企业生命周期与中小企业资本结构

Finance 金融, 2016, 6(2), 51-63

Published Online April 2016 in Hans. /journal/fin

/10.12677/fin.2016.62006

Enterprises Life Cycle and Capital Structure of SMEs

Tingting Wang1, Linlin Ding2

1School of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing

2School of Finance, Renmin University of China, Beijing

Received: Dec. 3rd, 2015; accepted: Jan. 31st, 2016; published: Feb. 3rd, 2016

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/licenses/by/4.0/

Abstract

The enterprises life cycle always has a significant effect on financial behavior. In this paper, we construct a panel data containing 571 listed SMEs during 2010 and 2014 as samples. We use cash flow structure to measure life cycle of our samples, and aim at exploring and comparing the deci-sions of capital structure of SMEs in different life cycle. It turns out that compared with maturation and recession stages, the growth stage has higher Debt-Asset Ratio (DAR) and Long Term Debt Ra-tio (LTD); influencing factors of the capital structure are various among different stages. The growth has a positive effect on DAR in growth stage while non-debt tax shield has a negative one.

But the probability and DAR in maturation and recession stages are negatively correlated. Besides, the firm’s size has positive effects on LTD in growth and recession stages while the non-debt tax shield and growth have negative ones. Probability is negatively correlated with LTD in maturity stage.

Keywords

SMEs, Capital Structure, Enterprises Life Cycle

企业生命周期与中小企业资本结构

王汀汀1，丁琳琳2

1中央财经大学金融学院，北京

2中国人民大学财政金融学院，北京

王汀汀，丁琳琳

收稿日期：2015年12月3日；录用日期：2016年1月31日；发布日期：2016年2月3日

摘要

生命周期对企业财务行为有着重要影响。本文以571家中小企业板制造业企业2010~2014年的数据为样本，用现金流量法界定企业所处生命周期，并对不同阶段的资本结构及其影响因素进行对比分析。实证结果表明，相对于成熟期和衰退期，成长期企业资产负债率和长期负债率更高。在企业生命周期的不同阶段，资本结构的影响因素也存在差异：成长期企业资产负债率与成长能力正相关，与非债务税盾负相关，而成熟期和衰退期企业资产负债率则受到盈利能力的负向影响；成长期和衰退期企业长期负债率受企业规模的正向影响以及成长能力和非债务税盾的负向影响，而成熟期企业长期负债率则与盈利能力负相关。

关键词

中小企业，资本结构，企业生命周期

1. 引言

改革开放以来，中小企业已成为我国社会主义市场经济中最具活力的推动力之一，在促进产业结构调整、推动经济增长、增加就业等发面发挥了巨大作用。据统计，截至2013年末，在国家工商部门注册登记的企业中，中小企业的数量达到343,135家，中小企业总数占全国企业总量的99.7%，创造的工业生产总值、外贸出口额和税收收入分别占全国总额的58.5%、68.3%和52.2%，吸纳了全社会80%的就业人口1，中小企业已然成为推动我国市场经济发展的主导力量。

但中小企业自身却面临融资渠道窄和融资成本高的发展瓶颈。一方面，我国现有资本市场和银行体系不够完善，提供给中小企业的资金远低于其正常的融资需求。2013年全国工商联调查数据显示，创造了GDP总值58.5%的中小企业，只获得了银行贷款总额10%的资金；另一方面，中小企业自身规模小、经营状况不稳定、可抵押资产少、信用水平低下、组织机构不健全、管理水平不高等风险因素使其在发展过程中较难获得传统融资渠道的支持。因此中小企业成长过程中的融资行为更多地体现了自身的资源约束与成长轨迹。从这个意义上来看，生命周期理论能够更好地匹配中小企业的资本结构和融资决策。

2. 文献综述

20世纪80年代前，资本结构理论与产业组织理论是两个完全独立没有关联的研究领域。Brander & Lewis (1986)[1]最早将企业资本结构与产品市场相结合，认为企业资本结构会受产品生命周期和厂商经营策略的影响，开创了基于产业组织及生命周期理论的资本结构研究。

Allen & Udell (1998) [2]考虑到企业信息因素的影响，提出修正的企业金融生命周期假说。他们认为伴随企业成长而产生的信息约束条件、企业规模和资金需求变化是影响企业融资结构变化的基本因素。

企业生命周期不同，融资结构也会有所不同。越处于成长阶段早期，企业的外源融资信息约束越紧，融资渠道越狭窄。在企业成立初期，由于信息的不透明和抵押品缺乏，很难获得外源资金，只能依靠内部股权融资。随着企业进一步成长和信息约束问题的缓解，可抵押资产增加，债务融资比例上升，股权融1上述数据来自《中国统计年鉴2014》和《中小企业2013年度报告》。