2016年CPA讲义《财管》第十章资本结构01
注会考试必看知识点：资本结构
注会考试必看知识点：资本结构2016注会考试必看知识点：资本结构2016年注册会计师备考火热进行中，本文yjbys店铺为大家带来最新注会知识要点——资本结构，希望对大家考试复习有帮助!资本市场效率一、有效资本市场对财务管理的意义(1)管理者不能通过改变会计方法提升股票价值;(2)管理者不能通过金融投机获利;(3)关注自己公司的股价是有益的。
二、有效市场效率的区分项目相关说明弱式有效市场（1）在弱式有效的证券市场上，股价只反映历史信息；（2）在弱式有效的证券市场上，投资者也可能获取一定的收益；（3）验证弱式有效的方法是考察股价是否随机变动，不受历史价格的影响半强式有效市场（1）在半强式有效市场上，股价不仅能反映历史信息，还能反映所有的公开信息；（2）检验半强式有效市场的主要方法是“事件研究”和“共同基金表现研究”强式有效市场（1）在强式有效市场上，股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息；（2）对强式有效市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能否获得超常盈利；（3）在强式有效市场上，对于投资人来说，内幕消息无用杠杆系数的衡量(一)杠杆效应杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。
在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象称为经营杠杆效应。
在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象称为财务杠杆效应。
(二)杠杆系数的计算经营杠杆系数定义公式经营杠杆系数＝息税前利润变动率÷营业收入变动率简化公式经营杠杆系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润边际贡献＝销售收入－变动成本息税前利润＝边际贡献－固定成本（不含利息费用）财务杠杆系数定义公式财务杠杆系数＝每股收益变动率÷息税前利润变动率简化公式财务杠杆系数＝基期息税前利润÷基期（税前利润－税前优先股股息）税前利润＝息税前利润－利息费用税前优先股股息＝优先股股息/（1－所得税税率）联合杠杆系数定义公式总杠杆系数＝每股收益变动率÷营业收入变动率简化公式总杠杆系数＝基期边际贡献÷基期（税前利润－税前优先股股息）总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，考察了财务杠杆和经营杠杆的共同作用资本结构理论(一)MM理论假设前提(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类;(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的;(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关;(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
注册会计师-财务成本管理基础精讲-资本结构(14页)
第九章资本结构（1）前言本章是教材的基础章节单选、多选、计算、综合题均有涉及近3年试卷，本章考题分值1.5-9分不等目录第一部分：资本结构的MM理论第二部分：资本结构的其他理论第一部分：资本结构的MM理论一、MM理论的假设条件（一）同质性假设经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（二）市场假设完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同（套利）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关（风险中性）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的（方便计算）二、无税MM理论（一）命题一1.没有企业所得税时，企业的资本结构与企业价值无关（即资本结构不影响企业价值）2.公式：EBIT/WACC=V L=V U=EBIT/r uV L是有负债企业的价值，V U是无负债企业的价值，EBIT是息税前利润（企业全部资产的预期收益），WACC 是加权平均资本成本，r u是既定经营风险等级的无负债企业的权益资本成本推论：企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险，即：WACC=r u（二）命题二1.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加（因为WACC保持不变）2.公式：r L=r u+风险溢价=r u+（r u-r d）·其中r L是有负债企业的权益资本成本，r u是无负债企业的权益资本成本，D和E分别是有负债企业的债务市场价值和权益市场价值，r d是税前债务资本成本（三）图像无企业所得税情况下的MM理论可用下图表示资本结构不改变企业价值，也不改变加权平均资本成本三、有税MM理论（一）命题一1.有负债企业的价值，等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值（即资本结构影响企业价值）2.公式：V L=V U+D·T其中V L是有负债企业的价值，V U是无负债企业的价值，D是企业的债务数量，T是企业所得税税率推论：随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大（二）命题二1.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加（但程度小于无税时）2.公式：r L=r u+风险溢价=r u+（r u-r d）·（1-T）·其中r L是有负债企业的权益资本成本，r u是无负债企业的权益资本成本，D和E分别是有负债企业的债务市场价值和权益市场价值，r d是不变的税前债务资本成本，T是企业所得税税率风险溢价（风险报酬）取决于企业的债务比例以及所得税税率（三）图像有企业所得税情况下的MM理论可用下图表示债务利息抵税提升企业价值，WACC随债务比例增加而降低【2017•单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。
注会讲义《财管》第十章资本结构03
（三）财务杠杆作用的衡量--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）计算公式推导：①基期:EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]/N②预计期:EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）-PD]/N②-①=△EPS=[△EBIT×（1-T）]/NDFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）={[△EBIT（1-T）/N]/EPS}/（△EBIT/EBIT）=[EBIT（1-T）/N]/EPS=[EBIT（1-T）/N]/{[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N}=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]各公司的融资方案单位:元A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-0）=1定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-40000）=1.25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25高顿财经CPA培训中心C企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-80000）=1.67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =167%/100%=1.67（四）相关结论【例题8·多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（）。
A.财务杠杆系数越大，财务风险越大B.如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应C.财务杠杆的大小是由利息、税前优先股利和税前利润共同决定的D.如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应【答案】ABCD【解析】以上选项均正确。
【例题9·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构01
高顿财经CPA 培训中心第十章 资本结构本章考情分析2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比主要是删除了“对有效市场理论的挑战”的有关内容，其他只是个别文字的调整。
第一节 资本市场效率一、有效市场效率的意义（一）资本市场效率的含义（二）有效市场理论的观点有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。
（三）市场有效的主要条件【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
【例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。
（2014年）A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的【答案】ACD【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A 正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。
（四）有效资本市场对财务管理的意义有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。
1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值2.管理者不能通过金融投机获利3.关注自己公司的股价是有益的二、有效市场效率的区分（一）市场信息的分类高顿财经CPA培训中心（二）资本市场有效程度的分类1.弱式有效市场2.半强式有效市场3.强式有效市场1.弱式有效市场【例题2·单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（）。
（2014年）A.无效B.弱式有效C.半强式有效D.强式有效【答案】A【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
课程资料：年cpa讲义《财管》第十章资本结构06
【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20•计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
资本结构--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义1资本结构考情分析本章为次重点章，主要介绍杠杆原理、资本结构理论以及资本结构的决策方法等。
本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，或与其他章节合并出综合题，平均分值在3分左右。
主要考点1.杠杆的原理、计算及其与风险的关系2.各种资本结构理论的核心内容3.影响资本结构的因素4.资本结构的决策方法第一节杠杆原理一、杠杆效应由于某项固定成本的存在，某一财务变量较小幅度的变动，会引起另一相关财务变量较大幅度的变动，在提高公司预期收益的同时，也放大了公司的风险。
二、经营杠杆与经营风险（一）经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险。
1.经营活动（销售商品或提供劳务等营业活动及与此有关的生产性资产投资活动）的结果，与筹资活动（金融活动）无关。
2.表现为息税前利润的变动性。
息税前利润（EBIT）：经营利润，由企业的经营活动所决定，不受筹资活动影响。
息税前利润＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本3.经营风险的影响因素1）产品需求2）产品售价3）调整价格的能力4）产品成本5）固定成本的比重（经营杠杆）（二）经营杠杆系数1.经营杠杆作用：由于固定经营成本的存在，营业收入（或销售量）的变动会引起息税前利润更大幅度变动的作用。
例如，M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，2012年的销量为100万件。
则2012年的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200万元。
若预计2013年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则2013年预计息税前利润＝110×（10－6）－200＝240万元，与2012年相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。
2.产生根源：由于固定经营成本不随销量变动而变动，当销量变动时，营业收入等比例变动，而成本总额中只有变动成本与销量同比变动，固定经营成本不变，从而使成本总额变动率小于营业收入变动率，致使息税前利润产生更大幅度的变动。
财务成本管理精华ppt课件chapt10资本结构
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3.影响因素
掌握三个方面： （1）定义公式：DOL=EBIT变动率/Q变动率 （2）计算公式=M/（M-F）=M/ EBIT （3）结论
销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠 杆系数同向变动。
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例 单选题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是 （）。(1998)
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的 每股收益的增长幅度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越 大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理 安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消 风险增大所带来的不利影响。
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教材P287【例11-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关 情况如表11-2所示。
– 财务杠杆系数=24.6万÷（24.6万-1.6万）=1.07 – 总杠杆系数=1.95×1.07=2.09
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答案：
• （3） 借入资金方案：
– 权益净利率=［100万×120%×（1-60%）-（20万+5万+4万）］ ×（1-40%）÷［50万×（1-40%）］=38% 经营杠杆系数=120×（1-60%）÷［120×（1-60%）-（20万+5
V——产品单位变动成本 F——总固定成本
• 公式2：DOLs=(S-VC)/(S-VC-F)
式中：DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数 S——销售额 VC——变动成本总额
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提示
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长 （减少）所引起利润增长（减少）的幅度。
第十章资本结构CPA ppt课件
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了 营业收入增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。
（2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入 越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
（3）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数 下降，降低经营风险。
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证明：
R S V F
R1 pQ 1 vQ 1 F
R 2 pQ 2 vQ 2 F
利润变动率
R 2 R1 100 % R1
（
p
v） Q2 （p
F （ p v ） Q 1 v） Q1 F
F
100
%
（（pp
v ）(Q 2 v） Q
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二、财务杠杆（Financial Leverage）
1、定义：企业在筹资活动中存在固定的债务资本成本所 带来的作用。
债务资本成本是固定的，且在税前利润中扣除，企业 利用这种财务杠杆就会对股权资本的收益带来一定的影 响。
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案例：
Q=100件,p-v=3元/件，F=100，则R=200 若Q 10% R=100（1+10%）*3-100=230 即R 15% 若Q 20% R=100（1-20%）*3-100=140 即R 30%
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4、影响经营杠杆的因素
产品供求的变动 P（售价） V（单位变动成本） 调整价格的能力 F（固定成本总额）的比重
财务管理10资本结构ppt课件
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——用于单一产品的财务杠杆系数的计算。
公式推导
– ①基期:
EP (S EBI) T(1T)D N
– ②估计期: EP 1S (EB 1I)N T (1T)D
– ②－①＝△EPS EBIT(1T)
N
D –F L E /E P P ( S E S ( 1 B T ) /N I ) /E T E P( 1 S B T ) /N IT
100% 40 000 360 000 90 000 270 000 18.00 125%
C公司 200 000
100% 80 000 320 000 80 000 240 000 24.00 167%
• 阐明：
• 1.有债务的B和C公司显示出了财务杠杆效应。 完全没有负债的A公司每股收益与息税前利润 同步变化，没有显现出财务杠杆效应。
• 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变 化程度越大，财务杠杆效应越明显。
• 3.当EBIT添加时，债务利息占EBIT的比例下 降，财务风险下降。
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实践上，它是收益放大的第二步，第一步是运营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
• DOL =〔△EBIT/EBIT〕÷〔△S/S〕
•
=〔△EBIT/EBIT〕÷〔△Q/Q〕
• 其中：△EBIT——息税前盈余变动额
•
EBIT——变动前息前税前盈余
•
△S——营业收入变动量
•
S——变动前营业收入
• DOL是一个倍数，阐明营业收入〔销售量〕每变动1%， 息税前利润变动的倍数。
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【例题19 •单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果米用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）100万元时，甲公司应当选择发行长期债券150万元时，甲公司应当选择发行普通股180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20?计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000 万元的公司债券，票面利率15%丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%要求：（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润;（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润;A. 当预期的息税前利润为B. 当预期的息税前利润为C. 当预期的息税前利润为D. 当预期的息税前利润为（1）（EBIT 140 400 10%）（1 25%）210 400（EBIT 140 1000 15%）（125%）210 200(3) 计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润;(4) 判断企业应如何选择筹资方式。
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第三节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。
3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
（二）无企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。
表达式UeUWACCLKEBITVKEBITV===相关结论1.有负债企业的价值V L=无负债企业的价值V U。
2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本,即：UeWACCKK=命题Ⅱ基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式()dUeUeUeLeKKEDK风险溢价KK-+=+=相关结论(1)有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋风险溢价(2)风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。
用图10-3来表述无企业所得税情况下的MM理论。
图10-3 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
（三）有企业所得税条件下的MM理论命题Ⅰ基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
表达式DTVV UL⨯+=相关结论有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
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第十章
资本结构
本章考情分析
本章近几年的考试题型主要是客观题。
2014年年度
题型
2012年2013年试卷一试卷二单项选择题
3题3分2题2分1题1.5分2题3分多项选择题
2题4分1题2分计算分析题
综合题
合计3题3分2题2分3题5.5分3题5分
2015年教材的主要变化
本章内容与2014年教材相比主要是删除了“对有效市场理论的挑战”的有关内容，其他只是个别文字的调整。
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第一节 资本市场
效率
一、有效市场效率的意义
（一）资本市场效率的含义含义
资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。
特征高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及
行业。
（二）有效市场理论的观点
有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。
（三）市场有效的主要条件
条件说明理性的投资
人
假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。
独立的理性
偏差市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。
如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预
期一致，市场仍然是有效的。
套利
市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他
们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。
非理性的投资人的
偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，
进行套利交易。
专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的
投机，使市场保持有效。
【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
【例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（）。
（2014年）
A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的
B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的
C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的
D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的
【答案】ACD
【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。
（四）有效资本市场对财务管理的意义
有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。
1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值
2.管理者不能通过金融投机获利
3.关注自己公司的股价是有益的
二、有效市场效率的区分
（一）市场信息的分类
种类内容
历史信息指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。
公开信息指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息。
内部信息是指没有发布的只有内幕人知悉的信息。
【提示】所谓的“内幕信息获得者”一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。
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（二）资本市场有效程度的分类
1.弱式有效市场
2.半强式有效市场
3.强式有效市场
1.弱式有效市场
含义如果一个市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效市场。
【提示】历史信息是指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息。
判断弱式有效的标志有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，证券市场达到弱式有效。
如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
【提示】弱式市场下技术分析无用。
验证方法（1）“随机游走模型”；
【提示】如果相关系数为接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。
（2）“过滤检验模型”。
【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。
如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。
【例题2·单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（
）。
（2014年）
A.无效
B.弱式有效
C.半强式有效
D.强式有效
【答案】A
【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
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2.半强式有效市场
含义如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是半强式有效市场。
【提示】公开信息是指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息。
判断半强式有效的
特征对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。
公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。
【提示】在半强式有效技术分析与基本分析是无用的。
验证方法（1）事件研究
如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强式有效。
（2）共同基金表现研究
如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。
【例题3·多选题】如果资本市场半强式有效，投资者（）。
（2014年）
A.通过技术分析不能获得超额收益
B.运用估价模型不能获得超额收益
C.通过基本面分析不能获得超额收益
D.利用非公开信息不能获得超额收益
【答案】ABC
【解析】如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。
并且半强式有效市场没有反应内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。
【例题4·多选题】下列有关半强势有效资本市场表述正确的有（）
A.半强势有效市场是指当前的证券价格完全地反映“全部”公开有用的信息的市场
B.通过对于异常事件与超常收益率数据的统计分析，如果超常收益只与当天披露的事件相关，则市场属于半强势有效
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C.如果市场半强势有效，技术分析、基本分析和各种股价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益
D.“内幕者”参与交易时不能获得超常盈利，说明市场达到半强势有效
【答案】ABC
【解析】内幕者不能获得超常收益，说明市场是强式有效的，所以选项D不正确。
3.强式有效市场
含义如果一个市场的价格不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式有效市场。
【提示】这里的内部信息，是指没有发布的只有内幕人知悉的信息。
“内幕者”一般定义为董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。
判断强式有效的特征无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。
【提示】对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得利润，所以内幕消息无用。
验证方
法对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常盈利。
随堂练习
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