股票投资价值分析的综合指标及其创新指向_顾纪生
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传统的价值分析指标指的是证券投资类书刊中常用的财务指标，或者是中国证监会要求上市公司在 定期财务报告如年报、中报、季报中必须计算并披露的财务指标，主要包括反映公司盈利能力的每股收 益、每股净资产、净利润率及净资产收益率等，反映公司偿债能力的资产负债率、流动比率、速动比率 等，以及反映公司成长能力的主营业务收入增长率、利润增长率等。这些指标对反映上市公司的经营管 理效率和获利能力、短期偿债能力和经营安全性以及后期的成长性，分析股票的投资价值有较大的帮助 作用和参考价值。但是，随着经济的 发 展、 技 术 的 进 步， 由 于 这 些 指 标 自 身 的 局 限 性 及 应 用 的 时 效 性， 很难全面、准确、及时、有效地反映股票投资价值的全貌［1］。鉴此，构建股票投资价值分析的综合指标， 力求从综合、创新的视角反映股票投资价值极具学术和操作价值。在吸收已有成果的基础上，本文从市 值角度出发，将宏观市值 （ 即股票市场市值） 与宏观经济指标 GDP 相比，及微观市值 （ 即单个上市公司
值中去除债券市值，所剩为股票市值，该指标相应改称为股票化率，其公式与证券化率类比可得：
股票化率 （ Stock ratio，简称 R）
= （ 股市）
市值 （ TMV） GDP
（ 1）
从公式 （ 1） 可以看出股市总市值的增长会带来股票化率的提高，而 GDP 的增长会导致股票化率的
降低。总市值的增长率应与 GDP 的增长率保持一定的适应性，若前者增速较于后者过慢，则说明经济的
一直是理论与实践属性兼备的重大问题。目前，由于相关的分析指标几乎全部基于单一视角，
无法全面而深刻地揭示其整体价值或综合价值，即便被中国证监会认定的关键性指标 （ 净资产
收益率） 也是如此。本文认为股票化率与市销率可以而且应该成为研判其宏、微观价值的两大
核心指标，至少也是其它关键指标的必备补充。
关键词： 股票化率； 市销率； 投资价值； 分析指标； 指标创新
水平。GDP 为国内生产总值，是指一定时期内 （ 一个季度或一年） ，一个国家的经济中所生产出的全部最
终产品和劳务的价值。在对 GDP 指标进行核算时，假定社会所生产出的全部商品 Q 以社会平均价格 P 卖
出来实现其价值即形成收入，由此得 GDP = P × Q。
下面来分析股票化率的两个构成要素———股市市值与 GDP 及其影响因素。从公式 1 可以看出，股票
中图分类号： F830. 91
文献标识码： B
由于具备客观性、时效性及互补性等多种优势，指标分析法在股票投资价值的研究评判中被广泛采 用。但是，传统分析指标又因为单一指标视角孤立、指标之间关联关系揭示不清等内在缺陷而受掣肘。 鉴此，如杜邦分析法以净资产收益率指标作为关键性指标一样，寻求研判投资价值的综合性指标，并由 此进行指标体系的构建与创新，既是理论探讨之所需，也是实践指向之所在。
货币供应等来刺激总需求的增加，进而导致大量资金流入股市，带来股指上涨； 反之，若政府实施紧缩
政策，会引致股指下跌。再次，各市场参与者如投资者、分析师等对股市的中、短期走势的乐观或悲观
总第 418 期
顾纪生： 股票投资价值分析的综合指标及其创新指向
· 161 ·
预期也会对股价指数产生影响，若为前者，则刺激股指上涨； 若为后者，则可能引致股指下跌。 此外，股市中资金流动性的充沛程度也会直接导致股指的波动。股票也同普通商品一样，价格的涨
化率 R 的高低既取决于 TMV 的大小又取决于 GDP 的大小，合理水平的股票化率应该通过较高水平的
TMV 与较高水平的 GDP 两者并存来达到，并且应与一个国家 （ 地区） 的经济发展水平相适应。
一是 R 受分母 GDP 的影响。在实体经济的循环过程中，社会总需求使生产和销售产品成为必要，产
品的销售 （ P × Q） 形成社会总收入，总收入在数值上即等于名义 GDP，这是从核算的角度。也就是说，
名义 GDP 可看作是经济中的平均价格水平和真实产量水平的乘积。如果以Baidu Nhomakorabea行市场价格计算 GDP，实质
上其应该等于价格指数 P 与真实国内生产总值 Q （ 实际产量指数） 的乘积： GDP = P × Q，而真实国内生
产总值即是对社会生产出的全部商品进行的分配。从支出法的角度，名义 GDP 即为整个经济的最终支出
市场化程度较低； 若前者增速明显快于后者，则说明股市存在较大泡沫。因此，一国股市投资价值 （ 从
反方向来看即投机泡沫） 的大小，在一定程度上取决于该国证券化率的大小。由证券化率演绎而来的股
票化率即为宏观价值分析指标，故公式 （ 1） 中市值为股市总市值，它在数值上等于总股本乘以股票价
格。总股本即市场发行股票的总股数，属于数量因素； 股票价格由股价指数来反映，即指市场的总价格
股本相乘得到，但股指作为市场总价格水平的代表，其变动会对 TMV 产生直接影响。股指上升会引起股
票价格不同程度地上涨，在总股本没有明显缩减的情况下，TMV 增大，反之亦然。
具体而言，股价指数的涨跌变动受经济因素、政策因素、市场预期及股市中资金流动性等的综合影
响，且各因素之间亦相互影响。首先，经济因素包括经济周期，利率、汇率、税率的波动等。理论上讲股
之和，包括家庭消费 （ C） 、政府支出 （ G） 、对新资本投资 （ I） 和净出口 （ NX） 。由真实 GDP （ Q） 即 为真实支出的和： Q = C + I + G + NX ［2］。综上所述，Q 的增大与 P 的提高均能带来 GDP 的增长，政府可
通过实施相应的宏观经济政策来影响 P 和 Q，实现经济增长、物价稳定、充分就业等目标。
二是 R 受分子 TMV 的影响。TMV = 市场总价格水平 × 市场总股本，市场总股本即股市总股本规模，
等于市场中所有股票的股数之和。显而易见，市场总股本规模扩大，在总价格水平没有明显降低的情况
下，TMV 增大，反之亦然。股价指数是一个相对指标，是用各时期的股票总价格水平与基期 （ 假设为
100） 得出的，现用股票价格指数来动态地反映市场总价格水平。TMV 虽不能简单地用股价指数与市场总
图 1 中国股票化率走势图 （ 数据来源： 中国证监会，中国统计年鉴） 事实上股价指数和市场总股本的变动并不是孤立的，两者之间也不无关联。具体来讲，股市总股本 规模的增大 （ 扩容） 会引起股价指数的波动，而股指的持续上涨 （ 或下跌） 也会影响股市的扩容速度。 理论上讲，股市扩容会通过资金面的减少影响股价指数，无论是一级市场扩容 （ IPO） ，还是二级市场扩 容 （ 再融资） ，都需要吸收相对应的资金量，从而使股市中流通的资金减少，引起股指下跌。而从我国的 实践来看，扩容速度加快时，股价指数往往处于上涨周期，扩容速度放慢时，股价指数则处于下跌周期。 这是因为股市扩容只能在股价指数保持一定水平的基础上才能进行，股价指数越高说明股市中资金充沛， 对股市扩容的消化能力越强； 反之，股价指数越低，股市资金不足，扩容难度相应增大［3］。 从以上分析可知，市场总价格水平的上涨和总股本的扩张均会引起总市值的增加，但两者的效应不 同。由于股票价格瞬息万变，而股本规模在短期内则相对稳定，因此总市值的变动大多数时候都由股价 指数的波动带来。若一段时间内股市出现 “非理性上涨或下跌”，由此带来的总市值的急剧扩张或收缩并 不能真实反映股市的内在价值。总市值的波动会带来股票化率的同步波动，因此股票化率具有不稳定性， 股票化率偏离一个合理区间的程度，即可视作股市投资价值彰显或投机泡沫过大的判断依据之一。 对股票化率进行理论分层的审视之后，有必要对中国股票化率进行实证分析。由图 1 可看出，20 世 纪 90 年代后半段股票化率一路走高，从 1995 年的不到 10% 逐年提高到 2000 年的 50% 。在以后的五年中 沪深两市表现不佳，与宏观经济的高速增长出现背离。至 2005 年，股票化率又跌落至十年前 20% 的水 平。2005 年股权分置改革开始实施，我国股市迅速开启发展之路———股指的连续上涨，总股本的不断扩 张导致总市值的急速增长，至 2007 年股票化率已高达 150% ，而彼时并无实体经济的同步增长作为支撑， 泡沫现象异常明显。尽管国际金融危机导致股市大幅下挫，但近两年股票化率又回升到 70% 左右。该图 均显示股票化率在每次阶段性冲高之后，必然回落至平均水平附近，这说明长期而言虚拟经济的发展必 须以实体经济为基础，股市总市值的增长速度应与国民经济增长速度基本一致［4］。经比较可知我国股市 仅用短短 20 年的时间，其股票化率已基本达到美国股市经 200 年发展之后的水平。由于我国股市成立较 晚，股票化率起点较低，一段时期内的较快增长有一定的合理性，但也隐见政府 “赶超” 的 “推手” 作 用，必导致股市出现一定程度的 “虚胖” 现象，即较之于美国等成熟股市，我国股市内在泡沫较大，波 动性也更为明显。
2012 /02 总第 418 期
商业研究
文章编号： 1001 － 148X （ 2012） 02 － 0159 － 07
COMMERCIAL RESEARCH
股票投资价值分析的综合指标及其创新指向
顾纪生，朱 玲
（ 江南大学 金融研究所，江苏 无锡 214122）
摘要： 无论对股票投资者还是股市监管者而言，上市公司 （ 或基于其上的股市） 投资价值分析
指的波动趋势与宏观经济走势是基本一致的，在经济周期的复苏和繁荣阶段，股指上涨； 在经济周期的
衰退和危机阶段，股指下跌； 而利率、汇率、税率的调整也会导致股指不同程度的波动。其次，国家通
过财政、货币政策能够明显影响投资者的未来预期，从而对股票价格产生上冲或下推的作用。政策因素
包括政府实施的一系列扩张和紧缩的货币和财政政策。扩张政策指通过增加财政支出、减少税收和增加
一、股票投资价值分析指标的重要性与传统分析指标的不足
在对股票投资分析的四个主要流派中，尤以基本分析流派和技术分析流派体系最为完善，应用也最 为广泛。基本分析是以上市公司的基本财务数据为基础，设计有关分析指标，对上市公司投资价值进行 研判，从而作出理性投资决策。本文所涉及的股票投资价值分析是以基本分析为主的研判方法。股票作 为公司所有权凭证，其价格的涨跌最终取决于自身投资价值的大小，即使股票价格可以在短期内脱离其 内在价值。从长期来看，价格的波动必定与公司的内在价值呈强相关的特征，即价格会向价值回归。在 充分有效的市场体系中，价值的大小通常由价格的高低来折射反映，所以价值分析的核心环节便是分析 股票的内在投资价值。上市公司的投资价值既与其内在素质 （ 如经营管理水平的高低） 有关，也与其外 部条件有关。在股票投资价值的分析方法上，价值分析指标的选取显得尤为重要，而如何从综合、全面 的角度构建股票价值分析指标则具有相当的难度。
对后者的反映情况。虚拟经济的存在主要是服务于实体经济的发展，虚拟经济既不能过于低迷拖累实体
经济的增速，也不可过于膨胀脱离实体经济的基础。与此伴随，证券化率既不可过低也不可过高，过低
意味着虚拟经济对实体经济的反映不够，过高则意味着证券市场存在泡沫。由于证券市场中可流通交易
的证券主要包括股票和债券两大类，而本文重点研究股票投资价值中的指标体系，故现需从分子证券市
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商业研究
2012 /02
市值） 与微观经济指标公司销售收入相比，得到包含诸多子乘积因子和子影响因素的两大综合指标。
二、宏观价值指标： 证券化率或股票化率
证券化率指的是一国 （ 或地区，下同） 各类证券总市值与该国国内生产总值的比率，用公式表示为：
证券化率 = 证券市值 / GDP 。该指标可以用来测度虚拟经济与实体经济的量化关系，进而可用于衡量前者
收稿日期： 2011 － 09 － 01 作者简介： 顾纪生 （ 1957 － ） ，男，江苏无锡人，江南大学金融研究所副教授，研究生导师，研究方向： 金
融市场、证券投资、上市公司经营管理； 朱玲 （ 1986 － ） ，女，河南信阳人，江南大学金融研究 所研究生，研究方向： 国际金融、国际投资、国际贸易。
跌根本上是受供求关系的影响，若市场流动性较好，资金充裕，则对股票的需求增大，在供给没有明显 变动的情况下会直接导致股价上涨，反之亦然。股市总股本规模的增减变动主要受上市公司的决策及行 为的影响。企业在一级市场的 IPO （ 首次公开发行） 行为及在二级市场的再融资 （ 如配股、增发、转增 等） 与替代性股本 （ 如债转股） 等行为会引起市场总股本的扩张，而上市公司回购部分或全部股本、注 销部分或全部股本、退市等行为则会引起市场总股本的减少。
值中去除债券市值，所剩为股票市值，该指标相应改称为股票化率，其公式与证券化率类比可得：
股票化率 （ Stock ratio，简称 R）
= （ 股市）
市值 （ TMV） GDP
（ 1）
从公式 （ 1） 可以看出股市总市值的增长会带来股票化率的提高，而 GDP 的增长会导致股票化率的
降低。总市值的增长率应与 GDP 的增长率保持一定的适应性，若前者增速较于后者过慢，则说明经济的
一直是理论与实践属性兼备的重大问题。目前，由于相关的分析指标几乎全部基于单一视角，
无法全面而深刻地揭示其整体价值或综合价值，即便被中国证监会认定的关键性指标 （ 净资产
收益率） 也是如此。本文认为股票化率与市销率可以而且应该成为研判其宏、微观价值的两大
核心指标，至少也是其它关键指标的必备补充。
关键词： 股票化率； 市销率； 投资价值； 分析指标； 指标创新
水平。GDP 为国内生产总值，是指一定时期内 （ 一个季度或一年） ，一个国家的经济中所生产出的全部最
终产品和劳务的价值。在对 GDP 指标进行核算时，假定社会所生产出的全部商品 Q 以社会平均价格 P 卖
出来实现其价值即形成收入，由此得 GDP = P × Q。
下面来分析股票化率的两个构成要素———股市市值与 GDP 及其影响因素。从公式 1 可以看出，股票
中图分类号： F830. 91
文献标识码： B
由于具备客观性、时效性及互补性等多种优势，指标分析法在股票投资价值的研究评判中被广泛采 用。但是，传统分析指标又因为单一指标视角孤立、指标之间关联关系揭示不清等内在缺陷而受掣肘。 鉴此，如杜邦分析法以净资产收益率指标作为关键性指标一样，寻求研判投资价值的综合性指标，并由 此进行指标体系的构建与创新，既是理论探讨之所需，也是实践指向之所在。
货币供应等来刺激总需求的增加，进而导致大量资金流入股市，带来股指上涨； 反之，若政府实施紧缩
政策，会引致股指下跌。再次，各市场参与者如投资者、分析师等对股市的中、短期走势的乐观或悲观
总第 418 期
顾纪生： 股票投资价值分析的综合指标及其创新指向
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预期也会对股价指数产生影响，若为前者，则刺激股指上涨； 若为后者，则可能引致股指下跌。 此外，股市中资金流动性的充沛程度也会直接导致股指的波动。股票也同普通商品一样，价格的涨
化率 R 的高低既取决于 TMV 的大小又取决于 GDP 的大小，合理水平的股票化率应该通过较高水平的
TMV 与较高水平的 GDP 两者并存来达到，并且应与一个国家 （ 地区） 的经济发展水平相适应。
一是 R 受分母 GDP 的影响。在实体经济的循环过程中，社会总需求使生产和销售产品成为必要，产
品的销售 （ P × Q） 形成社会总收入，总收入在数值上即等于名义 GDP，这是从核算的角度。也就是说，
名义 GDP 可看作是经济中的平均价格水平和真实产量水平的乘积。如果以Baidu Nhomakorabea行市场价格计算 GDP，实质
上其应该等于价格指数 P 与真实国内生产总值 Q （ 实际产量指数） 的乘积： GDP = P × Q，而真实国内生
产总值即是对社会生产出的全部商品进行的分配。从支出法的角度，名义 GDP 即为整个经济的最终支出
市场化程度较低； 若前者增速明显快于后者，则说明股市存在较大泡沫。因此，一国股市投资价值 （ 从
反方向来看即投机泡沫） 的大小，在一定程度上取决于该国证券化率的大小。由证券化率演绎而来的股
票化率即为宏观价值分析指标，故公式 （ 1） 中市值为股市总市值，它在数值上等于总股本乘以股票价
格。总股本即市场发行股票的总股数，属于数量因素； 股票价格由股价指数来反映，即指市场的总价格
股本相乘得到，但股指作为市场总价格水平的代表，其变动会对 TMV 产生直接影响。股指上升会引起股
票价格不同程度地上涨，在总股本没有明显缩减的情况下，TMV 增大，反之亦然。
具体而言，股价指数的涨跌变动受经济因素、政策因素、市场预期及股市中资金流动性等的综合影
响，且各因素之间亦相互影响。首先，经济因素包括经济周期，利率、汇率、税率的波动等。理论上讲股
之和，包括家庭消费 （ C） 、政府支出 （ G） 、对新资本投资 （ I） 和净出口 （ NX） 。由真实 GDP （ Q） 即 为真实支出的和： Q = C + I + G + NX ［2］。综上所述，Q 的增大与 P 的提高均能带来 GDP 的增长，政府可
通过实施相应的宏观经济政策来影响 P 和 Q，实现经济增长、物价稳定、充分就业等目标。
二是 R 受分子 TMV 的影响。TMV = 市场总价格水平 × 市场总股本，市场总股本即股市总股本规模，
等于市场中所有股票的股数之和。显而易见，市场总股本规模扩大，在总价格水平没有明显降低的情况
下，TMV 增大，反之亦然。股价指数是一个相对指标，是用各时期的股票总价格水平与基期 （ 假设为
100） 得出的，现用股票价格指数来动态地反映市场总价格水平。TMV 虽不能简单地用股价指数与市场总
图 1 中国股票化率走势图 （ 数据来源： 中国证监会，中国统计年鉴） 事实上股价指数和市场总股本的变动并不是孤立的，两者之间也不无关联。具体来讲，股市总股本 规模的增大 （ 扩容） 会引起股价指数的波动，而股指的持续上涨 （ 或下跌） 也会影响股市的扩容速度。 理论上讲，股市扩容会通过资金面的减少影响股价指数，无论是一级市场扩容 （ IPO） ，还是二级市场扩 容 （ 再融资） ，都需要吸收相对应的资金量，从而使股市中流通的资金减少，引起股指下跌。而从我国的 实践来看，扩容速度加快时，股价指数往往处于上涨周期，扩容速度放慢时，股价指数则处于下跌周期。 这是因为股市扩容只能在股价指数保持一定水平的基础上才能进行，股价指数越高说明股市中资金充沛， 对股市扩容的消化能力越强； 反之，股价指数越低，股市资金不足，扩容难度相应增大［3］。 从以上分析可知，市场总价格水平的上涨和总股本的扩张均会引起总市值的增加，但两者的效应不 同。由于股票价格瞬息万变，而股本规模在短期内则相对稳定，因此总市值的变动大多数时候都由股价 指数的波动带来。若一段时间内股市出现 “非理性上涨或下跌”，由此带来的总市值的急剧扩张或收缩并 不能真实反映股市的内在价值。总市值的波动会带来股票化率的同步波动，因此股票化率具有不稳定性， 股票化率偏离一个合理区间的程度，即可视作股市投资价值彰显或投机泡沫过大的判断依据之一。 对股票化率进行理论分层的审视之后，有必要对中国股票化率进行实证分析。由图 1 可看出，20 世 纪 90 年代后半段股票化率一路走高，从 1995 年的不到 10% 逐年提高到 2000 年的 50% 。在以后的五年中 沪深两市表现不佳，与宏观经济的高速增长出现背离。至 2005 年，股票化率又跌落至十年前 20% 的水 平。2005 年股权分置改革开始实施，我国股市迅速开启发展之路———股指的连续上涨，总股本的不断扩 张导致总市值的急速增长，至 2007 年股票化率已高达 150% ，而彼时并无实体经济的同步增长作为支撑， 泡沫现象异常明显。尽管国际金融危机导致股市大幅下挫，但近两年股票化率又回升到 70% 左右。该图 均显示股票化率在每次阶段性冲高之后，必然回落至平均水平附近，这说明长期而言虚拟经济的发展必 须以实体经济为基础，股市总市值的增长速度应与国民经济增长速度基本一致［4］。经比较可知我国股市 仅用短短 20 年的时间，其股票化率已基本达到美国股市经 200 年发展之后的水平。由于我国股市成立较 晚，股票化率起点较低，一段时期内的较快增长有一定的合理性，但也隐见政府 “赶超” 的 “推手” 作 用，必导致股市出现一定程度的 “虚胖” 现象，即较之于美国等成熟股市，我国股市内在泡沫较大，波 动性也更为明显。
2012 /02 总第 418 期
商业研究
文章编号： 1001 － 148X （ 2012） 02 － 0159 － 07
COMMERCIAL RESEARCH
股票投资价值分析的综合指标及其创新指向
顾纪生，朱 玲
（ 江南大学 金融研究所，江苏 无锡 214122）
摘要： 无论对股票投资者还是股市监管者而言，上市公司 （ 或基于其上的股市） 投资价值分析
指的波动趋势与宏观经济走势是基本一致的，在经济周期的复苏和繁荣阶段，股指上涨； 在经济周期的
衰退和危机阶段，股指下跌； 而利率、汇率、税率的调整也会导致股指不同程度的波动。其次，国家通
过财政、货币政策能够明显影响投资者的未来预期，从而对股票价格产生上冲或下推的作用。政策因素
包括政府实施的一系列扩张和紧缩的货币和财政政策。扩张政策指通过增加财政支出、减少税收和增加
一、股票投资价值分析指标的重要性与传统分析指标的不足
在对股票投资分析的四个主要流派中，尤以基本分析流派和技术分析流派体系最为完善，应用也最 为广泛。基本分析是以上市公司的基本财务数据为基础，设计有关分析指标，对上市公司投资价值进行 研判，从而作出理性投资决策。本文所涉及的股票投资价值分析是以基本分析为主的研判方法。股票作 为公司所有权凭证，其价格的涨跌最终取决于自身投资价值的大小，即使股票价格可以在短期内脱离其 内在价值。从长期来看，价格的波动必定与公司的内在价值呈强相关的特征，即价格会向价值回归。在 充分有效的市场体系中，价值的大小通常由价格的高低来折射反映，所以价值分析的核心环节便是分析 股票的内在投资价值。上市公司的投资价值既与其内在素质 （ 如经营管理水平的高低） 有关，也与其外 部条件有关。在股票投资价值的分析方法上，价值分析指标的选取显得尤为重要，而如何从综合、全面 的角度构建股票价值分析指标则具有相当的难度。
对后者的反映情况。虚拟经济的存在主要是服务于实体经济的发展，虚拟经济既不能过于低迷拖累实体
经济的增速，也不可过于膨胀脱离实体经济的基础。与此伴随，证券化率既不可过低也不可过高，过低
意味着虚拟经济对实体经济的反映不够，过高则意味着证券市场存在泡沫。由于证券市场中可流通交易
的证券主要包括股票和债券两大类，而本文重点研究股票投资价值中的指标体系，故现需从分子证券市
· 160 ·
商业研究
2012 /02
市值） 与微观经济指标公司销售收入相比，得到包含诸多子乘积因子和子影响因素的两大综合指标。
二、宏观价值指标： 证券化率或股票化率
证券化率指的是一国 （ 或地区，下同） 各类证券总市值与该国国内生产总值的比率，用公式表示为：
证券化率 = 证券市值 / GDP 。该指标可以用来测度虚拟经济与实体经济的量化关系，进而可用于衡量前者
收稿日期： 2011 － 09 － 01 作者简介： 顾纪生 （ 1957 － ） ，男，江苏无锡人，江南大学金融研究所副教授，研究生导师，研究方向： 金
融市场、证券投资、上市公司经营管理； 朱玲 （ 1986 － ） ，女，河南信阳人，江南大学金融研究 所研究生，研究方向： 国际金融、国际投资、国际贸易。
跌根本上是受供求关系的影响，若市场流动性较好，资金充裕，则对股票的需求增大，在供给没有明显 变动的情况下会直接导致股价上涨，反之亦然。股市总股本规模的增减变动主要受上市公司的决策及行 为的影响。企业在一级市场的 IPO （ 首次公开发行） 行为及在二级市场的再融资 （ 如配股、增发、转增 等） 与替代性股本 （ 如债转股） 等行为会引起市场总股本的扩张，而上市公司回购部分或全部股本、注 销部分或全部股本、退市等行为则会引起市场总股本的减少。