 等， 这种指标主要是关注并购后的当期 经营效益 ， 如果公司当期
规模 经济是从工厂规模经济和企业规模经济两方面来考察
的。
２３３协调生产过程中各环节 之间的关系 。 ．＿ 弥补生产中某些环节 的技术缺陷或者供求关 系。是协调企
业 关 系 的 一个 重 要 动 因． ２４ 市 场 优 势 效应 评 价 ．
可以从 以下几方面评价并 购wk.baidu.com否促进 了产业结构的调 整 ： （） １观察是否促成新兴技术部门的形成 。 有些部 门的企业是
一
收购公 司可 以自由地将他们投资于 目标公司的资本 变现 ，并将 其投资于其他资产 ， 因此 ， 收购公司并购绩效进行评 价时 ， 对 收 购公 司应至少获得其并购投资的机会 成本 。二是评价并 购后 的 市场增加值。也就是从资产的市场价值 的角度衡量并购投资所 创造 的利润 ， 如果一项并购取得 了收益 ， 那么 目标公 司的期末利 润必须大于以期初资产 的市场价值计算 的资本成本 ，而不是仅 仅超过以公 司期初资产的经济价值计算 的资本成本 。因而该指 标是对经济增加值 的修正 ，反 映出市场对 目标公司整个未来收 益预测的修正 ，是从 一个较长的时间跨度 中评价并购的增长效
技 经 济 市场
企 业 并购 绩效 评 价 方 法 研 究
陶 涛
（ 盐城 纺织职 业技 术 学院 ， 苏 盐城 ２ ４ ０ ） 江 ２ ０ ５
摘 要：Ｏ ２ 世纪 ８ 年代 以来 ， ０ 并购 市场异常活跃 ， 标购 、 杠杆并购 、 管理层 收购 、 离和分拆等新 的形式和技巧被大量运用 ， 剥 作 为投 资方 ， 收购公司必须对投 资的经济绩效加以评价 ， 对并购之后 的 目标公 司， 拟或并购后形成的新的集 团公 司的拟评 价 。但是被 并购 方的公 司经理们设置 了各种各样 的反并购措施以防止公 司控制权旁落， 进而加大 了评价 并购 成败的难度 。 文 章 探 讨 并购 方 对 并 购 绩 效进 行评 价 方 法 ， 即财 务效 益分 析 和 非 财 务 效 益分 析 方 法 。 关 键词 ： 购；绩 效 评 价：财 务 效 益 分 析： 财 务 效 益分 析 并 非 ２ Ｏ世纪 ８ ０年代 以来 ，并购成为企业跳跃式发展 的主要途 径 ， 购现象层出不穷 ， 并 既有强强联合 的“ 超级航母 ”也 有强弱 ， 联合的优势互补 。但是实践 中， 存在着过高 的并购失败率 ， 使得 学者把注意力从 并购 的原 因上转到对并购绩效 的分 析上来。这
（） １对工厂规模经 济的影响 ， 主要包括通过并购是否达到对 资产进行必要 的补充和调整 ， 形成规模经济 ， 使其尽可能地降低
生产成本 。另外 ，并购是否使企业在保持整体产品结构的前提 下， 在各个工厂中实现产品的单一化生产 ， 避免由于产 品品种 的 转换带来生产时间的浪 费；通过并购是否有 效地解决 由于专业 化 引 起 的 各 生 产 流程 的分 离 ， 少 生 产 环 节 的 间 隔 ， 减 降低 操 作 成
验．
２ 非财 务效益 分析
并购的 目的是 多样 的，因此应该通过各种财 务 目标 和非财 务 目标 来 实 现 ， 价 时 应将 财务 评 价 与 非 财 务 评 价 指 标 相 结 合 。 评
在 企 业并 购 中 ， 购 方 一般 对 如 下 非 财 务 方 面进 行 评 价 ． 并 ２１ 产 业 结 构调 整 评 价 ．
（） ２ 规模经济 的另一个层 面是企业规模经济 ， 并购是否使得 单位产品的管理费用大大减少 ， 是否节省营销 费用 ， 并将集 中起 来的资金用于研究开发和新产 品的试制等方面。
本 和 运 输 成本 。
的经营利润 为正 ， 就表 明公司当期 的收人大 于其费用 ， 在资产负 债表上体现为所有者权益 的增加 ， 从而股东财富也得到增加。 将 目标公 司并购后 的资本经 营效 益与并购前的资本 收益 比较 ， 从 而衡 量 并 购 对 目标 公 司所 产 生 的 增 长 绩效 ，这 种 指 标 是 建 立 在 按照账面价值衡量投资者投入价值的基础上 ，无法衡量企业 资 产价值随时间变化而发生的变化 ，也忽略 了所有者权益 的机会 成本。
２３ 协 调 与整 合 效 果 评 价 ． 并购是一家企业吞并 另一家企业这种行为 ，所产生的一个 重 要 动 因是 企 业 之 间存 在 差 异 ， 有 各 自不 同的 优 势 和缺 点 。 具 所 有这些差 异 ， 要 求企业之间相互协调 ， 此补充 ， 都 彼 以达 到 共 同 发 展 的 目的 。 ２３１扭 亏增 盈 。 ．． 般 收 购企 业 的利 润 要 远 远 大 于 目标 企 业 的利 润 。我 国企
益。
业 的 并 购 目标 在 很 大 程 度 上 也 是 为 了解 决 企 业 亏 损 。这 在 一 定 程度上使处 于转 型经济发展过程 中的国有亏损企业 ，能暂时得 以 挽救 。 ２ ． 获 取 高新 技 术 并 实 行 经 验 共 享 和互 补 。 ．２ ３ 这 里 的经 验 不 仅 包 括 经 验 曲线 效 应 ， 包括 企业 在 技 术 、 还 市 场、 专利 、 品 、 产 管理等方 面 的特 长 、 优势 的企 业文化 与管理经
些 分 析 方 法 归 纳 为两 个 方 面 ： 务 效 益 分 析 和 非 财务 效 益 分 析 。 财
门。
（） ２ 是否提 高存量资产运行效益 。 并购作 为企业所有权或企 业产权 的转让方式 ， 其实质是存量资源的调整优化 ， 改善 资源 的 配置效率 ， 促进产业经济结构的调整 。
２２ 规 模 经 济 效 益 评 价 ＿
１ 财务效 益分 析
１１ 评 价 资 本 经 营效 益 ． 评价并购后 的资本经营效益 ， 如投资回报率 、 总资产收益率 等， 这种指标主要是关注并购后的当期 经营效益 ， 如果公司当期
规模 经济是从工厂规模经济和企业规模经济两方面来考察
的。
２３３协调生产过程中各环节 之间的关系 。 ．＿ 弥补生产中某些环节 的技术缺陷或者供求关 系。是协调企
业 关 系 的 一个 重 要 动 因． ２４ 市 场 优 势 效应 评 价 ．
可以从 以下几方面评价并 购wk.baidu.com否促进 了产业结构的调 整 ： （） １观察是否促成新兴技术部门的形成 。 有些部 门的企业是
一
收购公 司可 以自由地将他们投资于 目标公司的资本 变现 ，并将 其投资于其他资产 ， 因此 ， 收购公司并购绩效进行评 价时 ， 对 收 购公 司应至少获得其并购投资的机会 成本 。二是评价并 购后 的 市场增加值。也就是从资产的市场价值 的角度衡量并购投资所 创造 的利润 ， 如果一项并购取得 了收益 ， 那么 目标公 司的期末利 润必须大于以期初资产 的市场价值计算 的资本成本 ，而不是仅 仅超过以公 司期初资产的经济价值计算 的资本成本 。因而该指 标是对经济增加值 的修正 ，反 映出市场对 目标公司整个未来收 益预测的修正 ，是从 一个较长的时间跨度 中评价并购的增长效
技 经 济 市场
企 业 并购 绩效 评 价 方 法 研 究
陶 涛
（ 盐城 纺织职 业技 术 学院 ， 苏 盐城 ２ ４ ０ ） 江 ２ ０ ５
摘 要：Ｏ ２ 世纪 ８ 年代 以来 ， ０ 并购 市场异常活跃 ， 标购 、 杠杆并购 、 管理层 收购 、 离和分拆等新 的形式和技巧被大量运用 ， 剥 作 为投 资方 ， 收购公司必须对投 资的经济绩效加以评价 ， 对并购之后 的 目标公 司， 拟或并购后形成的新的集 团公 司的拟评 价 。但是被 并购 方的公 司经理们设置 了各种各样 的反并购措施以防止公 司控制权旁落， 进而加大 了评价 并购 成败的难度 。 文 章 探 讨 并购 方 对 并 购 绩 效进 行评 价 方 法 ， 即财 务效 益分 析 和 非 财 务 效 益分 析 方 法 。 关 键词 ： 购；绩 效 评 价：财 务 效 益 分 析： 财 务 效 益分 析 并 非 ２ Ｏ世纪 ８ ０年代 以来 ，并购成为企业跳跃式发展 的主要途 径 ， 购现象层出不穷 ， 并 既有强强联合 的“ 超级航母 ”也 有强弱 ， 联合的优势互补 。但是实践 中， 存在着过高 的并购失败率 ， 使得 学者把注意力从 并购 的原 因上转到对并购绩效 的分 析上来。这
（） １对工厂规模经 济的影响 ， 主要包括通过并购是否达到对 资产进行必要 的补充和调整 ， 形成规模经济 ， 使其尽可能地降低
生产成本 。另外 ，并购是否使企业在保持整体产品结构的前提 下， 在各个工厂中实现产品的单一化生产 ， 避免由于产 品品种 的 转换带来生产时间的浪 费；通过并购是否有 效地解决 由于专业 化 引 起 的 各 生 产 流程 的分 离 ， 少 生 产 环 节 的 间 隔 ， 减 降低 操 作 成
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２ 非财 务效益 分析
并购的 目的是 多样 的，因此应该通过各种财 务 目标 和非财 务 目标 来 实 现 ， 价 时 应将 财务 评 价 与 非 财 务 评 价 指 标 相 结 合 。 评
在 企 业并 购 中 ， 购 方 一般 对 如 下 非 财 务 方 面进 行 评 价 ． 并 ２１ 产 业 结 构调 整 评 价 ．