利益冲突的产生
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第15章 金融行业内的利益冲突
Copyright © 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
利益冲突的概念
• 是一种道德风险
– 是在个人或者机构拥有多个目标（利益）并且由此在这 些目标之间产生冲突时所发生的情况 – 在交易之中，一方的逐利行为可能导致另一方受到损失
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15-7
Frank Quattrone
• • • • 上个世纪九十年代，负责近200 IPOs 个人收入>$2亿 （1998－2001） 宾夕法尼亚大学, 斯坦福大学 Morgan Stanley, Deutsche Bank, Credit Suisse First Boston • 2003, 遭起诉
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15-8
会计机构的审计和咨询业务
• 会计公司为其客户提供咨询服务（诸如税务咨询、 会计制度或管理信息系统、以及公司战略等）
• 客户会向审计师施加压力，威胁将其会计和管理业 务交给其他会计公司 • 不会愿意对于非审计部门提出批评意见 • 为了努力保住其审计业务，审计机构倾向于提供过 于乐观的审计报告
• 不一定存在信托责任、或者 委托－代理 关系
• 可能在下述事件中起了作用：
– 会计报表欺诈事件（安然）：屋内聪明人（纪录片）
– 2007-2008年的次贷危机中多种表现 – 老鼠仓（李旭利 、 等）
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– See FINRA new release
• 2008, 成立 Qatalyst Group（并购） – 带给客户70% 溢价，而行业内一般溢 价为 37% (Reuters article, 2011 Sep 14) • Smith Interview About Frank Quattrone (Bloomberg video)
15-11
评级机构与次贷金融危机
• 三大主要评级机构:
– 穆迪, 标普, 惠誉
• 证券发行方给评级付费 • 90-95% 收入源于评级 • 金融衍生产品的评级带来的利润比一般债务评级的更高 (3 倍)
• 危机中评级大规模降级
– 标普 – 16,381／31,935 – 后果: 资本损失, 被迫出售资产, 进一步贬值
15-6
Morgan Stanley 内部备忘录
节选自华尔街日报，1992年7月14日 : “Our objective ... is to adopt a policy, fully understood by the entire firm, including the Research Department, that we do not make negative or controversial comments about our clients as a matter of sound business practice.”
15-10
信用评级机构的信用评估和咨询业务
• 投资者支付费用获取信用评级结果
• 投资者和监管部门一直都希望获得对于信用品质的 科学和公正的评估结果
• 信用评级机构也会提供咨询服务
– 对于自己的工作结果进行审计 – 提供较高的评级结果以吸引新客户
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15-4
利益冲突的种类
• 投资银行：承销业务 - 市场研究
• 会计公司：审计 - 咨询业务 • 信用评级机构：信用评估 - 咨询业务
• 全能银行：商业银行 - 投资银行
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15-5
投资银行的承销业务与市场研究
• 证券发行者将会从那些乐观的研究结论中获益
• 投资者 需要 无偏见的研究报告 • 投资银行就有很强的动力去修改那些提供给两类客 户的信息，从而倾向于提供那些符合发行证券的公 司需求的信息 • 钓鱼行为
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15-2
金融行业：利益冲突的产生
• 金融中介可利wk.baidu.com的优势
– 规模经济 – 范围经济
• 通过将一条信息资源使用在许多不同的服务上，这样就可以降低 每一项服务的信息成本（而获得的收益）
• 通过向其客户提供多种金融服务实现（存款、理财、信贷）
• 金融中介中利益冲突的产生
– 利用上述优势，金融服务的公司或其雇员以牺牲一方利 益为代价来实现另一方的利益，导致利益冲突
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15-9
案例：安德森
• 安德森的审计 、咨询 部门 • 安然的会计
– 海外“实体” – “市场挂钩”、能源交易市场 – 安德森的地区大客户
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• 公司和其雇员可能会错误地使用信息、提供虚假信息或隐瞒消息
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15-3
金融行业：认识利益冲突的重要性
• 金融市场中的信息质量降低
– 恶化信息不对称 – 阻碍资金流动
– 金融市场和经济运行的效率下降
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利益冲突的概念
• 是一种道德风险
– 是在个人或者机构拥有多个目标（利益）并且由此在这 些目标之间产生冲突时所发生的情况 – 在交易之中，一方的逐利行为可能导致另一方受到损失
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15-7
Frank Quattrone
• • • • 上个世纪九十年代，负责近200 IPOs 个人收入>$2亿 （1998－2001） 宾夕法尼亚大学, 斯坦福大学 Morgan Stanley, Deutsche Bank, Credit Suisse First Boston • 2003, 遭起诉
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15-8
会计机构的审计和咨询业务
• 会计公司为其客户提供咨询服务（诸如税务咨询、 会计制度或管理信息系统、以及公司战略等）
• 客户会向审计师施加压力，威胁将其会计和管理业 务交给其他会计公司 • 不会愿意对于非审计部门提出批评意见 • 为了努力保住其审计业务，审计机构倾向于提供过 于乐观的审计报告
• 不一定存在信托责任、或者 委托－代理 关系
• 可能在下述事件中起了作用：
– 会计报表欺诈事件（安然）：屋内聪明人（纪录片）
– 2007-2008年的次贷危机中多种表现 – 老鼠仓（李旭利 、 等）
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– See FINRA new release
• 2008, 成立 Qatalyst Group（并购） – 带给客户70% 溢价，而行业内一般溢 价为 37% (Reuters article, 2011 Sep 14) • Smith Interview About Frank Quattrone (Bloomberg video)
15-11
评级机构与次贷金融危机
• 三大主要评级机构:
– 穆迪, 标普, 惠誉
• 证券发行方给评级付费 • 90-95% 收入源于评级 • 金融衍生产品的评级带来的利润比一般债务评级的更高 (3 倍)
• 危机中评级大规模降级
– 标普 – 16,381／31,935 – 后果: 资本损失, 被迫出售资产, 进一步贬值
15-6
Morgan Stanley 内部备忘录
节选自华尔街日报，1992年7月14日 : “Our objective ... is to adopt a policy, fully understood by the entire firm, including the Research Department, that we do not make negative or controversial comments about our clients as a matter of sound business practice.”
15-10
信用评级机构的信用评估和咨询业务
• 投资者支付费用获取信用评级结果
• 投资者和监管部门一直都希望获得对于信用品质的 科学和公正的评估结果
• 信用评级机构也会提供咨询服务
– 对于自己的工作结果进行审计 – 提供较高的评级结果以吸引新客户
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15-4
利益冲突的种类
• 投资银行：承销业务 - 市场研究
• 会计公司：审计 - 咨询业务 • 信用评级机构：信用评估 - 咨询业务
• 全能银行：商业银行 - 投资银行
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15-5
投资银行的承销业务与市场研究
• 证券发行者将会从那些乐观的研究结论中获益
• 投资者 需要 无偏见的研究报告 • 投资银行就有很强的动力去修改那些提供给两类客 户的信息，从而倾向于提供那些符合发行证券的公 司需求的信息 • 钓鱼行为
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15-2
金融行业：利益冲突的产生
• 金融中介可利wk.baidu.com的优势
– 规模经济 – 范围经济
• 通过将一条信息资源使用在许多不同的服务上，这样就可以降低 每一项服务的信息成本（而获得的收益）
• 通过向其客户提供多种金融服务实现（存款、理财、信贷）
• 金融中介中利益冲突的产生
– 利用上述优势，金融服务的公司或其雇员以牺牲一方利 益为代价来实现另一方的利益，导致利益冲突
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15-9
案例：安德森
• 安德森的审计 、咨询 部门 • 安然的会计
– 海外“实体” – “市场挂钩”、能源交易市场 – 安德森的地区大客户
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• 公司和其雇员可能会错误地使用信息、提供虚假信息或隐瞒消息
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15-3
金融行业：认识利益冲突的重要性
• 金融市场中的信息质量降低
– 恶化信息不对称 – 阻碍资金流动
– 金融市场和经济运行的效率下降