汇率不完全传递综述

汇率不完全传递综述

摘要】汇率传递问题是国际经济领域的重点关注问题。本文阐述了国外学者对

汇率不完全传递理论的研究，分别从微观和宏观的角度分析了汇率不完全传递产

生的原因和影响因素。理解汇率传递的影响因素对指导针对汇率波动的宏观经济

政策调整具有重要的政策含义。

【关键词】汇率传递；依市定价；通货膨胀；货币政策

一、前言

汇率传递问题是当今国际经济学研究的重要问题之一，汇率传递程度的大小

会影响汇率变动对一国贸易收支的平衡，而且会影响着宏观经济的各项经济指标

以及货币政策的传导效应。一般而言，狭义的汇率传递（Exchange rate pass-through）是指由于汇率变动而引起的进出口商品的价格变化程度。广义的汇率传

递是指由于汇率变动而引起的国内物价水平的变化程度。也就是说我们可以认为

汇率传递（Exchange rate pass-through）指的是由于汇率变化而对一国的进口价格水平和国内物价水平的影响程度。在不考虑影响物价水平等因素的条件下，如果

汇率变化一个单位，物价水平也变化一个单位，则认为汇率是完全传递的。如果

汇率变化一个单位，而物价水平变化不到一个单位，则说明汇率是不完全传递的。关于汇率传递形成了四种理论：

1、汇率完全传递论: 以价格弹性为假设, 认为汇率变动会引起进出口商品价格相同比例的变动，此时传递系数为1。

2、汇率传递无效论: 以价格刚性为假设，认为汇率对进口国的物价完全不产

生影响，此时传递系数为0。

3、汇率非完全传递: 以价格粘性为假设，认为汇率的波动由于存在价格粘性

因此对进口国的物价有部分影响，且这种影响的大小受到进口国的开放程度以及

企业的定价策略影响，传递系数为0~1。

4、非对称的非线性传递: 假设存在菜单成本的情况下，使得进出口贸易的厂

家进行调整价格的行为会存在一定的门槛，最终导致了汇率和物价之间的非对称

的非线性关系。所谓非线性关系就是，当汇率变动的范围在一定的范围内，价格

不随汇率的变化而变化，当汇率变动的范围超过了临界值时，价格随着汇率的变

化而变化。

二、汇率传递不完全性的理论解释

（一）微观角度

（1）依市定价与汇率不完全传递

Krugman(1986)提出依市定价理论(PTM)是汇率价格传递不完全的一个因素。

他认为如果厂商具有一定的市场控制力，为了实现利润最大话厂商会对不同的目

标市场制定不同的销售价格，企业出口产品价格随汇率变动主要通过边际成本和

成本加成进起作用。当进口国的汇率发生变动，出口厂商会自行调整出口产品的

加成份额，来抑制汇率波动对出口产品价格的过度影响，保证商品价格的稳定。

根据PTM和Hooper& mann(1989)的模型可以得出以下结论，若出口厂商面对目标国市场具有绝对的定价权，汇率是完全传递的，汇率传递率为1；若出口厂

商在目标市场没有定价权是完全竞争的，那么汇率是完全不传递的，汇率传递效

应为0；若出口厂商享有一部分的定价权，汇率传递效应是不完全的，传递率为

0~1。Dohner(1984)研究认为，一时的汇率冲击和长久性的汇率冲击对厂商的价格

调整行为会产生不同的影响。面对一时的汇率冲击，出口厂商会为了维持原有的

市场份额而忽略汇率的变化，这是因为一时的汇率冲击结束后，厂商即使恢复了以前的价格水平，市场对其产品的需求也很难恢复到原有的水平。因此汇率变动越短暂，厂商对汇率变化的态度越平淡。对于长久性的汇率冲击，厂商就会降低产品的出口价格来取得更大的市场份额。Froot &Klemperer(1989)认为厂商改变现期价格会影响下一期的市场份额，所以当汇率波动时，厂商并不会等比例的改变出口价格，也就是汇率并不会完全传递。

（2）沉没成本与汇率不完全传递

一般来说，一个企业想要开发新的外国市场不仅需要质量合格的产品和合理的价格，还需要巨额的事前投资，例如：产品设备的投资，广告的投放、营销网络的建设等等。这些成本往往都是沉没成本，具有不可逆转性。简单的说也就是说当企业想要退出这个外国市场时，这些成本是不能收回的。一旦生成了沉没成本，较大的沉没成本也会使得企业判断进入和退出一个外国市场显得更加理性。如果汇率发生了较大的不利变动，出口企业也会采取更加谨慎的定价态度，不会轻易的抬高商品价格，以尽量避免丧失价格优势而失去该外国市场以至于损失全部的沉没成本。

Krugman & Baldwin(1989)建立了沉没成本模型，证明了具有沉没成本的情况下，剧烈的汇率波动对贸易量有滞后效应。Dixit（1989）扩展了沉没成本模型，建立了一个局部均衡模型，企业进入或者退出市场可以看成是一种期权。还没有出口业务的企业拥有在未来进入出口市场的期权，现在拥有出口业务的厂商就拥有一个退出出口市场的期权。汇率波动越厉害，进入和退出的期权的价值越高，现期行权的厂商就越少，进入或者退出市场的需要的考虑时间就越长，解释了价格在汇率变动时的具有滞后性的原因。

（3）跨国公司内部交易、非关税壁垒与汇率不完全传递

在布雷顿森林体系瓦解之后，绝大部分工业化国家都采取了浮动汇率制度，国际外汇市场波动更加剧烈。面对更加不确定的汇率波动，跨国公司一般会采取稳定的市场价格来吸收汇率波动引起的市场份额的变化。跨国公司可以实行内部汇率来规避汇率波动对产品价格影响。PSA（1989）指出实行内部汇率制度可以大大削弱市场的汇率与进口产品价格之间的联系，也就是说内部汇率制度可以减小汇率的传递效应。Grassman（1973）指出跨国公司内部交易常常采取更加具有弹性的支付时间，面对汇率不稳定的情况，子公司可以选择对自己方有利的时机进行支付。这种弹性支付的形式，可以确保子公司能独立按照当地市场的情况来制定价格。Mirus & Yeung(1987)认为由于跨国公司这种内部的弹性支付策略使得子公司拥有更加自由的定价策略。Menon（1993）采用进口国的货币进行定价可以使子公司利润免受汇率波动的影响。

非关税壁垒是造成汇率不完全传递的另一个原因。Branson(1989)认为，存在非关税壁垒的情况下，货币贬值首先影响的并不是进口价格，而是受非关税壁垒约束的进口额外费用。当存在进口配额限制时，面对进口国货币贬值，如果进口配额不变，那么进口国产品供给不会发生改变，需求也会不发生变化，从而使进口产品价格不变，汇率传递率为0。只有当进口国货币贬值使得进口配额政策无效时，货币贬值才会导致进口价格上升，进而有完全的汇率传递。

（二）宏观角度

（1）经济开放程度与汇率传递

汇率对同类型经济体的价格的影响程度是不同的。一般认为，汇率对小国开放经济体的影响比大国开放经济体的影响大。Leith(1991)通过对波茨瓦纳的研究