第五章 决策分析

640 (1 8%) 2
1000
?
500 640 1000 1011 .62 1000 11.62 (1 8%)1 (1 8%)2
必要报酬率与期望报酬率的关系
500 (1 i%)1

640 (1 i%) 2
1000
0
500 (1 8%)1

640 (1 8%)2

(1

8%)1

640 (1 8%)2

/1000

1.01

1
现值指数法 现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。
n
现值指数
It
n
/
Ot
t 0 (1 r )t t 0 (1 r )t
It — 第t年的现金流入量 Ot — 第t年的现金流入量
n — 项目预计使用年限
净现金流量
= 营业收入-（付现的）营业费用 - 所得税 = 营业收入-（总成本 – 非付现费用）- 所得税 = 营业收入- 总成本 – 所得税 + 非付现费用（折旧） = （营业收入 – 营业费用 – 折旧）× （1- 所得税税率）+ 折旧 = 净利润 + 折旧 = （营业现金流量 – 折旧）×（1-所得税税率）+ 折旧 = 营业现金流量×（1-所得税税率）+ 折旧×所得税税率 = 税后营业现金流量 + 折旧税盾
年
1
2
3
4
5
6
折旧率 20% 32% 19% 11.52% 11.52% 5.76%
Fuller使用的所得税率为40%，并预计将会持续盈利和获得大量的应税 收益。如果Fuller使用净现值法分析投资，在折现之前，第2年年末的 税赋对于现金流的净影响为
A.$28,负影响
第五章 决策分析 分值：15%
Topic1 资本预算过程 Topic2 现金流折现分析 Topic3 投资回收期与折现投资回收期 Topic4 资本投资的风险分析
Topic1 资本预算过程
1.下列选项都是本量利分析的假设前提，除了 A. 总固定成本不随着产量的变化而变化 B. 总收入按比例随着产量的变化而变化 C. 单位变动成本按比例随着产量的变化而变化 D. 在多种产品情况下，销售组合不随着产量的变化 而变化
Garfield有限公司正在考虑一项为期10年的资本投资项目， 每年预测的相关收入为$40,000，预测的现金营业费用为 $29,000。该项目设备的初始成本为$23,000，Garfield公 司预期10年后的处置价格为$9,000。设备的折旧年限为7 年。该项目要求在第1年增加$7,000的营运资本，在第5年 年末要求增加$5,000的营运资本。假设公司的所得税为 40%，在第10年，该项目预期的净现金流为
A.$32,000 B.$24,000 C.$20,000 D.$11,000
经营活动现金净流量 = （40000 - 29000）*（1-40%）= $6600
营运资本的收回 = 7000 + 5000 = $12000 加速法折旧：残值收入 = $9000 账面价值为0. 净现金流 = 6600 + 12000 + 9000 – 9000*40% = $24,000
或终值
？
i=8.82%
Bellcon 公司正在研究以下两个项目。
预期最低报酬率
持有期
投资项目A
5.75%
4年
投资项目B
6.25%
4年
根据上述有限的信息，以下哪一项是最为合理的结论？
a. 投资项目A 对Bellcon 公司而言是更好的选择
b. 投资项目B 对Bellcon 公司而言是更好的选择
c. 投资项目A 的风险高于投资项目B
Regis 公司正在评估一项资本项目，该公司适用的税率为30%。该项目相关的信息 如下所示：
初始投资$500,000
前3年每年的经营性现金流入
第1年 $185,000
第2年 $175,000
第3年 $152,000
折旧是根据直线法来计算的，预计的使用年限为8年，设备残值为$50,000。在 计算该项目第2年税后现金流时，Regis应考虑税
原始成本 安装成本 运输及其保险费 预计的残值 折旧的方法 预计使用年限
现有设备 $50,000 0 0 0 直线法 10年
新设备 $90,000 $4,000 $6,000 0 直线法 5年
现有设备已使用7年，目前能以 $25,000的价格出售。每年能节省 的税前人力成本为$30,000。
第一年增量现金流量 = 30000*（1-40%）+ （100000/5 – 50000/10）*40% = 24000
500
640
(1 8%)1 (1 8%)2 1000 11.62
500 (1 i%)1

640 (1 i%) 2
1000
0
500 (1 9%)1

640 (1 9%)2
1000

2.60
？
8%
11.62
i x% 1% 9%
0 -2.60
11.62 已知现2.值60和终值， 以及期数n
1000
11.62
折现率和折现值呈反比例关系
期望报酬率i大于资本成本8%，所以项目可行。
500
640
NPV (1 8%)1 (1 8%)2 1000 11.62
净现值法：投资项目现金流入量减去现金流出量的现值。
净现值

n t 0
Nt (1 r )t
Nt — 第t年的现金净流量
n — 项目预计使用年限
r — 贴现率（资本成本） 净现值法决策规则：
（1） 净现值为正，方案可取；否则不可取。
（2）多个方案中，应选择净现值最大的方案投资。
500 (1 i%)1

640 (1 i%)2
1000
0
500 (1 8%)1

640 (1 8%)2
1000
11.62
D.$128,000的负影响
Fuller公司正在考虑投资$100万购置冲压设备来生产新
产品。该设备预计使用年限为9年，每年产生的收入为$70万， 相关的现金支出为每年$45万。在第9年年末，设备预计的残值 为$10万，处置成本为$5万。税法将该设备归在MACRS的5年期 资产，折旧率如下：
年
1
2
3
a FVn PV FVIFi,n
PV FVn PVIFi,n
bf
PVA A PVIFAi,n
cg
d f
F bd ce P
V V
AAnegAAPFVVIIFFAAii,,nn
已知年金A和期 数n，以及现值
b
9% i%
9% 8%
x%
c
2.60 0 2.60 11.62
r — 贴现率（资本成本）
现值指数法决策规则： （1） 现值指数大于或等于1，项目可行；否则不可行。 （2）多个方案中，现值指数最大的方案最优。
净现值法和现值指数法，都是在没有求出期望报
酬率确切数额的情况下，通过比较期望报酬率和资本
成本的孰大孰小，来确定项目是否可行。
能否将期望报酬率确切的金额计算出来？
Calvin 正在考虑是否购买一款技术最新的设备来替代目 前手动操作的设备。Calvin适用的税率为40%，其资本成 本为12%。新旧设备相关数据如下所示：
现有设备
新设备
原始成本 安装成本 运输及其保险费 预计的残值 折旧的方法
$50,000 0 0 0 直线法
$90,000 $4,000 $6,000 0 直线法
Garfield有限公司正在考虑一项为期10年的资本投资项目， 每年预测的相关收入为$40,000，预测的现金营业费用为 $29,000。该项目设备的初始成本为$23,000，Garfield公 司预期10年后的处置价格为$9,000。设备的折旧年限为7 年。该项目要求在第1年增加$7,000的营运资本，在第5年 年末要求增加$5,000的营运资本。假设公司的所得税为 40%，在第10年，该项目预期的净现金流为
4
5
6
折旧率 20% 32% 19% 11.52% 11.52% 5.76%
第二年税前收益 = 700000 – 450000 – 1,000,000 * 32% = -70,000
第2年年末的税赋对于现金流的净影响为 = 70000*40% = 28000
Fuller公司正在考虑投资$100万购置冲压设备来生产新产品。 该设备预计使用年限为9年，每年产生的收入为$70万，相关的 现金支出为每年$45万。在第9年年末，设备预计的残值为$10 万，处置成本为$5万。税法将该设备归在MACRS的5年期资产， 折旧率如下：
期望报酬率？ 1000×（1+10%）=1100 期望报酬率（10%）＞资本成本（8%），所以项目可行。
必要报酬率与期望报酬率的关系
由1000×（1+10%）=1100，整理可得：
1100 (1 10%)1
1000
0
投资项目现金流入量按照期望报酬率折现，其折现值 （1000）与现金流出量的现值（1000）相等。
A.$32,000 B.$24,000 C.$20,000 D.$11,000
经营活动现金净流量 = （40000 - 29000）*（1-40%）= $6600
营运资本的收回 = 7000 + 5000 = $12000 直线法折旧：残值收入 = $9000 净现金流 = 6600 + 12000 + 9000 = $27600
d. 投资项目B 的风险高于投资项目A
假设某投资项目的假定现金流量不变，但假定的加权平均资 本成本减少了。这将对此项目的净现值(NPV)和内部回报率 (IRR)产生何种影响？ a. NPV 将增加，IRR 也将增加。 b. NPV 将减少，IRR 将增加。 c. NPV 将不变，IRR 也将不变。 d. NPV 将增加，IRR 将不变。
A.税后经营性现金流入
B.税后经营性现金流入加上年折旧费用
C.税后经营性现金流入加上折旧税盾
D.税后经营性现金流入加上年折旧费用和折旧税盾所产生的净影响
Fuller公司正在考虑投资$100万购置冲压设备来生产新产品。该设备 预计使用年限为9年，每年产生的收入为$70万，相关的现金支出为每 年$45万。在第9年年末，设备预计的残值为$10万，处置成本为$5万。 税法将该设备归在MACRS的5年期资产，折旧率如下：
必要报酬率 期望报酬率 实际收益率
项目是否可行取决于 期望报酬率是否大于必要报酬率
必要报酬率与期望报酬率的关系
必要报酬率，资本成本。 期望报酬率：对投资项目进行评估，估算出项目的报 酬率。 项目可行与否的决策依据：
期望报酬率是否大于必要报酬率！
必要报酬率与期望报酬率的关系
【例】：某项目初始投资1000万元，资本成本为8%，项目 期限为一年，估计一年末的现金流量为1100万元，求项目的 期望报酬率，并判断项目是否可行？
如果某项目的获利指数高于1.0，这意味着 a. 初始投资超过现金流量。 b. 现金流量超过初始投资。 c. 预期最低报酬率低于内部回报率。 d. 内部回报率等于预期最低报酬率。

0
使用净现值法，我们并未求出期望报酬率的确切数额， 而仅仅将现金流入量和流出量按照资本成本进行折现，从 而比较出期望报酬率和资本成本的孰大孰小？
而比较两个正数的大小，既可以用减法，也可以用除法！
500

(1

8%)1

640 (1 8%)2

/1000
1.01 1
500
必要报酬率与期望报酬率的关系
某项目初始投资1000万元，资本成本为8%，项目期限为两年， 估计一年末和二年末的现金流量分别为500万元和640万元， 求项目的期望报酬率，并判断项目是否可行？
设期望报酬率为i，则：
500
640
1000 0
(1 i%)1 (1 i%) 2
500 (1 8%)1
年
1
2
3
4
5
6
折旧率 20% 32% 19% 11.52% 11.52% 5.76%
税前经营现金流量 = 700,000 – 450,000 = 250,000 经营现金流量税负 = 250,000 * 40% =100,000 折旧额 = 320,000 税盾 = 32000 * 40% = 128,000 第2年年末的税赋对于现金流的净影响为 = 128000-100000 =28000
预计使用年限
10年
5年
现有设备已使用7年，目前能以$25,000的价格出售。Calvin预计，如 果购买并使用新设备，每年能节省的税前人力成本为$30,000。如果 购买新设备，就净现值计算而言，第1年的增量现金流为 A.$18,000. B.$24,000. C.$30,000. D.$45,000.