借助套期保值规避汇率风险

借助套期保值规避汇率风险

作者:文/罗时富分类：管理研究

借助外汇市场进行套期保值交易，是国际市场上跨国贸易企业规避汇率风险的主要手段。对于中国的进出口企业来说，学会外汇套期保值，将会有助于化解汇率风险。

规避汇率风险刻不容缓

在固定汇率时期，进出口企业的汇率风险很小，甚至可以忽略不计。2005年7月人民币实行“有管理的浮动汇率”之后，人民币的波动幅度越来越大、频率越来越快，进出口企业面临的汇率风险在不断升高。

劳动密集型、附加值低是我国现阶段大部分出口产品的特征，这决定了出口企业的利润率很低，扩大出口数量是他们赚取更多利润的唯一手段。出口企业的利润率越低，其面临的汇率风险就越大。如果一家出口企业的利润率只有3%，并且销售货款每个月结算一次，那么当月外汇市场1%的波动很可能吞噬这家企业1/3的利润，而3%的波动则可能将这家公司从市场淘汰。

在国外，跨国贸易公司通常利用外汇市场进行套期保值交易，以规避汇率风险。大型的跨国公司（如摩托罗拉、西门子等）一般都会成立单独的部门，专门研究如何规避包括汇率在内的金融风险。在国内，像“中粮”这样的大公司也有专门规避金融风险的部门，大多数中小进出口企业虽已经切身体会到汇率风险，但大多数尚未找到有效规避汇率风险的办法。可以毫不夸张地说，今后，谁先树立规避汇率风险的理念，并掌握规避汇率风险的方法，谁将最终在市场竞争中胜出。

期货规避风险的机理

外汇套期保值之所以能够规避汇率风险，是因为它能有效弥补交货与付款的时间差所带来的汇率波动风险。

外汇市场本质上是期货市场的一种，只是它交易的是货币。特定货币的期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定货币的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为，对于特定的货币来说，期货和现货价格主要的影响因素都是相同的。

期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。现货价格与期货价格到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。因为期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响。因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关注可能会影响套期保值效果的因素，如基差、质量标准差异、交易数量差异等，使套期保值交易能达到满意的效

果，能为企业的生产经营提供有效的服务。

套期保值操作方法

外汇套期保值（Hedging，又称对冲交易）的基本做法是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的相同或相近月份同种外汇期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约。对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益锁定在某一水平。货币种类相同、货币数量相等、月份相同或相近、交易方向相反是套期保值交易的4大操作原则，任何忽略、违背这4大原则的操作都不能降低风险。

对于出口企业，签订出口合同以后，该企业在未来某一时点将得到一笔外币并需要换成本币。为了规避风险，该企业应在签订出口合同的同时在外汇市场上卖出数量相等的外币或买进数量相等本币的期货合约（卖出外币还是买进本币取决于付款人付款的币种，如支付的是非人民币货币则卖出外币，支付的是人民币时则买进本币）。这一过程就是套期保值交易，此后企业的利润将大致得到锁定，不受汇率波动影响，如果外币贬值本币升值，则期货市场上盈利，以补偿现货市场的损失；如果外币升值本币贬值，则现货市场盈利，以抵消期货市场损失。

对于进口企业，通常面临先与国内客户签订销售合同，然后再从国外进口产品的局面，签订合同与进口产品之间存在的时间差产生汇率风险，对此，进口企业同样可以通过外汇市场套期保值以规避汇率风险。与出口企业不同的是，进口企业预期在未来某一时间以本币换取一定数量外币用于购买国外产品，因此，进口企业的操作与出口企业相反，在签订国内销售合同的同时在外汇市场上买进数量相等的外币或卖出数量相等本币的期货合约。此后如果外币升值本币贬值，则期货市场盈利，以抵消现货市场损失；如果外币贬值本币升值，则现货市场上盈利，以补偿期货市场的损失。

2007年6月15日，一家日本公司向美国公司出口一批服装，以当时汇率计算日本公司可以获得5%的利润，但是双方的销售合同约定“美国公司于2007年9月14日将1000万美元货款支付给日本公司”。为了规避汇率风险，日本公司与美国公司签订销售协议的同时做套期保值交易，于货币市场买进与1000万美元等值的9月份日元期货和约。此后日元持续升值，到9月14日日本公司收到美国公司货款时日元升值幅度达6%，于是日本公司在收到美国公司货款的同时，把期货市场上的日元头寸平仓，保住了利润。具体过程见下表。

案例中日本公司，日常运营的各项成本当然是按日元计算的，因此该公司产生的利润也应该以日元计算。在6月份签订销售合同时，按照当时的汇率企业可获得5%的利润，但是销售合同约定美国公司9月份才向日本公司支付这笔货款，因此日本公司无法在6月份真正实现利润，而外汇市场是剧烈波动的，6?9月汇率波动即构成了日本公司的汇率风险（事实上，美国公司也同样存在汇率风险）。

如果日本公司没有做套期保值，那么这3个月美元兑日元USD/JPY贬值6.63%，到9月14日收到美国公司的货款时，日本公司不但利润不复存在，而且将出现亏损。

正因为日本公司在6月15日签订销售合同的同时在外汇市场做套期保值，到9月份收到美国公司货款时才保住了当初5%的利润。这就是外汇套期保值交易的价值所在。

（作者单位：美国阿拉龙交易公司Alaron Trading Corporation）