味精行业深度报告：供需格局良好,关注行业龙头

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图 1 2014 年全球味精产能格局.........................................................................4 图 2 味精下游消费结构......................................................................................4 图 3 味精生产成本构成......................................................................................5 图 4 全球玉米库存持续攀升 ................................................................................6 图 5 CBOT 玉米期货价格持续低迷......................................................................6 图 6 中国玉米库存消费比仍在高位......................................................................6 图 7 中国玉米周库存震荡上行.............................................................................6 图 8 国内玉米现货价开始低于进口到岸完税价 .................................................7 图 9 玉米粮库收购平均价....................................................................................7 图 10 玉米农民出售价 .........................................................................................7 图 11 阜丰集团氨基酸分部玉米颗粒单位成本 ...................................................8 图 12 梅花生物 2014 年玉米来源构成.................................................................8 图 13 梅花生物 2015 年玉米来源构成.................................................................8 图 14 我国味精产能整体平稳.............................................................................9 图 15 2010-2013 年味精淘汰落后产能情况.....................................................11 图 16 味精的生产工艺流程................................................................................12 图 17 2008-2016 年味精产量和表观消费量情况 .............................................13 图 18 我国食品制造业营收利润情况 .................................................................13
沪深300
食品加工业、餐饮业和家庭消费占比分别为 50%、30%和 20%。 玉米：库存仍是压制价格的重要因素，玉米价格洼地值得关注
-30% 2015-11
2016-03
2016-07
2016-11
玉米在味精生产成本中占比最高，超过 50%。
分析师： Table_Author
全球看，玉米库存持续攀升，玉米价格低位运行。中国方面，玉米库存
Table_Contacter
投资建议：跟踪价差，关注龙头
2014 年至今,味精与玉米的价差高点为 3623 元/吨，低点为 1638 元/吨， 当前时点为 3194 元/吨。建议关注产能弹性足，业绩空间大的行业龙头：阜 丰集团、梅花生物、伊品生物。
风险提示
1、玉米、煤炭等原材料价格波动；2、味精价格下跌；3、下游需求持 续低迷；4、安全、环保生产事故。
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目录
行业跟踪|化工
一、 味精：常见调味品，产能集中在中国................................................................................4 二、 玉米：库存仍是压制价格的重要因素，玉米价格洼地值得关注...........................................5
行业跟踪|化工
证券研究报告
味精行业深度报告
行业评级 Table_Grade
报告日期
持有
2017-03-17
核心观点：
供需格局良好，关注行业龙头 相对市场表现 化工
味精：常见调味品，产能集中在中国
3%
味精是常见的调味品，现代的味精生产主要以粮食为原材料，经过微生 -8%
物发酵提纯制得。2014 年全球味精产能 75%集中在中国。下游需求结构： -19%
CR3 为 75%左右，行业集中度非常高，寡头格局愈发明显。 生产流程、资金、环保、原材料等壁垒决定寡头格局将延续。
分析师：
相关研究：
需求端：保持平稳，出口或成为新的拉动因素
需求保持平稳，食品制造业、餐饮业提供刚需。 卓创资讯的数据显示，2016 年，我国味精出口量达 34.7 万吨，在整体
产量的占比超过 15%，同比增加 30%，出口有望成为新的拉动因素。
(一) 全球：玉米库存持续攀升，玉米价格低位运行....................................................5 (二) 我国：玉米库存消费比高位，国内外价差开始逆转，黑龙江、内蒙古为价格洼地
....................................................................................................................................6 (三) 味精行业龙头均注重控制玉米成本......................................................................7 三、 供给端：三轮行业整合，致使集中度提高，寡头格局形成..................................................8 (一) 目前行业整体产能保持平稳.................................................................................8 (二) 行业经历三轮整合，寡头格局开始呈现...............................................................9 (三) 行业壁垒决定寡头格局将延续 ...........................................................................11 四、 需求端：保持平稳，出口或成为新的拉动因素.................................................................13 (一) 需求保持平稳，食品制造业、餐饮业提供刚需..................................................13 (二) 出口或成为需求新的拉动因素 ...........................................................................14 五、 投资建议：跟踪价差，关注龙头.....................................................................................14 六、 风险提示.......................................................................................................................15
消费比高位，国内外价差开始逆转，黑龙江、内蒙古为价格洼地。
味精行业龙头阜丰集团和梅花生物均注重玉米成本的控制。
分析师：
王剑雨 S0260511080001 -8635
郭 敏 S0260514070001
供给端：三轮行业整合，致使集中度提高，寡头格局形成
行业经历三轮整合，寡头格局开始呈现：第一轮：2003-2004 年，味精 价格上调难抵制造成本猛增；第二轮：2007-2009 年，环保政策趋严，优势 企业发动价格战，引领行业重组；第三轮：2011-2013 年，环保压力再次增 加。目前味精行业产能集中在前三厂家中，并且寡头格局越发明显。行业