PTA跨期套利心得

PTA跨期套利心得

1 背景

近年来随着期货交易的活跃，套利方案的理论研究逐步深化，为各类品种套利交易在期货市场中的实战操作奠定了基础。精对苯二甲酸（PTA）期货合约上市交易至今，由于该品种自身的特性，曾多次出现套利机会。因此对该品种套利方案的研究也层出不穷。笔者去年9月聆听了李致航先生在郑州商品交易所举办的中级分析师培训上的演讲后深受启发，本文将尝试通过对PTA跨期套利中一些实务问题的研究，协助PTA跨期套利者降低实战中的风险。

2 跨期套利实务

2.1 跨期套利--正向套利

我们先列举一个传统理论的跨期套利方案。（例1）

今年3月22日实盘买入PTA1005 价格为8170元/吨，卖出PTA1009 价格为8450元/吨。

以交割为目的/交割保护的正向跨期套利方案和费用如下：

如果价差不能回归，5月中多头交割获得仓单，用于9月中空头部位的交割，

套利成本大致如下：

2.2 在实务中可能存在的一些问题。

例1 是以交割为目标（保护）的正向跨期套利，但在实际操作中还是存在一些问题。1）资金链偏紧。

第一次贷款总额等于两个合约期货保证金之和，实际操作中可能隐藏很大的风险。例如，

①交易所规定1005合约在4月上旬、中旬、下旬的保证金分别提高到8%、15%、25%，

套利客户可能因为保证金不足被强行平仓。

②客户在持仓过程中可能出现极端行情，如涨跌停。交易所将临时提高保证金，客户同样

存在追加保证金的额外需要。

③投资者在套利方案具体操作过程中，将支付一系列的利息和额外费用。

所以第一次贷款金额应适当提高，但由于资金成本是套利成本中最主要的部分，所以尽量降低贷款金额，对控制套利成本有很大的帮助。

郑商所提供的跨期套利保证金减免，对降低交易成本有极大的帮助。但减免远月保证金，当近月不断提高保证金比例的时候，持仓风险仍是存在的。笔者初步计算，第一次贷款数额控制在近月合约价值的30%可能是较佳选择。

2）仓单及时质押。

进入交割月前月，也就是本例中PTA1005合约在4月20日保证金相应提高到25%，期货公司可能再加3至5个点，另外还有套利持仓的浮动盈亏。前期以30%保证金比例所贷的资金就存在一定的风险了，所以第二次贷款的时间相应提前有助于实务中的风险控制。获得仓单后及时作仓单质押，有利于大幅降低套利成本，同时有助于控制套利持仓风险。根据实际操作经验，第二轮贷款时间跨度大致为前月20日到当月15日，加之银行贷款审批加出入金各宽限2天，此案例中总计30天。

3）后续贷款的期限可能偏短。

①虽然PTA开始实行滚动交割，但空方（卖方）还是需要买方响应后，才能进行交割，而

且到卖方开出增值税发票后，才能拿到所有货款，归还银行贷款。

②前期银行贷款的申请及审核，需要一定的工作时间。

所以贷款期限应适当延长，比如提前1至2天申请贷款额度，交割日后1至2天归还所有贷款。第一次贷款的期限可能相应加5天。

4）进一步降低贷款利率的可能。

中小投资者可能需要支付 5.94%贷款利息获得融资机会。但大型投资者的贷款利息极有可能低于5.94%。若投资者使用自有资金，那套利成本应不计第一次的贷款利息，而把收益率年化后与银行存款利息相比。即在实务中不存在第一次贷款，只有第二次为接货而申请的贷款。

5）期货保证金存款利息。

现阶段客户的期货保证金没有利息收入，如果证监会对现行制度进行改革或与国际接轨，投资者将有一笔额外利息收入。

6）交易手续费、入库费、交割手续费，一方面费率比较固定，另一方面相对金额也偏小，所以例1 中的计算方法将在例2 中被延用。

7）检验费基本可以忽略。

在现阶段，国内的大部分PTA现货都可以进行交割，生产厂商也乐于盖检验章，同时买入方也会刻意购买交易所可以交割且免检的合格产品。所以该项费用可以不计入套利成本。8）仓储周期可能会有延长。

例如，遇到我方提前预订、对方延迟收回等特殊情况，会相应延长仓储时间，所以仓储周期和贷款周期相同，应该予以一定量的放宽，可以适当地增加3至5天。

9）增值税可能有所浮动。

由于在进行套利交易时，最后的交割结算价未确定，所以可能导致增值税的上下浮动。但是从例1 中可以初步估算，该项费用并不是主要费用，而且其变动部分产生的影响可能微乎其微，所以仍沿用例1的计算方法。或者我们可以采用买入占总量14.5%的期货合约敞口对冲因价格上涨导致多缴增值税的风险。特别值得注意的是进入交割月后的流动性问题，目前笔者在实务中很难做到百分之百的风险全规避。

综上所述，我们对例1 进行了修改，得出更符合实际操作的例2。

如果价差不能回归，5月多头交割获得仓单，用于9月空头部位的交割，交割费用大致如下：

3 结论

在套利成本计算的过程中，财务费用即贷款利息占到所有成本的55%以上，增值税和仓储费各占15%左右，很明显控制资金成本，有效利用资金是套利成功的关键。同时规避增值税的风险也极为重要。本例中法人户营运成本和人工成本并未计算在内。如果交割数量足够大，套利交易次数足够多也将覆盖和消化这些隐形成本。

本例PTA59套利5个月价差280元，年化收益6.5%，基本略大于银行存款利息，属于无风险套利边际，但本例设计以交割为目的的正向套利是为了阐述在套利过程中的风险点和费用。在实际套利过程中，一般不会存在如此的明显套利机会，也不会使用交割的方法完成整个套利交易，更不可能等到有如此大的价差才参与套利。