中国股市波动的基本特征.ppt
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R_GDPI
R_STOCKIND
第9章 中国股市波动的基本特征
10
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每次牛市基本上都会有“一条主线”
– 第四轮牛市（1996/1/19--1997/5/12)中的主线是中国的 减息，主流板块是“绩优股”，如四川长虹、深发展 等；
第9章 中国股市波动的基本特征
11
9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每轮牛市基本上都会出现“三线轮动”
– 根据股价的高低和业绩的不同将所有股票大致区分为 一线股、二线股和三线股
– 牛市中，第一轮上涨的是一线股，然后是二线股，之 后是三线股，最后是主流板块再次上涨
– 其中有一个重要特征是某个高价股上涨将股价上升空 间打开，例如，第四轮牛市中的四川长虹、格力电器 等（高送配）；第五轮牛市中的清华同方、亿安科技 等；第六轮牛市中的中国船舶等；
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R_GDP
R_STOCKቤተ መጻሕፍቲ ባይዱND
第9章 中国股市波动的基本特征
9
GDP增长率与上证综指增长率比较
实际GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.003 （1993年至2006年）
– 要看主流板块中的龙头股
第9章 中国股市波动的基本特征
12
9.3 特征之三：“政策市”
中国股市具有非常鲜明的“政策市”
– 牛市的开始和结束往往伴随着密集的、专门针对股市 的调控政策，例如：
– 第四轮牛市结束之前，政府出台了提高印花税、禁止 三类企业入市等多项专门针对股市的调控政策；
– 第五轮牛市开始之前，为了解决国有企业脱困问题， 管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、 逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议；
上涨17个月，下跌近6个月
– 第二轮：1992/11/17(386.84)--1993/2/16(1558.94)
上涨3个月，下跌超过17个月
– 第三轮：1994/7/29(325.89)--1994/9/13(1052.94)
上涨不足2个月，下跌超过16个月
– 第四轮：1996/1/19(512.83)--1997/5/12(1510.16)
上涨不足16个月，下跌超过24个月
– 第五轮：1999/5/17(1047.82)--2001/6/14(2245.43)
上涨不足25个月，下跌近48个月
– 第六轮：2005/6/6(998.23)--2007/10/16(6124.04)
上涨超过28个月，下跌超过12个月（2008/10/28）
第9章 中国股市波动的基本特征
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上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
5
上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
6
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与成熟市场显著不同
– 美国股市波动周期平均为5年，其中上涨持续23年，下跌持续1-2年
– 美国股市多头市场（或牛市）平均经历25个月， 空头市场（或熊市）平均经历17月
“牛短熊长”
– 牛市持续的时间小于熊市持续的时间
中国股市的波动周期
– 一个完整的周期平均持续35个月，其中上涨时 间平均15个月，下跌时间平均超过20个月
– 参见下页
第9章 中国股市波动的基本特征
3
“牛短熊长” 的统计数据
平均上涨时间15个月，平均下跌时间20个月
– 第一轮：1990/12/19(99.98)--1992/5/26(1429.01)
参见后面的两张图。
– 可能的原因在于，中国股市规模小；上市公司不具代 表性；中国股市中投机行为严重。
– 需要注意：这并不意味着以后还会一直保持着一特征
第9章 中国股市波动的基本特征
8
GDP增长率与上证综指增长率比较
名义GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.19 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
王志强
东北财经大学金融学院
第9章 中国股市波动的基本特征
1
第9章 中国股市波动的基本特征
9.1 特征之一：“牛短熊长” 9.2 特征之二：“一条主线、三
线轮动” 9.3 特征之三：“政策市” 9.4 其它特征：如“比价效应”
等
第9章 中国股市波动的基本特征
2
9.1 特征之一：“牛短熊长”
– 第五轮牛市结束之时，政府出台了市价减持国有股的 政策，并用四只股票做了试点。
第9章 中国股市波动的基本特征
13
9.4 其它特征
比价效应
– 是指与同类型公司之间通过诸如经营业绩、流 通股本、募集资金所投入项目等方面进行直观 比较后，来影响二级市场中的股价最终定位。
– 股市中的“比价效应”有两个方向
第9章 中国股市波动的基本特征
7
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与经济波动周期不一致
–理论上，股市波动应该与经济增长正相关。
– 成熟市场的经验证据显示，股市波动是经济波动的先 行指标，领先经济半年左右，因此股市是经济的晴雨 表。
– 实践中，多数经验证据显示，中国股市波动与中国经 济增长负相关。
向上比价：当市场整体心理趋向乐观时，股价有往 上比价的效应产生；
向下比价：当市场整体心理趋向悲观时，股价有往 下比价的效应产生。
第9章 中国股市波动的基本特征
14
9.4 其它特征
日内收益波动的特点
– 王新军和李明（2009）的研究发现，我国内地 股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶 段日内收益波动的特点。隔夜“利空”消息在 熊市阶段对日内收益产生的“负的”不对称性 影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个原因； 而“利好”消息不论在牛市和熊市中都不会对 日内收益产生不对称的影响。
– 第五轮牛市（1999/5/17--2001/6/14）中的主线是美国的 新经济，主流板块是“网络科技股”，如清华同方、 亿安科技等；
– 第六轮牛市（2005/6/6- 2007/10/16）中的主线是中国的 股权分置改革，以及中国经济快速增长和人民币升值， 主流板块是“金融地产股”，如招商银行、深万科等；
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第9章 中国股市波动的基本特征
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9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每次牛市基本上都会有“一条主线”
– 第四轮牛市（1996/1/19--1997/5/12)中的主线是中国的 减息，主流板块是“绩优股”，如四川长虹、深发展 等；
第9章 中国股市波动的基本特征
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9.2 特征之二：“一条主线、三线 轮动”
每轮牛市基本上都会出现“三线轮动”
– 根据股价的高低和业绩的不同将所有股票大致区分为 一线股、二线股和三线股
– 牛市中，第一轮上涨的是一线股，然后是二线股，之 后是三线股，最后是主流板块再次上涨
– 其中有一个重要特征是某个高价股上涨将股价上升空 间打开，例如，第四轮牛市中的四川长虹、格力电器 等（高送配）；第五轮牛市中的清华同方、亿安科技 等；第六轮牛市中的中国船舶等；
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第9章 中国股市波动的基本特征
9
GDP增长率与上证综指增长率比较
实际GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.003 （1993年至2006年）
– 要看主流板块中的龙头股
第9章 中国股市波动的基本特征
12
9.3 特征之三：“政策市”
中国股市具有非常鲜明的“政策市”
– 牛市的开始和结束往往伴随着密集的、专门针对股市 的调控政策，例如：
– 第四轮牛市结束之前，政府出台了提高印花税、禁止 三类企业入市等多项专门针对股市的调控政策；
– 第五轮牛市开始之前，为了解决国有企业脱困问题， 管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、 逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议；
上涨17个月，下跌近6个月
– 第二轮：1992/11/17(386.84)--1993/2/16(1558.94)
上涨3个月，下跌超过17个月
– 第三轮：1994/7/29(325.89)--1994/9/13(1052.94)
上涨不足2个月，下跌超过16个月
– 第四轮：1996/1/19(512.83)--1997/5/12(1510.16)
上涨不足16个月，下跌超过24个月
– 第五轮：1999/5/17(1047.82)--2001/6/14(2245.43)
上涨不足25个月，下跌近48个月
– 第六轮：2005/6/6(998.23)--2007/10/16(6124.04)
上涨超过28个月，下跌超过12个月（2008/10/28）
第9章 中国股市波动的基本特征
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上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
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上证综指日K线图
第9章 中国股市波动的基本特征
6
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与成熟市场显著不同
– 美国股市波动周期平均为5年，其中上涨持续23年，下跌持续1-2年
– 美国股市多头市场（或牛市）平均经历25个月， 空头市场（或熊市）平均经历17月
“牛短熊长”
– 牛市持续的时间小于熊市持续的时间
中国股市的波动周期
– 一个完整的周期平均持续35个月，其中上涨时 间平均15个月，下跌时间平均超过20个月
– 参见下页
第9章 中国股市波动的基本特征
3
“牛短熊长” 的统计数据
平均上涨时间15个月，平均下跌时间20个月
– 第一轮：1990/12/19(99.98)--1992/5/26(1429.01)
参见后面的两张图。
– 可能的原因在于，中国股市规模小；上市公司不具代 表性；中国股市中投机行为严重。
– 需要注意：这并不意味着以后还会一直保持着一特征
第9章 中国股市波动的基本特征
8
GDP增长率与上证综指增长率比较
名义GDP增长率与上证综指增长率之间的相关系数是-0.19 （1993年至2006年）
第9章 中国股市波动的基本特征
王志强
东北财经大学金融学院
第9章 中国股市波动的基本特征
1
第9章 中国股市波动的基本特征
9.1 特征之一：“牛短熊长” 9.2 特征之二：“一条主线、三
线轮动” 9.3 特征之三：“政策市” 9.4 其它特征：如“比价效应”
等
第9章 中国股市波动的基本特征
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9.1 特征之一：“牛短熊长”
– 第五轮牛市结束之时，政府出台了市价减持国有股的 政策，并用四只股票做了试点。
第9章 中国股市波动的基本特征
13
9.4 其它特征
比价效应
– 是指与同类型公司之间通过诸如经营业绩、流 通股本、募集资金所投入项目等方面进行直观 比较后，来影响二级市场中的股价最终定位。
– 股市中的“比价效应”有两个方向
第9章 中国股市波动的基本特征
7
9.1 特征之一：“牛短熊长”
中国股市波动周期与经济波动周期不一致
–理论上，股市波动应该与经济增长正相关。
– 成熟市场的经验证据显示，股市波动是经济波动的先 行指标，领先经济半年左右，因此股市是经济的晴雨 表。
– 实践中，多数经验证据显示，中国股市波动与中国经 济增长负相关。
向上比价：当市场整体心理趋向乐观时，股价有往 上比价的效应产生；
向下比价：当市场整体心理趋向悲观时，股价有往 下比价的效应产生。
第9章 中国股市波动的基本特征
14
9.4 其它特征
日内收益波动的特点
– 王新军和李明（2009）的研究发现，我国内地 股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶 段日内收益波动的特点。隔夜“利空”消息在 熊市阶段对日内收益产生的“负的”不对称性 影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个原因； 而“利好”消息不论在牛市和熊市中都不会对 日内收益产生不对称的影响。
– 第五轮牛市（1999/5/17--2001/6/14）中的主线是美国的 新经济，主流板块是“网络科技股”，如清华同方、 亿安科技等；
– 第六轮牛市（2005/6/6- 2007/10/16）中的主线是中国的 股权分置改革，以及中国经济快速增长和人民币升值， 主流板块是“金融地产股”，如招商银行、深万科等；